Kaj je novega na GBP Swap trgih?

• Ogledamo si zamenjave vanilije, inflacijske zamenjave in terminske pogodbe.
• Na nekaterih trgih so se količine zmanjšale za več kot 50 %.
• Medtem ko so drugi avgusta 2022 zabeležili rekordne količine vseh časov.
• Kaj spodbuja tako različne rezultate na enem trgu izvedenih finančnih instrumentov?

Z Liz Truss, novo maziljeno premierko, je FT imel včerajšnji zanimiv pogled na britanske trge:

Glede na to se mi je zdela dobra priložnost, da pogledam, kaj se je v zadnjem času dogajalo na trgih zamenjav GBP. Izkazalo se je, da se nekateri deli trgov izvedenih finančnih instrumentov morda ne strinjajo s FT.

Skupni izbrisani zvezki

Če pogledamo nominalne količine obrestnih izvedenih finančnih instrumentov iz CCPView predstavlja precej zanimiv grafikon:

Podatki za grafikonom pokrivajo številne teme:

• Graf prikazuje milijone GBP, obračunanih vsak mesec. Zaradi velikega premika v valuti letos se mi je zdelo bolje predstaviti količine v domači valuti.
• Sestava izdelkov se je bistveno spremenila.
• Na trgih GBP se ne trguje več z nobeno IRS. To je posledica prenehanja LIBOR-ja in o tem smo poročali tukaj:

• Tudi FRA-ji ne trgujejo več. To je bilo dobro označeno in količine so se drastično zmanjšale precej pred dejansko ukinitvijo LIBOR, pri čemer so bile zadnje pomembne količine februarja 2021. Ponovno smo to obravnavali spodaj:

• Izginili so tudi obsegi osnovnih zamenjav. Amir je bil na tem primeru:

• Zamenjave z ničelnimi kuponi so prav tako prenehale trgovati, spremenljive nominalne zamenjave (»VNS« ali amortizatorji) pa nikoli niso bistveno prispevale k obsegu.
• To nam pušča OIS in Inflacijo. Obseg inflacijskih zamenjav je na trgih Združenega kraljestva strmo naraščal, kar je opisano spodaj:

• Medtem ko RFR Adoption ostaja skoraj 100-odstoten na trgih zamenjav v Združenem kraljestvu, kar pomeni, da so količine SONIA na najvišji ravni vseh časov.
• Ali so trgi OIS popolnoma zavzeli trg z izvedenimi finančnimi instrumenti v Združenem kraljestvu? Ali pa so količine na splošno manjše?

Skupaj DV01 Traded

Najlažji način za odgovor je, da zaženete meritve DV01 iz CCPView. To nam daje nedvoumen odgovor, ali je znesek tveganja, prenesenega na trgih zamenjav v Združenem kraljestvu, višji ali manjši. Če pogledamo mesečne številke:

Prikazovanje;

• Ni presenetljivo, zelo podoben grafikon namišljenim količinam. Vendar upoštevajte, da je to v milijonih USD DV01, saj izračunamo pretvorbo iz fiktivnega v DV01 z uporabo standardizirane krivulje.
• Izjemno velike količine v obdobju september–november 2021 resnično izstopajo v tej časovni seriji.
• Tako zelo, da sem bil motiviran, da namesto tega izvajam številke YTD. Kakšno je obdobje januar–avgust 2022 v primerjavi z istimi obdobji prejšnjih let?

DV01 YTD

In….oh dragi:

Prikazovanje;

• Če poznate trgovca z zamenjavami GBP, mu morda ponudite objem?
• Grafikon prikazuje količine trgovanja od začetka leta do konca avgusta vsako leto. Izključuje količine zamenjave inflacije (zanje ne izračunamo DV01).
• Za vanilije zamenjavne trge so količine najpomembnejše najnižje, kar imamo v evidenci.
• Glede na to, da je bilo obdobje september–november 2021 tako zvezdno glede obsega, dvomim, da se bo celotno leto 2022 ujemalo s obsegom leta 2021.
• Glede na to, da je bilo leto 2021 že manj kot leto 2020 (resda noro leto), to ni bilo dobro za GBP.
• Iz neke perspektive se je količina zmanjšala za 24 % v primerjavi z lanskim letom.
• Torej, ko vam vaš trgovec z zamenjavami GBP govori o strašni likvidnosti (o kateri ponavadi jamra ...), potem ima morda tokrat prav. Morda jim dati odmor v Q4?

Inflacijske zamenjave

Nočem se spremeniti v polomljenega rekorda, vendar se je težko izogniti dejstvu, da so inflacijske zamenjave GBP letos uspele:

Pravzaprav zdaj, ko pogledamo obseg inflacije v GBP in ko je celoten mesec avgust zaključen, vidimo, da je bil avgust 2022 rekordni mesec doslej za obseg inflacijske zamenjave GBP. Vau.

Vemo, da je zgodba o inflaciji velika v Združenem kraljestvu (in poglejte to ogromno rast trgovanja z 2Y tenorji od leta 2021), vendar sem presenečen, da so lahko obsegi inflacije tako visoki, medtem ko obsegi na osnovnih trgih zamenjav trpijo. Obseg YTD za inflacijo resnično poudari to točko:

Količine od začetka leta so letos za 47 % višje kot lani!

Terminske pogodbe

Toda ... Terminske pogodbe nam pokažejo, kaj se dogaja na najbolj lahkem delu trga – trgovanju na kratke roke.

Oglejte si DV01, s katerim se trguje vsak mesec s terminskimi pogodbami Short Sterling/SONIA:

In na podlagi YTD:

Prikazovanje;

• Obseg terminskih pogodb (za pogodbe STIR) se je zmanjšal za nekaj več kot 50 % na trgih GBP v primerjavi s tem časom lani.
• Aktivnost na teh trgih je še bolj umirjena kot na trgih zamenjav.
• Trgovanje je padlo za vsaj 33 % v primerjavi s prejšnjimi leti. Tudi če je bilo leto 2021 »izjemno leto«, saj so prenehanje LIBOR in tržni pogoji narekovali pogoje trgovanja ( prvo zvišanje stopnje. kdo?) je aktivnost v letu 2022 daleč pod pričakovanji.

Kaj je to posledica?

Resnično je težko ugotoviti, kaj je povzročilo tako močno zmanjšanje količine. Ali je:

1. Ukinitev LIBOR zmanjšuje število izdelkov za trgovanje?
2. So razmere na trgu manj ugodne?
3. Slabljenje GBP na deviznih trgih povzroča, da je prevzemanje tveganj v Združenem kraljestvu manj pomembno v svetovnem merilu?
4. Združeno kraljestvo se obnaša kot banana-republika, povečuje nestanovitnost in tako zmanjšuje "nagnjenost k tveganju" v smislu DV01/notional ogroženo?

In kako to govori o dejstvu, da so se obsegi bolj zmanjšali na terminskih trgih kot na trgih zamenjav, obseg inflacije pa je kljub temu najvišji v zgodovini – navidezno poganja trgovanje s kratkoročno inflacijo?

Nimam odgovorov, toda z vidika opustitve LIBOR lahko verjetno trdimo:

• Brez trgovanja FRA zmanjša dejavnost terminskih pogodb z datumom IMM.
• Brez določitve terminov zmanjša aktivnost varovanja pred tveganjem v terminskih pogodbah.
• Trgovanje brez terminske podlage (3s1s, 3s6s) zmanjša dejavnost terminskih pogodb (ni potrebe po "zavarovanju" prvega obdobja).
• Trgovanje brez osnove LOIS (LIBOR v primerjavi z OIS) zmanjša dejavnost terminskih pogodb (tako na trgih zamenjav kot na domačih terminskih pozicijah).

Lahko se spomnim številnih negativnih učinkov prenehanja LIBOR na količine! Toda prav tako bi moral inflacijski šok povzročiti velik porast dejavnosti na trgih zamenjav vanilije. Kakšna bi bila dejavnost brez inflacijskega ozadja? Zdi se nenavadno ... in sploh nisem omenil Brexit!

V povzetku

• Obseg inflacije v GBP je 47 % več YTD kot lani in avgusta 2022 dosegel rekorde vseh časov s skoraj 150 milijardami GBP nominalno.
• Obseg zamenjav GBP vanilla je 24 % nižje kot lani po meritvah DV01.
• Terminski trgi GBP beležijo obseg za več kot 50 % manjši kot lani in vsaj 33 % manjši kot v drugih letih.
• Verjetni dejavniki teh velikih sprememb v dejavnosti so prenehanje LIBOR-ja, inflacijski šok in velika oslabitev GBP na deviznih trgih.