V Hongkongu stabilni kovanci presegajo plačila

Hongkong ni prva jurisdikcija, ki je pripravila regulativni režim za stabilne kovance. Toda njegov odziv lahko postane najpomembnejši.

To se morda zdi čuden predlog. Evropska unija, Združeno kraljestvo, Singapur in Japonska so že pripravili predloge. Tudi ZDA imajo precej ohlapen, permisiven režim. Kaj je pomembno, če temu sledi mesto s 7.5 milijona ljudi?

Dva razloga. Prvi je edinstvena narava hongkonške valute. 

Najbolj priljubljena stabilna kovanca – Bitfinexov Tether in Circleov USDC – sta vezana na ameriški dolar, kar dokazuje, da je ogromno povpraševanje na svetovnem trgu po offshore dolarjih (ali, drugače povedano, po digitalnih evrodolarjih).

Hongkonški dolar je vezan na ameriški dolar. Zato je stabilcoin, povezan s hongkonškim dolarjem, de facto digitalni evrodolar. To ne velja za digitalne singapurske dolarje, evre, jene ali funte.

Medtem ko osredotočenost hongkonške monetarne uprave na regulacijo stabilnih coinov tega morda nima izrecno v mislih – HKMA je osredotočena na zaščito hongkonških vlagateljev in ohranjanje stabilnosti lokalnega finančnega sistema –, ponuja pot do orodja z globalnim povpraševanjem.

Stablecoin OG

Drugi in sorodni razlog je, da je HKMA za razliko od vseh svojih podobnih edina monetarna oblast, ki ima upravljanje rezerv stabilnega kovanca vgrajeno v svoj DNK.

Hongkonški dolar je bil oktobra 7.8 fiksiran na en ameriški dolar pri 1983 hongkonškega dolarja, pri čemer je HKMA upravljala sistem za upravljanje rezerv, ki je bil zasnovan tako, da ga ohranja v tesnem trgovalnem razponu. HKMA upravlja stabilni coin, vezan na dolar!

HKMA ohranja to vezavo kljub finančni krizi in množičnim napadom mednarodnih hedge skladov na režim štirideset let.

To je redek dosežek; Eden od razlogov za obstoj evra je ta, da evropskim denarnim oblastem nenehno ni uspelo ohraniti trgovanja s franki, funti in markami v razmeroma velikodušnih razponih. HKMA ima edinstveno globoko izkušnjo, s katero se ne more kosati noben drug regulator.

V redu – torej vzpon stabilnih kovancev, ki temeljijo na verigi blokov, postavlja Hongkong v edinstven položaj. Kako to vpliva na predlagane smernice HKMA?

Kratek odgovor je upravljanje rezerv. Da bi to razumeli, razpakirajmo nekatere druge značilnosti verjetnega režima v Hongkongu.

Reguliranje stabilnih kovancev

Razlog, zakaj se HKMA in drugi regulatorji zanimajo za stabilne kovance, je v tem, da priznavajo, da lahko stabilni kovanci postanejo pomemben del plačil, tako na nacionalni kot mednarodni ravni. Določiti želijo pravila, s katerimi bi zagotovili, da jih lahko njihovi državljani varno uporabljajo in da ne motijo ​​bank ali finančnih trgov. Stabilni kovanci so tam, kjer se tradicionalne finance srečajo z verigo blokov, zato so regulatorji odločeni, da bodo svoje finančne sisteme zaščitili pred tveganji kriptovalut »divjega zahoda«.

Januarja sta HKMA ter Urad za finančne storitve in zakladništvo predlagala licenco in regulativni režim za virtualna sredstva, ki domnevno ohranjajo stabilno vrednost glede na eno ali več fiat valut.

---

---

Podatki s področja financ in finančne tehnologije DigFin-u pravijo, da je predlog še v teku, in pravijo, da je HKMA želela povratne informacije – stališče, ki ni pogosto tako, ko se oblasti posvetujejo s svojimi industrijami.

Toda ena stvar je jasna: HKMA zanima le, da v Hongkongu krožijo stabilni kovanci, ki se nanašajo na valuto, kot je hongkonški ali ameriški dolar, ne pa na blago, kot je zlato. In algoritemski stabilni kovanci so zunaj.

Pomaga, če to primerjamo z drugimi režimi:

• Hongkong bi legaliziral samo stabilne kovance, ki se nanašajo na fiat.
• Singapur prav tako legalizira samo stabilne kovance, ki se nanašajo na fiat.
• Japonska priznava samo stablecoine, podprte z jeni (zato sta USDC in Tether nezakonita).
• Združeno kraljestvo bi priznalo samo stabilne kovance, zavarovane s funti, in zahtevalo, da se zavarovanje hrani v rezervi pri Bank of England.
• EU ima najbolj prožen od vseh režimov, ki priznava stabilne kovance, podprte s fiat vrednostnimi papirji, in jih priznava na evropski ravni ter jih odstranjuje iz pristojnosti nacionalnih bančnih regulatorjev.
• Ureditev ZDA še ni formalizirana.

Obstaja ena velika razlika med predlaganim režimom Hongkonga in vsemi drugimi. Medtem ko vse vlade priznavajo stabilne kovance kot obliko e-denarja (zmožnosti shranjene vrednosti, e-plačila itd.), hongkonški režim nadgrajuje obstoječi režim licenciranja Komisije za vrednostne papirje in terminske pogodbe za platforme za trgovanje z virtualnimi sredstvi (VATP ali kripto izmenjave).

Varno je domnevati, da bodo drugi režimi pripravili režime za posredovanje virtualnih sredstev, vključno z malimi vlagatelji, vendar gradijo sistem kapitalskih trgov na vrhu plačilne osnove, medtem ko Hongkong to počne v nasprotni smeri.

Izven rezerv

Glede na obstoj reguliranih DATP-jev z vzpostavljenim ekosistemom vzdrževalcev trga regulacija stabilnih kovancev HKMA presega preprosta pravila za rezerve.

»Ne gledajo samo na rezerve, ki stojijo za stablecoinom,« pravi nekdo, ki je seznanjen z razmišljanjem HKMA. »Gledajo cenovno akcijo. Kako bo izdajatelj [stabilnega kovanca] sodeloval s posredniki in ustvarjalci trga, da bi ohranil stabilnost cen? Vsaka točka neuspeha bi lahko povzročila izgubo zaupanja trga v stabilni coin.”

Tržni ustvarjalci pravijo, da to tehnično ni težko. Vendar zahteva jasnost glede njihovega dogovora z izdajateljem. Izdajatelj je odgovoren za kovanje in sežiganje stabilnega kovanca, zato potrebuje učinkovit in jasen postopek. To je predhodnik gradnje zaupanja med izdajatelji in sekundarnim trgom.

Zaupanje je temeljna količina denarja. Zaupanje, ki ga imajo ljudje v svojo valuto ali evrodolar, se mora razširiti na stabilni coin, ki mu sledi. Kaj pa obstoječi zasebni stabilni kovanci, USDC in Tether?

USDC in Tether

Izdajatelj USDC, Circle, se poskuša predstaviti kot igralec, ki je prijazen do skladnosti in želi biti reguliran. Njegova težava je, da so bili časi volatilnosti, ko je USDC izgubil svojo vezanost. Ali bi pravno priznanje pomagalo in pri katerih pogojih bi regulatorji vztrajali, da bi Circle označil polje?

Tether je še bolj nenavaden. Njegova tržna kapitalizacija zdaj znaša 97 milijard dolarjev. To je lepilo, ki drži skupaj kripto trg. Toda ustvarjalci kripto trga ne zaupajo Tetherju, regulatorjem pa gotovo ni všeč tajnost in zgodovina laganja kontrolnih delničarjev Bitfinexa.

Ko se Tether uporablja za plačila, ga ljudje uporabljajo kot kratkoročno sredstvo za trgovanje z drugimi pari (recimo bitcoin/Tether in nato Tether/dolarji). Nihče ne želi držati Tetherja. Tržni ustvarjalci pravijo, da je to razlog, zakaj so se trgovine s pripomočki razširile: obstaja ogromna industrija, ki igra vroč krompir s Tethers. Kriptoindustrija se je tega naučila zadovoljiti, saj je zaupala v hitrost 24/7 trgovanja in likvidnost, namesto da bi zaupala izdajatelju.

To je nevarna igra: potrebna bo le ena resna kriza, da bi te ljudi odvrnili od takšne samozadovoljnosti. Noben finančni regulator si ne želi takšnega režima. Če naj bodo stabilni kovanci široko uporabljena plačilna orodja, morajo biti tako mali uporabniki kot tudi korporacije ali banke pripravljeni, da jih obdržijo v bilanci stanja.

HKMA bo morala tudi pretehtati, kaj pričakuje, kar zadeva odkupe. Danes lahko izdajatelji stabilnih kovancev obljubijo odkup po nominalni vrednosti, vendar ne obljubljajo stabilnosti cen na sekundarnem trgu. Hongkong bo tako kot druge jurisdikcije vztrajal pri legalizaciji stabilnih kovancev, ki jih lahko imetniki kadar koli unovčijo za celotno vrednost osnovnega instrumenta.

Varnost na prvem mestu

Toda kako to doseže HKMA ali kateri koli drug regulator? Izvršljivost je izziv v vsaki jurisdikciji. Hongkong je pred enim letom s prevaro JPEX izvedel, da lahko kriminalci v tujini zlahka prodajo nezakonite kriptovalute maloprodajnim objektom na kopnem.

Vendar pa obstaja nekaj načinov, kako regulatorji poskušajo narediti stabilne kovance varne. Prvič, Hongkong izdajateljem nalaga obveznosti poznavanja svoje stranke in preprečevanja pranja denarja.

Drugič, regulatorji na splošno priznavajo, da več jurisdikcij, ki uvedejo pravila, bolje je.

Tretjič je postaviti režime stabilnega kovanca v kontekst drugih pravil o virtualnih sredstvih in financiranju v verigi blokov. Kot smo že omenili, je Hongkong pred krivuljo. HKMA je pravkar izdala posvetovalni dokument o skrbništvu, ki predstavlja zadnji velik manjkajoči del.

Četrtič je uporaba regulativnih peskovnikov za eksperimentiranje z življenjskim ciklom in primerom uporabe stabilnega kovanca, namesto da bi poskušali predpisati vsako pravilo na začetku. HKMA bo to verjetno storila, preden bo dokončala del svojega priročnika. To spet vpliva na moč Hongkonga, ki poudarja kapitalske trge, namesto da stabilne kovance obravnava kot vprašanje plačila.

Vredno je, da se na hitro obrnemo na drugo povezano področje ureditve, ki ga HKMA pionira: obravnava kapitala.

Stroški kapitala

HKMA je prvi večji regulator, ki je predstavil svoja razmišljanja o izvajanju standardov Baselskega odbora za regulatorni kapital in obravnavo izpostavljenosti bank kriptosredstvom.

Baselski odbor združuje guvernerje centralnih bank pod okriljem Banke za mednarodne poravnave. Predlagal je, da centralne banke od svojih komercialnih bank zahtevajo, da imajo zelo visok znesek kapitala za kakršna koli kripto sredstva v svojih bilancah stanja, vključno z zavarovanjem s premoženjem za stabilnimi kovanci ter vsemi bitcoini ali drugimi sredstvi, ki se uporabljajo za kritje sredstev, s katerimi se trguje na borzi.

Andrew Fei, partner v odvetniški pisarni King & Wood Mallesons, pravi, da bo posledica tega, da bodo virtualna sredstva, ki so v celoti zavarovana, povzročila kapitalsko obremenitev, ki je enaka naravi osnovnega sredstva – to pomeni, da se bodo obravnavala kot lastniški kapital ali vrsta podjetniške obveznice, če žeton podeljuje glasovalne ali ekonomske pravice. Da bi to dosegli, stabilni coin ne sme biti le 100-odstotno rezerviran, ampak mora banka izpolnjevati stroge postopke skladnosti in dokumentacije ter izvajati redne revizije.

Navidezna sredstva, ki niso v celoti podprta, ali stabilni kovanci, ki nimajo neprepustne stabilizacijske metodologije, bodo povzročili 10- ali 20-krat večje kapitalske stroške, zaradi česar je malo verjetno, da jih bodo banke hranile v svojih bilancah stanja.

Dejstvo, da Hongkong sprejema baselska priporočila, kaže smer potovanja. Najpomembnejši je za dve stvari: stabilne kovance in za tokenizacijo sredstev iz resničnega sveta.

To nakazuje, da HKMA o stabilnih kovancih ne razmišlja kot o teoretičnem plačilnem orodju v vakuumu. HKMA razmišlja o stabilnih kovancih, ki se bodo uporabljali za plačilo tokeniziranih sredstev ali drugih funkcij kapitalskih trgov, kot je ETF.

Rezervna sredstva

Posebej za stabilne kovance bo to postavilo mejo za Circle in Bitfinex, skupaj s katerim koli drugim izdajateljem stabilnih kovancev. Če želijo, da se njihovi žetoni uporabljajo za olajšanje trgovanja s sredstvi iz resničnega sveta iz Hongkonga na tirnicah verige blokov ali za trženje teh vrednostnih papirjev hongkonškim vlagateljem, bodo morali dati rezerve v depozit pri bankah. In banke bodo morale poskrbeti, da se dokumentacija sešteje, da se izognejo kaznovalnim kapitalskim dajatvam.

Kapitalski stroški nas vrnejo k temeljnemu vprašanju, ki ga raziskuje HKMA: rezervna sredstva.

Kakšne rezerve bodo predstavljale sprejemljivo podporo za stabilni coin? Da mora biti stabilni coin, ki sledi ameriškemu dolarju (recimo), v celoti podprt s sredstvi v ameriških dolarjih, je samoumevno, toda kako bo izgledala ta sestava?

EU ima glede tega najbolj natančna pravila v skladu s pravili o trgih kripto sredstev (MiCA). Ti pravijo, da morajo izdajatelji hraniti 30 ali 60 odstotkov svojih rezerv kot gotovino v evropskih bankah (znesek je odvisen od velikosti rezerv in števila imetnikov stabilnih kovancev). Poleg teh vlog lahko izdajatelji rezervirajo tudi prek državnega ali lokalnega državnega dolga ali kritih obveznic.

Za ublažitev tveganja nasprotne stranke MiCA pravi, da se v določeni banki ne sme hraniti več kot 10 odstotkov rezerv, pri čemer ne smejo predstavljati več kot 2.5 odstotka sredstev te banke. Do 40 odstotkov skupnih rezerv mora biti na razpolago zahtevam za odkup v enem dnevu.

HKMA ni določil takšnega režima. Toda ljudje, ki poznajo njegovo razmišljanje, pravijo, da se bo osredotočil na likvidnost, pri čemer bo zagotovil, da bodo rezerve nameščene v instrumentih, ki jih je mogoče hitro unovčiti.

Eden od razlogov, zakaj HKMA raje ureja podrobnosti v peskovniku, je ta, da izdajatelji, čeprav so odgovorni za kovanje ali sežiganje stabilnih kovancev, dejansko ne bodo imeli veliko od njih. Bistvo izdaje je njihova distribucija prek VATP-jev (posrednikov ali borz).

Ni praktično domnevati, da lahko izdajatelj – pa naj bo to banka ali pooblaščeni upravljavec denarja – sledi in vključi vse končne imetnike v kriznih razmerah. Posrednikom bi lahko dodelili vlogo izpolnjevanja odkupov, vendar bo HKMA potrebovala rezervni načrt v primeru sistemske krize.

Delo v teku

Pravila o kapitalskih rezervah so oblikovana tako, da bankam nudijo blažilnik v času stiske, vendar se še vedno lahko zgodijo bežitve bank. Napad na stablecoin bi lahko destabiliziral tradicionalne finance, zato bo HKMA nadaljevala z eksperimentiranjem, preden bo izdajateljem verjetno izdala licence.

Poleg tega je zaradi teh pravil malo verjetno, da bodo banke želele izdati stabilne kovance. Spodbude jih bodo spodbudile k žetoniziranim depozitom. To niso instrumenti, s katerimi se trguje na trgu, ampak predstavljajo razmerje med vlagateljem in banko. Še pomembneje, medtem ko mora biti stabilni coin 100-odstotno rezerviran, je depozit del bančnega sistema z delnimi rezervami, tudi če deluje v verigi blokov. Danes je v Hongkongu minimalna rezerva na depozite 8 odstotkov.

Kjer se bodo banke bolj verjetno vključile, je sponzoriranje ali omogočanje tokenizacije sredstev v resničnem svetu. Stabilni kovanci postanejo pomembni kot verjetne noge za denarno poravnavo (čeprav bi to vlogo lahko odigrala digitalna valuta centralne banke, če bi se HKMA odločila izdati svoj e-HKD neposredno iz svoje bilance stanja).

HKMA in njeni svetovni kolegi so vključeni v velik eksperiment. Ali je mogoče zaupanje njihovih nacionalnih valut prevesti v stabilne kovance? To bo zahtevalo dobro regulacijo, vendar je to le prvi korak.

Te režime bo treba preizkusiti v bitkah. Vezanost hongkonškega dolarja na ameriški denar ni vredna zaupanja samo zato, ker ima HKMA pravila, ampak zato, ker je vezavo branila pred močnimi nasprotniki.

In režim bo zahteval sprejetje. Ni na centralnih bankah, da določijo primere uporabe, ampak je njihova naloga, da domnevajo, da bi lahko stabilne kovance njihovi državljani široko uporabljali kot plačilna orodja. To je uporaba, ki bo preizkusila sistem. Če je režim prestrog, nihče ne bo izdal v njihovi jurisdikciji in njihovi vlagatelji se bodo zgrinjali k nezakonitim kripto produktom.

To velja za vse regulatorje. Zaradi česar je Hongkong zanimiv za opazovanje, je HKMA, ki je tudi sama dolgoletni upravitelj 'stabilcoina', svoje smernice vgrajuje v področje kapitalskih trgov. Plačilno orodje je zelo dobro, vendar je denar tisto, s čimer plačate svoje dolgove – in to postavlja stabilne kovance v svet sredstev in obveznosti za odrasle.

• Distribucija vsebine in PR s pomočjo SEO. Okrepite se še danes.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. Opolnomočite se. Dostopite tukaj.
• PlatoAiStream. Web3 Intelligence. Razširjeno znanje. Dostopite tukaj.
• PlatoESG. Ogljik, CleanTech, Energija, Okolje, sončna energija, Ravnanje z odpadki. Dostopite tukaj.
• PlatoHealth. Obveščanje o biotehnologiji in kliničnih preskušanjih. Dostopite tukaj.
• vir: https://www.digfingroup.com/hong-kong-stablecoins/