อธิบายโลกอันซับซ้อนของพันธบัตรด้วยสองเสียงที่แตกต่างกันเพื่อกำหนดเวทีในการอธิบายว่าทำไม bitcoin จึงเป็นประกันพอร์ตโฟลิโอที่สำคัญ
หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้เป็นบทความแรกในซีรีส์สามตอน ข้อความธรรมดาแสดงถึงงานเขียนของ Greg Foss ในขณะที่ตัวเอียงหมายถึงงานเขียนของ Jason Sansone
ในเดือนกุมภาพันธ์ พ.ศ. 2021 ฉันได้เผยแพร่ รุ่นแรกของบทความนี้ (หา an บทสรุปผู้บริหารที่นี่). แม้ว่าจะได้รับการตอบรับเป็นอย่างดี แต่ก็ยังได้รับคำถามมากมาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งเกี่ยวกับราคาพันธบัตร ดังนั้น ฉันต้องการอัปเดตการวิจัยเพื่อรวมข้อมูลการตลาดล่าสุด รวมถึงการทำความเข้าใจแนวคิดที่ยากขึ้นบางส่วนให้กระจ่าง ฉันลืมไปว่าคณิตศาสตร์สามารถบังคับได้สำหรับคนส่วนใหญ่ แต่เนื่องจากพันธบัตรและตราสารเครดิตเป็นสัญญาซื้อขายล่วงหน้า พันธบัตรและตราสารเครดิตเป็นคณิตศาสตร์ล้วนๆ
ในปีที่ผ่านมา ฉันได้ร่วมมือกับทีม Bitcoiners ที่มีความคิดเหมือนๆ กัน และเราพยายามร่วมกันเผยแพร่ความรู้ทั่วไปเกี่ยวกับตลาดการเงินและ Bitcoin ทีมงานได้ชื่อว่า "The Look Glass" และประกอบด้วยผู้คนที่มีต้นกำเนิด อายุ และความเชี่ยวชาญที่หลากหลาย เราเป็นห่วงพลเมืองที่ต้องการช่วยสร้างความแตกต่างให้กับอนาคต อนาคตที่เราเชื่อว่าจำเป็นต้องรวมเอารูปแบบเงินที่ดีเข้าไว้ด้วยกัน เงินนั้นคือ bitcoin
ทันทีหลังจากที่ฉัน "พบ" เกร็ก (ฟังพอดแคสต์) ฉันติดต่อเขาทาง Twitter และอธิบายว่าแม้ว่าฉันจะชอบสิ่งที่เขาพูด แต่ฉันเข้าใจเพียง 10% เท่านั้น ฉันถามว่าเขาสามารถแนะนำสื่อการศึกษาเพิ่มเติมใด ๆ ได้หรือไม่และเขาก็ส่งสำเนาบทความของเขามาให้ฉัน “ทำไมนักลงทุนตราสารหนี้ทุกคนจำเป็นต้องพิจารณา Bitcoin เป็นการประกันพอร์ตการลงทุน” ขอบคุณครับท่าน. ตอนนี้ฉันคิดว่าฉันเข้าใจน้อยลง ...
เรื่องยาวสั้น และหลังจากการแลกเปลี่ยนไม่กี่ครั้ง เกร็กกับฉันกลายเป็นเพื่อนกันอย่างรวดเร็ว เชื่อฉันเถอะเมื่อฉันบอกคุณว่าเขาเป็นคนดีและเป็นมนุษย์อย่างแท้จริงอย่างที่เขาดูเหมือน ดังที่ได้กล่าวไว้ข้างต้น เราได้ตระหนักถึงวิสัยทัศน์ร่วมกันอย่างรวดเร็วและได้จัดตั้งทีม "The Looking Glass" ฉันยังไม่ค่อยเข้าใจสิ่งที่เขาพูด ฉันอยากจะเชื่อว่ามันเป็นเรื่องจริงทั้งหมด เช่นเมื่อเขากล่าวด้วยความเชื่อมั่นว่า “Bitcoin เป็นการซื้อขายที่ไม่สมมาตรที่ดีที่สุดที่ฉันเคยเห็นใน 32 ปีของความเสี่ยงในการซื้อขาย”
แต่อย่างที่พวกเราในชุมชน Bitcoin รู้ คุณต้องทำวิจัยของคุณเอง
ดังนั้น ประเด็นไม่ใช่ว่าตอนนี้คุณเข้าใจสิ่งที่เขาพูดหรือไม่ แต่คุณเต็มใจทำงานเพื่อให้เข้าใจหรือไม่ อย่าวางใจ ตรวจสอบ.
ต่อไปนี้คือความพยายามของฉันที่จะตรวจสอบและอธิบายสิ่งที่ Greg พูด เขาได้เขียนเนื้อหาที่เป็นข้อความธรรมดา ในขณะที่ฉันได้เขียนเนื้อหาที่เป็นตัวเอียง เพื่อช่วยแปลข้อความของเขาสำหรับพวกเราที่ไม่ได้พูดภาษาเดียวกัน รูกระต่ายนั้นลึกจริงๆ… ไปดำน้ำกันเถอะ
ความน่าเชื่อถือ
นี่เป็นความพยายามครั้งที่สองของฉันในการเชื่อมโยงประสบการณ์ของฉันในอาชีพ 32 ปีในตลาดสินเชื่อกับความสวยงามของ Bitcoin พูดง่ายๆ ก็คือ Bitcoin เป็นนวัตกรรมและเทคโนโลยีทางการเงินที่สำคัญที่สุดที่ฉันเคยเห็นในอาชีพการงาน อาชีพที่ฉันเชื่อว่ามีคุณสมบัติเพียงพอในการแสดงความคิดเห็น
สิ่งที่ฉันนำมาสู่การอภิปรายคือประสบการณ์มากมายในการบริหารความเสี่ยงและการอยู่รอดในตลาดสินเชื่อ ฉันรอดมาได้เพราะฉันปรับตัว ถ้าฉันรู้ว่าฉันทำผิดพลาด ฉันออกจากการซื้อขายหรือกลับสถานะ ฉันเชื่อว่าประสบการณ์การซื้อขายของฉันค่อนข้างพิเศษในแคนาดา ฉันคิดว่าวัฏจักรต่างๆ ที่ฉันใช้อยู่ทำให้ฉันมีปัญญาในการแสดงความคิดเห็นว่าทำไม Bitcoin จึงเป็นข้อพิจารณาที่สำคัญสำหรับรายได้คงที่และพอร์ตสินเชื่อทุกประเภท สิ่งสำคัญที่สุดคือ: ฉันไม่เคยหยุดเรียนรู้ และฉันก็หวังเช่นเดียวกันสำหรับพวกคุณทุกคน… โลกนี้เต็มไปด้วยพลัง
ตรงกันข้ามกับ Greg ฉันไม่เคย “นั่งอยู่ในเก้าอี้เสี่ยง” หรือซื้อขายในตลาดสินเชื่อ แต่ฉันเข้าใจความเสี่ยง ฉันเป็นศัลยแพทย์กระดูกและข้อ หากคุณตกจากหลังคาหรือถูกรถทับและหักโคนขา กระดูกเชิงกราน ปลายแขน ฯลฯ ของคุณ ฉันคือผู้ชายที่คุณเจอ สิ่งนี้ทำให้ฉันเป็นผู้เชี่ยวชาญด้านสินเชื่อ Bitcoin หรือการซื้อขายหรือไม่? ไม่ สิ่งที่ฉันนำมาในการอภิปรายคือความสามารถในการใช้สถานการณ์ที่ซับซ้อน แยกย่อยออกเป็นแนวคิดพื้นฐาน ใช้ความคิดหลักอันดับแรก และดำเนินการด้วยความมั่นใจ ฉันเจริญเติบโตในสภาพแวดล้อมที่วุ่นวายซึ่งการปรับตัวตามเวลาจริงอาจหมายถึงชีวิตหรือความตาย บรรทัดล่างคือ: ฉันไม่เคยหยุดเรียนรู้ โลกเป็นแบบไดนามิก เสียงคุ้นเคย?
จุดเด่นของอาชีพ
วิกฤตหนี้ละตินอเมริกา
ฉันทำงานที่ Royal Bank of Canada (RBC) ซึ่งเป็นธนาคารที่ใหญ่ที่สุดของแคนาดาในปี 1988 เมื่องานของฉันคือการกำหนดราคาหนี้เม็กซิกันจำนวน 900 ล้านดอลลาร์แคนาดาเพื่อแลกเป็น เบรดี้บอนด์. ในเวลานี้ RBC ล้มละลาย ธนาคารศูนย์การเงินทั้งหมดก็เช่นกัน ดังนั้นแผนเบรดี้ รายละเอียดไม่จำเป็นต้องมีความสำคัญ แต่โดยสรุป มูลค่าตามบัญชีของส่วนของผู้ถือหุ้นของ RBC นั้นน้อยกว่าการตัดลดที่จำเป็นในสมุดเงินกู้ของประเทศด้อยพัฒนา (LDC)
จำเป็นต้องมีคำอธิบายสั้น ๆ ที่นี่: อันดับแรก จำเป็นต้องเข้าใจแนวคิดพื้นฐานบางอย่างที่มีศูนย์กลางอยู่ที่ "มูลค่าตามบัญชีของทุน" สิ่งนี้หมายถึงงบดุลของนิติบุคคล (ในกรณีนี้คือธนาคาร) ในระยะสั้น "ความสมดุล" จะเกิดขึ้นเมื่อสินทรัพย์เท่ากับหนี้สินและส่วนของผู้ถือหุ้น
คิดถึงบ้านก่อน สมมติว่าคุณซื้อบ้านในราคา $500,000 ในการดำเนินการดังกล่าว คุณชำระเงินดาวน์ 100,000 ดอลลาร์และกู้เงินจากธนาคารเป็นเงิน 400,000 ดอลลาร์ งบดุลของคุณจะปรากฏดังนี้:
สมมติว่าตอนนี้ เพื่อประโยชน์ในการโต้แย้ง งบดุลส่วนบุคคลของคุณถูกทำเครื่องหมายสู่ตลาด ซึ่งหมายความว่าทุกวัน บ้านของคุณจะถูกประเมินใหม่ตามมูลค่าตลาด ตัวอย่างเช่น ในวันจันทร์อาจมีมูลค่า 507,030 ดอลลาร์ในวันอังคาร 503,780 ดอลลาร์ เป็นต้น คุณได้รับคะแนน ในวันจันทร์และวันอังคาร เพื่อ "สมดุล" งบดุลของคุณจะแสดงมูลค่าที่เพิ่มขึ้น (ของบ้านของคุณ) โดยการนำไปรวมกับทุนของคุณ ดีสำหรับคุณ.
อย่างไรก็ตาม จะเกิดอะไรขึ้นหากราคาประเมินที่ 496,840 ดอลลาร์ในวันพุธ ตอนนี้งบดุลมีปัญหา เนื่องจากสินทรัพย์ของคุณเท่ากับ 496,840 ดอลลาร์ ในขณะที่หนี้สินของคุณบวกอิควิตี้เท่ากับ 500,000 ดอลลาร์ คุณทำงานอะไร? คุณสามารถสร้างสมดุลของสมการได้โดยการฝาก $3,160 เข้าบัญชีธนาคารและถือไว้เป็นเงินสด วุ้ย ตอนนี้ยอดคงเหลือในงบดุลของคุณ แต่คุณต้องคิดเงิน $3,160 เพื่อที่จะทำเช่นนั้น อย่างดีที่สุดนี้เป็นความไม่สะดวก โชคดีที่ในโลกแห่งความเป็นจริงไม่มีใครทำงบดุลส่วนบุคคลออกสู่ตลาด
ตอนนี้ เรามาลองทำแบบเดียวกันกับธนาคารแห่งหนึ่ง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Royal Bank of Canada ในปี 1988 ซึ่งตามที่ Greg กล่าวถึง ถูกยกระดับ 25 เท่าเมื่อเทียบกับมูลค่าตามบัญชีของส่วนของผู้ถือหุ้น ในแง่ง่าย งบดุลจะมีลักษณะดังนี้:
และน่าเสียดายสำหรับธนาคาร งบดุลของพวกเขาถูกทำเครื่องหมายสู่ตลาด - ไม่ใช่ตามเกณฑ์ทางบัญชี แต่โดยปริยายโดยนักวิเคราะห์หุ้น "ดี" แล้วจะเกิดอะไรขึ้นหากการผิดนัดเกิดขึ้นภายในกลุ่มของเงินกู้ LDC โดยที่ธนาคารจะไม่เห็น 1% ของ 900 ล้านดอลลาร์ที่เป็นหนี้มัน บางทีนี่อาจเป็นสถานการณ์ที่กอบกู้ได้… เพียงเพิ่มเงิน 9 ล้านดอลลาร์ให้กับสินทรัพย์เป็นเงินสด แต่ถ้า 10% ของหนังสือเงินกู้ 900 ล้านดอลลาร์ผิดนัดล่ะ? จะเกิดอะไรขึ้นถ้าธนาคารต้อง "ปรับโครงสร้าง" เกือบทั้งหมดของหนังสือเงินกู้ 900 ล้านดอลลาร์เพื่อกู้คืนข้อมูลใด ๆ และได้เจรจากับลูกค้า LDC อีกครั้งเพื่อเอาคืนเพียง 600 ล้านดอลลาร์จาก 900 ล้านดอลลาร์เดิม นั่นเป็นเงินสดจำนวนมากที่ต้องใช้เพื่อรักษา "ยอดเงิน"
อย่างไรก็ตาม นี่เป็นการค้นพบที่น่ากลัว นักวิเคราะห์ทางการเงินส่วนใหญ่ถ้าไม่ใช่ทั้งหมดบนโต๊ะทำงานของหุ้นไม่ได้ทำการคำนวณง่ายๆนี้เพราะพวกเขาไม่เข้าใจเครดิต พวกเขาแค่รู้สึกเหมือนกับที่ชาวแคนาดาส่วนใหญ่ทำกันว่าธนาคารใหญ่ของแคนาดาหกแห่งนั้นใหญ่เกินกว่าจะล้มเหลว มีแบ็คสต็อปของรัฐบาลแคนาดาโดยปริยาย นั่นเป็นความจริง แต่รัฐบาลจะหนุนหลังได้อย่างไร? พิมพ์เงินเฟียตออกจากอากาศ ในเวลานั้นวิธีแก้ปัญหาคือทองคำ (เนื่องจากยังไม่มี Bitcoin)
วิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งใหญ่ (GFC)
หมายเหตุ: ส่วนนี้อาจไม่สมเหตุสมผลในตอนนี้… เราจะแยกย่อยทั้งหมดในส่วนต่อๆ ไป อย่ากลัวเลย
ประสบการณ์ของฉันกับธนาคารศูนย์การเงินที่มีหนี้สินล้นพ้นตัวในปี 1988 จะมีประสบการณ์อีกครั้งในปี 2008 ถึง 2009 เมื่อ อัตราดอกเบี้ย LIBOR อัตราและมาตรการความเสี่ยงของคู่สัญญาอื่น ๆ พุ่งทะลุหลังคาก่อนที่ตลาดตราสารทุนจะมีกลิ่นหนู อีกครั้งในปลายปี 2007 ตลาดหุ้นพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดครั้งใหม่จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ ในขณะที่ตลาดกระดาษเชิงพาณิชย์ระยะสั้นปิดตัวลง ธนาคารต่างรู้ว่ามีการแพร่กระจายของเครดิตเกิดขึ้นและพวกเขาหยุดให้เงินซึ่งกันและกันซึ่งเป็นสัญญาณเตือนแบบคลาสสิก
ฉันทำงานที่ GMP Investment Management (GMPIM) ซึ่งเป็นกองทุนป้องกันความเสี่ยงในปี 2008 ถึง 2009 ในส่วนลึกของ GFC หุ้นส่วนของฉันคือ Michael Wekerle ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้ค้าตราสารทุนที่มีสีสันและมีประสบการณ์มากที่สุดในแคนาดา เขารู้ถึงความเสี่ยง และเขาเข้าใจได้อย่างรวดเร็วว่าการถือตำแหน่งยาวในหุ้นส่วนใหญ่นั้นไม่มีประโยชน์ จนกว่าตลาดสินเชื่อจะมีพฤติกรรม เรากลายเป็นกองทุนที่เน้นด้านเครดิต และซื้อหนี้แคนาดาที่มีความทุกข์ยากหลายร้อยล้านดอลลาร์ในบริษัทต่างๆ เช่น Nova Chemicals, Teck, Nortel และ TD Bank ในตลาดสหรัฐฯ และป้องกันความเสี่ยงด้วยการลัดวงจรหุ้นที่ซื้อขายในแคนาดาเป็นส่วนใหญ่
“ป้องกันความเสี่ยงจากการ short ทุน…” หือ? แนวคิดเรื่อง "การป้องกันความเสี่ยง" เป็นเรื่องต่างชาติสำหรับนักลงทุนรายย่อยจำนวนมาก และสมควรได้รับคำอธิบายสั้นๆ คล้ายกับ “การป้องกันความเสี่ยงการเดิมพันของคุณ” มันเกี่ยวข้องกับการประกันตัวเองอย่างมีประสิทธิภาพจากผลลัพธ์ที่หายนะที่อาจเกิดขึ้นในตลาด จากตัวอย่างข้างต้น “การซื้อหนี้ด้อยคุณภาพ” หมายความว่าคุณกำลังซื้อพันธบัตรของบริษัทที่อาจไม่สามารถชำระหนี้ของตนได้ เนื่องจากคุณสามารถได้รับสิทธิ์ในการชำระคืนเงินต้นนั้น (เมื่อครบกำหนด) เศษของ ค่าใช้จ่าย. นี่เป็นการลงทุนที่ยอดเยี่ยมโดยที่บริษัทจะไม่ผิดนัด แต่ถ้ามันเกิดขึ้นล่ะ? “การป้องกันความเสี่ยง” ของคุณคือการขายหุ้นชอร์ต การขายชอร์ตนี้ช่วยให้คุณทำกำไรได้หากบริษัทต้องล้มละลาย นี่เป็นเพียงตัวอย่างหนึ่งของตำแหน่งป้องกันความเสี่ยง ตัวอย่างอื่น ๆ มากมาย
อย่างไรก็ตาม การเก็งกำไรข้ามพรมแดนนี้มีขนาดใหญ่มาก และบัญชีตราสารทุนของแคนาดามีความคิดน้อยมากว่าทำไมส่วนทุนของพวกเขาจึงถูกขายออกไปอย่างไม่ลดละ ฉันจำการซื้อขายหนึ่งที่ปราศจากความเสี่ยง 100% และนำเสนอผลตอบแทนจากเงินทุนที่ไม่มีที่สิ้นสุด มันเกี่ยวข้องกับหนี้ระยะสั้นของ Nova Chemicals และตัวเลือกการวาง อีกครั้งรายละเอียดไม่สำคัญ Jason Marks CIO ของเรา (บัณฑิต MBA จากมหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ด) เชื่อมั่นในตลาดที่มีประสิทธิภาพ และไม่อยากจะเชื่อเลยว่าฉันได้พบการค้าที่ปราศจากความเสี่ยงและมีศักยภาพในการให้ผลตอบแทนสูง อย่างไรก็ตาม สำหรับเครดิตของเขา เมื่อฉันแสดงกระดาษซับเพื่อการค้าของฉันให้เขาดู แล้วถามว่า "ฉันจะทำอะไรได้บ้าง" (สำหรับการพิจารณาข้อจำกัดความเสี่ยง) คำตอบของเขานั้นสวยงามมาก: “Do infinity” อันที่จริง การปรับตัวในโลกที่มีพลวัตนั้นมีค่ามหาศาล
ที่ GMPIM เรายังได้เริ่มดำเนินการเกี่ยวกับการค้าขายที่กำหนดในอาชีพของฉัน มันเกี่ยวข้องกับการปรับโครงสร้างบันทึกเอกสารเชิงพาณิชย์ที่มีสินทรัพย์สำรอง (ABCP) กล่าวโดยสรุป เราซื้อขายธนบัตรมูลค่ากว่า 10 ล้านเหรียญสหรัฐ จากราคาต่ำ 20 เซนต์ต่อดอลลาร์ จนถึงมูลค่าการกู้คืนเต็ม 100 เซนต์ต่อดอลลาร์ ธุรกิจการค้าที่ไม่สมมาตรเป็นตัวกำหนดอาชีพ และ ABCP เป็นการค้าที่ไม่สมมาตรที่ดีที่สุดเมื่อเทียบกับความเสี่ยงที่ฉันเคยเห็นมาจนถึงจุดนั้นในอาชีพการงานของฉัน
COVID-19 วิกฤตการณ์
และในปี 2020… คราวนี้ Fed ทำอะไรใหม่ๆ โดยสิ้นเชิงในแนวหน้าของมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE): เริ่มซื้อสินเชื่อองค์กร คุณคิดว่าเฟดกำลังซื้อเครดิตองค์กรเพียงเพื่อจาระบีบนรันเวย์การให้กู้ยืมหรือไม่? ไม่ได้อย่างแน่นอน. กำลังซื้อเพราะส่วนต่างของผลตอบแทนที่ขยายอย่างมหาศาล (ทำให้มูลค่าของสินทรัพย์เครดิตลดลง ดูคำอธิบายงบดุลด้านบน) จะทำให้ธนาคารล้มละลายอีกครั้งในปี 2020 ธุรกิจที่มีความเสี่ยง การธนาคารนั้น… สิ่งที่ดีที่มีรัฐบาลหนุนหลัง พิมพ์ พิมพ์ พิมพ์… วิธีแก้ไข: Bitcoin
มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE)? คนส่วนใหญ่ไม่เข้าใจว่า Federal Reserve (“Fed”) กำลังทำอะไรอยู่เบื้องหลัง นับประสาว่า QE คืออะไร มีความแตกต่างกันเล็กน้อยที่นี่และมีเพียงไม่กี่คนที่เข้าใจสถาบันนี้อย่างถ่องแท้ (สำหรับคนหนึ่งไม่ได้อ้างว่าเป็นผู้เชี่ยวชาญ) ไม่ว่าธนาคารกลางสหรัฐจะเป็น ก่อตั้งขึ้นครั้งแรก เพื่อแก้ปัญหาความไม่ยืดหยุ่นเกี่ยวกับสกุลเงินของธนาคารแห่งชาติ ผ่านความเหมาะสมและการเริ่มต้น บทบาทของมันเปลี่ยนไปอย่างมากในช่วงหลายปีที่ผ่านมา และตอนนี้ก็อ้างว่าจะปฏิบัติตาม หน้าที่ของมันได้แก่ :
- ตั้งเป้าอัตราเงินเฟ้อคงที่ที่ 2%; และ,
- รักษาการจ้างงานเต็มที่ในเศรษฐกิจสหรัฐ
หากเสียงเหล่านี้คลุมเครือก็เพราะพวกเขาเป็น ทว่าข้อโต้แย้งสามารถเกิดขึ้นได้ว่าตอนนี้เฟดได้เปลี่ยนโฉมเป็นองค์กรที่สนับสนุนเศรษฐกิจโลกที่มีหนี้สินเป็นฐานอย่างมีประสิทธิภาพและป้องกันการล่มสลายของภาวะเงินฝืด มันทำอย่างนี้ได้อย่างไร? Fed เข้าสู่ตลาดเปิดและซื้อสินทรัพย์เพื่อป้องกันการล่มสลายของมูลค่าผ่านกระบวนการที่ซับซ้อนมากมายที่มีชื่อสูง แต่มีประสิทธิภาพ สิ่งนี้เรียกว่า QE และอย่างที่คุณทราบจากการอภิปรายในงบดุลข้างต้น การล่มสลายของมูลค่าการทำเครื่องหมายสู่ตลาดของสินทรัพย์ทำให้เกิดความหายนะต่อ "ระบบประปา" ของระบบการเงิน Fed จะซื้อสินทรัพย์เหล่านี้ได้อย่างไร? มันพิมพ์เงินที่จำเป็นในการซื้อ
GFC โอนเลเวอเรจส่วนเกินในระบบการเงินไปยังงบดุลของรัฐบาล บางทีอาจไม่มีทางเลือก แต่ก็ไม่มีคำถามว่าในทศวรรษต่อมา เรามีโอกาสชำระหนี้ที่เราได้มา เราไม่ได้ทำอย่างนั้น การใช้จ่ายขาดดุลเพิ่มขึ้น มีการใช้ QE เมื่อใดก็ตามที่มีความไม่แน่นอนทางการเงิน และตอนนี้ ในความคิดของฉัน มันสายเกินไปแล้ว เป็นคณิตศาสตร์ล้วนๆ
น่าเสียดายที่คนส่วนใหญ่ (และนักลงทุน) กลัวคณิตศาสตร์ พวกเขาชอบที่จะพึ่งพาความคิดเห็นส่วนตัวและคำรับรองที่ปลอบโยนจากนักการเมืองและหน่วยงานกลางว่า การพิมพ์ "เงิน" แบบง่ายๆ เป็นเรื่องปกติ ฉันเชื่อว่าตลาดสินเชื่อจะมีการตอบสนองที่แตกต่างกันอย่างมากต่อการพิมพ์ที่ไม่เลือกปฏิบัตินี้ และสิ่งนี้อาจเกิดขึ้นในระยะเวลาอันสั้น เราต้องเตรียมตัวและเราต้องเข้าใจว่าทำไม “ค่อยเป็นค่อยไป” เป็นความจริงในตลาดสินเชื่อ... ความเสี่ยงเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว
กลับไปที่โรงเรียน (บอนด์)
ดังที่ฉันได้กล่าวไว้ข้างต้น การซื้อขายแบบอสมมาตรเป็นตัวกำหนดอาชีพ Bitcoin เป็นการซื้อขายที่ไม่สมมาตรที่ดีที่สุดที่ฉันเคยเห็น ก่อนที่ฉันจะอ้างสิทธิ์ในวงกว้าง ฉันต้องอธิบายให้ดีเสียก่อนว่าทำไม
ฉันพยายามทำครั้งแรกเมื่อหนึ่งปีที่แล้ว และคุณได้ให้คำถามและคำติชมแก่ฉัน เพื่อให้เจสันและฉันสามารถปรับแต่งระดับเสียงได้ เราได้ร่วมกันจัดทำเอกสารที่ฉันสามารถนำเสนอต่อนักลงทุนที่มีรายได้คงที่ไม่ว่าจะมากหรือน้อย เพื่ออธิบายว่าเหตุใด Bitcoin จึงจำเป็นต้องนำมาใช้เป็นประกันพอร์ตโฟลิโอ
โดยพื้นฐานแล้ว ฉันยืนยันว่าการเป็นเจ้าของ bitcoin ไม่ได้เพิ่มความเสี่ยงของพอร์ต แต่ลดความเสี่ยงลง คุณกำลังเสี่ยงมากขึ้นโดยไม่ได้เป็นเจ้าของ bitcoin มากกว่าที่คุณเป็นถ้าคุณมีการจัดสรร จำเป็นที่นักลงทุนทุกคนจะต้องเข้าใจสิ่งนี้ และเราหวังว่าจะได้แสดงเหตุผลโดยใช้ตลาดสินเชื่อเป็นประเภทที่ชัดเจนที่สุดซึ่งจำเป็นต้องยอมรับ "เงินของอินเทอร์เน็ต"
แต่ก่อนอื่น เราต้องอยู่บนพื้นฐานที่คล้ายคลึงกันเกี่ยวกับความเข้าใจของเราเกี่ยวกับตราสารหนี้ และเครื่องมือต่างๆ ที่มีอยู่ในตลาดที่อนุญาตให้นักลงทุนรับความเสี่ยง จัดการความเสี่ยง (ป้องกันความเสี่ยง) รับผลตอบแทน และ/หรือขาดทุนจากประสบการณ์
สินเชื่อถูกเข้าใจผิดโดยนักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ ในความเป็นจริง ในความคิดของฉัน เครดิตยังถูกเข้าใจผิดโดยนักลงทุนมืออาชีพและผู้จัดสรรสินทรัพย์ ในฐานะที่เป็นหนึ่งในสองผู้ค้าพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูง (HY) ด้านการขายคนแรกของแคนาดา ( David Gluskin ที่มีชื่อเสียงของ Goldman Sachs Canada เป็นอีกรายหนึ่ง) ฉันได้ใช้ชีวิตในช่วงเวลาที่น่าปวดหัวหลายครั้งที่โต๊ะซื้อขายที่ Bay Street และ Wall Street
ข้อมูลสรุปนี้ค่อนข้างทั่วไป และไม่ได้เจาะลึกถึงรายละเอียดปลีกย่อยของโครงสร้างตราสารหนี้หรือการลงทุนต่างๆ จุดประสงค์คือเพื่อให้ทุกคนอยู่ในระดับเดียวกัน เพื่อที่เราจะสามารถเสนอกรอบการทำงานที่จะช่วยให้คนรุ่นหลังหลีกเลี่ยงความผิดพลาดในอดีตได้ แท้จริงแล้ว ผู้ที่ไม่เรียนรู้จากประวัติศาสตร์จะต้องทำซ้ำ
แผนของเราคือเริ่มต้นด้วยการอธิบายโดยทั่วไปและง่ายๆ เกี่ยวกับตลาดสินเชื่อโดยให้ความสนใจเป็นพิเศษกับพันธบัตรและคณิตศาสตร์พันธบัตร จากนั้น เราจะเจาะลึกถึงความเสี่ยงของพันธบัตรและกลไกทั่วไปของวิกฤตสินเชื่อ และอธิบายความหมายของ "การติดเชื้อ" (ในส่วนที่สองของชุดนี้) จากนั้นเราจะสรุปโดยนำเสนอรูปแบบการประเมินมูลค่า bitcoin เมื่อพิจารณาว่าเป็นการประกันผิดนัดในตะกร้าของอธิปไตย/คำสั่ง (ในตอนที่สามของชุดข้อมูล)
(หมายเหตุ: นี่เป็นหัวข้อที่ลึกซึ้ง สำหรับการอ่านเพิ่มเติม พระคัมภีร์สำหรับการลงทุนในตราสารหนี้คือ “คู่มือหลักทรัพย์ตราสารหนี้” โดย Frank Fabozzi. “คู่มือ” เล่มนี้คือการอ่านอายแชโดว์สีเขียวกว่า 1,400 หน้า ฉันต้องอ่าน CFA ของฉัน และโดยปกติแล้วจะมองเห็นได้ในหลายรุ่นและระยะของสภาพทรุดโทรม ที่โต๊ะซื้อขายทุกแห่งที่ฉันทำงาน)
ตลาดสินเชื่อ
เพื่อให้เข้าใจเครดิต (และตลาดสินเชื่อ) ก่อนอื่นต้อง "ซูมออก" เล็กน้อยไปยังตลาดสินทรัพย์ทางการเงินที่กว้างขึ้น ซึ่งสามารถอธิบายได้จากระดับสูงดังนี้:
ผู้เข้าร่วมหลักสามรายในตลาดนี้คือรัฐบาล บริษัท และนักลงทุนรายย่อย ภาพรวมของการพังทลายของตลาดตราสารหนี้ของสหรัฐฯ แสดงให้เห็นสิ่งนี้:
เหตุใดจึงซื้อและขายสินทรัพย์ทางการเงินตั้งแต่แรก? ผู้ซื้อสินทรัพย์ทางการเงิน (นักลงทุน) ปรารถนาที่จะขยายปัจจุบันไปสู่อนาคต และละทิ้งความพร้อมของเงิน/เครดิตในทันทีโดยหวังว่าจะสร้างผลตอบแทน/ผลตอบแทนเมื่อเวลาผ่านไป ในทางกลับกัน ผู้ขายสินทรัพย์ทางการเงิน (ธุรกิจ รัฐบาล ฯลฯ) ปรารถนาที่จะดึงอนาคตมาสู่ปัจจุบัน และเข้าถึงเงินทุนที่มีสภาพคล่อง (เงิน) เพื่อรองรับความต้องการกระแสเงินสดในปัจจุบันและพัฒนากระแสกระแสเงินสดในอนาคต
ไดอะแกรมต่อไปนี้เน้นที่ “กองทุน” (สินทรัพย์ทางการเงิน) ที่มีให้สำหรับผู้ซื้อและผู้ขาย:
มีเครื่องมือมากมายในตลาดเหล่านี้ ซึ่งทั้งหมดบรรลุเป้าหมายที่คล้ายคลึงกันสำหรับทั้งผู้ออกและผู้ซื้อ เครื่องมือเหล่านี้รวมถึงแต่ไม่จำกัดเพียง:
- ตราสารตลาดเงิน ซึ่งเป็นข้อตกลงเกี่ยวกับหนี้สินระยะสั้นและรวมถึงกองทุนของรัฐบาลกลาง ตั๋วเงินคลังของสหรัฐฯ บัตรเงินฝาก การซื้อคืน (“ซื้อคืน”) และข้อตกลงซื้อคืนแบบย้อนกลับ และกระดาษเชิงพาณิชย์/เอกสารทางการค้าที่มีสินทรัพย์สำรอง
- ตราสารหนี้ในตลาดทุน ซึ่งเป็นสัญญาเงินกู้ระยะยาว (มากกว่าหนึ่งปี) และรวมถึง: พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ พันธบัตรรัฐ/เทศบาล พันธบัตรองค์กรระดับ "การลงทุน" พันธบัตรองค์กรที่ให้ผลตอบแทนสูง ("ขยะ") และหลักทรัพย์ค้ำประกัน (เช่น หลักทรัพย์ค้ำประกัน)
- ตราสารทุน ซึ่งรวมถึงหุ้นสามัญและหุ้นบุริมสิทธิ
เพื่อให้ตลาดเหล่านี้อยู่ในมุมมอง ขนาดของตลาดสินเชื่อ/หนี้ทั่วโลกอยู่ที่ประมาณ 400 ล้านล้านดอลลาร์ตาม Greg Foss และ Jeff Booth เมื่อเทียบกับตลาดตราสารทุนทั่วโลก ซึ่งมีมูลค่าเพียง 100 ล้านล้าน.
ภายในกลุ่มหนี้ 400 ล้านล้านดอลลาร์นี้ ตราสารที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ (พันธบัตร) มีเงื่อนไขและระยะเวลาครบกำหนดที่แตกต่างกันไป ตั้งแต่ 30 วัน (ตั๋วเงินคลัง) จนถึง 100 ปี ชื่อ “ธนบัตร” ใช้กับตราสารที่จะครบกำหนดในสองถึงห้าปี ในขณะที่ “พันธบัตร” หมายถึงเงื่อนไข 10 ปี และ “พันธบัตรยาว” หมายถึงพันธบัตรที่มีอายุมากกว่า 20 ปี เป็นที่น่าสังเกตว่าระยะเวลานานกว่า 30 ปีนั้นไม่ธรรมดาแม้ว่า ออสเตรียออกพันธบัตรอายุ 100 ปี. เหรัญญิกของรัฐสมาร์ท ทำไม? เนื่องจากดังที่จะแสดงในตอนต่อๆ ไป เงินทุนระยะยาวในอัตราที่ต่ำมากจะล็อกต้นทุนการระดมทุนและย้ายภาระความเสี่ยงไปยังผู้ซื้อ
อัตราดอกเบี้ยและเส้นโค้งผลตอบแทน
การดึงอนาคตมาสู่ปัจจุบันและสร้างสภาพคล่องไม่ใช่เรื่องฟรี ผู้ซื้อสินทรัพย์ทางการเงินคาดหวังผลตอบแทนจากเงินทุนของพวกเขา แต่ผลตอบแทนนี้ควรเป็นอย่างไร? 1%? 5%? 10%? มันขึ้นอยู่กับสองตัวแปรหลัก: ระยะเวลาและความเสี่ยง
เพื่อลดความซับซ้อนของสิ่งนี้ ลองเสี่ยงออกจากสมการและเน้นที่ระยะเวลาอย่างเคร่งครัด เมื่อทำเช่นนั้น เราสามารถสร้างเส้นอัตราผลตอบแทนของคลังสหรัฐเป็นฟังก์ชันของเวลาได้ ตัวอย่างเช่น ด้านล่างเป็นแผนภูมิที่นำมาจากมกราคม 2021:
ดังที่คุณเห็นแล้ว เส้นอัตราผลตอบแทนที่นี่โดยทั่วไปแล้ว "ลาดขึ้น" หมายความว่าเครื่องมือที่มีระยะเวลานานกว่าจะให้ผลตอบแทนสูงกว่า นี่เรียกว่า "โครงสร้างระยะของอัตราดอกเบี้ย"
เรากล่าวว่าข้างต้นมีความเสี่ยง "ออกจากสมการ" หากเรายอมรับเส้นอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เป็นอัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยง เราสามารถคำนวณอัตราที่เหมาะสมของตราสารหนี้อื่นๆ ทั้งหมดได้ ทำได้โดยการใช้ “เบี้ยประกันความเสี่ยง” เหนืออัตราปลอดความเสี่ยง หมายเหตุ: สิ่งนี้เรียกอีกอย่างว่า “การกระจายเครดิต”
ปัจจัยที่ส่งผลต่อความเสี่ยงของเบี้ยประกันภัย/ส่วนต่างเครดิต ได้แก่:
อัตรา 'ปลอดความเสี่ยง' และผู้กู้รัฐบาล
ก่อนเจาะลึกตราสารหนี้/ตราสารหนี้ เรามาทบทวนแนวคิดเรื่อง "อัตราปลอดความเสี่ยง" กันก่อน ซึ่งเกี่ยวข้องกับรัฐบาล/ผู้กู้เงินจากรัฐ...
พันธบัตรรัฐบาลเป็นเครื่องมือในตราสารหนี้ที่ถือกันอย่างแพร่หลายที่สุด บริษัทประกันภัย กองทุนบำเหน็จบำนาญ และสถาบันขนาดใหญ่และขนาดเล็กส่วนใหญ่ล้วนเป็นเจ้าของพันธบัตรดังกล่าว โดยเฉพาะอย่างยิ่ง พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มักถูกเรียกว่าเป็นเกณฑ์มาตรฐานที่ "ปราศจากความเสี่ยง" และด้วยเหตุนี้เส้นอัตราผลตอบแทนในสหรัฐฯ จึงกำหนด "อัตราที่ปราศจากความเสี่ยง" สำหรับเงื่อนไขที่กำหนดทั้งหมด
รูปร่างของเส้นอัตราผลตอบแทนเป็นเรื่องของการวิเคราะห์ทางเศรษฐกิจที่ยิ่งใหญ่ และในยุคที่อัตราไม่ถูกควบคุมโดยการแทรกแซงของธนาคารกลาง เส้นอัตราผลตอบแทนมีประโยชน์ในการทำนายการถดถอย อัตราเงินเฟ้อ และวัฏจักรการเติบโต ทุกวันนี้ ในยุคของ QE และการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน ฉันเชื่อว่ากำลังการทำนายของเส้นอัตราผลตอบแทนลดลงอย่างมาก ยังคงเป็นกราฟที่สำคัญอย่างยิ่งของอัตราของรัฐบาลและต้นทุนการกู้ยืมที่แน่นอน แต่มีช้างอยู่ในห้อง… และนั่นคือการยืนยันว่าอัตราเหล่านี้ "ปราศจากความเสี่ยง" อย่างแท้จริง
หากต้องการสัมผัสสั้น ๆ เกี่ยวกับการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (YCC)… จำการสนทนาเกี่ยวกับเฟดที่สนับสนุนราคาสินทรัพย์ได้หรือไม่ YCC คือเมื่อเฟดสนับสนุนราคาพันธบัตรรัฐบาลโดยเฉพาะอย่างยิ่งโดยไม่อนุญาตให้ผลตอบแทนเพิ่มขึ้นเหนือเกณฑ์ที่กำหนด ปฏิบัติตามในส่วนที่จะถึงนี้ แต่คำใบ้: เมื่อราคาพันธบัตรลดลง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรก็จะเพิ่มขึ้น
ด้วยความเป็นจริงของระดับหนี้ที่สูงเกินจริงที่รัฐบาลร่วมสมัยได้สะสมไว้ ฉันไม่เชื่อว่าคุณจะอ้างว่ามี ไม่มีความเสี่ยง ให้กับเจ้าหนี้ ความเสี่ยงอาจต่ำ แต่ก็ไม่เป็นศูนย์ ไม่ว่าเราจะพูดถึงความเสี่ยงที่มีอยู่ในตราสารหนี้ (โดยเฉพาะพันธบัตร) ในส่วนต่อๆ ไป แต่ก่อนอื่น ข้อมูลพื้นฐานบางประการเกี่ยวกับพันธบัตร
พื้นฐานเกี่ยวกับตราสารหนี้/ตราสารหนี้
ตามชื่อที่บอกไว้ ตราสารหนี้เป็นภาระผูกพันตามสัญญาที่ตกลงที่จะจ่ายกระแสการชำระเงินคงที่จากผู้ยืมไปยังผู้ให้กู้ มีภาระผูกพันในการชำระเงินที่เรียกว่า "คูปอง" ในกรณีของสัญญาพันธบัตรหรือ "ส่วนต่าง" ในกรณีของสัญญาเงินกู้ นอกจากนี้ยังมีเงื่อนไขในสัญญาที่ชำระคืนเงินต้นของสัญญาทั้งหมดเมื่อครบกำหนด
การจ่ายคูปองถูกกำหนดไว้ในสัญญาหนี้ และโดยปกติแล้วจะจ่ายทุกครึ่งปี
โดยเฉพาะอย่างยิ่งไม่ใช่พันธบัตรทั้งหมดที่จะจ่ายคูปอง จึงมีพันธะสองประเภท:
- Zero-coupon/Discount: ชำระเฉพาะเงินต้นเมื่อครบกำหนด ผลตอบแทนสำหรับนักลงทุนเพียงแค่ "ให้ยืม" นิติบุคคล 98 ดอลลาร์เพื่อจ่าย 100 ดอลลาร์ในปีต่อมา (เป็นตัวอย่าง)
- ผู้ถือคูปอง: ชำระคูปองและเงินต้นเป็นงวดเมื่อครบกำหนด
สำหรับตอนนี้ สิ่งสำคัญคือต้องตระหนักว่าการให้กู้ยืมเป็นความพยายามที่ไม่สมดุล (ด้านลบ) หากผู้กู้ทำได้ดี ผู้กู้จะไม่เพิ่มคูปองหรือชำระภาระผูกพันตามกำหนด ผลประโยชน์ที่เกิดขึ้นกับเจ้าของทุน ในความเป็นจริง หากโปรไฟล์ความเสี่ยงมีการเปลี่ยนแปลงไปในทางที่ดีขึ้น ผู้กู้มีแนวโน้มที่จะจ่ายภาระผูกพันและรีไฟแนนซ์ด้วยต้นทุนที่ต่ำกว่า ซึ่งจะเป็นประโยชน์ต่อส่วนของผู้ถือหุ้นอีกครั้ง ผู้ให้กู้อาจโชคไม่ดีเนื่องจากสัญญาที่มีค่ามากกว่าได้รับการชำระแล้ว และพวกเขาไม่สามารถเก็บเกี่ยวผลตอบแทนที่น่าดึงดูดใจที่มีการปรับความเสี่ยงได้
ย้ำ กระแสเงินสดในสัญญาพันธบัตรได้รับการแก้ไขแล้ว นี่เป็นสิ่งสำคัญด้วยเหตุผลสองประการ ประการแรก หากโปรไฟล์ความเสี่ยงของผู้กู้เปลี่ยนแปลง กระแสการชำระเงินจะไม่เปลี่ยนแปลงเพื่อสะท้อนถึงโปรไฟล์ความเสี่ยงที่เปลี่ยนแปลง กล่าวอีกนัยหนึ่ง หากผู้ยืมมีความเสี่ยงมากขึ้น (เนื่องจากประสิทธิภาพทางการเงินไม่ดี) การชำระเงินจะต่ำเกินไปสำหรับความเสี่ยง และมูลค่า/ราคาของสัญญาจะลดลง ในทางกลับกัน หากโปรไฟล์ความเสี่ยงดีขึ้น กระแสการชำระเงินจะคงที่ และมูลค่าของสัญญาจะเพิ่มขึ้น
สุดท้าย ขอให้สังเกตว่าเรายังไม่ได้แสดงหน่วยบัญชีที่ตกลงกันไว้ใน "สัญญา" ของเรา ฉันคิดว่าทุกคนคงคิดว่าสัญญามีราคาเป็นดอลลาร์หรือสกุลเงินอื่น ๆ ไม่มีข้อกำหนดว่าสัญญาจะต้องมีการกำหนดราคาเป็นคำสั่ง อย่างไรก็ตามสัญญาตราสารหนี้เกือบทั้งหมดมี มีปัญหากับสิ่งนี้ซึ่งจะกล่าวถึงในส่วนต่อๆ ไป ในระหว่างนี้ ให้เปิดใจให้กว้างว่าสัญญาอาจมีการกำหนดราคาเป็นหน่วยทองคำ (ออนซ์) หน่วยของ bitcoin (satoshis) หรือในหน่วยอื่น ๆ ที่สามารถแบ่งได้ ตรวจสอบได้ และโอนได้
บรรทัดล่างคือ: ตัวแปรเดียวที่เปลี่ยนแปลงเพื่อสะท้อนความเสี่ยงและสภาวะตลาดคือราคาของสัญญาพันธบัตรในตลาดรอง
เครดิตเทียบกับ ตลาดหุ้น
ความเห็นของฉันคือตลาดสินเชื่อมีความโหดร้ายมากกว่าตลาดตราสารทุน หากคุณพูดถูก คุณจะได้รับคูปองและคุณจะได้รับเงินต้นคืน หากคุณคิดผิด คูปองดอกเบี้ยอยู่ในอันตราย (เนื่องจากมีความเป็นไปได้ที่จะผิดนัด) ราคาของตราสารเครดิตเริ่มลดลงไปสู่มูลค่าการฟื้นตัวบางประเภท และการติดเชื้อก็เข้ามามีบทบาท ในระยะสั้นฉันเรียนรู้อย่างรวดเร็วในการเล่นความน่าจะเป็นและใช้การวิเคราะห์มูลค่าที่คาดหวัง กล่าวอีกนัยหนึ่ง: คุณไม่สามารถมั่นใจได้ในสิ่งใด 100%
ด้วยเหตุนี้ ผู้ลงทุนด้านเครดิต/ผู้ลงทุนตราสารหนี้ ("พันธบัตร") จึงเป็นคนที่มองโลกในแง่ร้าย ส่งผลให้เรามักจะถามว่า “ขาดทุนได้เท่าไหร่”? ในทางกลับกัน นักเทรดหุ้นและนักลงทุนมักจะมองโลกในแง่ดี พวกเขาเชื่อว่าต้นไม้เติบโตไปถึงดวงจันทร์ และโดยทั่วไปมักเป็นผู้รับความเสี่ยงที่สูงกว่าการผูกมัด ทุกสิ่งทุกอย่างเท่าเทียมกัน ไม่น่าแปลกใจเพราะลำดับความสำคัญของการเรียกร้องต่ำกว่าเครดิต
ในกรณีที่ผู้ออกหนี้นิติบุคคลไม่สามารถชำระเงินตามสัญญาหนี้ได้ (ผิดนัด/ล้มละลาย) มีกฎ "ลำดับความสำคัญของการเรียกร้อง" ดังนั้น ผู้ถือหนี้มีประกันจึงมีสิทธิเรียกร้องมูลค่าการชำระบัญชีคงเหลือเป็นอันดับแรก ผู้ถือหนี้ที่ไม่มีหลักประกันอยู่ถัดจากการรับชำระหนี้ทั้งหมดหรือบางส่วน และผู้ถือตราสารทุนเป็นคนสุดท้าย (โดยปกติไม่ได้รับมูลค่าคงเหลือ) เป็นที่เข้าใจกันโดยทั่วไปว่าอัตราการกู้คืนโดยทั่วไปของหนี้คงค้างในระหว่างการผิดนัดชำระหนี้อยู่ที่ 35% ถึง 40% ของหนี้สินทั้งหมด
นอกจากนี้ หากหุ้นสามัญจ่ายเงินปันผล นี่ไม่ใช่ตราสารหนี้เนื่องจากไม่มีสัญญา ตลาดรายได้ที่เชื่อถือได้ในแคนาดาสร้างขึ้นจากหลักฐานเท็จนี้ นักวิเคราะห์ตราสารทุนจะคำนวณ “ผลตอบแทนจากเงินปันผล” ของตราสารทุนและเปรียบเทียบกับผลตอบแทนจนครบกำหนด (YTM) ของพันธบัตรองค์กรและประกาศมูลค่าสัมพัทธ์ของตราสาร นักลงทุนจำนวนมากในกองทุนรายได้เหล่านี้ถูกหลอกโดยเรื่องเล่านี้ ไม่ต้องพูดถึงบริษัทที่ใช้เงินทุนที่มีคุณค่าเพื่อจ่ายเงินปันผลแทนการใช้จ่ายด้านทุนเพื่อการเติบโต ("cap ex") สำหรับความรักของลูกๆ ของเรา เราไม่สามารถปล่อยให้แนวคิดการจัดการเงินที่โง่เขลาแบบนี้มารุมเร้าได้
หากคุณบริหารเงินอย่างมืออาชีพ หุ้นมีไว้สำหรับการเพิ่มทุน ในขณะที่พันธบัตรมีไว้สำหรับการรักษาทุน ฝ่ายทุนคาดว่าจะสูญเสียเงินในหลายตำแหน่งหากผู้ชนะเหนือกว่าผู้แพ้ พันธบัตรมีการปรับสมดุลที่ยากขึ้น: เนื่องจากพันธบัตรทั้งหมดถูกต่อยอดให้กลับหัวกลับหาง แต่มูลค่าของพันธบัตรนั้นสามารถตัดออกได้ในครึ่งจำนวนครั้งไม่จำกัด คุณจึงต้องมีตำแหน่งที่มีประสิทธิภาพอีกมากมายเพื่อชดเชยตำแหน่งที่ต่ำกว่าหรือผิดนัด เช่นนี้ พันธบัตรมักจะเป็นผู้เชี่ยวชาญด้านความเสี่ยง นักลงทุนในตราสารทุนที่ฉลาดใช้เบาะแสจากตลาดสินเชื่อ น่าเสียดายที่มีเพียงไม่กี่คนเท่านั้นที่เคยทำ
พันธบัตรคณิตศาสตร์ 101
พันธบัตรทุกฉบับที่ซื้อขายในตลาดรองเริ่มต้นชีวิตด้วยการออกใหม่ มีเงื่อนไขสัญญาคงที่ การจ่ายคูปองรายครึ่งปี และมูลค่าเงินต้น โดยทั่วไป ปัญหาใหม่จะออกสู่ตลาดด้วยคูปองที่เท่ากับ YTM ตัวอย่างเช่น ซื้อพันธบัตรออกใหม่ 4% YTM ในราคาพาร์ (100 เซนต์ต่อดอลลาร์) โดยมีภาระผูกพันตามสัญญาต้องจ่ายคูปองครึ่งปีสองใบใบละ 2%
หลังการออกพันธบัตร มีตลาดรองที่มีสภาพคล่องค่อนข้างดีซึ่งพัฒนาขึ้นสำหรับพันธบัตร การซื้อขายพันธบัตรในอนาคตได้รับผลกระทบจากอุปทานและอุปสงค์อันเนื่องมาจากการพิจารณาเช่นการเปลี่ยนแปลงในระดับทั่วไปของอัตราดอกเบี้ย การเปลี่ยนแปลงในคุณภาพสินเชื่อที่เกิดขึ้นจริงหรือที่รับรู้ของผู้ออกตราสารหนี้ หรือการเปลี่ยนแปลงในความเชื่อมั่นของตลาดโดยรวม (การเปลี่ยนแปลงความเสี่ยงที่ยอมรับได้ส่งผลกระทบต่อพันธบัตรทั้งหมด ราคาและส่วนต่างของพันธบัตรโดยนัย) ราคาพันธบัตรจะถูกกำหนดในตลาดเปิดธุรกรรมแบบ "ขายตรง" (OTC) ระหว่างผู้ซื้อและผู้ขาย
ราคาของพันธบัตรได้รับผลกระทบจาก YTM ที่บอกเป็นนัยในการทำธุรกรรม หาก “ผลตอบแทนที่ตลาดต้องการ” เพิ่มขึ้นเนื่องจากความเสี่ยงด้านเครดิตหรือการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยโดยนัยที่เพิ่มสูงขึ้นหมายความว่าราคาของพันธบัตรจะซื้อขายที่ต่ำลง หากการออกพันธบัตรที่พาร์ การซื้อขายใหม่จะเกิดขึ้นโดยมีส่วนลดเป็นพาร์ ตรงกันข้ามก็ใช้เช่นกัน
สำหรับบรรดาผู้ที่คิดว่าข้างต้นเหมาะสม โปรดข้ามส่วนนี้ สำหรับพวกเราที่เหลือ มาดูคณิตศาสตร์พันธบัตรกันทีละขั้นตอน
เราสามารถประเมินมูลค่าพันธบัตรแต่ละประเภทได้เมื่อออกพันธบัตรด้วยวิธีต่อไปนี้:
ศูนย์คูปอง/ส่วนลด: มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดหลักในอนาคต องค์ประกอบสำคัญของสูตรนี้ และสิ่งที่ผู้เริ่มต้นมักพลาดไปคือคำว่า "r" อธิบายถึงโอกาสในการลงทุนภายนอกที่มีความเสี่ยงเทียบเท่า ดังนั้น:
ที่ไหน:
- P = ราคาพันธบัตรวันนี้
- A = เงินต้นจ่ายเมื่อครบกำหนด
- r = ผลตอบแทนที่ตลาดต้องการ (อัตราดอกเบี้ยปัจจุบันที่มีการกำหนดราคาหนี้ที่มีความเสี่ยงเทียบเท่า)
- t = จำนวนงวด (ต้องตรงกับช่วงเวลาของ "r") ในอนาคตที่จะชำระคืนเงินต้น
คูปอง: ผลรวมของมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคตจากการจ่ายคูปองและเงินต้น อีกครั้ง องค์ประกอบสำคัญของสูตรนี้ และสิ่งที่ผู้เริ่มต้นมักพลาดไปคือคำว่า "r" อธิบายถึงโอกาสในการลงทุนภายนอกที่มีความเสี่ยงเทียบเท่า ดังนั้น:
ที่ไหน:
- P = ราคาพันธบัตรวันนี้
- c = การจ่ายคูปอง (เป็นดอลลาร์)
- A = เงินต้นจ่ายเมื่อครบกำหนด
- r = ผลตอบแทนที่ตลาดต้องการ (อัตราดอกเบี้ยปัจจุบันที่มีการกำหนดราคาหนี้ที่มีความเสี่ยงเทียบเท่า)
- t = จำนวนงวด (ต้องตรงกับช่วงเวลาของ "r") ในอนาคตที่จะชำระคืนเงินต้น
หมายเหตุ: หากอัตราคูปองตามสัญญาของพันธบัตร a สูงกว่าอัตราปัจจุบันที่เสนอโดยพันธบัตรที่มีความเสี่ยงเทียบเท่า ราคาของพันธบัตรจะเพิ่มขึ้น ("พันธบัตรพรีเมียม") ในทางกลับกัน หากอัตราคูปองของพันธบัตร a ต่ำกว่าพันธบัตรที่มีความเสี่ยงเทียบเท่า ราคาของพันธบัตรจะลดลง
กล่าวอีกนัยหนึ่งคือการเปลี่ยนแปลงราคาของพันธบัตรเพื่อให้ผลตอบแทนตรงกับผลตอบแทนของโอกาสการลงทุนภายนอกที่มีความเสี่ยงเท่ากัน นอกจากนี้ยังสามารถอธิบายได้ดังนี้:
หมายเหตุ: “MY” คือผลตอบแทนที่ตลาดต้องการ “BY” คือผลตอบแทนของพันธบัตรที่นักลงทุนถืออยู่
เมื่อพิจารณาจากสมการและกราฟข้างต้นแล้ว ความจริงต่อไปนี้ปรากฏให้เห็น:
- เมื่ออัตราคูปองของพันธบัตรเท่ากับผลตอบแทนในตลาด พันธบัตรจะมีราคาที่พาร์
- เมื่ออัตราคูปองของพันธบัตรน้อยกว่าผลตอบแทนในตลาด ราคาของพันธบัตรจะน้อยกว่าพาร์ (ส่วนลด)
- เมื่ออัตราคูปองของพันธบัตรสูงกว่าผลตอบแทนในตลาด ราคาของพันธบัตรจะสูงกว่าพาร์ (พรีเมียม)
เนื่องจากพันธบัตรเป็นสัญญาที่สัญญาว่าจะจ่ายคูปองคงที่ ตัวแปรเดียวที่สามารถเปลี่ยนแปลงได้คือราคาของสัญญาที่มีการซื้อขายในตลาดรอง แม้ว่าตอนนี้เราเข้าใจแล้วว่าอัตราดอกเบี้ยในตลาดส่งผลกระทบต่อราคาพันธบัตรอย่างไร แต่สิ่งสำคัญคือต้องสังเกตว่านี่ไม่ใช่ปัจจัยเดียวที่อาจส่งผลต่อราคาเหล่านี้ ตามที่เราได้สำรวจไปก่อนหน้านี้ อัตราผลตอบแทน/อัตราดอกเบี้ยสะท้อนถึงความเสี่ยง และมีความเสี่ยงมากกว่าหนึ่งประการที่เกี่ยวข้องกับการลงทุนในพันธบัตร เราจะสำรวจความเสี่ยงเหล่านี้เพิ่มเติมในส่วนที่สองของชุดนี้
พันธบัตรคณิตศาสตร์ 201
การคำนวณการเปลี่ยนแปลงของราคาพันธบัตรตามฟังก์ชันของการเปลี่ยนแปลงใน "ผลตอบแทนที่ตลาดต้องการ" โดยใช้การวิเคราะห์ความอ่อนไหวจะใช้อนุพันธ์อันดับแรก (ระยะเวลา) และอนุพันธ์อันดับสอง (ความนูน) เพื่อกำหนดการเปลี่ยนแปลงราคา สำหรับการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ย การเปลี่ยนแปลงของราคาในพันธบัตรจะคำนวณเป็นระยะเวลาติดลบคูณด้วยการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย บวกครึ่งหนึ่งของนูนคูณกับการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยยกกำลังสอง ถ้าผู้อ่านจำสูตรฟิสิกส์ของตนได้ระยะทาง การเปลี่ยนแปลงของราคาก็เหมือนการเปลี่ยนแปลงของระยะทาง ระยะเวลาก็เหมือนความเร็ว ความนูนก็เหมือนความเร่ง มันคือ ซีรีส์เทย์เลอร์. คณิตศาสตร์สามารถเจ๋งได้
อันที่จริงคณิตศาสตร์อาจจะเจ๋ง แต่บางครั้งมันก็ไม่สนุกอย่างที่คิด สองสามสิ่งที่ต้องจำก่อนที่เราจะลงลึกในวิชาคณิตศาสตร์:
- เมื่อตลาดต้องการผลตอบแทนที่เปลี่ยนแปลง เปอร์เซ็นต์การเปลี่ยนแปลงในการกำหนดราคาพันธบัตรจะไม่เหมือนกันสำหรับพันธบัตรทั้งหมด นั่นคือ ปัจจัยต่อไปนี้ทำให้เกิดความอ่อนไหวต่อราคามากขึ้นต่อการเปลี่ยนแปลงที่กำหนดในผลตอบแทนที่ต้องการของตลาด: อายุมากขึ้นและอัตราคูปองที่ต่ำลง
- การเพิ่มขึ้นของราคาพันธบัตร (เมื่อผลตอบแทนของตลาดลดลง) มากกว่าราคาที่ลดลงของพันธบัตร (เมื่ออัตราผลตอบแทนของตลาดเพิ่มขึ้น)
Duration: อนุพันธ์อันดับหนึ่ง
ดังนั้น เปอร์เซ็นต์การเปลี่ยนแปลงของราคาในพันธบัตรที่กำหนดสำหรับการเปลี่ยนแปลงในผลตอบแทนที่ตลาดต้องการคืออะไร? นี่คือสิ่งที่ระยะเวลาทำให้เรา... กำหนดไว้อย่างเคร่งครัด ระยะเวลาคือเปอร์เซ็นต์การเปลี่ยนแปลงโดยประมาณในราคาพันธบัตรสำหรับการเปลี่ยนแปลงทุกๆ 1% (100 คะแนนพื้นฐาน [bps]) ของผลตอบแทนที่ตลาดต้องการ ทางคณิตศาสตร์จะแสดงเป็น:
ที่ไหน:
- V- คือราคาของพันธบัตรหากตลาดต้องการผลตอบแทนลดลง x bps
- V+ คือราคาของพันธบัตรหากตลาดต้องการผลตอบแทนเพิ่มขึ้น z bps
- Vo คือราคาของพันธบัตรที่ผลตอบแทนในตลาดปัจจุบัน
- ▵y คือ z bps (แสดงเป็นทศนิยม)
บางสิ่งที่ควรทราบ:
- V- และ V+ มาจากสมการที่สอง
- สมการข้างต้นจะให้ตัวเลขและหน่วยวัดเป็นปี สิ่งนี้ไม่ได้อ้างอิงถึงเวลาโดยตรง แต่หมายความว่า “พันธบัตร x มีความอ่อนไหวต่อราคาต่อการเปลี่ยนแปลงอัตราซึ่งเหมือนกับพันธบัตรคูปองอายุ ___ ปีศูนย์”
จากสมการข้างต้น สามารถคำนวณเปอร์เซ็นต์การเปลี่ยนแปลงโดยประมาณของราคาพันธบัตร (A) สำหรับการเปลี่ยนแปลงอัตราที่กำหนดได้ดังนี้
ที่ไหน:
- ▵y คือการเปลี่ยนแปลงของผลตอบแทนที่ต้องการของตลาด หน่วยเป็น bps (แสดงเป็นทศนิยม)
ความสัมพันธ์นี้สามารถนำไปใช้กับการเปลี่ยนแปลงจุดพื้นฐานใดๆ เนื่องจากสมการระยะเวลาเป็นฟังก์ชันเชิงเส้น จำกราฟราคา/ผลตอบแทนจากช่วงก่อนหน้าได้หรือไม่? มาอีกแล้ว พร้อมเพิ่มระยะเวลา (เส้นประ)
สังเกตสองสิ่ง: ระยะเวลาใกล้เคียงกับการเปลี่ยนแปลงของราคาพันธบัตรได้แม่นยำกว่ามาก หากการเปลี่ยนแปลงของผลตอบแทนมีน้อย และการคำนวณระยะเวลาจะประเมินราคาต่ำไปเสมอ เนื่องจากระยะเวลาเป็นเส้นตรง ในขณะที่เส้นราคา/ผลตอบแทนมีรูปทรงนูน ควรมีความชัดเจน
ดังนั้นเนื่องจากระยะเวลาไม่ถูกต้องทั้งหมด เราจะปรับปรุงได้อย่างไร
ความนูน: อนุพันธ์อันดับสอง
จริง ๆ แล้วเป็นเพียงเรื่องบังเอิญที่อนุพันธ์อันดับสองเรียกว่านูน ในขณะที่ข้อบกพร่องของการคำนวณระยะเวลาคือไม่สามารถพิจารณาความนูนของเส้นราคา/ผลตอบแทน ไม่ว่าจะช่วยให้เราจดจำแนวคิด...
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ความนูนช่วยวัดการเปลี่ยนแปลงของราคาพันธบัตรตามหน้าที่ของการเปลี่ยนแปลงของผลตอบแทนที่ไม่ได้อธิบายตามระยะเวลา
รูปภาพที่นี่มีประโยชน์:
ความนูน ดังที่แสดง "ปรับ" ระยะเวลาโดยประมาณตามปริมาณในพื้นที่สีเทาที่แรเงา “การวัดความนูน” C นี้สามารถคำนวณได้ดังนี้:
ด้วยความรู้นี้ คุณจะสามารถคำนวณการเปลี่ยนแปลงราคาโดยประมาณของพันธบัตรซึ่งเป็นฟังก์ชันของการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทน/อัตราดอกเบี้ยที่ตลาดต้องการ ฉันจะเน้นว่าไม่จำเป็นต้องทำการคำนวณจริง แต่การทำความเข้าใจแนวคิดนั้นเป็นสิ่งที่จำเป็น ตัวอย่างเช่น ตอนนี้ควรทำให้รู้สึกว่าสำหรับผลตอบแทนในตลาดที่เพิ่มขึ้น 100 bps ราคาของพันธบัตรระยะยาว (30 ปี) จะลดลงประมาณ 20% ทั้งหมดที่กล่าวมา ฉันยังไม่แน่ใจว่าซีรีส์เทย์เลอร์คืออะไร (อย่าถามเลย)
สรุป
ตอนนี้คุณ (หวังว่า) จะมีความเข้าใจที่ดีขึ้นเกี่ยวกับตลาดสินเชื่อ พันธบัตร และคณิตศาสตร์ของพันธบัตร ในงวดหน้า (ตอนที่สอง) เราจะต่อยอดความรู้นี้โดยดำดิ่งสู่ความเสี่ยงและการแพร่กระจายของพันธะ
สุดท้ายนี้ เราขอย้ำอีกครั้งว่า: เลือกร้านค้าที่มีคุณค่าของคุณอย่างชาญฉลาด อย่าหยุดเรียนรู้ โลกเป็นแบบไดนามิก
นี่เป็นแขกโพสต์โดย Greg Foss และ Jason Sansone ความคิดเห็นที่แสดงออกมาเป็นความคิดเห็นของตนเองทั้งหมด และไม่จำเป็นต้องสะท้อนถึงความคิดเห็นของ BTC Inc หรือ นิตยสาร Bitcoin.
- $3
- 000
- 100
- 2020
- 2021
- เกี่ยวกับเรา
- แน่นอน
- เข้า
- ตาม
- ลงชื่อเข้าใช้
- การบัญชี
- ถูกต้อง
- ประสบความสำเร็จ
- ได้รับ
- กระทำ
- ข้อตกลง
- ทั้งหมด
- การจัดสรร
- การอนุญาต
- แม้ว่า
- อเมซอน
- อเมริกัน
- จำนวน
- การวิเคราะห์
- ความอยากอาหาร
- การประยุกต์ใช้
- ความชื่นชม
- อนุญาโตตุลาการ
- AREA
- ข้อโต้แย้ง
- รอบ
- บทความ
- สินทรัพย์
- สินทรัพย์
- ความพร้อมใช้งาน
- ใช้ได้
- ธนาคาร
- บัญชีธนาคาร
- การล้มละลาย
- ธนาคาร
- ข้อมูลพื้นฐานเกี่ยวกับ
- รากฐาน
- อ่าว
- ร้านเสริมสวยเกาหลี
- กลายเป็น
- เบื้องหลัง
- กำลัง
- ประโยชน์ที่ได้รับ
- ที่ดีที่สุด
- พันล้าน
- ธนบัตร
- บิต
- Bitcoin
- นัก bitcoin
- พันธบัตร
- การยืม
- BTC
- BTC อิงค์
- สร้าง
- ธุรกิจ
- ธุรกิจ
- ซื้อ
- การซื้อ
- แคนาดา
- ชาวแคนาดา
- เมืองหลวง
- รถ
- ความก้าวหน้า
- เงินสด
- กระแสเงินสด
- ก่อให้เกิด
- ธนาคารกลาง
- ใบรับรอง
- เปลี่ยนแปลง
- CIO
- คลาสสิก
- ปิด
- มีสีสัน
- มา
- เชิงพาณิชย์
- ร่วมกัน
- ชุมชน
- บริษัท
- บริษัท
- เมื่อเทียบกับ
- ซับซ้อน
- ส่วนประกอบ
- แนวคิด
- การพิจารณา
- เนื้อหา
- สัญญา
- สัญญา
- ควบคุม
- บริษัท
- ค่าใช้จ่าย
- ได้
- คู่สัญญา
- ประเทศ
- คู่
- เครดิต
- วิกฤติ
- ข้ามพรมแดน
- เงินตรา
- ปัจจุบัน
- เส้นโค้ง
- ข้อมูล
- วัน
- หนี้สิน
- ทศวรรษ
- ความต้องการ
- โต๊ะทำงาน
- พัฒนา
- DID
- ต่าง
- ส่วนลด
- การค้นพบ
- ระยะทาง
- ไม่
- ดอลลาร์
- ดอลลาร์
- ลง
- เป็นคุ้งเป็นแคว
- หล่น
- พลวัต
- การทำให้สบาย
- ด้านเศรษฐกิจ
- เศรษฐกิจ
- เกี่ยวกับการศึกษา
- ที่มีประสิทธิภาพ
- การจ้าง
- รุก
- ส่วนได้เสีย
- ประมาณการ
- เหตุการณ์
- ทุกคน
- ทุกอย่าง
- ตัวอย่าง
- แลกเปลี่ยน
- การออกกำลังกาย
- ความคาดหวัง
- ที่คาดหวัง
- คาดว่า
- ประสบการณ์
- มีประสบการณ์
- ความชำนาญ
- ผู้เชี่ยวชาญ
- ปัจจัย
- FAST
- เฟด
- รัฐบาลกลาง
- ธนาคารกลางสหรัฐฯ
- ข้อเสนอแนะ
- เงินตรา
- ทางการเงิน
- วิกฤติทางการเงิน
- ตลาดการเงิน
- ชื่อจริง
- ไหล
- โฟกัส
- ปฏิบัติตาม
- ดังต่อไปนี้
- สำหรับนักลงทุน
- ฟอร์ม
- ข้างหน้า
- พบ
- กรอบ
- ฟรี
- เต็ม
- สนุก
- ฟังก์ชัน
- กองทุน
- การระดมทุน
- เงิน
- อนาคต
- General
- ชั่วอายุคน
- เหตุการณ์ที่
- เศรษฐกิจโลก
- เป้าหมาย
- ทองคำ
- โกลด์แมน
- แซคส์โกลด์แมน
- ดี
- รัฐบาล
- รัฐบาล
- สำเร็จการศึกษา
- สีเทา
- ยิ่งใหญ่
- สีเขียว
- ขึ้น
- การเจริญเติบโต
- แขก
- โพสต์ของผู้เข้าพัก
- ฮาร์วาร์
- ช่วย
- เป็นประโยชน์
- จะช่วยให้
- โปรดคลิกที่นี่เพื่ออ่านรายละเอียดเพิ่มเติม
- จุดสูง
- ประวัติ
- ผู้ถือ
- หน้าแรก
- บ้าน
- สรุป ความน่าเชื่อถือของ Olymp Trade?
- HTTPS
- ใหญ่
- ร้อย
- ความคิด
- ทันที
- สำคัญ
- ปรับปรุง
- ในอื่น ๆ
- ประกอบด้วย
- รวมทั้ง
- เงินได้
- เพิ่ม
- เพิ่มขึ้น
- เป็นรายบุคคล
- เงินเฟ้อ
- นักวิเคราะห์ส่วนบุคคลที่หาโอกาสให้เป็นไปได้มากที่สุด
- สถาบัน
- สถาบัน
- ประกัน
- อยากเรียนรู้
- อัตราดอกเบี้ย
- อินเทอร์เน็ต
- แนะนำ
- การลงทุน
- การลงทุน
- เงินลงทุน
- นักลงทุน
- นักลงทุน
- ร่วมมือ
- ปัญหา
- ปัญหา
- IT
- มกราคม
- การสัมภาษณ์
- เข้าร่วม
- คีย์
- เด็ก
- ความรู้
- ภาษา
- ใหญ่
- เรียนรู้
- ได้เรียนรู้
- การเรียนรู้
- การให้กู้ยืมเงิน
- ชั้น
- เลฟเวอเรจ
- ถูก จำกัด
- Line
- LINK
- ของเหลว
- การชำระบัญชี
- สภาพคล่อง
- การฟัง
- น้อย
- เงินให้กู้ยืม
- ล็อค
- นาน
- มอง
- ที่ต้องการหา
- ความรัก
- การจัดการ
- ตลาด
- ตลาด
- ตลาด
- การจับคู่
- คณิตศาสตร์
- คณิตศาสตร์
- วัด
- กล่าวถึง
- ล้าน
- ล้าน
- ใจ
- แบบ
- วันจันทร์
- เงิน
- การบริหารจัดการเงิน
- ดวงจันทร์
- มากที่สุด
- ชื่อ
- แห่งชาติ
- ธนาคารแห่งชาติ
- หมายเหตุ / รายละเอียดเพิ่มเติม
- จำนวน
- พันธบัตร
- ชดเชย
- ถูก
- เปิด
- ความคิดเห็น
- ความคิดเห็น
- โอกาส
- โอกาส
- Options
- ใบสั่ง
- Organized
- OTC
- อื่นๆ
- เจ้าของ
- ต้องจ่าย
- กระดาษ
- ผู้เข้าร่วม
- หุ้นส่วน
- ชำระ
- การชำระเงิน
- การชำระเงิน
- รูปแบบไฟล์ PDF
- บำนาญ
- กองทุนบำเหน็จบำนาญ
- คน
- เปอร์เซ็นต์
- การปฏิบัติ
- บางที
- งวด
- ส่วนบุคคล
- มุมมอง
- ฟิสิกส์
- ภาพ
- เล่น
- พอดคาสต์
- สระ
- น่าสงสาร
- ผลงาน
- ความเป็นไปได้
- เป็นไปได้
- อำนาจ
- Premium
- นำเสนอ
- ราคา
- การตั้งราคา
- หลัก
- ลำดับความสำคัญ
- ปัญหา
- ปัญหาที่เกิดขึ้น
- กระบวนการ
- มืออาชีพ
- โปรไฟล์
- กำไร
- แวว
- เสนอ
- ให้
- ซื้อ
- ซื้อ
- การซื้อสินค้า
- การจัดซื้อ
- วัตถุประสงค์
- คุณภาพ
- เชิงปริมาณ
- มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ
- คำถาม
- อย่างรวดเร็ว
- ตั้งแต่
- หนู
- ราคา
- ผู้อ่าน
- การอ่าน
- โลกแห่งความจริง
- ความจริง
- เหตุผล
- รับ
- กู้
- การฟื้นตัว
- สะท้อน
- ความสัมพันธ์
- แสดงให้เห็นถึง
- จำเป็นต้องใช้
- การวิจัย
- คำตอบ
- REST
- ค้าปลีก
- นักลงทุนรายย่อย
- รับคืน
- รอยเตอร์ส
- ย้อนกลับ
- ความเสี่ยง
- การบริหาจัดการความเสี่ยง
- ความเสี่ยง
- เสี่ยง
- กฎระเบียบ
- กล่าวว่า
- การขาย
- รอง
- หลักทรัพย์
- ขาย
- ผู้ขาย
- ความรู้สึก
- ความรู้สึก
- ชุด
- ชุด
- ที่ใช้ร่วมกัน
- สั้น
- shorting
- คล้ายคลึงกัน
- ง่าย
- หก
- ขนาด
- เล็ก
- สมาร์ท
- So
- ขาย
- แก้
- บางสิ่งบางอย่าง
- เฉพาะ
- การใช้จ่าย
- กระจาย
- กอง
- ระยะ
- เริ่มต้น
- ข้อความที่เริ่ม
- เริ่มต้น
- สถานะ
- สหรัฐอเมริกา
- สต็อก
- จัดเก็บ
- กระแส
- ถนน
- จัดหาอุปกรณ์
- รองรับ
- ระบบ
- TD
- ทีม
- เทคโนโลยี
- โลก
- คิด
- ตลอด
- เวลา
- ในวันนี้
- ร่วมกัน
- แตะ
- การค้า
- ผู้ประกอบการค้า
- ธุรกิจการค้า
- เทรด
- การทำธุกรรม
- มหึมา
- วางใจ
- พูดเบาและรวดเร็ว
- เรา
- รัฐบาลสหรัฐ
- เข้าใจ
- เป็นเอกลักษณ์
- มหาวิทยาลัย
- ไม่มั่นคง
- บันทึก
- us
- ใช้
- มักจะ
- การประเมินค่า
- ความคุ้มค่า
- ความเร็ว
- กับ
- มองเห็นได้
- วิสัยทัศน์
- เสียงVO
- Wall Street
- อะไร
- ความหมายของ
- ว่า
- WHO
- วิกิพีเดีย
- ผู้โชคดี
- ภายใน
- คำ
- งาน
- ทำงาน
- โลก
- คุ้มค่า
- การเขียน
- X
- ปี
- ปี
- ผล
- เป็นศูนย์