ในที่สุดการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจจะทำการแลกเปลี่ยนทุกอย่าง: รายงาน IOSG

รายงานนี้เขียนโดย IOSG เวนเจอร์ส และเผยแพร่เฉพาะใน The Defiant

ก่อนหน้านี้ หลายคนเชื่อว่า DEX จะไม่มีโอกาสต่อต้านยักษ์ใหญ่ CEX ในแง่ของการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล ในโลกนี้จะเรียบง่ายได้อย่างไร ผลิตภัณฑ์คงที่ AMM  แทนที่การไลค์ของ Binance และ Coinbase นอกจากนี้ DEX ยังมีราคาแพงอีกด้วย ถึงวาระที่จะล้มเหลวใช่ไหม?

ผิด. กรอไปข้างหน้าสองปี DEX นั้น ยังไม่มีประสิทธิภาพ เมื่อเทียบกับ CEX และการซื้อขายยังคงมีราคาแพง ถึงกระนั้น ก็ยังมีคนไม่กี่คนที่ตั้งคำถามถึงคุณค่าของแบบจำลอง AMM และ DEX มูลค่าตลาดรวม มีมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์โดย Uniswap เพียงอย่างเดียวมีมูลค่า 15 พันล้านดอลลาร์

คุณธรรมของเรื่องราว: หลายคนมองไม่เห็นว่า DEX จะมีประสิทธิภาพเหนือกว่า CEX ได้อย่างไร

ตัวละครที่ไม่ได้รับอนุญาตจะนำไปสู่การสร้างตลาดอนุพันธ์ที่มีเอกลักษณ์ นอกจากนี้ยังช่วยให้ DeFi DEXes สามารถขยายได้เกินกว่า crypto 

ถึงกระนั้นตอนนี้เรายังคงเห็นรูปแบบความสงสัยแบบเดิม คราวนี้เป็นเรื่องเกี่ยวกับการแลกเปลี่ยนอนุพันธ์ DEX สามารถแข่งขันกับยักษ์ใหญ่อย่าง FTX ได้หรือไม่? ท้ายที่สุดแล้ว FTX มีประสบการณ์ผู้ใช้ที่น่าทึ่ง การชำระบัญชีที่มีประสิทธิภาพและแข็งแกร่ง และเอ็นจิ้นข้ามส่วนต่าง มันให้บริการทุกวันตลอด 24 ชั่วโมง ให้การเข้าถึงที่ยุติธรรมและไม่ผูกขาด บริการ (เมื่อเสร็จสิ้นกระบวนการ KYC) ด้วยต้นทุนที่ต่ำมากสำหรับผู้ใช้

อันที่จริงการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์เช่น FTX จะยังคงเป็นแหล่งซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่มีประสิทธิภาพมากที่สุดในระยะกลาง แต่นั่นหมายความว่า DEX จะต้องมีประสิทธิภาพเท่ากับ FTX เพื่อให้ได้แรงฉุดอย่างมากหรือไม่? คราวนี้เราควรหลีกเลี่ยงการตั้งสมมติฐานที่ผิดแบบเดียวกันหรือประเมินข้อดีของการแลกเปลี่ยนตามสัญญาอัจฉริยะต่ำไป 

ข้อดีเหล่านั้นคืออะไร?

การกระจายอำนาจและการต่อต้านการเซ็นเซอร์ – ผลกระทบที่กว้างขึ้น

นอกจากการรักษาความปลอดภัยแล้ว การกระจายอำนาจยังให้ความโปร่งใส การตัดสินใจอย่างมีข้อมูล และการเติบโตที่นำโดยชุมชน ในขณะเดียวกันก็ป้องกันผู้มีอำนาจจากส่วนกลางจากการใช้อำนาจในทางที่ผิด และที่สำคัญกว่านั้นคือการเซ็นเซอร์ความขัดแย้ง 

เป็นผลให้ DEX เปิดโอกาสนอกเหนือจากตลาดสกุลเงินดิจิตอลทำให้ Total Addressable Market (TAM) ของอนุพันธ์ DeFi ที่ใหญ่กว่า CEX TAM . มาก. องค์ประกอบนี้จะกล่าวถึงในรายละเอียดเพิ่มเติมในส่วนโอกาสทางการตลาดด้านล่าง

ความสำคัญของการกระจายอำนาจนั้นชัดเจนเมื่อ Uniswap ขึ้นบัญชีดำ สินทรัพย์อนุพันธ์บางส่วนจากส่วนหน้าเนื่องจากข้อกังวลด้านกฎระเบียบ 

ธรรมชาติที่ไม่ได้รับอนุญาต 

เพื่อให้ DEX สามารถปลดล็อกศักยภาพได้อย่างเต็มที่ อาจจำเป็นต้องปฏิบัติตามโปรโตคอล DeFi อื่น – สุราซึ่งนำการกระจายอำนาจไปใช้ในรายละเอียดที่เล็กที่สุด แม้กระทั่งการจัดตั้งโครงสร้างแรงจูงใจเพื่อสนับสนุนการสร้าง ส่วนหน้าที่กระจายอำนาจ.

DEX อนุพันธ์ไม่ควรได้รับอนุญาต: ทุกคนสามารถเปิดตัวตลาดอนุพันธ์ใหม่โดยใช้เฟรมเวิร์กที่มีอยู่ และทุกคนสามารถเข้าถึงผลิตภัณฑ์โดยไม่คำนึงถึงภูมิศาสตร์ ประชากร หรือภูมิหลัง

หากชุมชนต้องการผลิตภัณฑ์อนุพันธ์เพื่อวัตถุประสงค์เฉพาะ DEX ควรส่งมอบในลักษณะเดียวกับที่ Uniswap อนุญาตให้ทุกคนเริ่มต้นตลาดสำหรับโทเค็น ERC20 โดยพลการและอื่น ๆ 

ตัวละครที่ไม่ได้รับอนุญาตจะนำไปสู่การสร้างตลาดอนุพันธ์ที่มีเอกลักษณ์ นอกจากนี้ยังช่วยให้ DeFi DEXes สามารถขยายได้เกินกว่า crypto 

DEX ที่ไม่ได้รับอนุญาตอย่างเต็มที่สามารถอำนวยความสะดวกในการซื้อขายหลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์ใด ๆ ไม่ใช่แค่ crypto 

ความสามารถในการปรับแต่งได้ – ติดตั้งเข้ากับ DeFi Puzzle

แม้ว่าจะเป็นเรื่องธรรมดาในการอภิปรายของ DeFi แต่ความสามารถในการปรับแต่งได้เปิดโอกาสที่เป็นไปไม่ได้นอก DeFi อย่างแท้จริง ความสามารถในการบีบอัดใน DeFi หมายความว่าแต่ละโปรโตคอลสามารถใช้เป็นชิ้นส่วนโครงสร้างพื้นฐานในแอปพลิเคชันบนเครือข่ายอื่นได้ ยิ่งไปกว่านั้น ยังหมายถึงกระแสของสินทรัพย์ดิจิทัลบนเครือข่ายที่ไหลลื่นเกือบไม่มีสะดุด 

ตำแหน่งในโปรโตคอล DeFi ได้รับการแปลงเป็นโทเค็น ดังนั้นจึงสามารถใช้เงินทุนจำนวนหนึ่งพร้อมกันได้ในหลายกรณี ทำให้เครือข่าย DeFi มีประสิทธิภาพด้านเงินทุนมากกว่าการเข้าร่วมในระบบรวมศูนย์แบบแยกส่วน 

ตัวอย่างเช่น คุณสามารถฝาก ETH ไปที่ Maker, mint DAI, แลกเปลี่ยน 50% ของ DAI เป็น ETH, ใช้ DAI และ ETH เพื่อจัดหาสภาพคล่องให้กับ Uniswap, รับ LP token จาก Uniswap และใช้เพื่อเพิ่มหลักประกันใน Maker, สร้าง DAI เพิ่มเติม และ สร้างตำแหน่ง LP ที่ยกระดับบน Uniswap ฟังดูซับซ้อน? ทำได้ด้วย เพียงคลิกเดียว. 

ในทำนองเดียวกัน อนุพันธ์ของ DeFi จะได้รับประโยชน์จากความสามารถในการทำงานร่วมกันได้กับโปรโตคอลอื่นๆ ในที่สุด คุณจะสามารถใช้โทเค็น LP จาก AMM, โปรโตคอลการให้ยืม, ผู้รวบรวมผลตอบแทน ฯลฯ เป็นมาร์จิ้นในการซื้อขายอนุพันธ์ 

นอกจากนี้ การผสมผสานของ NFT และ DeFi เปิดโอกาสที่เป็นไปได้มากมายที่ในที่สุดอาจอนุญาตให้ใช้โทเค็น NFT ที่เป็นเศษส่วนเป็นมาร์จิ้นในอนุพันธ์ DEX ในทางกลับกัน ตำแหน่งบน DEX สามารถแสดงผ่าน NFT และค้นหากรณีการใช้งานในเลโก้เงิน DeFi อื่นๆ 

นอกจากนี้ DEX อนุพันธ์ยังไม่ได้สร้างตลาดสำหรับการเก็งกำไรในราคาอนุพันธ์ยอดนิยม 

การรวมกันของบล็อคการสร้างแบบ on-chain ถูกจำกัดโดยความคิดสร้างสรรค์ของผู้ใช้เท่านั้น 

ความสามารถในการย่อยได้ – ขอบข้ามโปรโตคอล  

เมื่อเร็วๆ นี้ Kyle Samani ข้อเสนอแนะ ว่าผู้ชนะการแข่งขันอนุพันธ์ DEX จะเป็นโปรโตคอลที่สนับสนุนการข้ามขอบเป็นอันดับแรก สิ่งนี้มีพื้นฐานอยู่บนสมมติฐานที่ว่าการข้ามขอบที่เหนือกว่าเป็นเหตุผลหลักที่ FTX กลายเป็นสถานที่ซื้อขายอนุพันธ์อันดับ 1 

ทว่าใน DeFi อัตรากำไรจากกากบาทอาจเป็นแค่เลโก้เงินอีกตัวหนึ่ง และไม่จำเป็นต้องเป็นจุดสนใจหลักใน DEX แต่ละรายการ กล่าวคือ DeFi เปิดโอกาสให้มีการใช้ cross-margin ข้ามโปรโตคอล 

เลเยอร์การรวมนอกเหนือจากมาร์จิ้นข้ามโปรโตคอลยังมีบทบาทที่กว้างขึ้นด้วยการช่วยให้ผู้ใช้ปรับให้เหมาะสมสำหรับความคลาดเคลื่อนของราคา การจ่ายตามอัตราเงินทุน ฯลฯ ซึ่งสามารถรองรับความลึกของตลาดอย่างที่ไม่เคยปรากฏมาก่อนและช่วยให้ DeFi DEXes สามารถแข่งขันกับ CEXes นอกจากนี้ ควรแก้ไขความคลาดเคลื่อนด้านราคาระหว่างสถานที่ต่างๆ บนเครือข่ายและสุดท้าย ผลักดันปริมาณมากที่สุดสู่ตลาดด้วยสภาพคล่องที่ดีที่สุด. 

ปรับระดับ DeFi – เสริมผลกระทบของอนุพันธ์ต่อโปรโตคอลอื่นๆ 

ตลาดอนุพันธ์โดยเนื้อแท้ต้องการข้อมูลภายนอก ออราเคิลที่แข็งแกร่งเป็นสิ่งสำคัญสำหรับทิศทางในการขยายขนาด ผู้ให้บริการของ Oracle จะอยู่ในฐานะที่ดีในการสร้างรายได้จากการเติบโตของอนุพันธ์ DeFi

นอกจากนี้ อนุพันธ์ของ DeFi ยังเปิดโอกาสให้กับกลุ่มผลิตภัณฑ์ใหม่ที่ไม่เคยทำได้มาก่อน 

ตัวอย่างเช่น เลมมา ตั้งเป้าที่จะใช้ประโยชน์จากอนุพันธ์ DEX เพื่อสร้างเหรียญเสถียรสังเคราะห์ที่กระจายอำนาจซึ่งผูกติดอยู่กับ USD ปรับปรุงจากโซลูชันอื่นๆ โดยลดอัตราส่วนการค้ำประกันเป็น 100%

การเติบโตของอนุพันธ์ทางการเงินแบบ on-chain เปิดโอกาสในการผสานรวมกับโปรโตคอลการรวมผลตอบแทน ซึ่งสามารถเก็งกำไรความคลาดเคลื่อนของอัตราการระดมทุนและสร้างรายได้ทางเลือกอื่น อนุพันธ์บนเชนสามารถปรับปรุงประสิทธิภาพของผู้ให้บริการสภาพคล่องบนแพลตฟอร์ม AMM ณ ตอนนี้ LPs มีโซลูชันแบบ on-chain ที่จำกัดเพื่อป้องกันความเสี่ยงจาก IL 

เมื่อเร็ว ๆ นี้ การวิจัย แนะนำว่าผู้ให้บริการสภาพคล่องใน Uniswap v3 ประสบความสูญเสียมากกว่าใน v2 เพื่อให้ v3 ยังคงเป็นแนวคิดที่ยั่งยืน จะต้องมีความเป็นมืออาชีพในการจัดหาสภาพคล่องและการนำเทคนิคการจัดการความเสี่ยงที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นไปใช้ รวมถึงอนุพันธ์เพื่อการป้องกันความเสี่ยง

สุดท้าย ภายในอนุพันธ์ มีการทำงานร่วมกันขนาดใหญ่ระหว่างนิรันดรและตัวเลือก โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับตัวเลือก AMM ที่ผู้ให้บริการสภาพคล่องมักจะต้องยอมรับการเปิดเผยแบบไม่จำกัดทิศทาง ด้วยการเติบโตของ on-chain perpetuals เราควรคาดหวังว่าตัวเลือก AMM จะรวม perpetuals เข้ากับการออกแบบที่ให้คุณสมบัติการป้องกันความเสี่ยงอัตโนมัติและลดความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการจัดหาสภาพคล่องให้กับพูล 

ไม่ใช่ทุกคนที่จะชนะ

ในขณะที่อนุพันธ์แบบ on-chain เปิดกว้างกรณีการใช้งานใหม่ทั้งหมด ซึ่งสามารถปรับปรุงประสิทธิภาพทั่วไปและประสิทธิภาพเงินทุนของอุตสาหกรรมได้ แต่ไม่ใช่แนวดิ่งทั้งหมดที่จะได้รับประโยชน์ 

กล่าวคือ การซื้อขายแบบเลเวอเรจกำลังเกิดขึ้นบนเชน ซึ่งโดยทั่วไปแล้วความต้องการนี้จะถูกส่งผ่านโปรโตคอลการยืม เช่น Compound หรือ AAVE 

 เป็นไปได้ที่จะใช้หลักประกันที่แตกต่างกันมากถึง 20 รายการในโปรโตคอลเหล่านี้เพื่อยืมโทเค็นที่สามารถขายเพื่อแลกกับ altcoins โดยพื้นฐานแล้ว แพลตฟอร์มเหล่านี้อำนวยความสะดวกในการลัดวงจรของโทเค็นที่ยืมมา เช่นเดียวกับศักยภาพในการใช้ประโยชน์จากหลักประกันที่ฝากไว้

การเกิดขึ้นของแพลตฟอร์มการกู้ยืมมุ่งเน้นไปที่การสนับสนุนหลักประกันที่หลากหลายมากขึ้น (เช่น Euler, Kashi) ได้แสดงให้เห็นความสำคัญของทางเลือกที่หลากหลายมากขึ้น เช่น การสนับสนุนตลาดที่ไม่สามารถทำได้ใน CEXes

ในทำนองเดียวกัน แพลตฟอร์ม stablecoin เช่น Liquity หรือ MakerDAO อนุญาตให้ใช้ประโยชน์จากหลักประกันได้ เนื่องจากความต้องการเงินทุนต่ำ คุณสามารถสร้างสถานะเลเวอเรจ 11x บน ETH โดยใช้โปรโตคอล Liquity  

อย่างไรก็ตาม ฟังก์ชันเหล่านี้จะถูกแทนที่ด้วยโปรโตคอลการซื้อขายแบบเลเวอเรจ ตู่ผลตอบแทนอาจเปลี่ยนแปลงจากอัตราดอกเบี้ยในกลุ่มเงินกู้เป็นอัตราเงินทุนในการแลกเปลี่ยนแบบถาวร ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วสิ่งต่าง ๆ ยังคงเหมือนเดิม กล่าวคือ ผู้แสวงหาเลเวอเรจกำลังจ่ายด้านอุปทาน. 

ผลลัพธ์ที่ได้คือ โปรโตคอลการให้กู้ยืมอาจกลายเป็นความเสียหายหลักประกันของความสำเร็จของอนุพันธ์ทางการเงินแบบ on-chain ได้ในระดับหนึ่ง 

โอกาสทางการตลาด

เมื่อดูอนุพันธ์ 10 อันดับแรกและการแลกเปลี่ยนสปอต ปริมาณอนุพันธ์ได้เกินตลาดสปอตแล้ว และแนวโน้มล่าสุดแสดงให้เห็นถึงช่องว่างที่เพิ่มขึ้นระหว่างทั้งสอง ในช่วงครึ่งแรกของปี 2021 CEX อนุพันธ์ 10 อันดับแรกสร้างปริมาณได้ประมาณ $27T ในขณะที่การแลกเปลี่ยนสปอต 10 อันดับแรกคิดเป็นมูลค่าประมาณ $12T

อย่างไรก็ตาม แม้จะมีปริมาณมากขึ้น เราก็ไม่สามารถอ้างได้ว่าอนุพันธ์เป็นตัวแทนของโอกาสทางการตลาดที่ใหญ่ขึ้น เนื่องจากการแลกเปลี่ยนแบบเสมือนและการซื้อขายแบบเลเวอเรจ การแลกเปลี่ยนอนุพันธ์จึงมีอำนาจในการกำหนดราคาที่ต่ำกว่าการแลกเปลี่ยนแบบสปอต

ตัวอย่างเช่น การแลกเปลี่ยนสปอตเช่น Coinbase, Binance, Huobi หรือ Kraken กำลังเรียกเก็บค่าธรรมเนียมในช่วง 0.1% ถึง 0.5% ในทางกลับกัน ค่าธรรมเนียมการซื้อขายล่วงหน้านั้นต่ำเพียง 0.04% ดังนั้น จากมุมมองของการแลกเปลี่ยน ปริมาณ $1 ในตลาดอนุพันธ์จึงไม่คุ้มกับปริมาณ $1 ในตลาดสปอต

ความคล้ายคลึงกันนี้ใช้กับ DEXes ตัวอย่างเช่น ผู้เดิมพัน SushiSwap สามารถรับ 0.05% ของปริมาณทั้งหมดในรูปของเงินปันผล ในขณะที่ผู้เดิมพัน MCDEX DAO และ PERP จะได้รับประมาณ 0.015% ของปริมาณทั้งหมดที่สร้างขึ้นบน Mai v3 และ Perpetual Protocol ตามลำดับ

อย่างไรก็ตาม แม้หลังจากลดปริมาณลง เราคาดว่าฟิวเจอร์สในระยะกลางถึงระยะยาวจะมีขนาดใหญ่กว่าปัจจุบันหลายเท่า ในระยะกลาง การทำให้เป็นสถาบันของอุตสาหกรรมจะผลักดันปริมาณมากขึ้นเข้าสู่ตลาดอนุพันธ์ 

ในระยะยาว ปริมาณอนุพันธ์ที่กระจายอำนาจมีศักยภาพที่จะเกินตลาดคริปโต เนื่องจากไม่มีการเซ็นเซอร์ & ลักษณะไม่ได้รับอนุญาต,. 

พูดง่ายๆ คือ เป้าหมายสุดท้ายของอนุพันธ์ DEX ไม่ใช่ FTX แต่เป็น CME Group ซึ่งหมายความว่าในที่สุด DEX สามารถอำนวยความสะดวกทุกอย่างตั้งแต่อนุพันธ์ของตลาดหุ้น ตลาดเกษตร เช่น ข้าวสาลี อนุพันธ์โคที่มีชีวิต อนุพันธ์ด้านพลังงาน เช่น น้ำมันดิบ ไปจนถึงโลหะ เช่น ทอง ทองแดง 

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจสามารถตอบสนองความต้องการในการป้องกันความเสี่ยงทั่วโลก

ทำให้ของเหลวเหลว

นอกจากนี้ DeFi ยังนำสภาพคล่องมาสู่ภาคส่วนต่างๆ ไม่ว่าจะเป็นการซื้อขายผลิตภัณฑ์ tradFi ทุกวันตลอด 24 ชั่วโมง แทนที่จะเป็นวันจันทร์ถึงวันศุกร์ หรือโทเค็นอสังหาริมทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูง

ภูมิอนุพันธ์ DEX ปัจจุบัน

Options

โปรโตคอลส่วนใหญ่กำลังสร้างตัวเลือกการเข้ารหัสลับ โดยที่ Opyn, Pods, Hegic, Siren, Primitive ฯลฯ กำลังสร้างตัวเลือกวานิลลาแบบ on-chain, Thales และ Divergence ที่ออกไบนารี่ออปชั่น, Ribbon และ UMA รวมผลตอบแทนของออปชั่นเพื่อจัดโครงสร้างผลิตภัณฑ์ทางการเงิน, Volmex ใช้ ข้อมูลตัวเลือกเพื่อรับความผันผวนโดยนัยสำหรับสินทรัพย์เข้ารหัสลับและ Shield และ Deri ที่ออกตัวเลือกถาวร 

โปรโตคอลตัวเลือก; จำแนกตามกลไกการซื้อขาย 

อนุพันธ์อัตราดอกเบี้ย

โปรโตคอลการแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยกำลังสร้างอนุพันธ์แบบ IR ซึ่งช่วยให้ผู้ใช้สามารถเดิมพันในทิศทางของผลตอบแทน DeFi หรือป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวน ทิศทางนี้ค่อนข้างเร็วแม้ในพื้นที่ Nascent DeFi แต่เต็มไปด้วยผู้เล่นที่ถูกต้องหลายคน โดยที่ Swivel อาศัยกลไกการสั่งซื้อเพื่ออำนวยความสะดวกในการแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ย Pendle และ Element ใช้การออกแบบ AMM ที่เป็นเอกลักษณ์และโดดเด่นในขณะที่ Sense ใช้ Uniswap v3 เป็นเลเยอร์การดำเนินการ 

อนุพันธ์อัตราดอกเบี้ยใน DeFi

การแลกเปลี่ยนแบบถาวร

สุดท้าย ตลาดที่ใหญ่ที่สุดภายในแนวดิ่ง - การแลกเปลี่ยนแบบถาวร/การแลกเปลี่ยนฟิวเจอร์ส จากข้อมูลของ tokeninsight.com ในปี 2020 ปริมาณการซื้อขายสำหรับสกุลเงินดิจิทัลฟิวเจอร์ส และการซื้อขายออปชั่นสูงถึง 12 ล้านล้าน และ 77.2 พันล้านดอลลาร์ตามลำดับ ทำให้ฟิวเจอร์สมีขนาดใหญ่กว่าตลาดออปชั่นในสกุลเงินดิจิทัลถึง 150 เท่า

Perpetual Swap แม้ว่าเดิม เสนอใน '90sเป็นนวัตกรรม crypto-native เนื่องจากพบว่ามีการใช้งานครั้งแรกในปี 2016 เมื่อ BitMex เปิดตัวในการแลกเปลี่ยน 

หลังจากนั้น perpetuals ก็กลายเป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่ร้อนแรงที่สุดใน crypto และได้ผลักดันปริมาณการแลกเปลี่ยนจากส่วนกลางที่ใหญ่ที่สุด 

เมื่อพิจารณาถึงโอกาสทางการตลาดที่ชัดเจน DeFi Perpetual ได้ดึงดูดทีมจำนวนมากให้สร้างโซลูชันที่เป็นนวัตกรรมในทิศทางนี้ โดยเราได้เปรียบเทียบการออกแบบที่น่าสนใจหลายแบบ 

ตามที่เราเห็นในตารางด้านบน มีเพียง Perpetual Protocol v1 และ dYdX ที่เผยแพร่บน mainnet ในขณะที่ Perpetual Protocol v2, MCDEX Mai v3 และ Futureswap v3 กำลังรอการเปิดตัว Arbitrum และ SynFutures กำลังทดสอบ v1 ของพวกเขา 

จนกระทั่งการทำเหมืองโทเค็น dYdX ล่าสุด Perpetual Protocol ยังคงเป็นที่ 1 ในแง่ของการสร้างวอลุ่มอย่างต่อเนื่อง 

ดังที่แสดงไว้ด้านล่าง ผู้ใช้โดยเฉลี่ยในวันปกติจะสร้างรายได้มากกว่า 250 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงถึงเกือบ 3 ล้านดอลลาร์ 

บันทึกรายวันจัดขึ้นโดย 0x1a48776f436bcdaa16845a378666cf4ba131eb0f ซึ่งสร้างปริมาณมากกว่า $100M มากกว่า 12 ธุรกรรมในวันที่ 24 พฤษภาคม 2021! 

ตัวชี้วัดผู้ใช้เฉลี่ยขนาดใหญ่ดังกล่าวแสดงให้เห็นถึงศักยภาพในการซื้อขายอัตโนมัติบนแพลตฟอร์ม เพื่อสำรวจสมมติฐานนี้ต่อไป เราสามารถจำแนกปริมาณตามความถี่ในการซื้อขายโดยสันนิษฐานว่า ถ้าที่อยู่มีการซื้อขายมากกว่า 100 ครั้งต่อวัน อาจเป็นบอท.  

เราจำแนกผู้ค้าทั้งหมดเป็นสามประเภท:

• น้อยกว่า 10 เทรดต่อวัน – เทรดเดอร์ความถี่ต่ำ โดยทั่วไป นี่คือปริมาณการซื้อขายที่ต้องการมากที่สุด เรียกว่ากระแสสุ่มที่ถูกครอบงำโดยผู้ค้าปลีก 
• ระหว่าง 10 ถึง 100 เทรดต่อวัน – เทรดเดอร์ความถี่กลาง นี่เป็นหมวดหมู่ที่กว้างกว่า ที่ด้านล่างสุดอาจแสดงถึงปริมาณที่สุ่มมากกว่า ในขณะที่ส่วนบนอาจเป็นตัวแทนของอนุญาโตตุลาการ
• มากกว่า 100 เทรดต่อวัน

ดังที่แสดงด้านล่าง ผู้ค้าที่มีความถี่สูงสร้างประมาณ 80-90% ของปริมาณโปรโตคอลทั้งหมด! 

ที่มา: IOSG Ventures; https://duneanalytics.com/momir/Perpetual-Protocol

ข้อกำหนดเบื้องต้นสำหรับการซื้อขายบอทบน Perpetual คืออะไร? สิ่งจูงใจและการแลกเปลี่ยนคืออะไร?

กิจกรรมบ็อตจำนวนมากนี้จะเป็นไปไม่ได้หาก Perpetual ไม่ได้ลดการใช้ oracle ให้น้อยที่สุด 

vAMM ใช้ oracles เพียงครั้งเดียวต่อชั่วโมง ทำให้บอทสามารถแก้ไขความคลาดเคลื่อนของราคาระหว่าง Perpetual และสถานที่อื่นๆ ล่าสุด พิธีสารถาวร ตีพิมพ์บทความ และรหัสเพื่อช่วยให้ผู้ใช้เรียกใช้บอทของตนเองบนแพลตฟอร์ม 

ในขั้นต้น มีผู้ค้าเพียงไม่กี่รายที่สร้างปริมาณส่วนใหญ่ใน Perpetual 

0x1a48776f436bcdaa16845a378666cf4ba131eb0f ทำให้แน่ใจว่าราคา vAMM นั้นถูกต้องตั้งแต่วันที่ 1 ใน 10 วันแรกนับตั้งแต่เปิดตัว Perpetual ที่อยู่นี้สร้างปริมาณการซื้อขายอย่างต่อเนื่องประมาณ 90% 

อย่างไรก็ตาม การเทรดเป็นเกมที่ไม่มีผลรวม ดังนั้นอะไรคือแรงจูงใจสำหรับที่อยู่นี้ถ้าไม่มีใครทำการแลกเปลี่ยน น่าจะเป็นเพียงที่อยู่วงในที่มีเป้าหมายเพื่อช่วยบูตสแตรป Perpetual Volume และพิสูจน์แนวคิด vAMM 

ทว่าเมื่อเร็ว ๆ นี้โวลุ่มโปรโตคอลมีการพึ่งพา 0x1a48776f436bcdaa16845a378666cf4ba131eb0f น้อยกว่ามาก ซึ่งโดยทั่วไปแล้วการสนับสนุนจะไม่เกิน 15% ของปริมาณทั้งหมด 

จำนวนบอทเพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากรวมเข้ากับ Hummingbot ใน มีนาคมและปัจจุบันมีบอทมากกว่า 50 ตัวที่แข่งขันกันเป็นประจำทุกวัน 

การลดการใช้ oracle ให้น้อยที่สุดและการซื้อขายบอทขนาดใหญ่ทำให้ Perpetual เป็นคู่แข่งอันดับ 1 ในอนุพันธ์ของ DEX ข้อกังวลก็คือพวกเขาไม่สามารถดึงดูดฐานผู้ใช้ที่ใหญ่ขึ้นได้ 

เนื่องจากไม่มีอนุพันธ์ DEX ใดที่สามารถดึงดูดผู้ใช้จำนวนมากได้ การแข่งขันจึงค่อนข้างเปิดกว้าง 

Perpetual กำลังก้าวไปข้างหน้าจากการออกแบบเริ่มต้นและเตรียมการเปิดตัว v2 บน Arbitrum โดยใช้ Uniswap v3 เป็นเลเยอร์การดำเนินการ การอัพเกรดที่ใหญ่ที่สุดเมื่อเทียบกับ v1 คือคุณลักษณะที่ไม่ได้รับอนุญาตของ DEX, เครื่องมือข้ามขอบ ตลอดจนประโยชน์ของการเป็นส่วนหนึ่งของระบบนิเวศ Uniswap v3 ซึ่งประสิทธิภาพด้านทุนและการเข้าถึงฐานการค้าปลีกที่ใหญ่ขึ้นอาจเป็นสิ่งสำคัญที่สุด คน 

สาเหตุที่อนุพันธ์ของ DeFi ยังไม่ถูกถอดออก

ในขณะที่ตลาดสปอตกำลังเฟื่องฟู โดย Uniswap และโซลูชั่น AMM อื่นๆ เข้ามาดูแล โปรโตคอล DEX ยังคงไม่พบวิธีที่จะ "ปลดล็อก" ตลาดอนุพันธ์

โปรโตคอล DeFi สอดคล้องกับ 40% ต่อวัน จุด ปริมาณการซื้อขาย CEX ที่ใหญ่ที่สุด นั่นเป็นจำนวนที่มาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาว่าเมื่อหนึ่งปีที่แล้ว DeFi เป็นส่วนเล็กน้อยของอุตสาหกรรม

ในทางกลับกัน ขอบเขตของขอบเขตของตลาดอนุพันธ์แบบกระจายอำนาจนั้นเล็กมากเมื่อเปรียบเทียบกับคู่สัญญาแบบรวมศูนย์ ซึ่งสร้างเพียง 0.2% ของปริมาณอนุพันธ์ที่รวมศูนย์

Derivative DEXes ยังอยู่ในระยะเอ็มบริโอ โดยโปรโตคอลส่วนใหญ่อยู่ในระหว่างการพัฒนา หรือเพิ่งเปิดตัวเมื่อเร็วๆ นี้ เช่น เวอร์ชัน Starkware ของ dYdX

เหตุผลหลักที่ทำให้ความคืบหน้าช้าลงก็คือการซื้อขายอนุพันธ์นั้นซับซ้อนกว่าการแลกเปลี่ยนโทเค็นล้วนๆ ซึ่งต้องการการจัดการความเสี่ยงที่ซับซ้อน การซื้อขายมาร์จิ้น เครื่องมือการชำระบัญชี ฟีดราคาที่เชื่อถือได้ ฯลฯ

ตัวอย่างเช่น แม้จะเปิดตัวในปี 2017 แต่ Synthetix จะเริ่มการแลกเปลี่ยนฟิวเจอร์สในปีนี้ด้วยการเปิดตัว Optimism layer 2

ความท้าทายในการสร้างแพลตฟอร์มการซื้อขายที่มีเลเวอเรจสรุปได้ดีที่สุดในบทความล่าสุดที่เขียนโดยผู้ก่อตั้ง Synthetix –  Frontrunning Synthetix: ประวัติศาสตร์.

ในบรรดาข้อเสนอการปรับปรุง Synthetix 50 รายการแรกนั้น 25% กำลังจัดการกับปัญหาที่ดำเนินการอยู่ข้างหน้า

ณ จุดหนึ่งในปี 2019 การดำเนินการแนวหน้าอาจลบ Synthetix ออกจากพื้นที่ DeFi ที่เพิ่งเกิดขึ้นเนื่องจากบอทตัวหนึ่งอาจใช้ประโยชน์จากความล้มเหลวของฟีดราคาเพื่อดึง 11B sETH! โชคดีที่ทีม Synthetix มีความคล่องตัวพอที่จะหยุดสัญญาก่อนที่จะสายเกินไป

ในรายละเอียดเพิ่มเติม นักวิ่งหน้าสังเกต mempool เพื่อระบุการอัปเดต oracle ในบล็อกถัดไป หลังจากนั้นพวกเขาส่งธุรกรรมที่มีต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นเพื่อใช้ประโยชน์จากข้อมูลใหม่

เมื่อพิจารณาว่าอนุพันธ์หมายถึงการซื้อขายแบบเลเวอเรจและโปรโตคอลอนุพันธ์จำนวนมากพึ่งพา oracles อย่างหนัก จึงเป็นไปไม่ได้ที่จะจัดการความเสี่ยงในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน

วันข้างหน้าที่ดีกว่า?

โซลูชันที่เป็นไปได้คือการออกแบบโครงการที่ลดการใช้ oracle และปรับให้เข้ากับข้อจำกัดทางเทคนิคในปัจจุบัน หรือรอการปรับปรุงโครงสร้างพื้นฐาน

โปรโตคอลส่วนใหญ่เลือกหลักสูตรหลัง ด้วยเหตุนี้ เรามี dYdX บน Starkware, Synthetix เปิดตัวบน Optimism, MCDEX กำลังรอการเปิดตัว Arbitrum, Perpetual Protocol ทำงาน v1 บน xDAI ในขณะที่เตรียม v2 สำหรับ Arbitrum รวมถึงโครงการจำนวนมากที่เปิดตัวบนบล็อคเชนที่มีเวลาแฝงต่ำ เช่น Solana

ความเสี่ยงหลัก 

เมื่อพิจารณาว่าโปรโตคอลอนุพันธ์ส่วนใหญ่ใช้กลไกกลุ่มสภาพคล่องและถือเป็นคู่สัญญาในการซื้อขายทั้งหมด สิ่งสำคัญคือต้องจำกัดประเภทของโปรโตคอลความเสี่ยงที่ทำงานอยู่ด้านหน้าที่เปิดเผยบน Ethereum Layer1

เลเยอร์ 2 ช่วยลดเวลาแฝงของ oracle เนื่องจากปริมาณงานที่สูงขึ้น และคาดว่าจะป้องกันการรันหน้าและสนับสนุนการออกแบบโปรโตคอลที่ซับซ้อนมากขึ้น ซึ่งรวมถึงโซลูชันการกระจายอำนาจที่ใช้ประโยชน์ได้ เช่น การแลกเปลี่ยนฟิวเจอร์สของ Synthetix หรือ MCDEX 

อย่างไรก็ตาม เป็นเพราะการยกระดับความเสี่ยงของ oracle สำหรับโปรโตคอลเหล่านี้เพิ่มมากขึ้น เนื่องจากการทำงานผิดพลาดเพียงเล็กน้อยหรือพื้นที่ใดๆ สำหรับอนุญาโตตุลาการที่ซับซ้อนในการเล่นระบบอาจมีค่าใช้จ่ายสูง 

ความเสี่ยงของการสูญเสียการเก็งกำไรยังมีอยู่ใน Perpetual Protocol v2 ที่อาศัยผู้ให้บริการสภาพคล่องที่แอ็คทีฟแทน oracles เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพเงินทุน 

ถึงกระนั้น ในขณะที่ใน Synthetix หรือ MCDEX ความเสี่ยงนี้อาจเป็นระบบหรือส่งผลกระทบต่อทั้งกลุ่ม แต่ใน Perpetual นั้นจำกัดเฉพาะผู้ให้บริการสภาพคล่องแต่ละราย จะบรรเทาลงได้ดีเพียงใดนั้นขึ้นอยู่กับคุณภาพของกลยุทธ์ LP ที่ยังไม่ได้พัฒนา  

ปัจจัยสำคัญ

การพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานควบคู่ไปกับการออกแบบที่เป็นนวัตกรรมใหม่ๆ จำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ ทำให้เรามั่นใจว่า DEX ที่เป็นอนุพันธ์จะสามารถรับและค่อยๆ เริ่มจับส่วนแบ่งตลาดจากคู่แข่ง CEX

โดยสรุปแล้ว อนุพันธ์มีศักยภาพที่จะนำ DeFi ไปสู่กระแสหลัก และแข่งขันโดยตรงกับผู้ดำรงตำแหน่ง TradFi 

แต่เรายังคงอยู่ที่จุดเริ่มต้นของการวิ่งมาราธอน ในขณะที่ปริมาณการเก็งกำไรเป็นผลบวกสุทธิสำหรับการพัฒนาพื้นที่ เนื่องจากช่วยให้มั่นใจได้ถึงประสิทธิภาพด้านราคา และสร้างปริมาณที่แท้จริงสำหรับโปรโตคอล AMM ในที่สุดโครงการที่ถึงขนาดที่ใหญ่ที่สุด ฐานผู้ใช้ จะเป็นผู้ชนะ นักลงทุนรายย่อย วาฬ และนักลงทุนสถาบันต่างก็มองหาการป้องกันความเสี่ยงหรือเก็งกำไรในสินทรัพย์ที่แตกต่างกัน 

สำหรับการเข้าถึงฐานการค้าปลีก ความสามารถในการปรับแต่งได้กับระบบนิเวศที่กว้างขึ้นตลอดจนการพัฒนาที่นำโดยชุมชนที่แสดงในรายการที่ไม่มีสิทธิ์อนุญาต ความยืดหยุ่นของหลักประกัน ฯลฯ อาจมีบทบาทสำคัญ 

ความกังวลเกี่ยวกับสภาพคล่องและประสิทธิภาพของเงินทุนของแต่ละโปรโตคอลอาจเป็นเรื่องรองในลำดับชั้นของความต้องการ เช่น ในตอนแรก การนำเสนอผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ที่ชุมชนต้องการนั้นมีความสำคัญมากกว่าที่จะเป็นแหล่งซื้อขาย BTC ที่มีสภาพคล่องมากที่สุด อย่างไรก็ตาม ปัจจัยเหล่านี้อาจกลายเป็นคุณลักษณะสำคัญที่แตกต่างในช่วงท้ายของการแข่งขันอนุพันธ์และเงื่อนไขในการดึงดูดเงินทุนสถาบัน 

การเปิดเผยข้อมูล: 

Synthetix, Liquity, MCDEX, UMA, SynFutures, dTrade, Thales และ Volmex เป็นโครงการพอร์ตโฟลิโอ IOSG 

กิตติกรรมประกาศ:

ขอขอบคุณ Xinshu Dong (IOSG), Yenwen Feng (Perpetual Protocol), Liu Jie (MCDEX) และทีม SynFutures ที่ให้ข้อเสนอแนะอันมีค่า

1) ผู้ค้าบอท เช่น อนุญาโตตุลาการเป็นหนึ่งในผู้มีส่วนร่วมรายใหญ่ที่สุดแม้ในจุด DEX ถึงแม้ว่าจำนวนของที่อยู่ดังกล่าวจะน้อยมากเมื่อเทียบกับผู้ใช้รายย่อย สำหรับการอ้างอิง ให้ตรวจสอบ: https://dune.xyz/queries/114981 & https://dune.xyz/queries/115088 

โมมีร์ อมิดซิก เป็นเพื่อนร่วมงานอาวุโสที่ IOSG เวนเจอร์ส ในเซินเจิ้นประเทศจีน

ที่มา: https://thedefiant.io/dexes-securities/