Naslovna slika, narejena z uporabo planeta iz zbirke NFT Procedural Space.
Rast ETH se je nadaljevala, pri čemer so cene presegle raven 3,000 $. Rally spremlja nenehno navdušenje nad NFT-ji in uspešno implementacijo EIP-1559 v londonskem hard-forku, aktiviranem prejšnji teden. Dejavnost v verigi je prav tako doživela vzpon, predvsem zaradi lansiranja in navdušenja nad stalnim tokom novih zbirk NFT.
V tem delu bomo raziskali:
- Začetni učinki EIP-1559 po lansiranju.
- Raziščite relativne modele vrednotenja za žetone upravljanja.
- Ocenite vrednotenja žetonov v celotnem prostoru z uporabo podatkov v verigi.
EIP-1559 deluje
EIP-1559 je začel veljati 5. avgusta in uvaja ključne spremembe zasnove provizij za transakcije omrežja Ethereum. Del omrežnine ETH, imenovan BASEFEE, se zdaj porabi, namesto da se dodeli rudarjem.
Ta mehanizem učinkovito izravna izdajo novega ETH v omrežju prek blokovne subvencije. Trenutna stopnja izdaje ETH rudarjem je 2 ETH/blok, z dodatno določbo 0.0625 ETH za bloke uncle.
Ko se aktivnost v verigi poveča, uporabniki plačajo več provizij za transakcije in tako se porabi več ETH. Ta mehanizem torej deluje tako, da gospodarsko dejavnost na blokovni verigi Ethereum spremeni v pomanjkanje žetona ETH. Od lansiranja EIP-1559 je bilo povprečno izgorevanje/blok približno 0.71 ETH/blok. To pomeni, da se je efektivna stopnja izdaje ponudbe ETH upočasnila za 36 %.
V skrajnih primerih velikega povpraševanja po blokovnem prostoru lahko neto izdaja ETH dejansko postane neto deflacijska, kjer se porabi več ETH, kot se izda. Treba je opozoriti, da bi v skladu s trenutnim razporedom izdajanja dokazila o delu taka stopnja deflacije zahtevala znatno višjo uporabo omrežja od tiste, ki je izražena danes.
Za 80.0k ETH, izdanih od 5. do 10. avgusta, je bilo 28.4k prejšnje ponudbe porabljenih prek mehanizma za izgorevanje provizije EIP-1559.
Bilo je že več primerov, ko so bili izkopani neto deflacijski bloki. V okoljih z visoko porabo in zlasti po prehodu na okolje z nižjo izdajo Proof-of-Stake je povsem možno, da bo deflacija prek mehanizma izgorevanja strukturno višja od izdaje.
Obstaja tudi argument, da EIP-1559 ustvarja neto zmanjšanje prodajnega pritiska, saj ponudba narašča z nižjo stopnjo, obstoječi žetoni so manj razredčeni, povpraševanje po držanju žetona ETH pa se v odgovor poveča. Rudarji so dodatno spodbujeni, da zadržijo odstotek izkopanega ETH, ko se prehod na Proof-of-Stake približuje in se imetje ETH pretvori v štetje validatorjev.
Zanimiva opomba je metrika spremembe neto pozicije za borze. Prikazuje dokaj dramatične odlive, ki so se dogajali ves julij, ko so se cene ETH gibale okoli 2,000 $. Odlivi so se v relativnem obsegu upočasnili, vendar ostajajo povišani v primerjavi s preteklimi normami. Po EIP1559 še ni bilo opaznega vpliva na menjalne tokove, vendar je to metrika, na katero morate biti pozorni.
Raziskovanje meritev vrednotenja žetonov
Cene žetonov v celotnem ekosistemu Ethereum so se v zadnjih nekaj tednih prav tako dvignile. V teh tržnih razmerah je koristno stopiti korak nazaj in razmisliti o tem, kako bi lahko prepoznali asimetrično vrednost v žetonih upravljanja. Cilj je prepoznati žetone, ki so morda podcenjeni v primerjavi z njihovimi temeljnimi meritvami in uporabo v verigi.
Zaklenjena vrednost v primerjavi z vrednotenjem
Začenši z najpreprostejšo možno analizo, bi lahko primerjali razmerje med skupno zaklenjeno vrednostjo (TVL) v protokolu in tržno kapitalizacijo žetona. Čeprav samo TVL ni zadostno merilo sprejetja, učinkovitosti in prihodnje vrednosti protokola, je lahko uporabna metrika za razumevanje kratkoročnega do srednjeročnega cenovnega delovanja. Veliko ljudi spremlja TVL, tako da ima nekakšen refleksiven vpliv na ceno in pozornost. Prav tako nam daje kazalnik visoke ravni likvidnosti, ki je dodan protokolu, in ustreznosti trgu izdelkov (ob upoštevanju rudarjenja likvidnosti, ki lahko izkrivlja interpretacijo).
Pri iskanju vrednosti lahko vidimo, da sta na primer Compound ali Yearn nedavno presegla protokol TVL glede na cenovno uspešnost žetona. Sushi je na drugi strani primer nasprotnega opazovanja, pri čemer je rast TVL ostala razmeroma nespremenjena, počasna cenovna uspešnost pa to odraža.
Prihodek protokola proti vrednotenju
Prihodki iz protokola lahko ustvarijo močno pripoved za imetnike žetonov, ki jih zanimajo obstoječi ali potencialni denarni tokovi. To so kumulativni prihodki za številne temeljne protokole DeFi, ki so usmerjeni v zakladnico ali nagrajeni imetnikom žetonov. Višje kot je razmerje med provizijami in tržno kapitalizacijo, večjo vrednost (teoretično) prejme imetnik žetona za vsak vložen dolar.
V teoriji se COMP spet predstavlja kot vrednostna igra proti AAVE, z enakovrednim 30-dnevnim prihodkom, vendar 50 % tržne kapitalizacije.
Upoštevajte, kako prikazujemo 2 protokola posojanja (Compound, Aave) poleg dveh decentraliziranih izmenjav (Sushiswap, Bancor). Pri teh analizah je koristno primerjati projekte po sektorjih, da odražajo podobno mehaniko ustvarjanja pristojbin in konkurenco za isti nabor uporabnikov. Neposredna primerjava med sektorji pogosto ni primerna in je lahko zavajajoča.
Protokol merjenja gotovine/likvidnosti
Primerjali smo TVL glede na tržno kapitalizacijo v zadnjem razdelku, da bi ugotovili prenizko/previsoko vrednotenje glede na dodeljeni uporabniški kapital. Primerjamo lahko tudi pomembne meritve uporabe, kot je pristojbine, ustvarjene proti TVL za merjenje učinkovitosti protokola glede na likvidnost protokola.
TVL ne pove celotne zgodbe, saj je lahko protokol veliko manj učinkovit z vrednostjo, ki jo uporabniki dodelijo njegovim skupinam. Lahko povzroči manj provizij na položen dolar. Tako primerjava z ustvarjene pristojbine v primerjavi s TVL se lahko uporabi za neposredno merjenje tega.
- Višje vrednosti TVL/prihodka kažejo nižje ustvarjanje provizije na zaklenjen dolar
- Nižje vrednosti TVL/prihodka nakazujejo višje generiranje provizije na zaklenjen dolar
Upoštevajte, kako veliko več kapitala je dodeljenega obema protokoloma posojanja (10 milijard $+), da se ustvari vsak mejni dolar prihodka. Compound še naprej prepričljivo utemeljuje, da je podcenjen glede na Aave, saj njegov TVL/prihodek ustvari 18 % več provizij.
Kar zadeva dva protokola DEX, Sushi in Bancor, je razlika v ustvarjanju nadomestil manj dramatična z 11.7-odstotno razliko v tej metriki, čeprav je to v primerjavi z Bancorjem, ki ima tržno kapitalizacijo le 44 % Sushija. Nato bomo primerjali uporabniško bazo teh protokolov, da bi izmerili sliko.
Uporabniki v primerjavi s tržno kapitalizacijo
Skupni naslovi, ki so v interakciji s protokolom, se pogosto obravnavajo kot analogni uporabnikom. Upoštevanje podobnega okvira analize, ki temelji na tej metriki, prav tako pripoveduje zanimivo zgodbo. Najprej ocenimo kumulativno število uporabnikov ves čas za vsak protokol, kjer:
- Visoko razmerje med tržno kapitalizacijo in uporabnikom kažejo majhno število stalnih uporabnikov glede na tržno vrednost in potencial precenjenost
- Nizko razmerje med tržno kapitalizacijo in uporabnikom kažejo na veliko število stalnih uporabnikov glede na tržno vrednost in potencial podcenjevanje
Spet vidimo, da sta Compound in Sushi na vrhu v svojih kategorijah.
Vendar moramo biti pri preučevanju kumulativnih meritev uporabnikov previdni. Številke uporabnikov so lahko popačene glede na opazovani časovni okvir. Čeprav se zdi, da so sestavljeni uporabniki pritlikavi kot Aave, pregled 30-dnevne rasti uporabnikov pove nekoliko drugačno zgodbo. Compound še vedno povečuje število uporabnikov hitreje kot Aave, vendar ne tako ekstremno, kot je videti iz zgornje tabele. Upoštevajte tudi razmeroma zdravo rast Sushija v primerjavi z zastojom rasti Bancorja.
Predlogi za nadaljnje raziskovanje
Razmislite o raziskovanju vsake metrike tako, da zamenjate tržno kapitalizacijo s popolnoma razredčeno vrednostjo (FDV). FDV predstavlja skupno vrednost projekta po upoštevanju v celoti izdane celotne ponudbe, kar je samo po sebi lahko koristno za primerjavo s tržno kapitalizacijo kot vodilo za prihodnji prodajni pritisk izdaje.
Medtem ko Compound kaže prepričljiv argument za vrednost v zgornji analizi, je vredno upoštevati, da njegova inflacija žetonov prehiteva Aave. Tudi takrat Aave FDV znaša 6.5 milijarde USD v primerjavi s Compound FDV 4.9 milijarde USD.
Raziskovanje FDV predstavlja zanimivo realnost. Številni žetoni so ocenjeni na podlagi njihove tržne kapitalizacije, ker je to vrednost, ki so jo vlagatelji navajeni gledati pri raziskovalcih cen. Pri raziskovanju FDV vidimo nekaj zanimivih anomalij med žetoni z veliko skupno ponudbo. Mnogi od teh projektov zunaj 100 najboljših po tržni kapitalizaciji, ki jih morda prezrete, so dejansko 100 najboljših po FDV. Eden takih primerov je Curve s ~7 milijardami dolarjev FDV, kar ga dobro uvršča med 100 najboljših, vendar je glede na tržno kapitalizacijo dosledno zunaj 100 najboljših. Kot vedno lahko popolno razumevanje meritev in okvirov vrednotenja odkrije alfa.
Odkrivanje alfe
To je naš tedenski segment, ki na kratko razpravlja o nekaterih najpomembnejših dogodkih v prejšnjem in prihodnjem tednu.
Builder zagon se nadaljuje, ko se izdelki lansirajo in nove različice se izdajo v vseh večjih verigah.
- Wormhole se lansira na Solani za premostitev žetonov med verigami. Dvosmerni most podpira Solano, Ethereum, Binance Smart Chain in Terra. Še en korak k večverižni prihodnosti.
- Hegic lansira popolno prenovo svojega izdelka. Zdaj ponuja možnosti samodejnega izvajanja v ameriškem slogu za ETH in wBTC s posli brez plina v velikosti in konkurenčnimi premijami.
- Tokemak lansira svoje genesis pools. Ta združenja, rezervirana za udeležence dogodka degensis, se ponašajo z visoko enostransko APR za ETH in USDC, 216 % oziroma 237 %. Protokol se ponaša z zaščito IL in lepljivo likvidnostjo za svoje uporabnike in protokole, ki jim jih dodeli. Upravljanje trenutno glasuje o tem, katerim skladom/sredstvom bo zagotovilo likvidnost naslednjim. $OHM trenutno vodi pri glasovanju.
- NFT-ji nadaljujejo svoj zgodovinski dvig. Po 10 dneh je mesečni obseg dosegel 600 milijonov USD, pričakovani mesečni obseg pa je po projekcijah dosegel 1.8 milijarde USD. To je približno 6-kratna rast glede na prejšnji mesec. V naši objavi o NFT iz prejšnjega tedna smo predvideli 5-kratno rast, kar je manj od zdaj še bolj napihnjenih 6-kratnih pričakovanj.
- Crypto in DeFi še naprej s tehtanim dihom opazujeta dejanja ameriške vlade. Jezdec, ki obravnava kriptovalute v velikem zakonu o infrastrukturi, je sprejel senat. Velik del industrije je bil pozoren na predlog zakona, saj opisuje številne akterje v kripto in DeFi kot posrednike, subjekte s povečanimi davčnimi in pravnimi obveznostmi. Potem ko je bil zakon sprejet v senatu, je zdaj poslan v dom predstavnikov, drugo glavno telo v kongresu Združenih držav Amerike, za razpravo in glasovanje.
- Peščica vdorov, eden izmed njih je največji v zgodovini DeFi. Polynetwork je eden od mnogih graditeljev interoperabilnosti verige. Vdor v vrednosti 600 milijonov dolarjev predstavlja največji vdor v zgodovini DeFi. Poleg tega je prišlo do vdora v Popsicle Finance, ki je izčrpal 25 milijonov $ iz ene od njihovih strategij Uniswap V3.
- Convex zažene votium. Upravljanje je že zdaj težko spodbuditi v kriptovalutah, poleg tega pa imetnikom CVX omogoča večjo glasovalno moč po vsej Curve. Convexov votium skuša odpraviti del te težave in imetnikom žetonov omogoči delegiranje glasov.
- Protokol možnosti L2 Dopex zažene testno omrežje. Možnosti so bile v preteklosti v DeFi zelo malo sprejete. Dopex je v zadnjem času obnovil zanimanje za možnosti v DeFi.
- Curve doda bazene brez dovoljenj. To pomeni, da lahko vsak uporabnik doda skupino, ne da bi potreboval dovoljenje imetnika ključev centraliziranega protokola ali glasovanje o decentraliziranem upravljanju.
- Alchemist sodeluje z Ampleforthom. Alkimisti so graditelji Mistxa, izmenjave za zaščito pred MEV in drugimi izdelki. Njihova integracija z algo stabilnim Ampleforthom dodaja več strategij za alkimiste v njihovih tako imenovanih "programih nagrajevanja".
Omejitev odgovornosti: To poročilo ne vsebuje nobenega svetovanja glede naložb. Vsi podatki so na voljo samo v informativne namene. Nobena odločitev o naložbi ne sme temeljiti na informacijah, navedenih tukaj, vi pa ste sami odgovorni za svoje odločitve o naložbah.
Vir: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-hunting-for-value/