Примечание. Уолл-стрит все чаще выступает за инвестиционные стратегии, основанные на экологических, социальных и управленческих факторах, утверждая, что они обеспечивают «более стабильную и более высокую долгосрочную прибыль». Подтверждением логики была, среди прочего, относительная устойчивость активов с маркировкой ESG в разгар пандемии.1 Однако превосходство ESG стало предметом пристального внимания, включая недавние данные, свидетельствующие о долгосрочной неэффективности фондов ESG за последние пять лет.2 В этом отчете Kenan Insight мы приводим некоторые уточняющие данные, основанные на недавнем исследовании, которое пересматривает некоторые фундаментальные вопросы: почему и как некоторые инвесторы в первую очередь учитывают факторы ESG.
+++
ЧЕЙПЕЛ ХИЛЛ – Инвестирование ESG в США за последние два года превратилось из нишевого рынка в основное направление (см. рис. 1). С этой вновь обретенной популярностью возникло все больше споров. Сторонники инвестирования в ESG рекламируют потенциальные выгоды для корпоративной прибыли, которые также согласуются с их более широкими социальными целями, придумывая риторику «преуспевать, делая добро». Однако недоброжелатели обеспокоены тем, что преимущества ESG преувеличены и что ESG может привести к запутанным результатам и неоправданным экономическим потрясениям в определенных отраслях (например, нефтегазовой), включая снижение занятости и конкурентоспособности. Одной из самых больших проблем при взвешивании потенциальных затрат и выгод является отсутствие согласованной основы для оценки воздействия инвестиций в ESG. Чтобы решить эту проблему, мы обсудим некоторые недавние исследования, которые помогут нам разобраться, как ESG повлияла на ожидаемую доходность инвестиций и, следовательно, на стоимость капитала для компаний. Короче говоря, данные свидетельствуют, к лучшему или к худшему, что неденежные аспекты ESG становятся все более важными и, таким образом, могут влиять на операции и реальные инвестиции корпораций. Другими словами, инвесторы, ориентированные на ESG, заботятся не только о доходах, и поэтому оказывают влияние на корпоративное поведение.
Рисунок 1: Рост инвестиций в ESG в США
**Источник: Morningstar Direct по состоянию на 31 декабря 2021 г. Включая фонды устойчивого развития, как определено в Отчет о ландшафте США по устойчивым фондам, январь 2022 г. Включает ликвидированные фонды, но не включает фонды фондов.
Но сначала давайте сделаем шаг назад. ESG — это большая и сложная тема, которая может затронуть почти все аспекты деятельности компании, от того, как она вовлекает своих сотрудников и клиентов, до типов ресурсов (например, энергии), используемых в операциях. Чтобы еще больше усложнить проблему, стоящую перед инвесторами и менеджерами, не существует единой общепринятой основы (или рейтинговой системы) для оценки факторов ESG для принятия соответствующего плана действий. Наиболее фундаментальным является противоречие между максимизацией прибыли акционеров, которая исторически рассматривалась как основная корпоративная цель, и выгодами для других заинтересованных сторон.3 Ученые и практики все больше и больше задаются вопросом о том, как расставить приоритеты для акционеров и других заинтересованных сторон. Например, во многих исследованиях изучалась взаимосвязь между ESG и доходностью акций, но лишь незначительное большинство задокументировало положительную связь между атрибутами ESG и доходностью акций.4 Фактически, недавняя теория предполагает, что в равновесии готовность некоторых инвесторов платить премию за то, что они считают желательными характеристиками ESG, означает более низкую доходность в будущем для компаний, которые высоко оценивают показатели ESG.5
На интуитивном уровне инвестирование в ESG связывает руки инвесторам, стремящимся к максимизации прибыли, поскольку они обязуются недооценивать или отсеивать компании, которые имеют нежелательные характеристики ESG, но, тем не менее, приносят прибыль. Это нежелание инвестировать приводит к тому, что те компании, которые продают со скидкой, а другие с желательными характеристиками ESG получают относительную оценочную премию, так называемый гриниум. Каждый раз, когда инвесторы платят относительную премию, они должны ожидать долгосрочного отставания. Что делает это более сложным и трудно поддающимся эмпирическому исследованию, так это то, что, оглядываясь на прошлые доходы, трудно отделить положительные результаты, связанные с растущим зеленым капиталом (из-за постоянного роста капитала, интегрирующего ESG, как показано на рис. 1) от более низкая ожидаемая производительность в будущем.
Так почему же это спорно? Если ESG — это не только беспроигрышные возможности, инвесторам, менеджерам и политикам необходимо четкое представление о том, каковы компромиссы. Например, когда инвесторы ESG заботятся о чем-то другом, кроме доходов, это повлияет на решения, принимаемые менеджерами и советами директоров. По сути, традиционная связь между решениями, направленными на максимизацию прибыли, и оценкой фирм теперь нарушена, поскольку инвесторы ценят неденежные факторы.
Что говорят новые данные об ожиданиях инвесторов в отношении доходности ESG
Чтобы понять, придают ли инвесторам какое-либо существенное значение неденежным факторам, предполагаемым в ESG, важно сначала выяснить, какой они ожидают прибыль от своих инвестиций в ESG. Если некоторые участники рынка ожидают более низкой доходности, то мы знаем, что они охотно выбирают ESG, а не прибыль. К счастью, некоторые новые финансовые модели обеспечивают достаточно точный механизм для этого, по крайней мере, для подмножества компаний, имеющих листинговые опционы.6
В недавней исследовательской работе Пола Ю, аспиранта бизнес-школы Кенана-Флаглера UNC, рассматривается ожидаемая рыночная доходность, полученная на основе цен опционов в компаниях с различными атрибутами ESG. В частности, в анализе рассматривается, как ожидаемая доходность связана с двумя типами факторов ESG: мерами риска, максимизирующими прибыль (денежными), и нематериальными (неденежными) мерами. Денежный риск (риск) измеряет подверженность компаний факторам риска ESG, таким как климат, человеческий капитал или регулирование, которые сопровождают материальные последствия при реализации, обеспечивая хорошую меру финансовых выгод, связанных с хеджированием рисков ESG. Нематериальная мера (Нематериальная) соответствует неденежным предпочтениям инвесторов, таким как неденежная выгода от инвестирования социально ответственным образом.7 Поскольку соображения инвесторов в отношении ESG многогранны, этот подход позволяет нам понять, в какой степени два изначально различных предпочтения влияют на цены публичных акций США.8
Результаты анализа показывают, что как денежные (Снижение) и нематериальные (нематериальный) Рейтинги ESG объясняют различия в показателях ожидаемой доходности таким же образом, как и описанные выше экологические оценки ESG. То есть более благоприятные рейтинги ESG приводят к более низкой ожидаемой доходности в будущем. Кроме того, размер эффектов может быть значительным. Например, за последнее десятилетие низко-Снижение и высоконематериальный обычно ожидается, что акции будут отставать от высокихСнижение и низкийнематериальный акций примерно на 2.1% в год, исходя из самых консервативных оценок.
Не менее интересно то, как изменились различия в ожидаемой доходности за последнее десятилетие по мере того, как ESG стали измерять более широко, и инвесторы внедрили ESG в свой процесс. Как показано на рисунке 2, влияние ESG-зависимых Снижение ожидаемая доходность на один месяц вперед в течение скользящего окна за последние пять лет была явно положительной (примерно от 0.4% до 1.5%) в период с 2012 по 2017 год, но в последние годы эффект уменьшился до чистого нуля, прежде чем пришел в норму во время пандемии. . Это согласуется с денежными рисками, связанными с факторами ESG, которые интернализируются компаниями (или, по крайней мере, для крупных компаний с перечисленными вариантами, представленными в выборке). Эти риски потенциально более очевидны для компаний или их легче устранить, чем нефинансовые факторы (которые могут, например, быть более присущими компании или отрасли).9
Рисунок 2: ESG Снижение Premia
**** Снижение показатель основан на индексе RepRisk. Вертикальная ось представляет изменение ожидаемой доходности на 1 месяц вперед (в годовых %), связанное с увеличением индекса RepRisk на одно стандартное отклонение. Выборка сосредоточена на акциях S&P 500. Подробная информация представлена в Yoo (2022).
Напротив, на рис. 3 показано, что нематериальные нематериальный фактор изменился с переменного влияния на ожидаемую доходность на один месяц вперед (между -0.5% и 1.5%) в течение пятилетнего скользящего окна в начале 2010-х годов до связанного с постоянно более низкой доходностью около -3% в последние годы. годы. Этот вывод согласуется с ростом зелени, связанной с нематериальными факторами ESG.10 Более того, это предполагает, что стоимость капитала компаний, вероятно, будет значимо и постоянно различаться в зависимости от этих факторов.
Рисунок 3: ESG нематериальный Premia
** В нематериальный Мера основана на данных оценки нематериальной ценности (IVA) MSCI. Вертикальная ось представляет собой изменение ожидаемой доходности на 1 месяц вперед (в годовых %), связанное с увеличением рейтингов IVA на одно стандартное отклонение. Выборка сосредоточена на акциях S&P 500. Подробная информация представлена в Yoo (2022).
Выводы для менеджеров и инвесторов
Существование существенных оценочных эффектов для нематериальных предпочтений ESG имеет важные стоимостные последствия для бизнеса и инвесторов. Для менеджеров, несмотря на то, что постановка социальных целей и их достижение сопряжены с первоначальными затратами, последние данные свидетельствуют о том, что усилия по развитию определенных характеристик ESG окажут значительное влияние на стоимость капитала фирмы. Тем не менее, для инвесторов это палка о двух концах, поскольку более низкая стоимость капитала является синонимом более низкой будущей прибыли. Таким образом, эти результаты предостерегают от риторики «преуспевать (в финансовом отношении), делая добро». Наконец, для скептиков ESG эти результаты говорят о том, что они борются не с внешней силой, которая стремится изменить то, как работает бизнес, а с предпочтениями инвесторов, которые напрямую влияют на оценку акционерами. В этом смысле директора должны осознавать потенциальное влияние факторов ESG (и все чаще неденежных факторов) на оценку при выполнении своих фидуциарных обязанностей.
1 Последние данные см. в Albuquerque et al. (2020), например.
2 См., Например, это Bloomberg статьи.
3 Например, см. Кенан Инсайт опубликовано в декабре прошлого года.
4 См. статьи метаанализа, такие как Friede et al. (2015), Coqueret (2021) и Whelan et al. (2021).
5 Читать Кенан Инсайт опубликовано в апреле для более подробной информации.
6 Новые модели включают Мартина и Вагнера (2019 г.) и Кадана и Танга (2020 г.).
7 По конструкции, Снижение и нематериальный рейтинги содержат информацию, которая более актуальна для материальных и нематериальных соображений ESG соответственно. Это связано с тем, что первый намеренно ограничивает сферу своей деятельности оценкой подверженности фирм будущим событиям финансового риска, связанным с ESG, в то время как второй делает упор на оценку серьезности обязательств, обязательств и стратегий фирм в области ESG.
8 Некоторые доказательства каждого предпочтения см. в Riedl and Smeets (2017), Hartzmark and Sussman (2019) и Humphrey et al. (2021) в отношении неденежных преференций, а Albuquerque et al. (2018), Hoepner et al. (2022) и Seltzer et al. (2021) для предпочтения снижения риска.
9 Обратите внимание на контрциклический тренд ESG. Снижение премии: высокие (низкие) в периоды с рецессиями (без них) — Великий финансовый кризис и кризис COVID-19. Тот факт, что в академической литературе давно задокументированы более высокие компенсации риска в трудные времена, подтверждает ESG. Снижение премии возникают из денежных факторов ESG.
10 В отличие от ESG Премии за риск, ЭСГ нематериальный премии ацикличны, что предполагает, что они возникают из неденежных соображений (или, по крайней мере, из факторов, менее связанных с денежными рисками).
- алгоритм
- анализ
- блокчейн
- Coingenius
- криптография
- зашифровывать
- Экономическое развитие
- Экологические социальные аспекты и управление
- ESG
- домашняя страница
- IBM квант
- кенанский институт
- Новости
- Платон
- Платон Ай
- Платон Интеллектуальные данные
- Платон игра
- ПлатонДанные
- платогейминг
- Квантовый
- квантовые компьютеры
- квантовые вычисления
- квантовая физика
- WRAL Техпровод
- зефирнет