NFT koleksiyonu Procedural Space'ten bir gezegen kullanılarak yapılmış başlık resmi.
ETH rallisi devam etti ve fiyatlar 3,000 dolar seviyesini aştı. Bu ralli, NFT'leri çevreleyen devam eden coşkuya ve geçen hafta etkinleştirilen Londra sert çatalında EIP-1559'un başarılı bir şekilde uygulanmasına eşlik ediyor. Zincir içi aktivite de, büyük ölçüde yeni NFT koleksiyonlarının sürekli akışının lansmanı ve heyecanından kaynaklanan bir yükseliş gördü.
Bu parçada şunları keşfedeceğiz:
- EIP-1559'un lansmanından sonraki ilk etkileri.
- Yönetim belirteçleri için göreceli değerleme modellerini keşfedin.
- Zincir içi verileri kullanarak alan genelinde token değerlemelerini değerlendirin.
EIP-1559 Yayına Giriyor
EIP-1559, Ethereum ağı işlem ücreti tasarımında önemli değişiklikler uygulayarak 5 Ağustos itibarıyla yürürlüğe girdi. BASEFEE adı verilen ETH ağ ücretlerinin bir kısmı artık madencilere verilmek yerine yakılıyor.
Bu mekanizma, blok sübvansiyonu yoluyla ağa yeni ETH verilmesini etkili bir şekilde dengeliyor. Madencilere yönelik mevcut ETH ihraç oranı 2 ETH/blok olup, amca blokları için 0.0625 ETH ek hüküm bulunmaktadır.
Zincir içi aktivite arttıkça kullanıcılar tarafından daha fazla işlem ücreti ödeniyor ve dolayısıyla daha fazla ETH yakılıyor. Dolayısıyla bu mekanizma, Ethereum blok zincirindeki ekonomik aktiviteyi ETH tokeni kıtlığına çevirmek için hareket eder. EIP-1559'un piyasaya sürülmesinden bu yana ortalama yanma/blok yaklaşık 0.71 ETH/blok oldu. Bu, ETH arzının etkin ihraç oranının %36 oranında yavaşladığı anlamına geliyor.
Blok alanına olan talebin yüksek olduğu ekstrem durumlarda, net ETH ihracı gerçekten de net deflasyonist hale gelebilir ve ihraç edilenden daha fazla ETH yakılır. Mevcut İş Kanıtı yayınlama planına göre böyle bir deflasyon seviyesinin, bugün ifade edilenden önemli ölçüde daha yüksek ağ kullanımı gerektireceği belirtiliyor.
80.0-5 Ağustos tarihleri arasında ihraç edilen 10 bin ETH için önceki arzın 28.4 bini EIP-1559 ücret yakma mekanizması aracılığıyla yakıldı.
Net deflasyonist blokların çıkarıldığı çok sayıda örnek zaten mevcut. Yüksek kullanım ortamlarında ve özellikle Proof-of-Stake'in daha düşük ihraç ortamına geçişten sonra, yanma mekanizması aracılığıyla gerçekleşen deflasyonun, ihraçtan yapısal olarak daha yüksek olması tamamen mümkündür.
Arzın daha düşük bir oranda artması, mevcut tokenların daha az seyreltilmesi ve buna yanıt olarak ETH tokenini tutma talebinin artması nedeniyle EIP-1559'un satış baskısında net bir azalma yarattığına dair ileri sürülen bir argüman da var. Ayrıca, Proof-of-Stake'e geçiş yaklaştıkça ve ETH varlıkları doğrulayıcı sayılarına dönüştükçe madencilere, çıkarılan ETH'nin belirli bir yüzdesini elinde tutma konusunda daha fazla teşvik veriliyor.
İlginç bir not, borsalar için net pozisyon değişikliği metriğidir. ETH fiyatlarının 2,000 dolar civarında işlem görmesi nedeniyle Temmuz ayı boyunca oldukça dramatik çıkışların meydana geldiğini gösteriyor. Çıkışlar göreceli bir ölçekte yavaşladı, ancak tarihsel normlarla karşılaştırıldığında yüksek kalmayı sürdürüyor. EIP1559'un ardından döviz akışları üzerinde henüz dikkate değer bir etki görülmedi, ancak bu dikkat edilmesi gereken bir ölçümdür.
Token Değerleme Metriklerini Keşfetmek
Ethereum ekosistemindeki token fiyatları da son birkaç hafta içinde yükselişe geçti. Bu piyasa koşullarında geri adım atmak ve yönetişim tokenlarındaki asimetrik değerin nasıl tanımlanabileceğini düşünmek faydalıdır. Amaç, temel temel metrikleri ve zincir içi kullanımları ile karşılaştırıldığında değeri düşük olabilecek tokenleri belirlemektir.
Kilitli Değer ve Değerleme Karşılaştırması
Mümkün olan en basit analizden başlayarak, bir protokoldeki kilitli toplam değerin (TVL) oranını tokenın piyasa değeriyle karşılaştırabiliriz. TVL tek başına bir protokolün benimsenmesi, verimliliği ve gelecekteki değeri açısından yetersiz bir ölçü olsa da, kısa ve orta vadeli fiyat hareketlerini anlamak için yararlı bir ölçüm olabilir. Birçok kişi TVL'yi takip ediyor, dolayısıyla fiyat ve dikkat üzerinde bir tür yansıma etkisi yaratıyor. Aynı zamanda bize bir protokole eklenen likidite ve ürün pazarına uygunluk konusunda yüksek düzeyde bir gösterge sağlar (yorumlamayı çarpıtabilecek likidite madenciliği muhasebesi).
Değer arayışında, örneğin Compound veya Yearn'in, tokenın fiyat performansına göre yakın zamanda TVL protokolünü geride bıraktığını görebiliriz. Öte yandan suşi, TVL büyümesinin nispeten sabit kaldığı ve zayıf fiyat performansının da bunu yansıttığı zıt gözlemin bir örneğidir.
Protokol Geliri ve Değerleme
Protokol geliri, mevcut veya potansiyel nakit akışlarıyla ilgilenen token sahipleri için güçlü bir anlatı oluşturabilir. Bunlar, hazineye yönlendirilen veya token sahiplerine ödüllendirilen bir dizi temel DeFi protokolü için kümülatif gelirlerdir. Ücretler/piyasa değeri oranı ne kadar yüksek olursa, token sahibi (teorik olarak) yatırılan her dolar için o kadar fazla değer elde eder.
Teorik olarak COMP, 30 günlük eşdeğer gelire sahip ancak piyasa değerinin %50'sine sahip olan AAVE'ye karşı bir değer oyunu olarak kendini tekrar sunuyor.
İki merkezi olmayan borsanın (Sushiswap, Bancor) yanında 2 borç verme protokolünü (Compound, Aave) nasıl gösterdiğimize dikkat edin. Bu analizleri yaparken, benzer ücret üretme mekanizmalarını ve aynı kullanıcı grubuna yönelik rekabeti yansıtacak şekilde projeleri sektörlere göre karşılaştırmak faydalı olacaktır. Sektörler arasında doğrudan karşılaştırma yapmak çoğu zaman uygun değildir ve yanıltıcı olabilir.
Ölçüm Protokolü Nakit/Likidite
Karşılaştırdık Piyasa değeri karşısında TVL son bölümde tahsis edilen kullanıcı sermayesine göre eksik/fazla değerlemeyi bulma girişiminde bulunulmuştur. Ayrıca aşağıdaki gibi önemli kullanım ölçümlerini de karşılaştırabiliriz: TVL'ye karşı oluşturulan ücretler Bir protokolün, protokolün likiditesine göre verimliliğini ölçmek.
TVL, hikayenin tamamını anlatmıyor çünkü bir protokol, kullanıcılar tarafından havuzlarına tahsis edilen değer nedeniyle çok daha az verimli olabilir. Yatırılan dolar başına daha az ücret üretebilir. Böylece bir karşılaştırma TVL'ye kıyasla oluşturulan ücretler Bunu doğrudan ölçmek için kullanılabilir.
- Daha yüksek TVL/Gelir değerleri Kilitli dolar başına daha düşük ücret üretimini gösterir
- Daha düşük TVL/Gelir değerleri Kilitli dolar başına daha yüksek ücret üretimini gösterir
Her bir marjinal dolar geliri yaratmak için iki borç verme protokolüne (10 Milyar Dolar+) ne kadar çok daha fazla sermaye tahsis edildiğine dikkat edin. Compound, TVL/Gelirinin %18 daha fazla ücret getirmesi ile Aave'ye göre göreceli olarak düşük değerli olduğu yönünde ikna edici bir argüman sunmaya devam ediyor.
İki DEX protokolü Sushi ve Bancor'a ilişkin olarak, ücret üretimindeki fark, bu ölçümde %11.7'lik bir farkla daha az dramatiktir; ancak bu, Bancor'un Sushi'de yalnızca %44'lük bir pazar payına sahip olduğu durumla karşılaştırıldığında. Daha sonra, resimle rekabet edebilmek için bu protokollerin kullanıcı tabanını karşılaştıracağız.
Kullanıcılar ve Piyasa Değeri
Bir protokolle etkileşime giren toplam adreslerin genellikle kullanıcılara benzer olduğu kabul edilir. Bu metriğe dayalı benzer bir analiz çerçevesini düşünmek de ilginç bir hikaye anlatıyor. İlk olarak, her protokol için tüm zamanların kümülatif kullanıcı sayılarını değerlendiriyoruz; burada:
- Yüksek Piyasa Değeri/Kullanıcı oranları piyasa değeri ve potansiyele göre tüm zamanların az sayıda kullanıcısını belirtir aşırı değerleme
- Düşük Piyasa Değeri/Kullanıcı oranları piyasa değeri ve potansiyele göre çok sayıda tüm zamanların kullanıcısını gösterir değer düşüklüğü
Compound ve Sushi'nin kendi kategorilerinde yine zirvede yer aldığını görüyoruz.
Ancak kümülatif kullanıcı ölçümlerini incelerken dikkatli olmalıyız. Kullanıcı sayıları gözlemlenen zaman dilimine bağlı olarak çarpık olabilir. Bileşik kullanıcıları Aave'ninkini gölgede bıraksa da, 30 günlük kullanıcı büyümesinin incelenmesi biraz farklı bir hikaye anlatıyor. Bileşik hala kullanıcı sayısını Aave'den daha hızlı artırıyor ancak yukarıdaki tablodan da anlaşılacağı üzere aşırı derecede değil. Ayrıca Sushi'nin nispeten sağlıklı büyümesine karşın Bancor'un yavaşlayan büyümesine de dikkat edin.
Daha Fazla Araştırma İçin Öneriler
Piyasa değerini tamamen seyreltilmiş değerle (FDV) değiştirerek her bir metriği keşfetmeyi düşünün. FDV, tamamen ihraç edilen toplam arz dikkate alındıktan sonra projenin toplam değerini temsil eder; bu, gelecekteki ihraç satış baskısı için bir rehber olarak piyasa değeriyle karşılaştırmak için kendi başına yararlı olabilir.
Yukarıdaki analizde Compound değer konusunda zorlayıcı bir argüman gösterse de token enflasyonunun Aave'yi geride bıraktığını düşünmekte fayda var. O zaman bile Aave FDV 6.5 milyar dolar, Bileşik FDV ise 4.9 milyar dolar seviyesinde bulunuyor.
FDV'yi keşfetmek ilginç bir gerçeklik sunuyor. Pek çok token piyasa değeri üzerinden fiyatlandırılıyor çünkü bu, yatırımcıların fiyat araştırmacılarında görmeye alışık olduğu değer. FDV'yi incelerken toplam arzı büyük olan tokenlar arasında bazı ilginç anormallikler görüyoruz. Göz ardı edebileceğiniz, piyasa değerine göre ilk 100'ün dışında kalan bu projelerin birçoğu aslında FDV'ye göre ilk 100'de yer alıyor. Curve, yaklaşık 7 milyar dolarlık FDV ile bu tür bir örnektir ve onu ilk 100'ün içine yerleştirir, ancak piyasa değeri açısından sürekli olarak ilk 100'ün dışında yer alır. Her zaman olduğu gibi, değerleme metrikleri ve çerçevelerinin tam olarak anlaşılması alfayı ortaya çıkarabilir.
Alfa'yı Keşfetmek
Bu, önceki ve gelecek haftanın en önemli gelişmelerinden bazılarını kısaca tartışan haftalık bölümümüzdür.
Ürünler piyasaya sürüldükçe ve tüm büyük zincirlerde yeni sürümler piyasaya sürüldükçe inşaatçıların ivmesi devam ediyor.
- Solucan deliği, zincirler arası token köprülemesi için Solana'da başlatıldı. Çift yönlü köprü Solana, Ethereum, Binance Smart Chain ve Terra'yı destekler. Çok zincirli bir geleceğe doğru bir adım daha.
- Hegic, ürününün tamamen yenilenmesini başlattı. Artık ETH ve wBTC için gazsız alım satımlar ve rekabetçi primlerle otomatik olarak uygulanan Amerikan tarzı seçenekler sunuyor.
- Tokemak, oluşum havuzlarını devreye alıyor. Degensis etkinliğinin katılımcılarına ayrılan bu havuzlar, ETH ve USDC için sırasıyla %216 ve %237 ile yüksek tek taraflı APR'ye sahip. Protokol, kullanıcıları ve tahsis ettiği protokoller için IL korumasına ve yapışkan likiditeye sahiptir. Yönetim şu anda hangi havuzlara/varlıklara likidite sağlayacağı konusunda oylama yapıyor. $OHM şu anda oylamaya liderlik ediyor.
- NFT'ler tarihi yükselişlerine devam ediyor. 10 günlük aylık hacmin 600 milyon dolara ulaşmasının ardından, tahminler aylık hacim beklentisinin 1.8 milyar dolara çıkacağını gösteriyor. Bu geçen aya göre yaklaşık 6 kat büyüme anlamına geliyor. Geçen haftaki NFT gönderimizde, şimdi daha da şişirilmiş olan 5 katlık beklentinin dışında, 6 kat büyüme öngörmüştük.
- Kripto ve DeFi, ABD hükümetinin eylemlerini nefeslerini tutarak izlemeye devam ediyor. Büyük bir altyapı tasarısında kriptoyu ele alan bir sürücü senatodan geçti. Kripto ve DeFi'deki birçok aktörün komisyoncu, artan vergi ve yasal yükümlülüklere sahip kuruluşlar olarak tanımlandığı için sektörün büyük bir kısmı tasarıyı dikkate aldı. Senatodan geçen tasarı, şimdi tartışılmak ve oylanmak üzere Amerika Birleşik Devletleri kongresindeki diğer büyük organ olan temsilciler meclisine gidiyor.
- Bir avuç dolusu hack, bunlardan biri DeFi tarihinin en büyüğü. Polynetwork, zincir birlikte çalışabilirliğinin birçok kurucusundan biridir. 600 milyon dolarlık hack, DeFi tarihindeki en büyüğü temsil ediyor. Ayrıca Popsicle Finance hacklendi ve Uniswap V25 stratejilerinden birinden 3 milyon dolar harcandı.
- Convex votium'u piyasaya sürüyor. Yönetişimin kriptoda teşvik edilmesi zaten zordur ve aynı zamanda CVX sahipleri için Curve genelinde daha fazla oy verme yetkisi sağlar. Convex'in oyu, token sahiplerinin oy vermelerine izin vererek bu sorunun bir kısmına saldırmayı amaçlıyor.
- L2 opsiyon protokolü Dopex test ağını başlattı. Seçenekler tarihsel olarak DeFi'de çok az benimsenmiştir. Dopex, son zamanlarda DeFi genelindeki seçeneklere olan ilgisini yeniledi.
- Curve, izin gerektirmeyen havuzlar ekler. Bu, herhangi bir kullanıcının, merkezi bir protokol anahtar sahibinin veya merkezi olmayan yönetim oylamasının iznine ihtiyaç duymadan havuz ekleyebileceği anlamına gelir.
- Simyacı Ampleforth ile ortak oluyor. Simyacılar, MEV ve diğer ürünlere karşı koruma sağlayan bir borsa olan Mistx'in yapıcılarıdır. Algo stabil Ampleforth ile entegrasyonları simyacılar için sözde "ödül programları"na daha fazla strateji ekler.
Sorumluluk Reddi: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi sağlamaz. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmıştır. Hiçbir yatırım kararı burada verilen bilgilere dayanmayacaktır ve kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.
Kaynak: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-hunting-for-value/