Ali veste, kaj je ukinitev LIBOR naredila količinam?

Želel sem spremljati dva od naših blogov iz leta 2022, da bi ocenil vpliv opustitve LIBOR (kar je bilo pred samo 7 meseci, verjeli ali ne!) na skupne količine na trgih GBP, JPY in CHF.

1. DEŠIFRIRANJE KONCA LIBOR V PODATKIH
2. KONČNA IGRA ZA ZAMENJAVE OSNOVE?

Vsi podatki v tem blogu so vzeti iz CCPView, in obravnava vpliv prenehanja LIBOR na obseg trgovanja samo z obrestnimi izvedenimi finančnimi instrumenti.

Skupne količine

Če pogledamo skupne količine produktov Rates v teh 3 valutah, pokažemo, da so skupne količine zdaj nižje v svetu po LIBOR-ju:

Prikazovanje;

• Mesečne količine vseh produktov Rates v GBP, JPY in CHF od januarja 2020. Količine so prikazane v nominalnih protivrednostih (milijoni USD).
• To zajema terminske pogodbe za kratkoročne obrestne mere (Futures pogodbe STIR), IRS, FRA, OIS, Basis Swaps, Inflacijo, Zero Coupon swaps….precej seznama!
• Tako kot imamo prej omenjeno, IRS so izginili iz naših podatkov in so zdaj nadomeščeni z OIS.
• FRA ni.
• Edina osnovna zamenjava, s katero se še vedno trguje v GBP, JPY in CHF, je v JPY TIBOR. Ti trgujejo v primerjavi z drugimi tenorji TIBOR (osnova 3s6s) in v primerjavi z RFR (TONAR).

Izginjajoči izdelki

Za količinsko opredelitev zmanjšanja obsega si najprej oglejmo absolutno izgubo, ki je posledica tega, da se z naslednjimi izdelki ne trguje več:

• FRA
• Zamenjave osnov

Prikazovanje;

• Nominalni obsegi vseh FRA in Basis swaps, s katerimi se trguje v GBP, JPY in CHF.
• Leta 2020 so povprečne mesečne količine teh izdelkov znašale več kot 2.5 bilijona USD.
• To je bilo sestavljeno iz ~2 bilijona dolarjev v FRA, ki so večinoma kratkoročni produkti, in ~0.5 trilijona dolarjev v osnovnih zamenjavah (dolgoročno).
• Leta 2021, potem ko so bili razmiki ISDA že zaklenjeni in so bili načrti CCP za pretvorbo v razmike RFR + dobro razumljeni, so se te količine drastično zmanjšale.
• Povprečne mesečne količine FRA so leta 2021 znašale le 0.7 trilijona USD, kar je 66-odstotno zmanjšanje.
• Dejavnost osnovnih zamenjav se je zmanjšala za skoraj enak delež, 64-odstotno zmanjšanje na 168 milijard USD na mesec.

Ta znesek verjetno podcenjuje zmanjšanje količin OTC, ker:

• JPY FRA ne trgujejo. Z njimi se je vedno trgovalo kot zamenjave z enim obdobjem, zato so v poročilih CNS prikazane kot količine IRS.
• Glede na to, da so letos v igri centralne banke, bi lahko bilo to zvezdniško obdobje za količine izdelkov s kratkim rokom trajanja, zlasti za storitve usklajevanja FRA. Prepričan sem, da jim je vseeno dobro šlo v USD, toda kaj bi lahko bilo v GBP in CHF….

Kakorkoli že, prenesimo naših 2.5 bilijona dolarjev izgubljenih količin doslej in jih vzemimo za izhodišče.

Zmanjšana OTC aktivnost

Očitno smo opazili velik porast dejavnosti OIS kot RFR so zdaj standardni izdelek za trgovanje. Vendar, ali so izdelki OIS popolnoma stopili v položaj trgov IRS, s katerimi se je prej trgovalo? Poglejmo podatke:

Ta grafikon ne izgleda tako slabo! Poglejmo podatke;

• Nominalni obsegi vseh zamenjav IRS in OIS, s katerimi se trguje v GBP, JPY in CHF.
• Leta 2020 so povprečne mesečne količine teh produktov znašale več kot 7.2 bilijona dolarjev, kar je veliko več kot pri zamenjavah osnov in FRA.
• Prehod RFR se je za te valute resno začel leta 2021.
• Leta 2021 so bile povprečne mesečne količine teh izdelkov skoraj enake pri 7.1 bilijona dolarjev.
• Zdaj, leta 2022, po prenehanju LIBOR-ja, so se obsegi OIS nekoliko povečali v primerjavi z obsegi OIS lani, vendar niso popolnoma nadomestili obsegov IRS.
• Leta 2022 so povprečne mesečne količine zdaj 5.7 bilijona dolarjev.

Zato od leta 1.5 opažamo skupno zmanjšanje mesečnih količin za ~2020 bilijona dolarjev.

Če to dodamo prejšnjemu znižanju za 2.5 trilijona dolarjev, dobimo lepo znižanje mesečnih količin do zdaj za okroglih 4 trilijone dolarjev. In to samo v izdelkih OTC.

Pojdimo zdaj k terminskim pogodbam.

STIR-ji

Terminske pogodbe denarnega trga so se prav tako premaknile z LIBOR na pogodbe, ki temeljijo na RFR. Kako so količine pomagale?

Prikazovanje;

• Navidezne količine vseh pogodb STIR, s katerimi se trguje prek terminskih produktov GBP, JPY in CHF. Kot vemo, GBP je bil konkurenčna pokrajina, tako da je bilo zunaj veliko konkurenčnih pogodb!
• Leta 2020 so povprečne mesečne količine teh izdelkov znašale več kot 10.6 bilijona dolarjev, kar je spet veliko več kot količine OTC IRS in OIS.
• Leta 2021 so se te količine močno povečale, na več kot 12.7 bilijona dolarjev.
• Zdaj v letu 2022 so se količine zmanjšale na 7.7 bilijona dolarjev.

Čeprav so centralne banke tako dejavne na tem področju, je ukinitev LIBOR znatno zmanjšala obseg. Recimo temu 34-odstotno zmanjšanje (povprečje v letih 2020 in 2021 glede na to, da so se količine znatno povečale), kar pomeni še eno zmanjšanje aktivnosti za 4 bilijone dolarjev.

Naš tekoči skupni seštevek zdaj znaša Zmanjšanje dejavnosti za 8 bilijonov dolarjev od prenehanja LIBOR.

In vendar…

Pa vendar ... ena valuta LIBOR je delala naprej! Ena valuta LIBOR še vedno ostaja ... in res je očka vseh. Če izvajamo iste podatke, vendar vključno z USD:

Prikazovanje;

• Mesečne količine vseh izdelkov Rates v GBP, JPY, CHF in USD od januarja 2020. Količine so prikazane v nominalnih protivrednostih (milijoni USD).
• To zajema terminske pogodbe za kratkoročne obrestne mere (Futures pogodbe STIR), IRS, FRA, OIS, Basis Swaps, Inflacijo, Zero Coupon swaps ... toda tokrat razdeljeno na preprosto »OTC« in »ETD (terminske pogodbe)« razreda sredstev.
• Vključitev USD resnično spremeni zgodbo, čeprav so učinki med OTC (»swaps«) in ETD (»futures«) precej različni.
• Na OTC so bile povprečne mesečne količine v letu 2020 28 bilijonov dolarjev. Leta 2021 se je to zmanjšalo za ~8 % na 25.6 bilijona dolarjev.
• Leta 2022 so se te povprečne mesečne količine na OTC povečale na več kot 28 bilijonov dolarjev.
• Obseg OTC je zato višji za približno 5 %, kar ima za posledico dodatnih 1.34 trilijona USD mesečnega obsega.
• Očitno je vse to posledica povečanih količin USD, glede na to, da vemo, da so se druge valute v istem časovnem obdobju zmanjšale za ~4 bilijone dolarjev.

Vendar pa bi lahko trdili, da so ti obsegi OTC v resnici samo napaka pri zaokroževanju v primerjavi z eksplozijo dejavnosti trgovanja s terminskimi pogodbami, ki smo ji bili priča, kot rezultat povečana uporaba SOFR na terminskih trgih USD.

• Mesečne količine STIRS v letu 2020 so znašale 73 bilijonov dolarjev.
• Leta 2021 se je to povečalo na 83 bilijonov dolarjev.
• Leta 2022 ta zdaj znaša 124 trilijonov dolarjev!

Pozabite lahko na slabih 8 bilijonov dolarjev zmanjšanja zaradi dejavnosti GBP, CHF in JPY, ko USD doda 45 bilijonov dolarjev dejavnosti na mesec ...

V povzetku

• Zaradi ukinitve LIBOR-jev GBP, JPY in CHF je prišlo do zmanjšanja mesečne hipotetične dejavnosti izvedenih finančnih instrumentov na obrestno mero za 8 bilijonov dolarjev.
• To zmanjšanje dejavnosti je bilo enakomerno razdeljeno med izdelke OTC in ETD.
• Vendar je bilo to zmanjšanje dejavnosti zasenčeno zaradi eksplozije trgovanja z USD.
• Zlasti pri ETD (terminskih pogodbah) dejavnost trgovanja s tečaji USD cveti.
• Kolikšen del tega obsega bo vzdržen po juniju 2023, končnem datumu prenehanja obrestne mere USD LIBOR?
• Če želite izvedeti, spremljajte naše podatke. Kontaktiraj nas za Naročnina na CCPView.