Bitcoin'in neden kritik portföy sigortası olduğunu açıklamak için zemin hazırlamak için iki farklı sesle tahvillerin karmaşık dünyasını tanımlamak.
Editörün notu: Bu makale üç bölümlük bir dizinin ilkidir. Düz metin Greg Foss'un yazısını temsil ederken, italik metin Jason Sansone'un yazısını temsil eder.
Şubat 2021'de yayınladım bu makalenin ilk versiyonu (bir yönetici özeti burada). Çok olumlu geri bildirimler alırken, özellikle tahvillerin nasıl fiyatlandırıldığına ilişkin çok sayıda soru da aldı. Buna göre, en son piyasa verilerini içerecek şekilde araştırmayı güncellemek ve daha zor kavramların bazılarını netleştirmek istedim. Matematiğin çoğu insan için zorlayıcı olabileceğini unutuyorum, ancak tahviller ve kredi araçları fiat sözleşmeleri olduğundan, tahviller ve kredi araçları saf matematiktir.
Geçen yıl boyunca, benzer düşünen Bitcoin'cilerden oluşan inanılmaz bir ekiple güçlerimizi birleştirdim ve birlikte finansal piyasalar ve Bitcoin hakkında genel bilgileri yaymaya çalışıyoruz. Ekip, "Ayna" olarak adlandırılır ve farklı kökenlere, yaşlara ve uzmanlıklara sahip insanlardan oluşur. Bizler, sağlam bir para biçimi içermesi gerektiğine inandığımız bir gelecek için bir fark yaratmaya yardımcı olmak isteyen endişeli vatandaşlarız. O para bitcoin.
Greg'le (bir podcast dinlerken) "tanıştıktan" hemen sonra, ona Twitter'da ulaştım ve söylediklerini sevmeme rağmen sadece %10'unu anladığımı açıkladım. Herhangi bir ek eğitim materyali önerip öneremeyeceğini sordum ve bana "Neden Her Sabit Gelirli Yatırımcının Bitcoin'i Portföy Sigortası Olarak Değerlendirmesi Gerekiyor" başlıklı makalesinin bir kopyasını gönderdi. Teşekkürler bayım. Şimdi daha da az anladığımı düşünüyorum…
Uzun lafın kısası ve birkaç görüşmeden sonra Greg ve ben çabucak arkadaş olduk. Size onun göründüğü kadar iyi ve gerçek bir insan olduğunu söylediğimde bana güvenin. Yukarıda da bahsettiği gibi, ortak vizyonumuzu hızla fark ettik ve “The Looking Glass” ekibini kurduk. Ne olursa olsun, hala söylediklerinin çoğunu anlamıyorum. Bunların hepsinin doğru olduğuna inanmak istiyorum, tıpkı “Bitcoin, 32 yıllık ticaret riskimde gördüğüm en iyi asimetrik ticaret” gibi bir inançla ifade etmesi gibi.
Ancak, Bitcoin topluluğundaki bizlerin bildiği gibi, kendi araştırmanızı yapmanız gerekir.
Dolayısıyla, mesele şu anda onun ne dediğini anlayıp anlamadığınız değil, daha çok anlamak için bu işi yapmaya istekli misiniz? Güvenme. Doğrulamak.
Aşağıda, Greg'in söylediklerini doğrulama ve açıklama girişimim var. Düz metin içeriğini yazarken, ben aynı dili konuşmayanlarımız için mesajını çevirmeye yardımcı olmak için araya italik içeriği yazdım. Tavşan deliği gerçekten derin… hadi dalalım.
güvenilirlik
Bu, kredi piyasalarındaki 32 yıllık kariyerimdeki deneyimimi Bitcoin'in güzelliğiyle ilişkilendirmek için ikinci girişimim. Çok basit bir şekilde, Bitcoin, kariyerimde gördüğüm en önemli finansal yenilik ve teknoloji, beni bilinçli bir fikre sahip olmaya hak kazandığına inandığım bir kariyer.
Tartışmaya getirdiğim şey, risk yönetimi ve kredi piyasalarında hayatta kalma konusunda engin bir deneyim. Uyum sağladığım için hayatta kaldım. Bir hata yaptığımı fark edersem, bir ticaretten çıktım, hatta bir pozisyonu tersine çevirdim. Ticaret deneyimimin Kanada'da biraz benzersiz olduğuna inanıyorum. Yaşadığım çeşitli döngüler, Bitcoin'in neden her sabit gelir ve kredi portföyü için bu kadar önemli bir husus olduğu konusunda fikir verme bilgeliği veriyor. Sonuç olarak: Öğrenmeyi asla bırakmam ve umarım hepiniz için aynı şey… Dünya dinamiktir.
Greg'in aksine, hiçbir zaman “risk koltuğuna oturmadım” veya kredi piyasalarında işlem yapmadım. Ama riski anlıyorum. Ben ortopedik travma cerrahıyım. Bir çatıdan düşerseniz veya bir araba kazasında ezilirseniz ve uyluk kemiğinizi, pelvisinizi, önkolunuzu vb. parçalarsanız, tanıştığınız adam benim. Bu beni kredi, Bitcoin veya ticaret konusunda uzman yapar mı? Hayır. Tartışmaya getirdiğim şey, karmaşık durumları alma, onları temel kavramlarına ayırma, birinci ilke düşüncesini uygulama ve inançla hareket etme yeteneğidir. Gerçek zamanlı olarak uyum sağlamanın ölüm kalım anlamına gelebileceği kaotik ortamlarda başarılı oluyorum. Sonuç olarak: Öğrenmeyi asla bırakmam. Dünya dinamiktir. Tanıdık geliyor mu?
Kariyer Özeti
Latin Amerika Borç Krizi
1988'de Kanada'nın en büyük Bankası olan Royal Bank of Canada'da (RBC) çalıştım, işim takas için 900 milyon C$ Meksika borcunu fiyatlandırmaktı. Brady bağları. Şu anda, RBC iflas etti. Tüm para merkezi bankaları da öyleydi, dolayısıyla Brady Planı. Ayrıntılar mutlaka önemli değildir, ancak kısacası, RBC'nin öz sermaye defter değeri, daha az gelişmiş ülkeler (LDC) kredi defterinde piyasaya göre değerleme bazında gerekli olacak değer düşüklüğü değerinden daha düşüktü.
Burada kısa bir açıklama gerekiyor: İlk olarak, “özsermayenin defter değeri” etrafında odaklanan bazı temel kavramları anlamak zorunludur. Bunun ifade ettiği şey, bir işletmenin (bu durumda bankaların) bilançosudur. Kısacası, varlıklar, yükümlülükler ve özkaynaklara eşit olduğunda “denge” elde edilir.
Önce bir ev düşünün. Diyelim ki evi 500,000 dolara satın aldınız. Bunu yapmak için 100,000 dolarlık bir ön ödeme yaptınız ve bankadan 400,000 dolarlık bir kredi çektiniz. Bilançonuz aşağıdaki gibi görünecektir:
Şimdi diyelim ki, tartışmanın hatırına, kişisel bilançonuz piyasaya göre işaretlendi. Bu, evinizin her gün piyasa değerinden yeniden değerlendirildiği anlamına gelir. Örneğin, Pazartesi günü değeri 507,030 ABD Doları olabilir, Salı günü 503,780 ABD Doları vb. Değeri siz anladınız. Pazartesi ve Salı günleri “dengelemek” için bilançonuz bu değer artışını (evinizin) öz sermayenize tahakkuk ettirerek yansıtır. Aferin.
Ancak, Çarşamba günü 496,840$ olarak değerlenirse ne olur? Varlıklarınız 496,840$'a eşitken, borçlarınız artı özkaynaklarınız 500,000$'a eşit olduğu için bilançoda şimdi bir sorun var. Ne yaparsın? Bir banka hesabına 3,160 $ yatırıp nakit olarak tutarak denklemi dengeleyebilirsiniz. Vay canına, şimdi bilanço bakiyen, ama bunu yapabilmek için 3,160 dolar bulman gerekiyordu. Bu en iyi ihtimalle bir rahatsızlıktı. Neyse ki, gerçek dünyada hiç kimsenin kişisel bilançosu piyasaya damga vurmaz.
Şimdi bir bankayla, özellikle de 1988'de, Greg'in bahsettiği gibi, öz sermayenin defter değerine göre 25 kat kaldıraç kullanan Royal Bank of Canada ile aynı uygulamayı yapalım. Basit bir ifadeyle, bilançosu şöyle görünürdü:
Ve ne yazık ki bankalar için bilançoları, muhasebe bazında değil, dolaylı olarak “iyi” hisse senedi analistleri tarafından piyasaya göre belirlenir. Peki, LDC kredileri havuzunda, bankanın kendisine borçlu olduğu 1 milyon doların %900'ini asla göremeyecek şekilde bir dizi temerrüt meydana gelirse ne olur? Belki de bu kurtarılabilir bir durum… varlıklara nakit olarak 9 milyon dolar ekleyin. Peki ya 10 milyon dolarlık kredi defterinin %900'u temerrüde düşerse? Banka, herhangi birini kurtarmak için 900 milyon dolarlık kredi defterinin neredeyse tamamını “yeniden yapılandırmak” zorunda kalırsa ve orijinal 600 milyon doların yalnızca 900 milyon dolarını geri almak için LDC müşterileriyle yeniden müzakere ederse? Bu, “dengeyi” korumak için ortaya çıkacak çok fazla nakit.
Ne olursa olsun, bu korkutucu bir keşifti. Hepsi olmasa da, öz sermaye masalarındaki finansal analistlerin çoğu, krediyi anlamadıkları için bu basit hesaplamayı yapmamıştı. Çoğu Kanadalı gibi onlar da altı büyük Kanada bankasının batamayacak kadar büyük olduğunu hissettiler. Dolaylı bir Kanada hükümeti engeli var. Bu doğru, ama hükümet buna nasıl engel olabilir? Havadan fiat dolar yazdırın. O zamanlar çözüm altındı (çünkü Bitcoin henüz yoktu).
Büyük Mali Kriz (GFC)
Not: Bu bölüm şu anda pek bir anlam ifade etmeyebilir… hepsini sonraki bölümlerde ele alacağız. Korkma.
1988'deki iflas etmiş para merkezi bankalarıyla olan deneyimim, 2008'den 2009'a kadar yeniden deneyimlenecekti. LIBOR Faiz oranları ve diğer karşı taraf risk önlemleri, hisse senedi piyasaları fareyi koklamadan önce çatıdan fırladı. Yine 2007 sonlarında, kısa vadeli ticari senet piyasaları kapalıyken hisse senedi piyasaları Federal Rezerv faiz indirimleriyle yeni zirvelere yükseldi. Bankalar kredi bulaşmasının yaklaştığını biliyorlardı ve klasik bir uyarı sinyali olarak birbirlerine fon sağlamayı bıraktılar.
2008-2009 yılları arasında bir hedge fonu olan GMP Investment Management'ta (GMPIM) GFC'nin derinliklerinde çalıştım. Ortağım, Kanada'daki en renkli ve deneyimli hisse senedi yatırımcılarından biri olan Michael Wekerle'di. Riski biliyor ve kredi piyasaları hareket edene kadar çoğu hisse senedinde uzun pozisyon almanın bir anlamı olmadığını çabucak anladı. Kredi odaklı bir fon haline geldik ve ABD piyasalarında Nova Chemicals, Teck, Nortel ve TD Bank gibi şirketlerde yüz milyonlarca dolarlık sıkıntılı Kanada borcu satın aldık ve çoğunlukla Kanada'da işlem gören öz sermayeyi açığa çıkararak hedge ettik.
“Öz sermayeyi kısaltarak korundu…” Ha? “Hedging” kavramı birçok perakende yatırımcıya yabancıdır ve kısa bir açıklamayı hak etmektedir. “Bahislerinizi riskten korumak” gibi, piyasalarda olası bir felaket sonucuna karşı kendinizi etkin bir şekilde sigortalamayı içerir. Yukarıdaki örneği kullanarak, "sıkıntılı borç satın almak", borç anapara ödemesi hakkını (vadesinde) vade sonunda elde edebileceğiniz için borç yükümlülüklerini yerine getiremeyebilecek bir şirketin tahvillerini satın aldığınız anlamına gelir. ücret. Şirketin temerrüde düşmediğini varsayarsak, bu harika bir yatırım. Ama ya olursa? Sizin “hedge”niz, öz sermayeyi açığa satmaktır. Bu kısa satış, şirketin iflas etmesi durumunda kâr etmenizi sağlar. Bu, riskten korunma pozisyonunun sadece bir örneğidir. Diğer örnekler çoktur.
Bununla birlikte, bu sınır ötesi arbitraj çok büyüktü ve Kanada hisse senedi hesaplarının, hisse senetlerinin neden durmaksızın satıldığına dair çok az fikri vardı. %100 risksiz olan ve dolayısıyla sonsuz bir sermaye getirisi sunan bir ticareti hatırlıyorum. Nova Chemicals'ın kısa vadeli borcunu ve satım opsiyonlarını içeriyordu. Yine, ayrıntılar önemli değil. CIO'muz Jason Marks (Harvard Üniversitesi MBA mezunu), verimli pazarlara inanıyordu ve büyük mutlak getiri potansiyeli olan risksiz bir ticaret bulduğuma inanamadı. Bununla birlikte, kredi kartımı ona gösterdiğimde ve ardından “ne kadar yapabilirim?” Diye sorduğumda. (risk limiti değerlendirmeleri için) cevabı çok güzeldi: "Sonsuz yap." Gerçekten de, dinamik bir dünyaya uyum sağlamanın muazzam bir değeri var.
GMPIM'de kariyerimin belirleyici ticaretine de giriştik. Yeniden yapılandırılmış varlığa dayalı ticari kağıt (ABCP) notlarını içeriyordu. Kısacası, dolar bazında 10 sentlik düşük bir fiyattan dolar bazında 20 sentlik tam geri kazanım değerine kadar 100 milyar C doların üzerinde tahvil ticareti yaptık. Asimetrik işlemler kariyerleri tanımlar ve ABCP, kariyerimde o noktaya kadar gördüğüm en iyi asimetrik ticarete karşı riskti.
COVID-19 Krizi
Ve sonra 2020 vardı… Bu sefer Fed, niceliksel genişleme (QE) cephesinde tamamen yeni bir şey yaptı: kurumsal kredi almaya başladı. Fed'in sadece borç verme pistini yağlamak için şirket kredisi satın aldığını mı düşünüyorsunuz? Kesinlikle hayır. Satın alıyordu çünkü aşırı derecede genişleyen getiri marjları (kredi varlıklarının değerinin düşmesine neden oluyor, yukarıdaki bilanço açıklamasına bakınız), bankaların 2020'de bir kez daha iflas etmesi anlamına gelecekti. Riskli iş, bankacılık… iyi bir şey devletin bir geri dönüşü var. Yazdırın, yazdırın, yazdırın… Çözüm: Bitcoin.
Niceliksel genişleme (QE)? Çoğu insan, bırakın QE'nin ne olduğunu, Federal Rezerv'in (“Fed”) perde arkasında gerçekte ne yaptığını anlamıyor. Burada muazzam miktarda nüans var ve bu kurumu gerçekten tam olarak anlayan çok az insan var (ben, bir uzman olduğumu iddia etmiyorum). Ne olursa olsun, Federal Rezerv aslen kurulmuş ulusal banka para birimi etrafındaki esneklik endişelerini çözmek için. Uyumlar ve başlangıçlar yoluyla, rolü yıllar içinde önemli ölçüde değişti ve şimdi, yetkileriDahil olmak üzere:
- %2'lik istikrarlı bir enflasyon oranı hedefleyin; ve,
- ABD ekonomisinde tam istihdamı sürdürmek
Bunlar kulağa belirsiz geliyorsa, öyle oldukları içindir. Yine de, Fed'in artık borç temelli küresel ekonomiyi destekleyen ve deflasyonist bir çöküşü önleyen bir varlığa dönüştüğü iddia edilebilir. Bunu nasıl yapıyor? Ünlü isimlere sahip birçok karmaşık süreçle, ancak etkili bir şekilde, Fed açık piyasaya giriyor ve değerlerinin düşmesini önlemek için varlık satın alıyor. Buna QE denir. Ve şimdi yukarıdaki bilanço tartışmasından bildiğiniz gibi, varlıkların piyasa değeri değerindeki bir çöküş, finansal sistemin “tesisatına” zarar veriyor. Fed bu varlıkları satın almayı nasıl karşılıyor? Onları satın almak için gereken parayı yazdırır.
GFC, finansal sistemdeki fazla kaldıracı hükümetlerin bilançolarına aktardı. Belki başka seçenek yoktu, ancak sonraki on yılda, ileriye doğru çektiğimiz borçları ödeme şansımız olduğuna hiç şüphe yok. Biz bunu yapmadık. Açık harcamaları arttı, ne zaman bir finansal belirsizlik belirtisi olsa QE kullanıldı ve bence artık çok geç. Saf matematiktir.
Ne yazık ki, çoğu insan (ve yatırımcılar) matematikten korkar. Siyasilerin ve merkezi otoritelerin yoktan var etmeden “para” basmanın uygun olduğuna dair sübjektif görüşlere ve rahatlatıcı güvencelere güvenmeyi tercih ediyorlar. Kredi piyasalarının bu ayrım gözetmeyen baskıya çok farklı bir tepki vereceğine inanıyorum ve bu kısa sürede gerçekleşebilir. Hazırlıklı olmalıyız ve nedenini anlamalıyız. “Yavaş, sonra aniden” kredi piyasalarında bir realite… Risk çok hızlı gerçekleşir.
(Bond) Okuluna Geri Dön
Yukarıda bahsettiğim gibi, asimetrik işlemler kariyerleri tanımlar. Bitcoin şimdiye kadar gördüğüm en iyi asimetrik ticaret. Yine de bu kadar büyük bir iddiada bulunmadan önce nedenini açıklasam iyi olur.
Bunu ilk olarak bir yıl önce yapmaya çalıştım ve Jason'la birlikte sahayı iyileştirebilmemiz için bana sorular ve geri bildirim sağladınız. Birlikte, bitcoin'in neden bir tür portföy sigortası olarak benimsenmesi gerektiğini açıklamak için büyük veya küçük herhangi bir sabit gelirli yatırımcıya rahatça sunabileceğim bir belge hazırladık.
Esasen, bitcoin sahibi olmanın portföy riskini artırmadığını, azalttığını savunuyorum. Aslında, bir tahsisatınız varsa, bitcoin'e sahip olmayarak olduğundan daha fazla risk alıyorsunuz. Tüm yatırımcıların bunu anlaması zorunludur ve neden “internetin parasını” kucaklaması gereken en bariz sınıf olarak kredi piyasalarını kullanarak argümanları ortaya koymayı umuyoruz.
Ama önce, sabit gelir anlayışımız ve piyasada bulunan ve yatırımcıların risk almasına, riski yönetmesine (hedge), getiri elde etmesine ve/veya zarar görmesine olanak tanıyan çeşitli araçlar konusunda benzer bir temel üzerinde olmamız gerekiyor.
Kredi, çoğu küçük yatırımcı tarafından gerçekten yanlış anlaşılmaktadır. Aslında, benim görüşüme göre, kredi birçok profesyonel yatırımcı ve varlık ayırıcı tarafından da yanlış anlaşılmaktadır. Kanada'nın ilk iki satış yönlü yüksek getirili (HY) tahvil tüccarından biri olarak (diğeri Goldman Sachs Kanada'dan saygın David Gluskin'dir), Bay Street ve Wall Street'teki ticaret masalarında kafaları karıştıran birçok an yaşadım.
Bu özet oldukça geneldir ve çeşitli sabit gelirli yapıların veya yatırımların inceliklerine dalmamaktadır. Amaç, gelecek nesillerin geçmişin hatalarından kaçınmasına yardımcı olacak bir çerçeve önerebilmemiz için herkesi benzer bir seviyeye getirmektir. Gerçekten de tarihten ders almayanlar onu tekrar etmeye mahkumdur.
Planımız, çok genel ve basit terimlerle, tahvil ve tahvil matematiğine özellikle dikkat ederek kredi piyasalarını açıklayarak başlamaktır. Oradan tahvil risklerine ve bir kredi krizinin tipik mekanizmasına dalacağız ve “bulaşma” ile ne kastedildiğini açıklayacağız (bu dizinin ikinci bölümünde). Ardından, Bitcoin'i egemen/fiat sepetinde varsayılan sigorta olarak kabul ederken (serinin üçüncü bölümünde) bir değerleme modeli sunarak sonuca varacağız.
(Not: Bu derin bir konudur. Daha fazla okumak için, sabit getirili yatırımla ilgili İncil “Sabit Getirili Menkul Kıymetlerin El Kitabı” Frank Fabozzi. Bu "el kitabı" 1,400 sayfadan fazla yeşil siperlik okumasından oluşur. CFA'm için okumam gerekiyordu ve çalıştığım her ticaret masasında birden fazla baskı ve bakıma muhtaçlık aşamasında genellikle görünürdü).
Kredi Piyasaları
Krediyi (ve kredi piyasalarını) anlamak için, önce yüksek bir seviyeden aşağıdaki gibi gösterilebilen daha geniş finansal varlık piyasasına biraz "uzaklaşmak" gerekir:
Bu piyasanın üç ana katılımcısı hükümetler, şirketler ve bireysel yatırımcılardır. ABD sabit gelirli piyasasının dağılımına bir bakış bunu gösteriyor:
Peki, finansal varlıklar neden ilk etapta alınıp satılır? Finansal varlıkların alıcıları (yatırımcılar) şimdiyi geleceğe taşımak ve zaman içinde getiri/getiri üretme umuduyla para/kredinin hemen kullanılabilirliğinden vazgeçmek isterler. Tersine, finansal varlık satıcıları (işletmeler, hükümetler, vb.) geleceği şimdiye çekmek ve günümüzün nakit akışı ihtiyaçlarını karşılamak ve gelecekteki nakit akışlarını geliştirmek için likit sermayeye (paraya) erişmek ister.
Aşağıdaki şema, alıcılar ve satıcılar için mevcut olan "sermaye yığınını" (finansal varlıklar) vurgulamaktadır:
Bu piyasalarda, hem ihraççı hem de alıcı için benzer hedeflere ulaşan birçok enstrüman bulunmaktadır. Bu araçlar aşağıdakileri içerir, ancak bunlarla sınırlı değildir:
- Kısa vadeli borç anlaşmaları olan ve federal fonları, ABD Hazine bonolarını, mevduat sertifikalarını, repo (“repo”) ve ters repo anlaşmalarını ve ticari senet/varlığa dayalı ticari senetleri içeren para piyasası araçları.
- Uzun vadeli (bir yıldan fazla) borç sözleşmeleri olan ve şunları içeren sermaye piyasası borçlanma araçları: ABD Hazine tahvilleri, devlet/belediye tahvilleri, "yatırım yapılabilir" şirket tahvilleri, "yüksek getirili" şirket ("hurda") tahvilleri ve varlığa dayalı menkul kıymetler (örneğin, ipoteğe dayalı menkul kıymetler).
- Adi ve imtiyazlı hisse senedini içeren hisse senedi araçları.
Bu piyasaları bir perspektife oturtmak gerekirse, küresel kredi/borç piyasasının büyüklüğü, küresel hisse senedi piyasasına kıyasla Greg Foss ve Jeff Booth'a göre yaklaşık 400 trilyon dolar. bu sadece 100 trilyon dolar.
400 trilyon dolarlık bu borç havuzu içinde, halka açık enstrümanların (tahvillerin) vadeleri 30 günden (hazine bonosu) 100 yıla kadar değişen vadelere sahiptir. “Tahvil” adı, vadesi iki ila beş yıl arasında değişen enstrümanlara, “tahviller” 10 yıllık vadelere ve “uzun bonolar”, vadeleri 20 yıldan uzun olan bonolara atıfta bulunur. Her ne kadar 30 yılı aşkın sürelerin yaygın olmadığını belirtmekte fayda var. Avusturya 100 yıllık tahvil çıkardı. Akıllı devlet saymanı. Niye ya? Çünkü sonraki bölümlerde de gösterileceği gibi, ultra düşük oranlarda uzun vadeli fonlama, fonlama maliyetlerini bloke etmekte ve risk yükünü alıcıya kaydırmaktadır.
Faiz Oranları ve Getiri Eğrileri
Geleceği şimdiye çekmek ve likidite yaratmak bedava değil. Finansal varlığın alıcısı, sermayesinden bir getiri bekler. Ama bu dönüş ne olmalı? %1? %5? %10? İki ana değişkene bağlı: süre ve risk.
Bunu basitleştirmek için, denklemden risk alalım ve kesinlikle süreye odaklanalım. Bunu yaparken, zamanın bir fonksiyonu olarak ABD hazinelerinin getiri eğrisi oluşturulabilir. Örneğin, Ocak 2021'den alınan bir grafik aşağıdadır:
Gördüğünüz gibi, buradaki getiri eğrisi genellikle "yukarı eğimlidir", bu da daha uzun vadeli enstrümanların daha yüksek getiri taşıdığını gösterir. Buna “faiz oranlarının vade yapısı” denir.
Yukarıdakilerin “denklem dışı” risk aldığını belirtmiştik. ABD Hazine verim eğrisini risksiz faiz oranı olarak kabul edersek, ondan diğer tüm borçlanma araçlarına uygun oranı hesaplayabiliriz. Bu, risksiz oranın üzerinde bir “risk primi” uygulanarak yapılır. Not: Buna “kredi spreadi” de denir.
Risk primi/kredi marjını etkileyen faktörler şunlardır:
'Risksiz' Oranlar ve Devlet Borçluları
Sabit getirili araçlara/tahvillere derinlemesine dalmadan önce, hükümet/bağımsız borç alanlarla ilgili olduğu için bu “risksiz oran” kavramını tekrar gözden geçirelim…
Devlet tahvilleri en yaygın olarak tutulan sabit getirili enstrümandır: Her sigorta şirketi, emeklilik fonu ve büyük ve küçük kurumların çoğu bunlara sahiptir. Daha spesifik olarak, ABD devlet tahvilleri tipik olarak "risksiz" ölçütler olarak adlandırılmıştır ve bu nedenle ABD'deki getiri eğrisi, verilen tüm terimler için "risksiz oranı" belirler.
Getiri eğrisinin şekli, büyük bir ekonomik analizin konusudur ve oranların merkez bankası müdahalesi tarafından manipüle edilmediği bir çağda, getiri eğrisi durgunlukları, enflasyonu ve büyüme döngülerini tahmin etmede faydalıydı. Bugün, QE ve getiri eğrisi kontrolü çağında, getiri eğrisinin tahmin gücünün büyük ölçüde azaldığına inanıyorum. Hâlâ hükümet oranlarının ve borçlanmanın mutlak maliyetinin son derece önemli bir grafiğidir, ancak odada bir fil var… ve bu, bu oranların gerçekten de “risksiz” olduğu iddiasıdır.
Getiri eğrisi kontrolüne (YCC) kısaca değinmek gerekirse… Fed'in varlık fiyatlarını desteklemesiyle ilgili tartışmayı hatırlıyor musunuz? YCC, Fed'in verimin belirli bir eşiğin üzerine çıkmasına izin vermeyerek özellikle hazine bonosu fiyatlarını desteklediği zamandır. Önümüzdeki bölümleri takip edin, ancak ipucu: Tahvil fiyatları düştükçe tahvil getirileri yükselir.
Çağdaş hükümetlerin tahakkuk ettirdiği fahiş derecede yüksek borç seviyelerinin gerçekliği göz önüne alındığında, bunun olduğunu iddia edebileceğinize inanmıyorum. risk yok alacaklıya. Riskler düşük olabilir, ancak sıfır değildir. Ne olursa olsun, sonraki bölümlerde sabit getirili araçlara (özellikle tahvillere) özgü risk(ler)e gireceğiz. Ama önce, tahvillerle ilgili bazı temel bilgiler.
Sabit Gelir/Tahvil Temelleri
Adından da anlaşılacağı gibi, sabit gelirli bir araç, borç alandan borç verene sabit bir ödeme akışı ödemeyi kabul eden sözleşmeye dayalı bir yükümlülüktür. Tahvil sözleşmesinde “kupon”, kredi sözleşmesinde “spread” adı verilen bir ödeme yükümlülüğü vardır. Ayrıca sözleşmede anapara tutarının tamamının vadesinde geri ödendiği bir dönem de bulunmaktadır.
Kupon ödemesi borç sözleşmesinde tanımlanır ve genellikle altı ayda bir ödenir.
Özellikle, tüm tahviller kupon ödemez. Bu nedenle, iki tür bağ vardır:
- Kuponsuz/İndirim: Yalnızca anaparayı vadesinde ödeyin. Yatırımcının getirisi, bir işletmeye bir yıl sonra (örnek olarak) 98 ABD Doları ödenmek üzere 100 ABD Doları “borç vermeyi” içerir.
- Kuponlu: Vadede dönemsel kupon ve anapara ödeyin.
Şimdilik, borç vermenin asimetrik (aşağı yönlü) bir çaba olduğunu anlamak önemlidir. Borçlu iyi durumdaysa, borçlu kuponu artırmaz veya yükümlülük üzerindeki sabit ödemeyi yapmaz. Bu fayda, hisse senedi sahiplerine tahakkuk eder. Aslında, risk profili daha iyiye doğru değiştiyse, borçlu muhtemelen yükümlülüğü ödeyecek ve yeniden finansmanı daha düşük bir maliyetle yapacak ve bu da yine öz sermayeye fayda sağlayacaktır. Borç veren, daha değerli sözleşmeleri ödendiği için şanssız olabilir ve çekici riske göre ayarlanmış getirileri elde edemezler.
Yinelemek gerekirse, bir tahvil sözleşmesindeki nakit akışları sabittir. Bu birkaç nedenden dolayı önemlidir. İlk olarak, borçlunun risk profili değişirse, ödeme akışı değişen risk profilini yansıtacak şekilde değişmez. Diğer bir deyişle, borçlu daha riskli hale gelirse (düşük finansal performans nedeniyle) ödemeler risk için çok düşük olur ve sözleşmenin değeri/fiyatı düşer. Tersine, risk profili düzeldiyse, ödeme akışı hala sabittir ve sözleşmenin değeri yükselecektir.
Son olarak, üzerinde mutabık kalınan hesap birimimizi henüz “sözleşmemizde” ifade etmediğimize dikkat edin. Herkesin sözleşmenin dolar veya başka bir itibari para birimi cinsinden fiyatlandırıldığını varsaydığını hayal ediyorum. Sözleşmenin fiat cinsinden fiyatlandırılması gerektiğine dair herhangi bir koşul bulunmamaktadır; ancak, hemen hemen tüm sabit getirili sözleşmeler vardır. İleriki bölümlerde tartışılacağı gibi bununla ilgili sorunlar var. Şu an için, sözleşmelerin altın (ons), bitcoin (satoshi) birimleri veya bölünebilir, doğrulanabilir ve devredilebilir başka herhangi bir birimde fiyatlandırılabileceğini unutmayın.
Sonuç şudur: Riski ve piyasa koşullarını yansıtacak şekilde değişen tek değişken, ikincil piyasadaki tahvil sözleşmesinin fiyatıdır.
Kredi Vs. Sermaye piyasası
Bence kredi piyasaları hisse senedi piyasalarından daha acımasız. Haklıysanız size bir kupon ödenir ve anaparanız iade edilir. Eğer yanılıyorsanız, faiz kuponu tehlikededir (temerrüt ihtimalinden dolayı), kredi enstrümanının fiyatı bir nevi toparlanma değerine doğru düşmeye başlar ve bulaşma devreye girer. Kısacası, olasılıkları oynamayı ve beklenen değer analizini kullanmayı çabucak öğrendim. Başka bir deyişle: Hiçbir şeyden %100 emin olamazsınız.
Bu göz önüne alındığında, kredi adamları/tahvil yatırımcıları ("tahviller") karamsardır. Sonuç olarak, “ne kadar kaybedebilirim” diye sorma eğilimindeyiz. Hisse senedi tüccarları ve yatırımcıları ise iyimser olma eğilimindedir. Ağaçların aya kadar büyüdüğüne ve genellikle bonolardan daha fazla risk aldıklarına inanıyorlar, diğer her şey eşit. Talep önceliği kredinin altında yer aldığından bu şaşırtıcı değildir.
Kurumsal bir borç verenin bir borç sözleşmesinde ödeme yapamaması durumunda (temerrüt/iflas), “talep önceliği” kuralları vardır. Bu nedenle, teminatlı borç sahipleri herhangi bir kalıntı tasfiye değeri üzerinde ilk talep hakkına sahiptir, teminatsız borç sahipleri borcun tamamını veya bir kısmını geri alacaklardır ve öz sermaye sahipleri sonuncudur (genellikle kalıntı değeri almazlar). Unutulmamalıdır ki, bir temerrüt sırasında ödenmemiş borcun tipik kurtarma oranlarının toplam yükümlülüklerin %35 ila %40'ı civarında olduğu genel olarak anlaşılmaktadır.
Ayrıca, adi hisse senedi temettü ödüyorsa, sözleşme olmadığı için bu bir sabit getirili araç değildir. Kanada'daki gelir tröst piyasası bu yanlış öncül üzerine inşa edildi. Hisse senedi analistleri, hisse senedi enstrümanındaki “temettü getirisini” hesaplar ve bunu bir şirket tahvilinin vadeye kadar getirisi (YTM) ile karşılaştırır ve aracın nispi değerini beyan eder. Bu gelir tröstlerinde çok fazla yatırımcı bu anlatıya aldandı, büyüme sermayesi harcamaları ("cap ex") yerine temettü dağıtımları için değerli sermaye kullanan şirketlerden bahsetmiyorum bile. Çocuklarımızın sevgisi adına, bu tür aptalca para yönetimi ideolojisinin iltihaplanmasına izin veremeyiz.
Parayı profesyonelce yönetirseniz, hisse senetleri sermaye kazançları içindir, tahviller ise sermayenin korunması içindir. Kazananların kaybedenleri geride bırakması koşuluyla, hisse senedi adamlarının birçok pozisyonda para kaybetmesi beklenir. Tahvillerin daha zor bir dengeleme eylemi vardır: Tüm tahviller yukarı doğru kapatıldığından, ancak değerleri sonsuz sayıda yarıya indirilebildiğinden, düşük performans gösteren veya temerrüde düşenleri dengelemek için çok daha fazla performans gösteren pozisyona ihtiyacınız vardır. Bu nedenle, tahviller risk konusunda uzman olma eğilimindedir. Akıllı hisse senedi yatırımcıları ipuçlarını kredi piyasalarından alır. Ne yazık ki, bunu yapan sadece birkaçı.
Bond Matematik 101
İkincil piyasalarda işlem gören her tahvil, yeni bir ihraç olarak hayatına başlamıştır. Sabit bir sözleşme süresi, altı ayda bir kupon ödemesi ve anapara değeri vardır. Genel olarak konuşursak, yeni ihraçlar, YTM'sine eşit bir kuponla piyasaya sunulur. Örnek olarak, %4'lük bir YTM yeni ihraç tahvili, her biri %100'lik iki altı aylık kupon ödemeye ilişkin sözleşmeye dayalı bir yükümlülükle, par (dolar başına 2 sent) bir fiyatla satın alınır.
İhraçtan sonra, tahvil için gelişen oldukça likit bir ikincil piyasa vardır. Gelecekteki tahvil alım satımları, faiz oranlarının genel seviyesindeki bir değişiklik, ihraççının fiili veya algılanan kredi kalitesinde bir değişiklik veya genel piyasa duyarlılığındaki bir değişiklik (tüm tahvilleri etkileyen risk iştahı değişiklikleri) gibi hususlar nedeniyle arz ve talepten etkilenir. fiyatları ve zımni tahvil marjları). Tahvil fiyatı, alıcı ve satıcı arasındaki açık piyasa “tezgah üstü” (OTC) işleminde belirlenir.
Bir tahvilin fiyatı, işlemde ima edilen YTM'den etkilenir. Kredi riski veya enflasyon beklentileri nedeniyle “piyasa gerekli getirisi” artmışsa, ima edilen faiz oranı artışı, tahvilin fiyatının daha düşük işlem göreceği anlamına gelir. Tahvil eşit olarak ihraç edildiyse, eşit bir indirimle yeni işlemler gerçekleşecektir. Bunun tersi de geçerlidir.
Yukarıdakilerin mantıklı olduğunu düşünenleriniz için bu bölümü atlamaktan çekinmeyin. Geri kalanımız için bağ matematiğini adım adım inceleyelim.
Her tahvil türünü ihraç sırasında aşağıdaki şekilde değerlendirebiliriz:
Sıfır kupon/İndirim: Gelecekteki anapara nakit akışının bugünkü değeri. Bu formülün anahtar bileşeni ve genellikle yeni başlayanlar tarafından kaçırılan şey, “r” teriminin eşdeğer riske sahip dış yatırım fırsatlarını tanımlamasıdır. Böylece:
Nerede:
- P = bugünkü tahvil fiyatı
- A = vade sonunda ödenen anapara
- r = piyasa gerekli getirisi (eşdeğer riskteki borcun fiyatlandığı cari faiz oranı)
- t = anaparanın geri ödeneceği geleceğe kadar dönem sayısı (“r” dönemiyle eşleşmelidir)
Kupon taşıyan: Hem kupon ödemelerinden hem de anaparadan gelecek nakit akışlarının bugünkü değerinin toplamı. Yine, bu formülün anahtar bileşeni ve yeni başlayanlar tarafından sıklıkla gözden kaçırılan şey, “r” teriminin eşdeğer riske sahip dış yatırım fırsatlarını tanımlamasıdır. Böylece:
Nerede:
- P = bugünkü tahvil fiyatı
- c = kupon ödemesi (dolar cinsinden)
- A = vade sonunda ödenen anapara
- r = piyasa gerekli getirisi (eşdeğer riskteki borcun fiyatlandığı cari faiz oranı)
- t = anaparanın geri ödeneceği geleceğe kadar dönem sayısı (“r” dönemiyle eşleşmelidir)
Not: Bir tahvilin akdi kupon oranı, eşdeğer riske sahip tahvillerin sunduğu cari oranlardan daha yüksekse, a tahvilinin fiyatı ("prim tahvili") yükselir. Tersine, eğer a tahvilinin kupon oranı, eşdeğer riskli tahvillerden düşükse, a tahvilinin fiyatı düşer.
Başka bir deyişle, bir tahvilin fiyatı, getirisinin eşdeğer riske sahip bir dış yatırım fırsatının getirisiyle eşleşmesi için değişir. Bu, aşağıdaki şekilde de gösterilebilir:
Not: “Benim” piyasanın gerektirdiği getiridir, “BY” ise yatırımcının elinde bulundurduğu tahvilin getirisidir.
Yukarıdaki denklemler ve grafik göz önüne alındığında, aşağıdaki gerçekler ortaya çıkıyor:
- Bir tahvilin kupon oranı piyasa getirisine eşit olduğunda, tahvil eşit fiyatlandırılır.
- Bir tahvilin kupon oranı piyasa getirisinden düşük olduğunda, tahvilin fiyatı nominalin (indirim) altındadır.
- Bir tahvilin kupon oranı piyasa getirisinden yüksek olduğunda, tahvilin fiyatı nominalden (prim) daha yüksektir.
Bunun nedeni, tahvillerin sabit bir kupon ödemeyi vaat eden bir sözleşme olmasıdır. Değişebilen tek değişken, ikincil piyasada işlem gördüğü için sözleşmenin fiyatıdır. Artık piyasada hakim olan faiz oranının tahvil fiyatlarını nasıl etkilediğini anlamış olsak da, bu fiyatları etkileyebilecek tek faktörün bu olmadığını belirtmekte fayda var. Daha önce incelediğimiz gibi, getiriler/faiz oranları riski yansıtır ve gerçekten de bir tahvile yatırım yapmakla ilgili birden fazla risk vardır. Bu serinin ikinci bölümünde bu riskleri daha fazla keşfedeceğiz.
Bond Matematik 201
Duyarlılık analizi kullanılarak “piyasa gerekli getirisindeki” değişimin bir fonksiyonu olarak tahvil fiyatındaki bir değişikliğin hesaplanması, bir fiyat değişikliğini belirlemek için birinci türevini (süre) ve ikinci türevini (dışbükeylik) kullanır. Faiz oranındaki belirli bir değişiklik için, tahvildeki fiyat değişikliği, negatif süre çarpı faiz oranındaki değişiklik artı dışbükeyliğin yarısı ile faiz oranındaki değişikliğin karesinin çarpımı olarak hesaplanır. Okuyucular mesafe için fizik formüllerini hatırlarlarsa, fiyattaki değişiklik mesafedeki değişiklik gibidir, süre hız gibidir ve dışbükeylik ivme gibidir. Bu bir Taylor serisi. Matematik havalı olabilir.
Matematik aslında havalı olabilir, ama bazen eğlenceli olmadığı kesin. Matematiğin derinliklerine inmeden önce hatırlamamız gereken birkaç şey:
- Piyasanın gerektirdiği getiri değiştiğinde, tahvil fiyatlandırmasındaki yüzde değişim tüm tahviller için aynı değildir. Diğer bir deyişle, aşağıdaki faktörler, piyasa gerekli getirisindeki belirli bir değişikliğe karşı daha yüksek fiyat duyarlılığına neden olur: Daha uzun vade ve daha düşük kupon oranı.
- Tahvillerin fiyat artışı (piyasa getirileri düştüğünde), tahvillerin fiyat düşüşünden (piyasa getirileri yükseldiğinde) daha fazladır.
Süre: İlk Türev
Öyleyse, piyasanın gerektirdiği getirideki belirli bir değişiklik için belirli bir tahvildeki yüzde fiyat değişikliği nedir? Sürenin bize verdiği şey budur… kesin olarak tanımlanır, süre, piyasa tarafından istenen getirideki her %1'lik (100 baz puan [bps]) değişiklik için bir tahvilin fiyatındaki yaklaşık yüzde değişikliğidir. Matematiksel olarak, bu şu şekilde ifade edilir:
Nerede:
- V- piyasanın gerektirdiği getiri x bps azalırsa tahvilin fiyatıdır
- V+, piyasanın gerektirdiği getiri z bps artarsa tahvilin fiyatıdır
- Vo, mevcut piyasa getirisinde tahvilin fiyatıdır
- ▵y z bps'dir (ondalık olarak ifade edilir)
Dikkate alınması gereken birkaç şey:
- V- ve V+ denklem ikiden türetilmiştir
- Yukarıdaki denklem bir sayı sağlayacaktır ve ölçü birimi yıl cinsindendir. Bu, doğrudan zamana atıfta bulunmaz, bunun yerine "x tahvilin, ___ yıllık sıfır kuponlu tahvil ile aynı olan, oran değişikliklerine karşı bir fiyat duyarlılığı vardır" anlamına gelir.
Yukarıdaki denklemden, oranlardaki herhangi bir değişiklik için tahvil fiyatındaki (A) yaklaşık yüzde değişikliği aşağıdaki gibi hesaplanabilir:
Nerede:
- ▵y, bps cinsinden (ondalık olarak ifade edilir) piyasada gerekli getirideki değişimdir
Süre denklemi lineer bir fonksiyon olduğundan, bu ilişki baz puanlardaki herhangi bir değişikliğe uygulanabilir. Daha önceki fiyat/getiri eğrisini hatırlıyor musunuz? Sürenin eklenmesiyle (kesik çizgi) yine burada.
İki şeye dikkat edin: verimdeki değişiklik küçükse süre, tahvil fiyatındaki değişikliği çok daha doğru bir şekilde tahmin eder ve süre hesaplamaları her zaman fiyatı olduğundan daha az tahmin eder. Fiyat/getiri eğrisinin şekli dışbükey iken sürenin doğrusal olduğu gerçeği göz önüne alındığında, bu açık olmalıdır.
Öyleyse süre tamamen doğru olmadığına göre, onu nasıl iyileştirebiliriz?
Dışbükeylik: İkinci Türev
İkinci türevin dışbükeylik olarak adlandırılması aslında sadece bir tesadüfken, süre hesaplamasının eksikliği, fiyat/getiri eğrisinin dışbükeyliğini hesaba katmamasıdır. Ne olursa olsun, kavramı hatırlamamıza yardımcı olmakta fayda var…
Diğer bir deyişle, dışbükeylik, süre ile açıklanmayan verimdeki değişimin bir fonksiyonu olarak tahvil fiyatındaki değişimi ölçmeye yardımcı olur.
Burada bir resim yardımcı olur:
Gösterildiği gibi dışbükeylik, gölgeli gri alandaki miktara göre süre tahminini "ayarlar". Bu "dışbükeylik ölçüsü" C, aşağıdaki gibi hesaplanabilir:
Bu bilgiyle donanmış olarak, artık piyasada gerekli getiri/faiz oranlarındaki değişikliklerin bir fonksiyonu olarak bir tahvilin yaklaşık fiyat değişimini hesaplayabilirsiniz. Gerçek hesaplamaları yapmanın gerekli olmadığını, ancak kavramları anlamanın gerekli olduğunu vurgularım. Örneğin, piyasa getirisinde 100 baz puanlık bir artış için uzun vadeli (30 yıllık) tahvillerin fiyatının yaklaşık %20 oranında düşeceği artık mantıklı olmalıdır. Bütün bunlar, Taylor serisinin ne olduğundan hala emin değilim (bu yüzden sormayın).
Sonuç
Artık (umarım) kredi piyasalarını, tahvilleri ve tahvil matematiğini daha iyi anlıyorsunuz. Bir sonraki bölümde (ikinci bölüm), tahvil riskleri ve bulaşma konularına dalarak bu bilgi üzerine inşa edeceğiz.
Kapanışta, vurgulayarak yineliyoruz: Değer deponuzu akıllıca seçin. Öğrenmeyi asla bırakma. Dünya dinamiktir.
Bu, Greg Foss ve Jason Sansone'un konuk yazısıdır. İfade edilen görüşler tamamen kendilerine aittir ve BTC Inc veya Bitcoin Dergisi.
- $3
- 000
- 100
- 20 yıl
- 2020
- 2021
- Hakkımızda
- kesin
- erişim
- Göre
- Hesap
- muhasebe
- doğru
- elde
- kazanmak
- Hareket
- anlaşmalar
- Türkiye
- tahsis
- Izin
- Rağmen
- Amazon
- Amerikan
- miktar
- analiz
- iştah
- Uygulanması
- takdir
- arbitraj
- ALAN
- argümanlar
- etrafında
- göre
- varlık
- Varlıklar
- kullanılabilirliği
- mevcut
- Banka
- banka hesabı
- Iflas
- Bankalar
- Temeller
- temel
- Defne
- Güzellik
- müşterimiz
- kamera ARKASI
- olmak
- faydaları
- İYİ
- Milyar
- Fatura
- Bit
- Bitcoin
- bitcoiners
- Tahviller
- Borçlanma
- BTC
- BTC Inc
- inşa etmek
- iş
- işletmeler
- satın almak
- Satın alma
- Kanada
- Kanadalı
- Başkent
- araba
- Kariyer
- Nakit
- nakit akımı
- Sebeb olmak
- Merkez Bankası
- sertifikalar
- değişiklik
- CIO
- klasik
- kapanış
- renkli
- gelecek
- ticari
- ortak
- topluluk
- Şirketler
- şirket
- karşılaştırıldığında
- karmaşık
- bileşen
- kavram
- dikkate
- içerik
- sözleşme
- sözleşmeleri
- kontrol
- Kurumlar
- maliyetler
- olabilir
- Karşı
- ülkeler
- Çift
- kredi
- kriz
- Sınır ötesi
- Para birimi
- akım
- eğri
- veri
- gün
- Borç
- onyıl
- Talep
- Masaları
- geliştirmek
- DID
- farklı
- İndirim
- keşif
- mesafe
- Değil
- Dolar
- dolar
- aşağı
- dramatik
- Damla
- dinamik
- kolaylaştırılması
- Ekonomik
- ekonomisini
- eğitsel
- verimli
- iş
- girer
- öz kaynak
- tahmin
- Etkinlikler
- herkes
- her şey
- örnek
- Değişimleri
- Egzersiz
- beklentileri
- beklenen
- beklediğini
- deneyim
- deneyimli
- Uzmanlık
- uzmanlara göre
- faktörler
- HIZLI
- Fed
- Federal
- federal rezerv
- geribesleme
- emir
- mali
- Finansal Kriz
- Finansal market
- Ad
- akış
- odak
- takip et
- takip etme
- Yatırımcılar için
- Airdrop Formu
- ileri
- bulundu
- iskelet
- Ücretsiz
- tam
- eğlence
- işlev
- fon
- finansman
- para
- gelecek
- genel
- nesiller
- Küresel
- Küresel ekonomi
- Goller
- Altın
- goldman
- Goldman Sachs
- Tercih Etmenizin
- Hükümet
- Hükümetler
- mezun
- gri
- harika
- Yeşil
- Büyümek
- Büyüme
- Konuk
- Misafir Mesaj
- Harvard
- yardım et
- faydalı
- yardımcı olur
- okuyun
- Yüksek
- tarih
- sahipleri
- Ana Sayfa
- ev
- Ne kadar
- HTTPS
- Kocaman
- Yüzlerce
- Fikir
- Acil
- önemli
- iyileştirmek
- Diğer
- dahil
- Dahil olmak üzere
- Gelir
- Artırmak
- artmış
- bireysel
- enflasyon
- Yenilikçilik
- Kurumsal
- kurumları
- sigorta
- faiz
- Faiz oranları
- Internet
- tanıtımları
- yatırım
- yatırım
- Yatırımlar
- yatırımcı
- Yatırımcılar
- ilgili
- konu
- sorunlar
- IT
- Ocak
- İş
- katıldı
- anahtar
- çocuklar
- bilgi
- dil
- büyük
- ÖĞRENİN
- öğrendim
- öğrenme
- borç verme
- seviye
- Kaldıraç
- Sınırlı
- çizgi
- LINK
- Sıvı
- Tasfiye
- Likidite
- Dinleme
- küçük
- Krediler
- Kilitler
- Uzun
- baktı
- bakıyor
- Aşk
- yönetim
- pazar
- çarşı
- Piyasalar
- Maç
- matematik
- matematik
- ölçmek
- söz
- milyon
- milyonlarca
- akla
- model
- Pazartesi
- para
- para yönetimi
- Ay
- çoğu
- isimleri
- ulusal
- Bankası
- notlar
- numara
- tahviller
- ofset
- tamam
- açık
- Görüş
- Görüşler
- Fırsatlar
- Fırsat
- Opsiyonlar
- sipariş
- Düzenlenmiş
- OTC
- Diğer
- sahipleri
- ödenmiş
- kâğıt
- Katılımcılar
- Partner
- ödeme
- ödemeler
- emeklilik
- emeklilik fonu
- İnsanlar
- yüzde
- performans
- belki
- dönemleri
- kişisel
- perspektif
- Fizik
- resim
- OYNA
- podcast
- havuz
- yoksul
- portföy
- olasılık
- mümkün
- güç kelimesini seçerim
- Premium
- mevcut
- fiyat
- fiyatlandırma
- Anapara
- öncelik
- Sorun
- sorunlar
- Süreçler
- profesyonel
- Profil
- Kâr
- umut verici
- önermek
- sağlamak
- satın alma
- satın alındı
- alımları
- Satın alma
- amaç
- kalite
- nicel
- Nicel Hafifletme
- soru
- hızla
- değişen
- SIÇAN
- oranlar
- okuyucular
- Okuma
- Gerçek dünya
- Gerçeklik
- nedenleri
- teslim almak
- Kurtarmak
- kurtarma
- yansıtmak
- ilişki
- temsil
- gereklidir
- araştırma
- yanıt
- DİNLENME
- perakende
- Perakende Yatırımcıları
- İade
- reuters
- ters
- Risk
- risk yönetimi
- riskler
- Riskli
- kurallar
- Adı geçen
- satış
- ikincil
- Senetler
- satmak
- Satıcılar
- duyu
- duygu
- Dizi
- set
- Paylaşılan
- kısa
- kısa devre
- benzer
- Basit
- ALTINCI
- beden
- küçük
- akıllı
- So
- satılan
- ÇÖZMEK
- bir şey
- özellikle
- Harcama
- yayılma
- yığın
- Aşama
- başlama
- başladı
- başlar
- Eyalet
- Devletler
- Stok
- mağaza
- dere
- sokak
- arz
- Destekler
- sistem
- TD
- takım
- Teknoloji
- Dünya
- Düşünme
- İçinden
- zaman
- bugün
- birlikte
- dokunma
- Ticaret
- Tüccarlar
- esnaf
- Trading
- işlem
- muazzam
- Güven
- bize
- ABD hükümeti
- anlamak
- benzersiz
- üniversite
- güvensiz
- Güncelleme
- us
- kullanım
- genellikle
- Değerleme
- değer
- hız
- Karşı
- gözle görülür
- vizyonumuz
- SESLER
- wall Street
- Ne
- Nedir
- olup olmadığını
- DSÖ
- Vikipedi
- Kazananlar
- içinde
- sözler
- İş
- işlenmiş
- Dünya
- değer
- yazı yazıyor
- X
- yıl
- yıl
- Yol ver
- sıfır