ระบบการเงินที่เปลี่ยนแปลง เส้นโค้งผลตอบแทน และ Bitcoin

อภิปรายเกี่ยวกับ Bitcoin และภูมิทัศน์ทางการเงินที่เปลี่ยนแปลงไป

ฟังตอนนี้:

• Apple
• Spotify
• Google
• Libsyn
• มืดครึ้ม

ในตอนนี้ของพอดคาสต์ “Fed Watch” ของ Bitcoin Magazine ผมกับ Christian Keroles ได้นั่งคุยกับ Jeff Snider หัวหน้าฝ่ายวิจัยการลงทุนระดับโลกที่ การลงทุน Alhambra และผู้เชี่ยวชาญระดับชั้นนำของยูโรดอลลาร์ เพื่อพูดคุยเกี่ยวกับสถานะปัจจุบันและการเปลี่ยนแปลงของระบบการเงินโลก

เราครอบคลุมอัตราดอกเบี้ยระหว่างธนาคารในลอนดอน (LIBOR) และอัตราการจัดหาเงินทุนข้ามคืนที่ปลอดภัย (SOFR) ซึ่งเป็นแกนหลักของธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) สิ่งที่เราเรียนรู้ได้จากเส้นอัตราผลตอบแทนและแน่นอนคือ bitcoin

เหตุใด LIBOR และ SOFR จึงมีความสำคัญ

ส่วนลึกในหัวใจของระบบยูโรดอลลาร์คือ LIBOR เป็นอัตราที่ธนาคารเรียกเก็บซึ่งกันและกันเพื่อขอยืมเงิน เนื่องจากมันทำหน้าที่เป็นอัตราเงินกองทุนของเฟดสำหรับระบบยูโรดอลลาร์ระหว่างประเทศ มันเป็นอัตราที่แจ้งอัตราอื่น ๆ ทั้งหมดข้างต้น

หลายปีที่ผ่านมา Federal Reserve และธนาคารกลางอื่นๆ ได้พยายามที่จะกำจัด LIBOR และดูเหมือนว่าพวกเขาอาจจะทำมันในครั้งนี้ ในปี 2022 “บริษัททางการเงินที่ใช้ LIBOR ต้องเผชิญกับความเสี่ยงด้านกฎหมาย การดำเนินงาน เครดิต กฎระเบียบ และชื่อเสียง” ตามรายงานของ Congressional Research Service (CRS) เอกสาร เผยแพร่เมื่อวันที่ 15 ธันวาคม พ.ศ. 2021

ความคิดเห็นของ Snider นั้นลึกซึ้งว่าทำไมจึงใช้เวลานานมากในการย้ายออกจาก LIBOR และการเปลี่ยนแปลงจะใช้เวลาอย่างน้อยจนถึงเดือนมิถุนายน 2023 เมื่อสัญญาซื้อขายล่วงหน้าล่าสุดที่ใช้ LIBOR หมดอายุ

การทดแทนที่เสนอโดย Federal Reserve คือ SOFR ในขณะที่ บริษัท เอกชนเช่น Bloomberg ก็เสนอทางเลือกอื่นเช่นกัน ขณะนี้ยังไม่มีผู้ชนะที่ชัดเจน และอาจเป็นไปได้ว่าไม่มีผู้ชนะในช่วงเวลาที่ยาวนาน

LIBOR เป็นปรากฏการณ์ของตลาดที่เกิดขึ้นใหม่ซึ่งอนุญาตให้สัญญายูโรดอลลาร์กินโลกการเงิน จากเอกสารข้างต้น ในปี 2020 LIBOR ถูกอ้างอิงในสัญญามูลค่า $223 ล้านล้าน ต่อ CRS. นั่นเป็นเรื่องที่คลี่คลายได้มากและ Snider กล่าวว่าในการหยุดตลาดจากการใช้ LIBOR หน่วยงานกำกับดูแลได้เปิดความเสี่ยงและความไม่แน่นอนอย่างเป็นระบบมากขึ้น

ในส่วนของฉัน ฉันคิดว่านี่เป็นโอกาสที่ยอดเยี่ยมที่จะสังเกตว่าระบบปรับตัวอย่างไรกับการเปลี่ยนแปลงพื้นฐาน วันหนึ่ง มันจะต้องเกิดขึ้นเมื่อพวกเขายอมรับ bitcoin ดังนั้นการทดลองนี้จึงเป็นสิ่งที่เราสามารถรับข้อมูลบางอย่างได้

สำรวจเหตุผลของ Fed Pivot ที่อ่อนแอ

ฉันไม่สามารถปล่อยให้สไนเดอร์มาที่รายการและไม่ถามเขาว่าคิดอย่างไรกับการพลิกกลับของเจอโรม พาวเวลล์เมื่อไม่นานนี้ การตอบสนองของเขามีศูนย์กลางอยู่ที่เฟดกังวลว่าความสับสนและความไม่พอใจในโลก "ช่วงสั้นๆ" กำลังจะกรองผ่านไปสู่ความคาดหวังของผู้บริโภคในระยะยาวและธุรกิจที่เพิ่มขึ้น นั่นคือสิ่งที่ Fed ต้องการตั้งแต่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งใหญ่ (GFC) แต่ตอนนี้มีความกังวลว่าการคาดการณ์เงินเฟ้อจะสูงเกินไป

Snider ชี้ให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อและความคาดหวังในการเติบโตนั้นลดลงจริง ๆ เนื่องจากเฟดกำลังพลิกผัน (ไม่ใช่หลังจาก!) ห้าปีข้างหน้าลดลงต่ำกว่า 2% และ IMF ออกแล้ว ปรับปรุงประมาณการ GDP ในเดือนมกราคมปี 2022 สามเดือนหลังจากการประมาณการครั้งก่อน โดยลดการเติบโตของสหรัฐฯ ลง 1.2% เป็น 4% และการเติบโตทั่วโลกเหลือ 4.4%

ต่อไป เราพยายามที่จะเป็นหัวหน้าของธนาคารกลางและหารือเกี่ยวกับเหตุผลอื่นๆ ที่พาวเวลล์อาจทำการเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วนี้ เช่น เพื่อให้มีที่ว่างสำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคตและเริ่มต้นการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) อีกครั้ง เฟดจะทำอะไรได้บ้างในช่วงขาลงที่จะมาถึงหากยังเค้นเต็มที่ อัตราที่ศูนย์และ QE ที่ 120 เหรียญต่อเดือน นั่นคือสถานการณ์ปัจจุบันของธนาคารกลางยุโรป (ECB) อย่างไรก็ตาม

Yield Curves ดูเหมือนญี่ปุ่นมากกว่าการฟื้นตัว

Snider เป็นเครื่องกระซิบเส้นอัตราผลตอบแทน ฉันถามเขาโดยเฉพาะเกี่ยวกับประเด็นล่าสุดที่เขาทำเกี่ยวกับเส้นอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ ที่เหมือนกับญี่ปุ่นในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา มากกว่าการฟื้นตัวแบบอื่นๆ

เขาเปิดตัวเป็นคำอธิบายที่ดี ฉันจะพูดยาวเพราะมันดี:

“สิ่งที่เราคาดหวังว่าจะได้เห็นหากสิ่งต่าง ๆ เกิดขึ้นจากความผิดพลาดอย่างมาก ซึ่งหมายถึงระดับเล็กน้อย ไปสู่สิ่งที่ดีกว่าความผิดพลาดอย่างมาก หรือแม้กระทั่งปกติ เราคาดว่าเส้นอัตราผลตอบแทนจะทำให้ทางออกดีขึ้นในตอนแรก อัตราปกติ โดยเฉพาะช่วงที่ยาวกว่า ปลายจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วกว่าที่ปลายสั้น และนั่นจะบอกเราว่า 'โอเค บางทีอาจมีการเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครอง บางทีเราอาจกำลังหนีจากสถานการณ์เงินฝืดในญี่ปุ่น มันอาจจะดีกว่านี้' 

“มันเริ่มเป็นเช่นนี้เมื่อต้นปีที่แล้ว ปลายปี 2020 และต้นปี 2021 โดยเฉพาะในเดือนมกราคมและกุมภาพันธ์ปี 2021 เมื่อเส้นอัตราผลตอบแทนพุ่งสูงขึ้น เส้นอัตราผลตอบแทนบอกเราในขณะนั้น โดยพื้นฐานแล้ว เพราะมันยังคงอยู่ในระดับต่ำและไม่ได้เปลี่ยนแปลงทั้งหมดมากนัก แต่มันกำลังเปลี่ยนผ่านว่าตลาดมองในแง่ดีขึ้นเล็กน้อย หากเทียบกับปี 2020 ซึ่งไม่สูงมาก มาตรฐานสำหรับการเปรียบเทียบ แต่ก็ไม่เคยก้าวหน้าไปกว่านั้นเลยจริงๆ เส้นอัตราผลตอบแทนยังคงต่ำและแบนเสมอ แม้ว่าจะสูงชันไปแล้วก็ตาม

“ตอนนี้ตั้งแต่เดือนมีนาคมของปีที่แล้ว มันก็ยังคงเป็นแบบนั้น แต่มันก็แบนมากขึ้นไปอีก เพราะตอนนี้เราให้เฟดเข้ามาพร้อมกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่คาดการณ์ไว้สำหรับปีนี้ ซึ่งส่งผลต่อการกระตุ้นระยะสั้น - อัตราดอกเบี้ยระยะยาวโดยไม่เพิ่มอัตราดอกเบี้ยระยะยาว ตอนนี้เรามีเส้นอัตราผลตอบแทนที่แบนราบที่ระดับต่ำอย่างไม่น่าเชื่อซึ่งไม่เคยอยู่นอกช่วงของญี่ปุ่นเลยจริงๆ เนื่องจากขาดเงื่อนไขที่ดีกว่า ซึ่งหมายความว่าเส้นอัตราผลตอบแทนไม่ได้บอกเราว่าไม่ได้เงินเฟ้อ มีความเสี่ยงจากภาวะเงินฝืดมากขึ้น”

ความคิดของ Jeff Snider เกี่ยวกับ Bitcoin

Snider อยู่ใน "Fed Watch" สองครั้งก่อนหน้านี้ ทุกครั้งที่เราพูดถึง bitcoin เมื่อเร็ว ๆ นี้เขาได้ทำสื่อต่าง ๆ ที่เขาพูดถึงเกี่ยวกับ bitcoin ดังนั้นเราจึงสงสัยว่าความคิดเห็นของเขาเปลี่ยนไปหรือไม่

เขาไม่ได้ต่อต้าน bitcoin เขาชอบบิตคอยน์และขอให้โชคดีแต่ไม่ยอมรับมันอย่างเต็มที่ อุปสรรคหลักของเขาในการโอบรับมันอย่างเต็มที่เป็นสิ่งสำคัญ และ Bitcoiners จะได้รับการบริการอย่างดีจากการฟังเขาและพยายามตอบแทนที่จะละเลย ฉันไม่เห็นด้วยเป็นการส่วนตัว แต่เขามาจากความรู้มากมายเกี่ยวกับระบบปัจจุบัน

สิ่งสำคัญที่สุดคือเขาไม่เห็นเส้นทางสู่ bitcoin เป็นสกุลเงินในการทำธุรกรรม เขามองว่ามันเป็นของสะสมมูลค่า แต่ไม่สามารถหาสื่อในการแลกเปลี่ยนได้ ปัญหาสำหรับ Snider คือการขาดความยืดหยุ่น

โดยรวมแล้ว เป็นข้อโต้แย้งที่มีเหตุผลและควรค่าแก่การมีส่วนร่วม ฉันคิดว่าฉันจะเขียนโพสต์ในอนาคตสำหรับ นิตยสาร Bitcoin เกี่ยวกับคำวิจารณ์นี้อย่างแม่นยำ คอยติดตาม.

ขอบคุณ Snider ที่แวะมา เป็นการสนทนาที่เยี่ยมมาก!

การเชื่อมโยง

การลงทุน Alhambra: https://alhambrainvestments.com/

ยูทูบมหาวิทยาลัย Eurodollar: https://www.youtube.com/c/EmilKalinowski

ข่าวมรณกรรม LIBOR โดย นิวนิวยอร์กไทม์: https://archive.ph/UfPrs

บริการวิจัยรัฐสภาเรื่อง LIBOR: https://sgp.fas.org/crs/misc/IF11315.pdf

ประมาณการ GDP ของ IMF: https://archive.ph/wEZAR

ที่มา: https://bitcoinmagazine.com/markets/changing-monetary-system-yield-curves-and-bitcoin