Včasih se pripisuje navdušenju nad decentraliziranimi financami sprožil širši dvig trga julija, ko so novi protokoli začeli izdajati žetone, ki so nemudoma objavljali dobičke, večkrat večje od njihove začetne vrednosti. Kljub nesporni rasti cen pa ni takoj jasno, ali je sektor kot celota zrasel, saj je neverjetno težko dobiti zanesljive meritve za merjenje temeljne zmogljivosti protokolov DeFi.
Projekti so primerni za dokaj stroge metode analize, saj imajo pogosto dobro opredeljene prihodke in odhodke. Toda porast likvidnostnega rudarjenja ali kmetovanja donosa na nek način meče meritve iz ravnovesja. Protokoli nagrajujejo svoje uporabnike z lastnimi žetoni upravljanja, v bistvu kot plačilo za uporabo platforme. Noro gibanje za maksimiranje donosa za te žetone je izkrivilo prevladujočo meritev uspeha DeFi, Total Value Locked ali TVL.
Jasen primer tega je protokol Compound, kjer vrednost Dai, ki mu je dobavljena, skoraj trikrat presega skupno količino žetonov — $ 1.1 milijarde vs $ 380 milijonov obstaja od pisanja. To je posledica tega, da uporabniki Compound vstopajo v položaje s finančnim vzvodom na Daiju – nekaj, kar se običajno ne zgodi s stabilnimi kovanci. Medtem ko je to skupnost pripeljalo do razpravljali o prednostih TVL, so bile tudi nekatere druge podobne meritve izkrivljene.
Ocenjevanje posojilnega projekta DeFi
Meritve vrednotenja se bodo nekoliko spremenile glede na vrsto projekta. V primeru protokolov posojanja, kot sta Compound in Aave, TVL predstavlja likvidnost projekta na strani ponudbe ali skupno vsoto vseh depozitov, ki jih trenutno hranijo. Omeniti velja, da TVL upošteva le rezerve v verigi. Po za DeFi Pulse je v Compoundu zaklenjenih le okoli 220 milijonov Daijev, ne pa 1.1 milijarde.
DAI zaklenjen v Compound. Vir: Defipulse.com
Vendar se ponudniki posojil na splošno ocenjujejo na podlagi knjigovodske vrednosti ali količine izposojenega. Ker je to tisto, kar ustvarja prihodke, velja za veliko bolj neposredno merjenje financ protokola.
Zaradi distribucije kovanca omrežja, COMP, pa vsi žetoni razen Tether (USDT) in 0x (ZRX) imata glede na nadzorno ploščo Compound negativne efektivne obresti pri izposoji, kar pomeni, da so uporabniki za to plačani. Protokol Compound trenutno te stroške prenaša na kupce in imetnike COMP z redčenjem.
Čeprav je morda težko izločiti, koliko likvidnosti je na voljo, samo za špekulacije o donosih COMP, to morda ni potrebno. Namen ocenjevanja prihodkov banke ali protokola posojanja je oceniti, koliko te vrednosti je mogoče zajeti z delnico ali žetonom, a ker se žeton uporablja za subvencioniranje stroškov izposoje, se vrednost dejansko črpa od njegovih imetnikov . To je razvidno iz cene žetona COMP. Od izdaje je njegova vrednost še naprej padala zaradi redčenja in prodajnega pritiska na novo izkopanih žetonov.
Graf cene žetona COMP. Vir: TradingView
Zaradi tega pojava bi lahko strategija vrednotenja za Compound zlahka prezrla ali celo odštela del knjigovodske vrednosti, ki pridobiva vrednost od imetnikov žetonov. Tudi v prvem primeru bi bila knjigovodska vrednost Compounda enaka $ 25 milijonov od zahtevane 1 milijarde dolarjev – skupna vsota izposojenih USDT in ZRX.
Čeprav očitno niso vsa sredstva tam samo zaradi donosa, je Cointelegraph že poročal o tem samo 30 milijonov dolarjev vreden Dai je bil izposojen tik preden je postala glavna valuta za rudarjenje likvidnosti. Andre Cronje, ustanovitelj protokola yEarn, je za Cointelegraph povedal, da trg teh odtenkov ni upošteval: »Imamo to čudno miselnost o vrednotenju enakega TVL, ki je sploh ne razumem, če TVL znaša 100 milijonov dolarjev, potem bi morala biti tržna kapitalizacija – v obtoku, ne popolnoma razredčena – 100 milijonov $.« Čeprav se mu zdi "popolnoma noro" ignorirati prihodke, je nadaljeval svojo miselno vajo:
»Torej, če je obtočna tržna kapitalizacija enaka TVL, kakšen je najboljši način za povečanje tega? Povečajte TVL. Kako povečate TVL? Nagradite z žetoni. Vrednost žetona se poveča zaradi špekulacij o TVL in ponovite zanko.«
Učinki na druge protokole
Compound je začel trend pridelave, vendar ni bil edini protokol, pri katerem je prišlo do znatnega povečanja dejavnosti. Decentralizirane borze, kot so Uniswap, Balancer in Curve, so doživele svoje obseg trgovanja močno poskoči od junija. Obseg na Curve, DEX, osredotočen na medsebojno zamenjavo stabilnih kovancev, je poskočil, ko se je junija začelo pridobivanje donosa.
Mesečni obseg na decentraliziranih borzah. Vir: DuneAnalitiki
Uniswap ima bolj raznoliko ponudbo in večino njegovega obsega sestavlja eter (ETH) na pare stablecoin, zlasti Ampleforth — ki videl močan cikel razcveta in propada pojavijo. Prav tako je prevzel veliko količino novih žetonov, kot je YFI, saj je bil pogosto prvo mesto, kjer so bili navedeni.
Pri MakerDAO se je TVL skoraj potrojil s 500 milijonov dolarjev. Večina tega je posledica dviga cen etra, čeprav je zrasel v smislu ETH in Bitcoin (BTC) prav tako. Kot je Cointelegraph že poročal, se je skupnost odločila, da povečajte skupno količino Daija, ki bi ga lahko skovali da bi svojo ceno vrnil na 1 USD.
Čeprav se lahko rast Daija po nominalni vrednosti šteje za zgodbo o uspehu, se je skupnost Maker odločila, da obrestne mere za skoraj vsa likvidna sredstva postavi na nič, s čimer se odreče kakršnemu koli prihodku od rasti. Hkrati je bil Compound glavni prejemnik novega Daija z zaklenjeno vrednostjo vstali s približno 140 milijonov $ na 210 milijonov $ od konca julija, več kot 55 % vseh Dai.
Ali je rast resnična?
Razcvet likvidnostnega rudarjenja je nedvomno pozitivno vplival na nekatere splošne meritve, zlasti na število obiskovalcev spletnih mest platforme DeFi in število uporabnikov, ki komunicirajo s protokoli. To kažejo podatki iz SimilarWeb Prometa to Compound se je od junija štirikrat povečal na približno 480,000, medtem ko se je za Uniswap več kot podvojil na 1.1 milijona, Balancer pa je v dveh mesecih vzpostavil močno prisotnost z 270,000 mesečnimi obiski.
Poleg tega je agregator izmenjave DeFi 1inch.exchange skoraj potrojil svojo Prometa v zadnjih dveh mesecih. Koristi so imeli tudi protokoli s šibkejšim odnosom do kmetovanja donosa, pri čemer sta MakerDAO in Aave zabeležila skromnejšo, a še vedno znatno rast.
Povezano: Compoundov žeton COMP z nevihto zasede DeFi, zdaj mora zadržati prvo mesto
Kar zadeva količino uporabnikov, je Compound opazil, da se je število mesečnih povprečnih edinstvenih denarnic, ki ga uporabljajo, junija povečalo za štirikrat na 20,000, čeprav se to število od takrat zmanjšuje. Omeniti velja tudi, da je več kot 80 % nedavne dejavnosti izviralo iz samo 30 denarnic, glede na podatke DappRadar.
Aktivnost uporabnika na Compound. Vir: dappradar
Skupno število uporabnikov DeFi se je glede na vizualizacijo DuneAnalytics povečalo za približno 50 % od 1. junija do 1. avgusta. To je v nasprotju s prejšnjim dvomesečnim obdobjem od 1. aprila do 31. maja, v katerem je bila rast 30 %. .
Večina novih uporabnikov prihaja iz decentraliziranih borz, pri čemer je Uniswap od junija podvojil svojo skupno bazo uporabnikov na 150,000. Vendar pa ta metrika prikazuje vse uporabnike, ki so bili v interakciji s protokoli, ne le tistih, ki so aktivni v danem trenutku.
Skupno število uporabnikov DeFi. Vir: DuneAnalitiki
Kaj bo ostalo?
Če povzamemo, je rast DeFi v zadnjih dveh mesecih večplastna. Medtem ko so navdušenje nad likvidnostnim rudarjenjem in poznejši dvigi cen verjetno prispevali k privabljanju dodatne pozornosti, so temeljne meritve zaradi špekulacij postale zelo izkrivljene.
Zdi se, da so decentralizirane borze imele največ koristi od navdušenja, tako v smislu novih uporabnikov kot obsega, vendar se zdi, da je to pospešitev že tako pozitivnega trenda. Ali se bo rast obdržala, ostaja pomembno vprašanje. Kain Warwick, soustanovitelj Synthetixa – izdajatelja sredstev, podprtih s kripto – je za Cointelegraph povedal:
»Vedno je možno, da bodo ljudje pridelali pridelek in nato našli novo polje, zato zagonska likvidnost ni zagotovilo, da bo vaš protokol obdržal uporabnike. […] Toda zagonska likvidnost z nekakšno spodbudo je odličen način za privabljanje novincev, kajti če imate karkoli podobnega ujemanju s proizvodnim trgom, je verjetno, da bo prišlo do nekaj lepljivosti.«
Cronje je bil nekoliko bolj negativen, saj je uporabil kmetovalsko analogijo, da bi opisal, kaj se lahko zgodi, in rekel: "Vsi zasledovalci pridelka samo pritečejo na pridelek in nato odidejo," kar je po njegovem negativno, saj delujejo kot roj kobilic, in dodal: "Toda potem, ko uničijo pridelke, včasih lahko zraste močnejši pridelek in nekatere kobilice ostanejo in postanejo simbioti namesto prvotnega parazita."
Cronje meni, da so začetni učinki kmetovanja z donosom netrajnostni, kar med novinci ustvarja napačno predstavo, da je 1,000-odstotni donos norma. Ko temu ne bo več tako, bodo uporabniki ostali s slabim okusom v ustih, trdi: »Trenutno je prehitro; kmalu bo osovražen; in kar bo ostalo po tem, mislim, da bo precej kul.«
Distribucija žetonov na nov način
Warwick je namen likvidnostnega rudarjenja opisal kot spodbujanje zgodnjega sodelovanja z delnim lastništvom. Cronje je bil veliko bolj skeptičen, rekoč: "Vse trenutno likvidnostno rudarjenje je plačano za podprto TVL." Kljub temu je sam vodil program rudarjenja likvidnosti, čeprav je poudaril, da je to le način razdeljevanja žetonov.
»Moj cilj je bil pridobiti aktivno in angažirano skupnost. In mislim, da je yEarnu to uspelo,« je zaključil Cronje. Nasprotno pa so bile vilice yEarn, kot sta YFFI in YFII, »čiste likvidnostne rudnike in vse, kar se je zgodilo, so bili ljudje prodani,« je dejal. Cena YFII je propadel za 90 % od najvišje vrednosti 30. julija.
Warwick je opozoril, da "mogoče obstaja boljši način za porazdelitev lastništva ob pospeševanju rasti", čeprav ne ve, kako. Še vedno se mu zdi ljubše začetne ponudbe kovancev, saj morajo uporabniki samo začasno dodeliti svojo likvidnost: "Očitno prevzemajo nekaj tveganja platforme, vendar je še vedno bolje, kot da bi svoj kapital izgubili z uporabo za nakup žetonov." Čeprav so tveganja za likvidnostne rudarje morda majhna, primer YFII jasno kaže, da se lahko učinki redčenja in špekulativnega povpraševanja za kupce teh žetonov spremenijo katastrofalno.