Kaj je novega v izrazu SOFR?

Aprila je Amir pravočasno obvestil o izrazu SOFR. Če ste zamudili:

In pozivi iz industrije, da bi Term SOFR postal širši izvedeni finančni instrument, so od takrat postali le glasnejši, pri čemer je zadnji članek na Risk.net še posebej vreden branja:

Je odličen članek, vendar bralcev ne obvešča o obsegu trgovanja. Pa se obrnemo na naše podatki SDR pogledati.

Zamenjave v primerjavi s terminskimi obrestnimi merami

Kot opomnik, ko rečemo Izraz SOFR, mislimo na v prihodnost usmerjene različice stopnje. Čeprav ima termin SOFR potencialno veliko skupnih temeljnih značilnosti z IBOR-ji, ki bodo kmalu prenehali, je njegova uporaba še vedno dovoljena v določene omejene okoliščine – zato vidimo, da se izpeljanke zapisujejo (in poročajo) glede na izraz SOFR v podatkih SDR.

Najprej nekaj skrbništva nad podatki. Ker je izraz SOFR *ahem* Izraz stopnji, se bo prikazal v našem podatki SDR kot Fixed-Float IRS. To je popolnoma enako kot pri zamenjavah LIBOR, tako da je prehod na RFR v veliki meri povzročil IRS bo nadomeščen z OIS, Terminske zamenjave SOFR se poročajo kot IRS.

Če pogledamo USD IRS, s katerimi se je trgovalo v zadnjih 12 mesecih:

Prikazovanje;

• Zamenjave LIBOR v USD še vedno prevladujejo v količinah, sporočenih kot Fixed-Float IRS na USD trgih, tudi novembra 2022 (modrikaste palice).
• Davčna uprava, prijavljena SDR-jem v USD, je v zadnjih 9 mesecih videla 12 strani vrednih imen indeksov! (1/9 v zgornjem desnem kotu).
• Neobdelani podatki zato potrebujejo nekaj ročnega čiščenja, da izločijo pomembne količine – USD LIBOR, USD BSBY in Term SOFR.

USD LIBOR IRS

Najprej razjasnimo, zakaj SOFR Adoption še vedno ni 100 % na trgih OTC. Trenutno smo vsak mesec priča več kot 2.5 trilijonom dolarjev (!) novih zamenjav LIBOR v ameriških dolarjih, sporočenih v SDR. Za perspektivo:

• to je 45% nižje kot lani v tem času. Kar je dobro!
• 88–90 % tega obsega je povezanih s kratkoročnimi zamenjavami za eno obdobje (SPS). Dobro tudi za prehod!
• Spomnimo se, da so SPS nadomestili FRA kot kratkoročno orodje za obvladovanje tveganja za trgovce s swapi, ker so SPS združljivi z nadomestnim protokolom ISDA IBOR. FRA niso združljivi z nadomestnimi možnostmi zaradi vnaprejšnjega plačila.

Kljub temu ustvarja strašljiv grafikon. Torej – strašljivo opozorilo na lestvici! Nova predstava o zamenjavah LIBOR v USD, ki se trenutno poročajo v SDR:

To je tudi razlog, če pogledamo globalni pogled na trge USD v CCPView, vidimo toliko dejavnosti LCH USD IRS v njihovem "2Y" obsegu. Vse to je pravzaprav dejavnost SPS, ne le odraz, da obstaja več trgovanja z LIBOR-jem na kratkem koncu, ker je Fed v igri:

Ti dejavniki, skupaj z 1/2terminskega trgovanja z izdelki, ki niso SOFR, pomeni Indikator sprejetja SOFR ima nekaj poti, da teče pred prenehanjem.

Izraz SOFR

Kakorkoli že, niste prišli sem, da bi slišali o Kazalnik sprejetja RFR. Za to imate naše mesečne bloge in poročilo ISDA! Na izraz SOFR. Kakšne količine so bile do zdaj sporočene SDR?

Prikazovanje;

• PROSIMO, UPOŠTEVAJTE spremembo lestvice tukaj! Imeli smo trilijone (1,000 milijard) za zamenjave LIBOR. Zdaj govorimo samo o desetinah milijard.
• To so mesečne količine za vse okuse Term SOFR – 1M in 3M.
• Rekordni mesečni obseg, o katerem so kdaj koli poročali, je bil septembra 32 milijard dolarjev.
• Kot smo videli, je bila aktivnost na trgih oktobra na splošno nižja.
• November, do 20., je bil že precej aktiven mesec v Termu SOFR. Glede na skrajšani praznični teden ta teden mislim, da verjetno ne bo podrl rekorda vseh časov.

Medtem ko nominalni zneski ne morejo zadržati aktivnosti glede LIBOR v USD, se zdaj vsak mesec poroča o presenetljivo visokem številu zamenjav. Kot CME prijazno poudarja na svojih "Izraz SOFR” se lahko podatki Clarus uporabljajo za spremljanje mesečnih štetij poslov in predpostavk terminskih zamenjav SOFR:

In kot poudarja stran CME, se vsak mesec trguje tudi s precejšnjim številom Caps:

Nekaj ​​splošnih točk na trgu Term SOFR:

• 2,000 poslov na mesec ni za prezreti!
• Vse te količine bi morale biti neočiščeno. Nobena CCP ne ponuja kliringa izvedenih finančnih instrumentov Term SOFR (kolikor mi je znano?). Obstajajo 4 terminske zamenjave SOFR, ki so bile avgusta v podatkih SDR prijavljene kot »Počiščene« – skoraj prepričan sem, da morajo biti to slabi podatki.
• Pričakovali smo, da se bo z vsemi temi količinami trgovalo zunaj SEF. Vendar vidimo 32 zamenjav, prijavljenih na SEF (in eno Cap!):

Če pogledamo 3 novembrske zamenjave »on-SEF«, so »čudne« – dve z negativnimi obrestnimi merami, vse pod minimalnimi velikostmi, ki bi bile sprejemljive na IDB SEF. IDB SEF zdaj poroča o vseh svojih količinah kot OIS – le Bloomberg SEF in Tradeweb SEF novembra še naprej prikazujeta količine v IRS za USD (razen SPS). Je to slab podatek? Ali obstaja izraz SOFR za obdelavo SEF – sporočite nam to v spodnjih komentarjih.

Izraz SOFR Tenors

Če pogledamo trgovinsko dejavnost v zadnjih 12 mesecih, samo za zamenjave s fiksno spremenljivo obrestno mero, opazimo velik vrh dejavnosti pri 5Y:

Prikazovanje;

• Velika koncentracija aktivnosti v "trebuhu" krivulje. Tukaj imam standardizirane tenorje, tako da je vse med zapadlostjo 2Y+ in 5Y prikazano v zgornji vrstici »5Y«.
• Vidimo posle do 30Y (nič več ... še).
• In seveda tudi aktivnost na kratkem koncu.
• Vendar pa je območje največje aktivnosti zagotovo v območju 2Y-10Y krivulje.
• Zato, za razliko od našega prijatelja Osnova CCP, kjer je razlika v ceni najbolj vidna v dolgem obdobju (30Y), bodo udeleženci na trgu verjetno videli 5Y kot glavno "bolečino" za osnovo.

Do danes ni razloga za domnevo, da bi se kakršna koli razlika v ceni, do katere lahko pride, zmanjšala po 5Y, vendar je to zagotovo odvisno od natančnih zahtev končnih uporabnikov, ki so zaščitene s tem določenim indeksom.

Povprečna velikost trgovanja je bila pri zamenjavah precej stabilna in znaša okoli 20–25 milijonov USD, veliko dejavnosti pa je očitno osredotočeno na 5-letno zapadlost. Resnično se zdi, kot da je vsa ta dejavnost povezana s posojili končnim uporabnikom (čeprav precej velika posojila!).

Izraz Osnova SOFR

Vse to vodi do več kot peščice poslov na osnovi Term SOFR. Nekateri so v primerjavi z USD LIBOR (kar je precej dobra ideja, glede na to, da sta obe obrestni meri usmerjeni v prihodnost). Vendar pa je dnevno več poslov v primerjavi s SOFR:

Vendar je to res kaplja v morje v primerjavi z 2,000 dokončnimi posli Term SOFR. Medtem ko so ti osnovni posli veliko večji – približno 150–200 milijonov dolarjev na posnetek – očitno ni dovolj dejavnosti za »recikliranje« tveganja iz osnovnih poslov. Obstaja nekaj dokazov iz sporočenih cen, da so klirinški stroški osnove približno 3 bazične točke v 5Y, vendar me tega ne obvezujte! To je trg, na katerem se malo trguje, s potencialno nekaj kolcanja tudi pri poročanju podatkov.

Veliko vprašanje ostaja, kako lahko skupnost trgovcev še naprej servisira 2,000 poslov na mesec in je sposobna reciklirati tveganje Term SOFR, ne da bi lahko trgovala na trgu IDB.

Prosim odgovore na razglednici?