Takas Odaları, USD LIBOR takaslarınızı dönüştürmek üzere. Neyi bilmen gerekiyor?

USD SOFR'ye son geçişte çok önemli bir adım, bekleyen takaslanmış OTC takaslarının USD LIBOR'dan USD SOFR'ye fiziksel olarak dönüştürülmesidir. Takas Odaları (CCP'ler) bunu takas katılımcılarına bir hizmet olarak sunar ve bu, LIBOR'dan uzaklaşmak için çok önemli bir "son adım"dır. USD'nin LIBOR para birimlerinin sonuncusu olduğunu unutmayın. Artık USD LIBOR yok, artık tam LIBOR yok.

Bu blogun son paragrafı, ayrıntıları sevenler için hem CME'de hem de LCH'de işlenmiş örnekleri içeriyor!

Dönüştürmek?

İlk olarak, dönüşümle ilgili kendi düşüncelerimden birkaçı:

• tarihini öğrendiğimizden beri USD LIBOR'un kesilmesi, USD faiz oranı takasındaki risk LIBOR karşısında olmayı bıraktı ve 30 Haziran 2023'ten sonra gerçekleşen tüm sabitlemeler için SOFR + spread'e geçti.
• Yayılma şu şekilde kalibre edildi: ISDA Yedekleri ve 5 Mart 2021'de yayınlandı:

• Bir takası dönüştüren bir merkezi karşı taraf, birincil risk faktörleri açısından bir piyasa katılımcısının düşüncelerini değiştirmemelidir.
• Haziran 2023'ün sonundan sonra herhangi bir USD LIBOR sabitlemesinin nakit akışı, Mart 2021'den bu yana bileşik SOFR borçları artı bir spread tarafından yönetilmektedir.
• Bir dönüşüm olayı, bunu açık bir gerçek haline getirir. ÇKP, LIBOR takaslarıyla devam etmek yerine, SOFR + ISDA Fallback Spread'e açıkça atıfta bulunacak şekilde bir ticareti "yeniden rezerve eder".

---

Bu noktada dikkat edilmesi gereken iki şey:

• Bir ÇKP neden tüm bu alım satımları yeniden rezerve etme zahmetine girsin? Son tahminler yaklaşık 500,000 sözleşmenin dönüştürüleceği yönünde. LCH bunu gerçekten kapsıyor istişarelerinde iyi bu yüzden hiçbir şey eklemeyeceğim:

• Bu, daha önce ayrıntılı olarak ele aldığımız “SOFR Müzayedesinden” farklıdır. Ekim 2020. Bu, ÇKP'lerin iskonto eğrilerini Fed Fonlarından SOFR'ye değiştirdiği zamandı. Bu, piyasada korunması gereken gerçek "yeni risk" yarattı - piyasa katılımcısının nakit akışları üzerindeki iskonto riski artık SOFR'de hesaplanıyordu ve artık Fed Funds'ta değil. İşlemleri LIBOR'dan SOFR'ye dönüştürme temsil risk profilinde herhangi bir değişiklik taşımamaktadır.

---

• Bir Yedek ticaret, piyasa standardı bir SOFR takasıyla tam olarak aynı özellikleri paylaşmaz. Uzun zamandan beri yasal dilde kaybolan nedenlerle ve istişare yanıtları, bir LIBOR takasının ödeme tarihleri ​​kutsal kabul edildi. Ancak aynı gün ödeme yapabilmek için günlük SOFR tespiti zamanında yayınlanmamaktadır. Dolayısıyla, genel olarak, Geri Dönme işlemleri için iki günlük bir ödeme açığı vardır. standart SOFR OIS'ye karşı. Ancak, standart SOFR OIS ve Geri Dönme işlemleri arasındaki farkların daha büyük olabileceği (oldukça yaygın olabilen) uç durumlar da vardır - en yaygın olarak belirtilen, örneğin 84 günlük "kısa" bir IMM dönemidir.
• Peki, bir ÇKP işlemleri nasıl "dönüştürebilir"? Bunu elde etmenin birkaç farklı yolu vardır:
  • Eski takastan Sabit Oran her zaman yeni takaslara aktarılır.
  • Bir seçenek, son LIBOR nakit akışı gerçekleştikten sonra eski takası sonlandırmak ve takasın geri kalanını ilk SOFR sabitleme tarihinden vade tarihine kadar yeniden rezerve etmektir.
  • Veya, eski LIBOR takasını sonlandırın ve başlangıç ​​tarihinden bitiş tarihine kadar SOFR'ye karşı aynı işlemi yapın.
    • Ardından, bir daha yaşanmaması için önceden tarihli tüm nakit akışlarını bastırın!
    • Ve a) bilinen son LIBOR bağlantılı nakit akışı için yeni takasta bir nakit akışı ayırın.
    • Veya b) nihai LIBOR nakit akışları için tek dönemlik bir LIBOR - SOFR takası rezerve edin (örneğin, 30 Haziran'dan önce ödenmesi gereken sabitlemeler ve 30 Haziran'dan önce yapılacak yeni sabitlemeler).
• Vb vs. Dönüşümün mümkün olduğu kadar risksiz olması için neredeyse aynı nakit akışlarını tasarlamanın başka yolları olduğundan eminim.
• Farklı yaklaşımların olumlu ve olumsuz yanları vardır.
• Göz önünde bulundurulması gereken hususlar arasında ölçeklenebilirlik, doğruluk, brüt kavramsal, satır öğeleri yer alır. Eşit riskten korunma muhasebesi bir bakış alır, çünkü sonuçta muhasebeciler her zaman son sözü söyler!
• Muhtemelen pozisyon ölçeğinden dolayı, Fallenback ve Piyasa Standardı SOFR işlemleri arasındaki ödeme tarihlerindeki iki günlük fark, portföyler için (biraz küçük) bir NPV farkına bile neden olabilir. ÇKP'ler kazananlardan kaybedenlere NPV transferleri yapacak, böylece herkes alıştırmada bir bütün olarak tutulacaktır.
• Bu, ÇKP'lerin alım satımları ilk kez dönüştürmesi değil. Aynı alıştırmayı 2021'de GBP, CHF ve JPY LIBOR işlemleri için yaptılar. Burada blog yaz.

Peki Dönüşümden Kimler Etkilenecek?

Takasları temizlerseniz, bu dönüşüm olaylarından etkilenmeniz çok olasıdır. CCP'ler, satıcıların ve müşterilerin çok büyük miktarlardaki ticari değişiklikleri ve fesihleri ​​işleyebilmesini sağlamalıdır. Dolayısıyla, olay piyasa riskini değiştirmese de, SDR verilerinde göreceğimiz bir şey değil! – endüstri genelinde büyük miktarda operasyonel risk taşır.

İlginç bir şekilde, ÇKP'ler ve piyasa katılımcıları, takasları son LIBOR ödeme tarihlerinden sonra programatik olarak değiştirmek yerine tüm işlemleri aynı anda dönüştürmeyi seçtiler - bu bir "büyük patlama". Bunun nedeni risk değerlendirmeleri olmalıdır, aksi takdirde insanlar önümüzdeki 6-12 ay boyunca (her halükarda 12 Haziran 30'te son 2024 aylık LIBOR ödemesi gerçekleşene kadar) günde binlerce takas değişikliği yapabilir. Ve sıfır kuponla ne yapardınız? (İkisi birden CM uzantısı ve LCH malzemeleri ilgili okuyucular için özel sıfır kupon durumuyla ilgilenin).

Tüm dönüşümler piyasalar “kapalı” olduğunda gerçekleşeceğinden, sektördeki birçok insanın hafta sonunu da tüketirler. Bu tek başına "LIBOR"u bugünlerde çoğu çevrede kirli bir kelime haline getiriyor!

Dönüşüm Ne Kadar Büyük?

den geri çağırma geçen haftanın blogu şimdi neredeyse hepsini gördüğümüz yeni SOFR'ye karşı işlem gören uzun vadeli OTC riski:

Bununla birlikte, bu, hala orada olan olağanüstü işlem stoğuna bakmaz. ABD dolarına bağlı IRS'deki Açık Faiz, merkezi karşı taraflarda hala oldukça önemlidir:

Gösterilen;

• Şubat 47.2 gibi kısa bir süre önce ödenmemiş 2022 trilyon doların üzerinde USD-LIBOR bağlantılı temizlenmiş pozisyon vardı.
• Bu, son 12 ayda azaldı ve şu anda 33 trilyon doların üzerinde. (Bu, Clarus'taki veri metodolojimiz nedeniyle CCP'ler/Risk.net vb. tarafından alıntılanan göreceğinizden daha küçük bir sayıdır).
• Azalma, büyük olasılıkla, risk azaltma/sonlandırmaların bazı yönlerinin devreye girmesiyle birlikte, işlemler olgunlaştıkça doğal akışın bir sonucudur.
• İlginç bir şekilde, temizlenmemiş pozisyonların Takas'a geri yüklendiğine dair hiçbir kanıt yoktur. Bu, Açık İlgiyi artırma eğiliminde olacaktır.
• Bu nedenle, piyasa katılımcılarının, açık pozisyonlar için ödenmemiş USD LIBOR'u SOFR'ye dönüştürmek için MKT dönüşüm sürecine bakması muhtemeldir…
• ….ve güvenmek ISDA yedekleri tasfiye edilmemiş portföyleri için.

Merkezi karşı taraf dönüşümleri belirli tarihlerde gerçekleşecek ve USD LIBOR Haziran 2023'ten itibaren yayını durduracak olsa da, bu, takas edilmemiş işlemlerin gelecekte dönüştürülmesini engellemez. "Yedek" portföylerin vade sonuna kadar risk yönetimine tabi tutulması gerekecektir.

Dönüşüm Süreçleri Nelerdir?

Neler olacağına dair detaylar bir süredir biliniyordu. Örneğin, Ağustos 2022 tarihli CME belgesi:

LCH'nin en son rehber burada:

Kısaca:

• LCH bazı işlemleri 21 Nisan'da dönüştürecek, ancak çoğu 19 Mayıs'ta dönüştürülecek.
• CME ayrıca 21 Nisan'da dönüşecek ve ikinci çalıştırma 3 Temmuz'da gerçekleşecek.
• LCH, 500,000 sözleşmenin dönüştürüleceğini tahmin ediyor. Bu, GBP, CHF ve JPY için geçen sefer yaklaşık 300,000 ile karşılaştırılabilir.
• Risk.net ve Financial News ayrıntıları anlatıyor okuyun ve okuyun.
• CME, kalan LIBOR'a bağlı nakit akışlarının kısa vadeli bir Swap olarak kaydedildiği yeni bir ileriye dönük SOFR takasına (yani, orijinal sözleşme ile aynı sabit oran ile SOFR + yedek spread) dönüşecektir.
  • 3 Mart 5'ten başlayarak 1.5 Yıl boyunca %9 seviyesinde bir CME 2023m USD LIBOR Takası düşünün.
  • Temsili (yani "geçerli") USD LIBOR sabitlemeleri, 7 Mart 2023 ve 7 Haziran 2023 tarihlerinde gerçekleşir ve 9 Haziran 2023 ve 9 Eylül 2023 tarihlerinde geçerli LIBOR bağlantılı nakit akışları oluşturur.
  • Bu, 9 Eylül 2023'ten başlayarak 9 Mart 2028'e kadar SOFR + 1.5bp'ye karşı %26.161 sabit oranda devam eden yeni bir ileriye dönük SOFR takasına dönüştürülecektir.
  • Ve 1.5 Mart 9'ten 2023 Eylül 9'e kadar devam edecek bir USD LIBOR Flat - %2023 Sabit Faiz takası olacak.
  • Orijinal LIBOR takası sonlandırılır.
• LCH, her bir LIBOR takasını, eski takasla tamamen aynı tarihlere (ve sabit oran) sahip bir SOFR takasına (+ yedek yayılma) dönüştürecektir. Daha sonra, nihai LIBOR ödemeleri için bir baz takas "yer paylaşımlı" ticaret rezerve edilecektir.
  • 3 Mart 5'ten başlayarak 1.6 Yıl boyunca %9'da bir LCH 2023m USD LIBOR Takası hayal edin.
  • Temsili USD LIBOR sabitlemeleri, 7 Mart 2023 ve 7 Haziran 2023 tarihlerinde gerçekleşir ve 9 Haziran 2023 ve 9 Eylül 2023 tarihlerinde geçerli LIBOR bağlantılı nakit akışları oluşturur.
  • Mayıs ayında bu, 9 Mart 2023'ten başlayarak 9 Mart 2028'e kadar SOFR + 1.6bp'ye karşı %26.161 sabit oranda devam eden yeni bir geriye dönük SOFR takasına dönüştürülecek.
  • Ve temsili LIBOR sabitlemelerini çoğaltmak için yeni bir "bindirmeli" temel ticaret olacak - 9 Mart 2023'ten başlayarak, 9 Eylül 2023'te LIBOR yatayına karşı SOFR + 26.161bp'de olgunlaşacak.

CME için ayrıca 14 Nisan'da ödenmemiş tüm Eurodollar sözleşmelerini SOFR'ye çevirecekler. Vay!

Özetle

• CCP'ler kısa bir süre içinde son bekleyen LIBOR OTC sözleşmelerini SOFR sözleşmelerine dönüştürmeye başlayacak.
• Bu dönüşüm, kalan işlemlerin SOFR + ISDA Fallback spreadlerine eşit olacağı şekilde gerçekleşecektir.
• Bu blogdan alacağınız bir çıkarım varsa, bu piyasadaki riski değiştirmemelidir.
• Bu etkinlikler 21 Nisan, 19 Mayıs ve 3 Temmuz hafta sonlarında gerçekleşecek.
• Bazı LIBOR'a bağlı nakit akışları gerçekleşecek, ancak artık takasta LIBOR'a bağlı "risk" olmayacak.

• SEO Destekli İçerik ve Halkla İlişkiler Dağıtımı. Bugün Gücünüzü Artırın.
• Plato blok zinciri. Web3 Metaverse Zekası. Bilgi Güçlendirildi. Buradan Erişin.
• Kaynak: https://www.clarusft.com/clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know