IntoTheBlock: ผลตอบแทน Stablecoin เปิดเผยการทำงานภายในของ DeFi Stablecoin ให้ผลตอบแทนที่สะท้อนถึงวัฏจักรการเก็งกำไรและการลดภาระหนี้

การลดลงของตลาด crypto ในปี 2022 เต็มไปด้วยโครงการที่ล้มละลาย เมื่อรวมกับเงื่อนไขมหภาคที่ท้าทาย นักลงทุน crypto กำลังเผชิญกับช่วงเวลาที่ยากลำบาก DeFi ได้รับผลกระทบที่แย่พอๆ กัน แม้ว่าโปรโตคอลหลักจะทำงานได้ดีอย่างน่าตกใจ ตรงกันข้ามกับประสิทธิภาพที่เห็นในตลาดช็อกครั้งล่าสุดเมื่อการระบาดใหญ่ของโควิดเกิดขึ้นในเดือนมีนาคม 2020

มีปัจจัยภายนอกประการที่สามที่ทำให้การล่มสลายแย่ลง — การลดขนาดระบบลงอย่างมาก. ถ้าสิ่งนี้เกิดขึ้นจริง เราจะวัดได้อย่างไร? 

เมตริกที่ตรงที่สุดในการวัดทุนที่จัดสรรใน DeFi มักจะเป็นค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) ทั้งราคา Ethereum และ DeFi ลดลงในรูปดอลลาร์ประมาณ 75% จากระดับสูงสุดตลอดกาล การพิจารณาว่าหากสินทรัพย์ที่ถูกล็อคใน DeFi มีราคาลดลง ตัวชี้วัด TVL จะลดลงเท่ากัน:

ราคา DeFi ลดลง เช่นเดียวกับเมตริก TVL ที่ลดลง: 

ความสามารถในการผสมกันของ DeFi ทำให้สามารถฝากเงินทุนไว้ในโปรโตคอลต่างๆ ซึ่งทำให้เกินจำนวนดอลลาร์ตามตัวชี้วัด TVL 

ตัวอย่างเช่น นักลงทุนสามารถให้ยืม $1 ล้านใน ETH ใน Compound ยืม 500K DAI และนำไปใช้เป็นสภาพคล่องใน DAI pool ใน Curve หรือแม้แต่ให้ยืมคืนให้กับ Compound TVL จะคิดเป็นเงิน 1.5 ล้านดอลลาร์ แต่นักลงทุนนำมาเพียง 1 ล้านดอลลาร์ 

⍺ DeFi Alpha: Supercharged Stablecoin ให้ผลตอบแทนด้วย Concentrator & FiatDAO

เมื่อราคาของ ETH ลดลง ตำแหน่ง Compound จะเริ่มเพิ่มความเสี่ยงในการชำระบัญชี และสภาพคล่องสามารถถูกถอนออกเพื่อชำระคืนเงินกู้ ทำให้เงินทุนไหลออก 1.5 ล้านดอลลาร์ 

ซึ่งส่งผลให้เกิดวัฏจักรที่สภาพคล่องถูกลบออกจากชุดโปรโตคอลเมื่อราคาสวนทางกับตำแหน่งที่ประกอบขึ้น สิ่งนี้จะเกิดขึ้นเป็นส่วนใหญ่เมื่อสินทรัพย์ crypto มีราคาลดลงอย่างมาก ทำไม

DeFi เป็นเครื่องที่มีเลเวอเรจยาวโดยเนื้อแท้

กรณีการใช้งานหลักสำหรับเงินทุนที่ไม่ได้ใช้งานใน DeFi คือการจัดหาสภาพคล่องให้กับผู้ที่ต้องการซื้อขายสินทรัพย์สองรายการ (โดยการให้สภาพคล่องใน DEX) หรือผู้ที่ต้องการเปิดสถานะ long/short ด้วยเลเวอเรจ (โดยการฝากในโปรโตคอลการให้ยืม) ผู้ที่ใช้ประโยชน์จากมักจะยาว สิ่งนี้มีอยู่แล้วใน DeFi เนื่องจากการเคลื่อนย้ายเงินทุนเข้าสู่โปรโตคอลคือผู้ที่ถือครองสินทรัพย์ crypto ตั้งแต่แรก ดังนั้นจึงมีมุมมองเชิงบวกในสินทรัพย์ที่พวกเขาถืออยู่ 

ข้อเสนอของโปรโตคอล DeFi รองรับพฤติกรรมนี้: โปรโตคอลอันดับต้น ๆ ของ TVL คือ MakerDAO โดยที่นอกเหนือจาก USDC แล้ว ETH เป็นสินทรัพย์ที่โดดเด่นที่สุดที่ฝาก การฝาก ETH และการยืม DAI นั้นเทียบเท่ากับการเปิดรับ ETH เป็นเวลานาน: เราสามารถยืมได้มากขึ้นหากราคา ETH เพิ่มขึ้น ในขณะที่ต้องเพิ่มหลักประกันมากขึ้นหรือชำระคืนเงินกู้หาก ETH ลดลง สิ่งเดียวกันนี้เกิดขึ้นกับโปรโตคอลการให้ยืมเช่น Compound หรือ Aave 

แม้ว่าพวกเขาจะให้ยืมเหรียญ Stablecoin จำนวนมาก แต่ส่วนใหญ่ก็ไม่ได้ใช้งาน ในขณะที่ผู้ฝากเหล่านี้ไม่ยืม ETH หรือ BTC ซึ่งถือว่าสั้นเมื่อเทียบกับสินทรัพย์เหล่านี้

ความไม่สมดุลในตำแหน่ง long/short นี้ทำให้เกิดวงจรป้อนกลับที่ทำให้ TVL ลดลงอย่างรวดเร็วในแง่เล็กน้อยเมื่อราคาเริ่มลดลง และสินทรัพย์ crypto จำเป็นต้องขายเพื่อชำระคืนเงินกู้ 

มีการเปิดใช้งานเลเวอเรจมากขึ้นเมื่อราคาเพิ่มขึ้นเนื่องจากความสามารถในการกู้ยืมเพิ่มขึ้น การวัดที่ดีที่สุดของกิจกรรมประเภทนี้สามารถพบได้ในอัตราที่จ่ายในโปรโตคอลการให้ยืม เช่น Compound หรือ Aave

Lending Protocols เป็นเครื่องมือหลักในการใช้ประโยชน์

อัตราที่จ่ายเมื่อให้ยืม Stablecoins นั้นมาจากการใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์คริปโตของพวกเขา ด้วยเหตุนี้ จึงเป็นเรื่องที่น่าสนใจอย่างยิ่งที่จะตรวจสอบว่าอัตรา Stablecoin ผันผวนอย่างไรเมื่อเวลาผ่านไป โดยขึ้นอยู่กับประสิทธิภาพของราคาของสินทรัพย์ที่ให้ยืมมากที่สุด ETH ที่นี่ คุณสามารถดูอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่เกิดขึ้นหลังจากฝาก DAI ในโปรโตคอลแบบผสม: 

การไหลเข้าของเงินทุนไปยัง DeFi นั้นมีจำนวนมากจนถึงปี 2020-2021 เพียงอย่างเดียวสามารถอธิบายได้ว่าผลตอบแทนโดยรวมลดลงอย่างไรในช่วงสองปีนี้ 

ดังที่เห็นเป็นสีแดง มีความสัมพันธ์บางอย่างระหว่างตลาดหมีและการลดลงของผลตอบแทน. แตกต่างกัน ในตลาดกระทิง อัตราผลตอบแทนมักจะรักษาระดับไว้. สาเหตุของการลดลงอย่างรวดเร็วของ APY เกิดจากกระบวนการ deleveraging ที่เราพูดถึงก่อนหน้านี้ 

สถานการณ์ที่คล้ายกันเกิดขึ้นกับ DEX เช่น Curve นี่คือ APY ย้อนหลังของพูลยอดนิยม: 3pool (ประกอบด้วย DAI, USDC และ USDT):

ดังที่เห็นเป็นสีเขียว อัตราผลตอบแทนจะคงที่ประมาณ 12% – 6% ในช่วงตลาดกระทิงแรก และระหว่าง 2% – 5% ในช่วงตลาดกระทิงที่สอง ในสีแดงสามารถเห็นได้ว่าทันทีที่ราคาของ ETH ลดลง อัตราผลตอบแทนก็ลดลงตามไปด้วย 

แม้ว่าเงินทุนที่ใช้ใน Curve จะไม่ใช้เพื่อเลเวอเรจระยะยาว แต่ก็สมเหตุสมผลที่จะติดตามผลตอบแทนจากตลาดสินเชื่อ สิ่งนี้เกิดขึ้นเนื่องจากผลตอบแทนทั้งสองได้รับการเก็งกำไร หากนักลงทุนรายใหม่เต็มใจที่จะปรับใช้เงินทุนใน Stablecoins และผลตอบแทนของ Curve นั้นสูงกว่า นักลงทุนรายใหม่จะปรับใช้ใน Curve ก่อน Compound ซึ่งจะลดผลตอบแทนของ Curve เมื่อมันสูงขึ้น 

เช่นเดียวกันจะเกิดขึ้นในกรณีกลับกัน นี่คือวิสัยทัศน์ที่ง่ายขึ้นเล็กน้อย เนื่องจากความเสี่ยงของแต่ละตัวเลือกนั้นแตกต่างกัน และนั่นจะทำให้โปรไฟล์ความเสี่ยง/รางวัลของแต่ละโปรโตคอลมีความสมดุล

บูลส์และหมีไม่กี่ตัว

ในตลาดกระทิง การเปิดสถานะ Long นั้นมีราคาแพง ในช่วงที่ตลาดกระทิงถึงจุดสูงสุด ผู้กู้ต้องจ่ายเงินมากกว่า 10% ต่อปีเพื่อให้สามารถใช้ประโยชน์จาก BTC หรือ ETH ในโปรโตคอลการให้ยืมเหล่านี้ ในขณะที่ตอนนี้อยู่ในตลาดหมี เราสามารถยืม Stablecoins ได้น้อยกว่า 2% ต่อปี มันกลายเป็นราคาถูกที่จะเปิดสถานะซื้อ 

สิ่งที่ตรงกันข้ามเกิดขึ้นกับการลัดวงจร ที่ด้านบน มันค่อนข้างถูกที่จะขาย BTC หรือ ETH เนื่องจากจะต้องมีการฝาก Stablecoins ที่จ่ายระหว่าง 5-10% ต่อปีสำหรับการกู้ยืม ในขณะที่อัตราการยืม BTC หรือ ETH นั้นไม่มาก 

[เนื้อหาฝัง]

ดังนั้นในอนาคต ตัวบ่งชี้ชั้นนำของตลาดกระทิงสำหรับ DeFi อาจเป็นการเพิ่มอัตราผลตอบแทนในการให้ยืม Stablecoin ท่ามกลางโปรโตคอลการให้ยืมส่วนใหญ่ ในทำนองเดียวกันในครั้งต่อไปที่ผู้กู้จ่ายอัตราสูงสำหรับความเสถียรท่ามกลางโปรโตคอลการให้ยืมส่วนใหญ่ เราอาจสันนิษฐานได้ว่า DeFi กลับมาสู่เส้นทางเดิมในวงจรเลเวอเรจสูง สิ่งนี้สามารถช่วยประเมินเมื่อจำเป็นต้องมีมาตรการป้องกันล่วงหน้า เช่น การลดความเสี่ยงหรือการป้องกันความเสี่ยง

หากการลัดวงจรใน DeFi แพร่หลายมากขึ้น ความไม่สมดุลที่อธิบายไว้จะลดลงและการชำระบัญชีเนื่องจากเลเวอเรจมากเกินไปจะลดลงอย่างมาก วิธีแก้ปัญหาที่เป็นไปได้คือหากกองทุนการเงินแบบดั้งเดิมที่ไม่ได้เข้ารหัสลับแบบยาวมักจะเริ่มใช้ DeFi 

เลเวอเรจและการเงินมีความเชื่อมโยงกันอย่างแยกไม่ออกเป็นเวลาหลายร้อยปี เนื่องจาก DeFi ถูกสร้างขึ้นบนโครงสร้างพื้นฐานของ crypto จึงมีเหตุผลที่จะเข้าใจว่าผู้ใช้ในช่วงแรกมีอคติที่ยาวนานและมีแนวโน้มที่จะได้รับเครดิตจากสินทรัพย์เหล่านี้ ท้ายที่สุด สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นถึงผลตอบแทนของ Stablecoin ซึ่งเป็นเครื่องมือหลักที่ใช้ในการเข้าถึงเลเวอเรจนี้