ฟองสบู่ทุกอย่างกำลังแตกและ Bitcoin สามารถแก้ไขได้

นี่คือบันทึกการสนทนา Twitter Spaces ล่าสุดเกี่ยวกับตลาดสินเชื่อที่พัง เงินเฟ้อที่ไม่แน่นอน และเหตุผลที่เราต้องแก้ไขระบบการเงินในปัจจุบัน

ฟังตอนที่นี่:

ดีแลน เลอแคลร์: ในช่วง 40 ปีที่ผ่านมา ดูเหมือนว่าฟองสบู่ เนื่องจากองค์ประกอบระยะเวลานี้คลี่คลายลง และเมื่อวันที่ยาวนานนั้นอัตราปลอดความเสี่ยงดำเนินไปมาก สูงขึ้นหรือสูงขึ้นมาก ที่เงินบำนาญพอร์ต 60/40 กับประเภทเหล่านั้น ของ LDI (การลงทุนที่ขับเคลื่อนด้วยความรับผิด) ซึ่งพวกเขาใช้พันธบัตรอายุยาวเหล่านั้นเป็นหลักประกัน ดูเหมือนว่านั่นอาจเป็นจุดแตกหัก

เช่นเดียวกับที่เกิดขึ้นในสหรัฐอเมริกา อาจจะไม่ แต่ถ้า Treasurys ที่มีอายุยาวนานซื้อขายกันอย่าง shitcoins ก็อาจมีนัยยะสำคัญในแง่ของการสร้างระบบการเงินโดยรวม ดังนั้น คำถามที่ฉันเสนอคือ: แม้ว่าเราจะไม่เห็นความเสี่ยงด้านเครดิตจริงๆ ในที่ดินของบริษัทหรือในระดับอธิปไตย ฉันคิดว่าสิ่งที่น่าสนใจจริงๆ คือ หากธนาคารกลางควรจะลดงบดุลลง ควรจะไป ขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป เมื่อใดที่ความเสี่ยงด้านเครดิตได้รับราคาอย่างรวดเร็วเมื่อเทียบกับสิ่งที่เราได้เห็น

Greg Foss: เป็นคำถามที่ดี คำตอบสั้น ๆ คือไม่มีใครรู้ ความจริงก็คือปัญหาใหม่ ๆ ปรับราคาตลาด และเนื่องจากยังไม่มีการออกกฎหมายใหม่ในที่ดินที่ให้ผลตอบแทนสูง คุณจึงโต้แย้งได้ว่าไม่มีการกำหนดราคาซ้ำ

มีการซื้อขายในตลาดรอง แต่ถ้าคุณนำปัญหาใหม่มา — เช่น ลองมาดูตัวอย่าง Twitter นี้ Twitter จะไม่ถูกขายในตลาดรอง หนี้มูลค่า 13 พันล้านดอลลาร์ที่ Elon รับไปซึ่งได้รับเงินทุนจากธนาคารจะยังคงอยู่ในพอร์ตการลงทุนของธนาคาร เพราะหากพวกเขาต้องขายมันในตลาดรอง ตัวธนาคารเองจะสูญเสียไปประมาณครึ่งพันล้านดอลลาร์ ซึ่งก็คือ อัตราผลตอบแทนที่พวกเขาเสนอ - กำหนดราคาหนี้ที่ Elon และผูกมัด - ไม่ใช่ผลตอบแทนจากตลาดอีกต่อไป ดังนั้นพวกเขาจึงต้องขายมันลงอย่างน้อย 10 จุด ซึ่งพวกเขาไม่ต้องการทำ ภาระของพวกเขาที่จะรับการสูญเสียจากการทำเครื่องหมายสู่ตลาด ดังนั้นพวกเขาจะเก็บไว้ในงบดุลและ "หวัง" ว่าตลาดจะฟื้นตัว ฉันหมายความว่าฉันเคยเห็นมาก่อน

หากคุณจำได้ในปี 2007 คำพูดที่มีชื่อเสียงโดย Chuck Prince ซีอีโอของ Citibank อยู่ใน LBOs (การซื้อกิจการแบบใช้หนี้) ของวัน เขาแบบว่า "พอเพลงเปิด คุณต้องลุกขึ้นเต้น" ประมาณสามเดือนต่อมา เจ้าชายหัวขวาน รู้สึกเสียใจกับคำกล่าวนั้นจริงๆ เพราะธนาคารซิตี้แบงก์ถูกผูกมัดด้วยกระดาษที่ขายไม่ได้มากมาย

นั่นคือสถานการณ์ของ Twitter ซึ่งหมายความว่าพวกเขาไม่ได้บังคับให้พันธบัตรเหล่านั้นเข้าสู่ตลาดรอง ซึ่งหมายความว่าตลาดรองจะไม่ต้องปรับราคา CLO ทุกประเภท (ภาระผูกพันเงินกู้ที่มีหลักประกัน) และใช้ประโยชน์จากผลิตภัณฑ์ แต่จะเลี้ยงด้วยวิธีนี้ ดีแลน มันจะเริ่มเลี้ยงลูกแบบนั้น

ไม่ใช่วิกฤตเหมือนซับไพรม์ สิ่งที่เป็นวิกฤตความเชื่อมั่น และความเชื่อมั่นนั้นลดลงอย่างช้าๆ เมื่อเทียบกับการผิดนัดของซับไพรม์ หรือการตระหนักว่าผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างอย่างสถานการณ์ของเลห์แมน บราเธอร์ส หรือขอโทษที มันไม่ใช่เลห์แมน แต่เป็นกองทุนป้องกันความเสี่ยงของแบร์ ​​สเติร์นส์ ที่ระเบิดหนี้สินเชื่อซับไพรม์ นั่นคือนกขมิ้นในเหมืองถ่านหินที่เพิ่งเริ่มต้นทุกอย่าง นั่นคือการปรับราคาของตลาดรองในปี 2007 วันนี้เราอยู่ที่ไหน เราอยู่ในสถานการณ์อย่างที่คุณพูดถึงว่าพอร์ต 60/40 เพิ่งพังทลายลง ย้อนกลับไปในปี 2007 เฟดสามารถลดอัตราดอกเบี้ยและพันธบัตรที่ปรับตัวสูงขึ้นได้เนื่องจากผลตอบแทนคือ – หากหน่วยความจำทำหน้าที่ – ตรงที่พวกเขาอยู่ในปัจจุบัน มีที่ว่างสำหรับเฟดที่จะตัด

มันไม่ได้ซื้อขายที่ 1.25 หรือ 25 คะแนนพื้นฐานซึ่งเป็นจุดที่เฟดมาจากปัจจุบัน 3.25% มีที่ว่างสำหรับพวกเขาในการลดอัตราเพื่อจัดหาบัฟเฟอร์ ราคาพันธบัตรเพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทนลดลง อย่างที่ทุกคนรู้ มีผลบัฟเฟอร์ที่นั่น แต่เราไม่มีความหรูหรานั้นในตอนนี้

อย่างที่คุณกล่าวไว้ พอร์ตโฟลิโอ 60/40 นั้น: ประสิทธิภาพแย่ที่สุดในรอบร้อยปี NASDAQ ไม่เคยลดลงเป็นตัวเลขสองหลักด้วยพันธบัตรแบบยาวที่ลดลงเป็นตัวเลขสองหลักในไตรมาสเดียวกัน ทำไม NASDAQ มีมาตั้งแต่ปี 1970 เท่านั้น และพันธบัตรระยะยาวไม่เคยสูญเสียเลขสองหลักเลยในช่วง 50 ปีที่ผ่านมา พวกเขามีถ้าคุณกลับไปสู่ภาวะซึมเศร้าถ้าฉันจำไม่ผิด

ประเด็นคือพอร์ตโฟลิโอ 60/40 ประสบปัญหาการขาดทุนที่เลวร้ายที่สุดในรอบเกือบศตวรรษ และลิน อัลเดนก็แสดงออกมาได้ดีมาก ในแง่ของจำนวนการทำลายล้าง ฉันคิดว่าความมั่งคั่งมูลค่า 92 ล้านล้านดอลลาร์ได้ระเหยกลายเป็นไอในการต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อในรอบนี้ เปรียบเทียบกับกรอบเวลาปี 2008 ที่มีความมั่งคั่งเพียง 17 ล้านล้านดอลลาร์ที่ระเหยกลายเป็นไอ เรากำลังพูดถึงลำดับความสำคัญที่ใหญ่กว่า เรากำลังพูดถึงปัญหาหนี้สาธารณะในสหรัฐฯ ที่หนี้สาธารณะ 130% ต่อ GDP ไม่ได้ทำให้คุณมีพื้นที่เหลือเฟือ