โฆษณาเกินจริงเกี่ยวกับการเงินแบบกระจายอำนาจบางครั้งก็ได้รับเครดิตด้วย ทำให้เกิดการชุมนุมของตลาดในวงกว้าง ในเดือนกรกฎาคม ในขณะที่โปรโตคอลใหม่เริ่มปล่อยโทเค็นที่มีการโพสต์กำไรหลายเท่าของมูลค่าเริ่มต้นทันที แม้ว่าราคาจะเติบโตอย่างปฏิเสธไม่ได้ แต่ก็ไม่ชัดเจนในทันทีว่าภาคส่วนโดยรวมเติบโตขึ้นหรือไม่ เนื่องจากตัวชี้วัดที่เชื่อถือได้ในการวัดประสิทธิภาพพื้นฐานของโปรโตคอล DeFi นั้นเกิดขึ้นได้ยากอย่างไม่น่าเชื่อ
โครงการต่างๆ ใช้วิธีการวิเคราะห์ที่ค่อนข้างเข้มงวด เนื่องจากมักจะมีรายได้และค่าใช้จ่ายที่กำหนดไว้ชัดเจน แต่การเพิ่มขึ้นของการขุดสภาพคล่องหรือการทำฟาร์มผลผลิต กำลังทำให้การวัดไม่สมดุลในบางวิธี โปรโตคอลให้รางวัลแก่ผู้ใช้ด้วยโทเค็นการกำกับดูแลของตนเอง โดยพื้นฐานแล้วเป็นการจ่ายเงินสำหรับการใช้แพลตฟอร์ม การเคลื่อนไหวอย่างบ้าคลั่งเพื่อเพิ่มผลตอบแทนสูงสุดสำหรับโทเค็นเหล่านี้ได้บิดเบือนการวัดความสำเร็จของ DeFi ที่มีอยู่ Total Value Locked หรือ TVL
ตัวอย่างที่ชัดเจนของสิ่งนี้คือโปรโตคอลแบบผสมซึ่งมูลค่าของ Dai ที่มอบให้นั้นเกินกว่าจำนวนโทเค็นทั้งหมดเกือบสามเท่า — $ 1.1 พันล้าน เมื่อเทียบกับ $ 380 ล้าน มีอยู่ในขณะที่เขียน นี่เป็นเพราะผู้ใช้แบบผสมเข้าสู่ตำแหน่งเลเวอเรจบน Dai ซึ่งเป็นสิ่งที่ปกติจะไม่เกิดขึ้นกับเหรียญเสถียร ขณะนี้ได้นำพาชุมชนไปสู่ หารือถึงข้อดีของ TVLการวัดอื่นๆ ที่คล้ายกันบางส่วนก็บิดเบี้ยวเช่นกัน
การประเมินโครงการให้กู้ยืม DeFi
ตัวชี้วัดการประเมินค่าจะเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยตามประเภทของโครงการ ในกรณีของโปรโตคอลการให้กู้ยืมเช่น Compound และ Aave TVL แสดงถึงสภาพคล่องด้านอุปทานของโครงการหรือยอดรวมของเงินฝากทั้งหมดที่ถืออยู่ในปัจจุบัน เป็นที่น่าสังเกตว่า TVL จะพิจารณาเฉพาะเงินสำรองออนไลน์เท่านั้น ตาม สำหรับ DeFi Pulse มี Dai เพียงประมาณ 220 ล้าน Dai ที่ถูกล็อคใน Compound ไม่ใช่ 1.1 พันล้าน
DAI ล็อคอยู่ในสารประกอบ แหล่งที่มา: Defipulse.คอม
อย่างไรก็ตาม โดยทั่วไปผู้ให้บริการสินเชื่อจะได้รับการประเมินตามมูลค่าตามบัญชีหรือจำนวนเงินที่ถูกยืม เนื่องจากนั่นคือสิ่งที่สร้างรายได้ จึงถือเป็นการวัดการเงินของโปรโตคอลโดยตรงมากกว่ามาก
เนื่องจากการกระจายเหรียญของเครือข่าย COMP จึงมีโทเค็นทั้งหมดยกเว้น Tether (USDT) และ 0x (ZRX) มีดอกเบี้ยที่แท้จริงเป็นลบเมื่อยืม ตามแดชบอร์ดของ Compound ซึ่งหมายความว่าผู้ใช้จะได้รับเงินเพื่อทำเช่นนั้น ขณะนี้โปรโตคอลแบบผสมกำลังถ่ายต้นทุนดังกล่าวให้กับผู้ซื้อและผู้ถือ COMP ผ่านการเจือจาง
แม้ว่าการกรองปริมาณสภาพคล่องที่มีอยู่เพียงเพื่อเก็งกำไรผลตอบแทนของ COMP อาจเป็นเรื่องยาก แต่ก็อาจไม่จำเป็น วัตถุประสงค์ในการประเมินรายได้ของธนาคารหรือโปรโตคอลการให้กู้ยืมคือเพื่อประเมินว่ามูลค่าดังกล่าวสามารถบันทึกผ่านหุ้นหรือโทเค็นได้เป็นจำนวนเท่าใด แต่เนื่องจากโทเค็นถูกใช้เพื่ออุดหนุนต้นทุนการกู้ยืม มูลค่าจึงถูกแยกออกจากผู้ถืออย่างมีประสิทธิภาพ . สามารถดูได้จากราคาโทเค็นของ COMP นับตั้งแต่เปิดตัว มูลค่าก็ลดลงอย่างต่อเนื่องเนื่องจากการเจือจางและแรงกดดันในการขายจากโทเค็นที่ขุดใหม่
กราฟราคาโทเค็น COMP แหล่งที่มา: TradingView
เนื่องจากปรากฏการณ์นี้ กลยุทธ์การประเมินสำหรับ Compound อาจเพิกเฉยหรือลบส่วนของมูลค่าตามบัญชีที่กำลังดึงมูลค่าจากผู้ถือโทเค็นได้อย่างง่ายดาย แม้แต่ในกรณีแรก มูลค่าตามบัญชีของคอมพาวด์ก็จะเป็นเพียงแค่นั้น $ 25 ล้าน จากเงินที่อ้างสิทธิ์ 1 พันล้านดอลลาร์ — ผลรวมของ USDT และ ZRX ที่ถูกยืม
แม้ว่าจะเห็นได้ชัดว่าไม่ใช่สินทรัพย์ทั้งหมดที่มีไว้เพื่อผลตอบแทนเท่านั้น แต่ Cointelegraph เคยรายงานไว้ก่อนหน้านี้ มีการยืม Dai มูลค่าเพียง 30 ล้านเหรียญสหรัฐ ก่อนที่จะกลายเป็นสกุลเงินหลักสำหรับการขุดสภาพคล่อง Andre Cronje ผู้ก่อตั้งโปรโตคอล yEarn บอกกับ Cointelegraph ว่าตลาดไม่ได้คำนึงถึงความแตกต่างเหล่านี้: “เรามี TVL ที่แปลกประหลาดนี้เท่ากับความคิดในการประเมิน ซึ่งฉันไม่เข้าใจเลย โดยที่หาก TVL อยู่ที่ 100 ล้านเหรียญสหรัฐ ดังนั้นมูลค่าตลาด — ที่หมุนเวียนและไม่เจือจางทั้งหมด — ควรอยู่ที่ 100 ล้านดอลลาร์” แม้ว่าเขาจะพบว่าการเพิกเฉยต่อรายได้นั้น "บ้าไปเลย" แต่เขาก็ยังคงฝึกฝนความคิดต่อไป:
“ดังนั้น หากมูลค่าตลาดหมุนเวียนเท่ากับ TVL วิธีใดที่จะเพิ่มมูลค่าได้ดีที่สุด? เพิ่ม TVL คุณจะเพิ่ม TVL ได้อย่างไร? รับรางวัลด้วยโทเค็น ค่าโทเค็นเพิ่มขึ้นเนื่องจากการเก็งกำไร TVL และทำซ้ำวนซ้ำ”
ผลกระทบต่อโปรโตคอลอื่นๆ
Compound เริ่มต้นแนวโน้มการทำฟาร์มผลผลิต แต่ไม่ใช่โปรโตคอลเดียวที่มีกิจกรรมเพิ่มขึ้นอย่างมาก การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจเช่น Uniswap, Balancer และ Curve ได้เห็นแล้ว ปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นอย่างมาก ตั้งแต่เดือนมิถุนายน Volume on Curve ซึ่งเป็น DEX ที่มุ่งเน้นไปที่การแลกเปลี่ยนเหรียญที่มั่นคงกับอีกเหรียญหนึ่ง เพิ่มขึ้นเมื่อการทำ Yield Farming เริ่มต้นขึ้นในเดือนมิถุนายน
ปริมาณรายเดือนจากการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ แหล่งที่มา: DuneAnalytics
Uniswap มีข้อเสนอที่หลากหลายกว่า และปริมาณส่วนใหญ่ประกอบด้วย Ether (ETH) ไปยังคู่ Stablecoin โดยเฉพาะ Ampleforth — ซึ่ง ได้เห็นวงจรความเจริญรุ่งเรืองอันทรงพลัง เกิดขึ้น. นอกจากนี้ยังมีปริมาณโทเค็นใหม่ ๆ เช่น YFI ในปริมาณมาก ซึ่งมักจะเป็นสถานที่แรกที่มีการระบุไว้
MakerDAO เห็น TVL เกือบสามเท่าจาก 500 ล้านดอลลาร์ ส่วนใหญ่เกิดจากการขึ้นราคาของ Ether แม้ว่าจะเพิ่มขึ้นในแง่ของ ETH และ Bitcoin (BTC) เช่นกัน. ตามที่ Cointelegraph รายงานก่อนหน้านี้ ชุมชนได้ตัดสินใจที่จะ เพิ่มจำนวน Dai ทั้งหมดที่สามารถผลิตได้ ในความพยายามที่จะคืนราคาให้อยู่ที่ 1 ดอลลาร์
แม้ว่าตามมูลค่าแล้ว การเติบโตของ Dai อาจถือเป็นเรื่องราวความสำเร็จ ชุมชน Maker ตัดสินใจที่จะใส่อัตราดอกเบี้ยสำหรับสินทรัพย์สภาพคล่องเกือบทั้งหมดให้เป็นศูนย์ โดยไม่คำนึงถึงรายได้ใดๆ จากการเติบโต ในเวลาเดียวกัน Compound ก็เป็นผู้รับหลักของ Dai ใหม่ โดยมีค่าล็อคอยู่ ข้าว จากประมาณ 140 ล้านดอลลาร์เป็น 210 ล้านดอลลาร์ตั้งแต่ปลายเดือนกรกฎาคม ซึ่งมากกว่า 55% ของ Dai ทั้งหมด
ความเจริญมีจริงหรือไม่?
การเติบโตอย่างรวดเร็วของการขุดสภาพคล่องมีผลกระทบเชิงบวกอย่างปฏิเสธไม่ได้ต่อตัวชี้วัดทั่วไปบางอย่าง โดยเฉพาะปริมาณผู้เข้าชมเว็บไซต์แพลตฟอร์ม DeFi และจำนวนผู้ใช้ที่โต้ตอบกับโปรโตคอล ข้อมูลจาก SameWeb แสดงให้เห็นว่า การจราจร สู่ Compound ได้เพิ่มขึ้นสี่เท่าตั้งแต่เดือนมิถุนายนเป็นประมาณ 480,000 ในขณะที่ Uniswap นั้นเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าเป็น 1.1 ล้าน และ Balancer ก็สร้างสถานะที่แข็งแกร่งในสองเดือนด้วยการเข้าชม 270,000 ครั้งต่อเดือน
นอกจากนี้ DeFi exchange aggregator 1inch.exchange เกือบสามเท่า การจราจร ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา โปรโตคอลที่มีความสัมพันธ์ที่อ่อนแอกว่ากับการทำฟาร์มผลผลิตก็ได้รับประโยชน์เช่นกัน โดย MakerDAO และ Aave มีการเติบโตเพียงเล็กน้อยแต่ยังคงมีนัยสำคัญ
ที่เกี่ยวข้อง COMP Token ของ Compound นำ DeFi โดย Storm ตอนนี้ต้องครองตำแหน่งสูงสุด
ในแง่ของปริมาณผู้ใช้ Compound พบว่าจำนวนกระเป๋าสตางค์ที่ไม่ซ้ำกันเฉลี่ยต่อเดือนเพิ่มขึ้นสี่เท่าเป็น 20,000 ในเดือนมิถุนายน แม้ว่าจำนวนดังกล่าวจะลดลงก็ตาม สิ่งที่น่าสังเกตก็คือว่ามากกว่า 80% ของกิจกรรมล่าสุดมาจากกระเป๋าเงินเพียง 30 ใบ ตามข้อมูลของ DappRadar
กิจกรรมของผู้ใช้บน Compound แหล่งที่มา: Dppriadr
จำนวนผู้ใช้ DeFi โดยรวม ตามการแสดงภาพ DuneAnalytics เพิ่มขึ้นประมาณ 50% ตั้งแต่วันที่ 1 มิถุนายนถึง 1 สิงหาคม ซึ่งตรงกันข้ามกับช่วงสองเดือนก่อนหน้าตั้งแต่วันที่ 1 เมษายนถึง 31 พฤษภาคม ซึ่งมีการเติบโต 30% .
ผู้ใช้ใหม่ส่วนใหญ่มาจากการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ โดย Uniswap มีฐานผู้ใช้รวมเพิ่มขึ้นสองเท่าตั้งแต่เดือนมิถุนายนเป็น 150,000 ราย อย่างไรก็ตาม ตัวชี้วัดนี้จะแสดงผู้ใช้ทั้งหมดที่มีการโต้ตอบกับโปรโตคอล ไม่ใช่แค่ผู้ใช้ที่ใช้งานอยู่ในช่วงเวลาใดก็ตาม
ผู้ใช้ DeFi ทั้งหมด แหล่งที่มา: DuneAnalytics
จะเหลืออะไร?
โดยสรุป การเติบโตของ DeFi ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมามีหลายแง่มุม ในขณะที่กระแสการขุดค้นสภาพคล่องและราคาที่เพิ่มขึ้นตามมามีแนวโน้มที่จะดึงดูดความสนใจเพิ่มเติม ตัวชี้วัดพื้นฐานกลับผิดเพี้ยนอย่างมากเนื่องจากการเก็งกำไร
การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจดูเหมือนจะได้รับประโยชน์สูงสุดจากการโฆษณาทั้งในแง่ของผู้ใช้ใหม่และปริมาณ แต่ดูเหมือนว่าจะเป็นการเร่งแนวโน้มเชิงบวกอยู่แล้ว การเติบโตจะยังคงอยู่หรือไม่ยังคงเป็นคำถามสำคัญ Kain Warwick ผู้ร่วมก่อตั้ง Synthetix ซึ่งเป็นผู้ออกสินทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนจาก crypto บอกกับ Cointelegraph ว่า:
“เป็นไปได้เสมอที่ผู้คนจะทำฟาร์มผลผลิตแล้วหาทุ่งใหม่ ดังนั้นการเริ่มสภาพคล่องจึงไม่ได้รับประกันว่าโปรโตคอลของคุณจะรักษาผู้ใช้ไว้ได้ […] แต่การเริ่มสภาพคล่องด้วยสิ่งจูงใจบางอย่างเป็นวิธีที่ดีในการดึงดูดผู้มาใหม่ เพราะถ้าคุณมีอะไรที่คล้ายกับตลาดผลิตภัณฑ์ ก็มีแนวโน้มที่จะมีความเหนียวอยู่บ้าง”
Cronje ค่อนข้างจะมองในแง่ลบมากกว่า โดยใช้การเปรียบเทียบทางการเกษตรเพื่ออธิบายสิ่งที่อาจเกิดขึ้น โดยพูดว่า: “พวกนักล่าผลผลิตทั้งหมดวิ่งเข้ามาหาผลผลิตในฟาร์มแล้วจากไป” ซึ่งเป็นสิ่งที่เป็นลบตามที่เขาคิด โดยทำตัวเหมือนฝูงตั๊กแตน เสริม: “แต่หลังจากที่พวกมันทำลายพืชผล บางครั้งพืชผลที่แข็งแกร่งก็สามารถเติบโตได้ และตั๊กแตนบางตัวก็ยังคงอยู่ และพวกมันก็กลายเป็นสิ่งมีชีวิตทางชีวภาพแทนที่จะเป็นปรสิตในระยะเริ่มแรก”
Cronje เชื่อว่าผลกระทบเบื้องต้นของการทำฟาร์มผลผลิตนั้นไม่ยั่งยืน ทำให้เกิดการรับรู้ที่ผิดๆ ในหมู่ผู้มาใหม่ว่าผลผลิต 1,000% นั้นเป็นบรรทัดฐาน เมื่อไม่เป็นเช่นนั้นอีกต่อไป ผู้ใช้จะถูกทิ้งให้อยู่กับรสชาติที่ไม่ดีในปากของเขา เขาให้เหตุผลว่า: “ตอนนี้ กระแสเกินจริงไปมาก อีกไม่นานก็จะถูกเกลียดชัง และสิ่งที่เหลืออยู่หลังจากนั้นผมคิดว่าคงจะเจ๋งทีเดียว”
การกระจายโทเค็นในรูปแบบใหม่
Warwick อธิบายถึงวัตถุประสงค์ของการขุดสภาพคล่องว่าเป็นการสร้างแรงจูงใจให้มีส่วนร่วมตั้งแต่เนิ่นๆ ด้วยการเป็นเจ้าของบางส่วน Cronje รู้สึกสงสัยมากขึ้น โดยกล่าวว่า “ในปัจจุบันการขุดสภาพคล่องทั้งหมดกำลังได้รับค่าตอบแทนสำหรับการสนับสนุน TVL” ถึงกระนั้น เขาดำเนินโครงการขุดสภาพคล่องด้วยตัวเอง แม้ว่าเขาจะเน้นว่ามันเป็นเพียงวิธีการแจกจ่ายโทเค็นเท่านั้น
“เป้าหมายของฉันคือการมีชุมชนที่กระตือรือร้นและมีส่วนร่วม และฉันคิดว่า yEarn สามารถบรรลุเป้าหมายนั้นได้” Cronje กล่าวสรุป ในทางตรงกันข้าม yEarn fork เช่น YFFI และ YFII นั้นเป็น “เหมืองสภาพคล่องที่แท้จริง และทั้งหมดที่เกิดขึ้นคือมีคนขายไป” เขากล่าว ราคาของ YFII มี ทรุดตัวลง 90% นับตั้งแต่จุดสูงสุดในวันที่ 30 กรกฎาคม
Warwick ตั้งข้อสังเกตว่า “อาจมีวิธีที่ดีกว่าในการกระจายความเป็นเจ้าของในขณะที่กำลังเติบโต” แม้ว่าเขาจะไม่รู้ว่าจะต้องทำอย่างไรก็ตาม เขายังคงพบว่ามันดีกว่า เสนอเหรียญเริ่มต้นเนื่องจากผู้ใช้จำเป็นต้องยอมรับสภาพคล่องชั่วคราวเท่านั้น: “เห็นได้ชัดว่าพวกเขากำลังเผชิญกับความเสี่ยงด้านแพลตฟอร์ม แต่ก็ยังดีกว่าที่จะสูญเสียเงินทุนโดยใช้มันเพื่อซื้อโทเค็น” แต่ในขณะที่ความเสี่ยงสำหรับนักขุดสภาพคล่องอาจต่ำ ตัวอย่างของ YFII แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าผลกระทบของการลดสัดส่วนและอุปสงค์ในการเก็งกำไรสามารถทำให้เกิดหายนะสำหรับผู้ซื้อโทเค็นเหล่านี้