IntoTheBlock: Donosi stabilnih coinov razkrivajo notranje delovanje donosov stabilnih coinov DeFi odražajo špekulativne cikle in cikle razdolževanja

Padec kripto trga leta 2022 je poln propadlih projektov. Skupaj z zahtevnimi makro razmerami se vlagatelji v kriptovalute soočajo s težkim obdobjem. DeFi je bil prizadet enako slabo, čeprav so se njegovi ključni protokoli obnesli presenetljivo dobro v nasprotju z zmogljivostjo, opaženo v zadnjem tržnem šoku, ko je marca 2020 izbruhnila pandemija Covid.

Obstaja še tretji endogeni dejavnik, ki je padec še poslabšal – obsežno razdolževanje sistema. Če se to res dogaja, kako to izmerimo? 

Najbolj neposredna metrika za merjenje kapitala, dodeljenega v DeFi, je običajno zaklenjena skupna vrednost (TVL). Cena Ethereuma in DeFi sta se v dolarjih znižali za približno 75 % glede na najvišje vrednosti vseh časov. Smiselno je, če upoštevamo, da če se sredstva, ki so zaklenjena v DeFi, znižajo v ceni, se enako zmanjša metrika TVL:

Znižanje cene DeFi, prav tako se zniža metrika TVL: 

Sestavljivost DeFi omogoča, da se kapital deponira v več protokolih, kar povzroči presežek dolarjev z metriko TVL. 

Vlagatelj bi lahko na primer posodil 1 milijon USD v ETH v Compoundu, si izposodil 500 DAI in ga uporabil kot likvidnost v naboru DAI v Curve ali celo posodil nazaj Compoundu. TVL bi znašal 1.5 milijona dolarjev, vendar je vlagatelj prinesel le 1 milijon dolarjev. 

⍺ DeFi Alpha: polni donos stablecoina s koncentratorjem in FiatDAO

Ko se cena ETH zniža, bi sestavljena pozicija začela povečevati tveganje likvidacije in likvidnost bi se lahko umaknila za odplačilo posojila, kar bi pustilo odtok kapitala v višini 1.5 milijona USD. 

Posledica tega so cikli, kjer se likvidnost odstrani iz niza protokolov, ko se cena obrne proti sestavljenim pozicijam. To se večinoma zgodi, ko pride do velikih padcev cen kripto sredstev. Zakaj?

DeFi je sam po sebi stroj z dolgim ​​vzvodom

Glavni primeri uporabe nedejavnega kapitala v DeFi so zagotavljanje likvidnosti, bodisi tistim, ki želijo trgovati z dvema sredstvoma (z zagotavljanjem likvidnosti v DEX), ali tistim, ki želijo postaviti dolgo/kratko pozicijo s finančnim vzvodom (z depozitom v protokolu posojanja). Tisti, ki imajo vzvod, so običajno dolgi. To je neločljivo povezano z DeFi, saj tisti, ki selijo kapital v protokole, sploh imajo kripto sredstva in imajo zato pozitiven pogled na sredstva, ki jih imajo. 

Ponudba protokolov DeFi skrbi za to vedenje: najboljši protokol TVL je MakerDAO, kjer je poleg USDC ETH najpomembnejše deponirano sredstvo. Deponiranje ETH in izposojanje DAI je enakovredno dolgotrajni izpostavljenosti ETH: če se cena ETH zviša, si lahko izposodite več, medtem ko morate dodati več zavarovanja ali odplačati posojilo, če ETH pade. Enako se zgodi s protokoli posojanja, kot sta Compound ali Aave. 

Čeprav so si izposodili velike količine stabilnih kovancev, so večinoma nedejavni, medtem ko si ti vlagatelji ne izposodijo ETH ali BTC, kar bi se štelo za kratko posojilo do teh sredstev.

To neravnovesje v dolgem/kratkem pozicioniranju povzroči povratno zanko, ki hitro zniža TVL v nominalnem smislu, ko cene začnejo padati, in je treba kripto sredstva prodati, da se odplačajo posojila. 

Več finančnega vzvoda je omogočeno, ko se cene dvignejo, saj se posojilne sposobnosti povečajo. Najboljšo meritev te vrste dejavnosti je mogoče najti v stopnjah, plačanih v protokolih posojanja, kot sta Compound ali Aave.

Protokoli posojanja kot glavno orodje za finančni vzvod

Obrestne mere, plačane pri posojanju stabilnih kovancev, izvirajo iz tistih, ki imajo dolg vzvod za svoja kripto sredstva. Zaradi tega je še posebej zanimivo preveriti, kako tečaji stabilnega kovanca nihajo skozi čas glede na cenovno uspešnost najbolj izposojenega sredstva, ETH. Tukaj si lahko ogledate posojilne obrestne mere, ustvarjene po deponiranju DAI v protokolu Compound: 

Priliv kapitala v DeFi je bil v letih 2020–2021 ogromen. Samo to lahko pojasni, kako so se donosi na splošno v teh dveh letih zmanjšali. 

Kot je razvidno označeno z rdečo barvo, obstajajo določene korelacije med medvedjimi trgi in zmanjšanjem donosa. drugače, na bikovskih trgih donosi ponavadi ohranjajo svojo raven. Razlog za močan padec APY so procesi razdolževanja, o katerih smo razpravljali prej. 

Podobna situacija se zgodi z DEX-ji, kot je Curve. Tukaj je zgodovinski APY njegovega najbolj priljubljenega bazena: 3pool (sestavljen iz DAI, USDC in USDT):

Kot je razvidno v zeleni barvi, so se donosi obdržali okoli 12 % – 6 % med prvim bikovskim trgom in med 2 % – 5 % med drugim bikovskim trgom. V rdeči barvi je razvidno, kako takoj, ko je cena ETH padla, so se donosi posledično zrušili. 

Medtem ko se kapital, uporabljen v Curve, ne uporablja za dolgotrajni finančni vzvod, je smiselno, da sledijo donosom s posojilnih trgov. To se zgodi, ker sta oba donosa arbitražna, če je novi vlagatelj pripravljen vložiti kapital v stabilne kovance in je donos krivulje višji, bi se uporabil v krivulji pred spojino, kar bi zmanjšalo donos krivulje, ko bi bil višji. 

Enako bi se zgodilo v obratnem primeru. To je nekoliko poenostavljena vizija, saj je tveganje vsake možnosti drugačno, kar bi uravnotežilo profil tveganja in dobička vsakega protokola.

Veliko bikov in malo medvedov

Na bikovskem trgu je drago iti na dolgo. Med vrhuncem bikovskega trga so posojilojemalci plačevali več kot 10 % letno, da so lahko izkoristili BTC ali ETH v teh protokolih posojanja. Medtem ko si lahko zdaj na trenutnem medvedjem trgu izposodite stabilne kovance za manj kot 2 % letno. Postalo je poceni odpreti dolgo pozicijo. 

Nasprotno se zgodi pri kratkem stiku. Na vrhu je bilo relativno poceni skrajšati BTC ali ETH, saj bi to zahtevalo deponiranje stabilnih kovancev, ki so bili plačani med 5-10 % letno za izposojo, medtem ko posojilne obrestne mere BTC ali ETH niso bile tako visoke. 

[Vgrajeni vsebina]

Torej bi lahko v prihodnosti vodilni kazalec bikovskega trga za DeFi bilo povečanje donosov posojanja stabilnih coinov med večino protokolov posojanja. Podobno lahko naslednjič, ko bodo posojilojemalci plačevali visoke obrestne mere za hleve med večino posojilnih protokolov, domnevamo, da je DeFi spet na pravi poti v ciklu visokega finančnega vzvoda. To bi lahko pomagalo oceniti, kdaj so potrebni previdnostni ukrepi, kot je zmanjšanje izpostavljenosti ali zavarovanje.

Če bi bilo kratkotrajno povezovanje v DeFi bolj razširjeno, bi se opisano neravnovesje zmanjšalo in kaskade likvidacije zaradi prevelikega finančnega vzvoda bi se znatno zmanjšale. Možna rešitev bi bila, če bi tradicionalni finančni skladi, ki niso vedno pretežno dolgi kriptovaluti, začeli uporabljati DeFi. 

Vzvod in finance so že stotine let neizogibno povezani. Ker je DeFi zgrajen na vrhu kripto infrastrukture, je razumno razumeti, da imajo njegovi zgodnji uporabniki dolgo pristranskost in so nagnjeni k prejemanju kredita poleg teh sredstev. Končno se to močno odraža na donosih stabilnih coinov, ki so glavni instrument za dostop do tega vzvoda.