Kwasi Kwarteng Başlangıç ​​Marjınızı Nasıl Artırdı?

• Mini bütçe nedeniyle GBP swaplarının Başlangıç ​​Marjı %65'e kadar arttı.
• GBP oranlarındaki şimdiye kadarki en büyük 5 hareketten 6'i, mini bütçeden bu yana Eylül 2022'de gerçekleşti.
• Başlangıç ​​Marjı modellerine ve IM'nin zaman içinde nasıl değiştiğine bakıyoruz.
• GBP Swap piyasalarının daha önce hiç böyle bir ay görmediğini söylemek doğru olur!

Bilenler için bu blog hemen hemen kendi kendini yazıyor. Tod 6 yıl önce buna çok benzer bir blog yazmıştı:

Şimdi analize devam edelim ve LCH'de temizlenen GBP SONIA takasları için Başlangıç ​​Marjını yönlendiren senaryolara bakalım.

Sayılar

Gerekli Başlangıç ​​Teminatı

Sonra Mini bütçenin şoku ve dehşeti ve ardından inanılmaz U Dönüşü, Başlangıç ​​Marjları GBP piyasalarında merkezi olarak takas edilen faiz oranı swaplarına ilişkin kurallar temelden değişti.

Bu takasların şunlara tabi olduğunu unutmayın: Yetkilerin Temizlenmesidolayısıyla bu pazarda aktifseniz bu acıyı hissetmişsinizdir. Şimdi ne kadar ön Başlangıç ​​Marjının yayınlanması gerekiyor?

Analizleri yürütüyoruz çekicilikte öğrenmek için

Sabit GBP Swapı Alın

LCH'de 100 milyon GBP 10 yıllık Sabit SONIA swap alım satımı için gereken Başlangıç ​​Marjı şu anda şu anda şu anda XNUMX milyon GBP tutarındadır: 7.180 milyon GBP (yaklaşık 86 baz puanlık riske eşdeğerdir). CHARM'dan:

Gösterilen;

• LCH, bir takasın Başlangıç ​​Marjını hesaplamak için tarihteki en kötü altı hamlenin ortalamasını alır.
• Sabit Swap Alma için bu, Oranların arttığı dönemlere bakmak anlamına gelir (faiz oranları yükseldiğinde Alıcı para kaybeder).
• Bunlar 5 günlük bir dönemdeki piyasa hareketleridir; buna 5 günlük "PnL vektörü" denir.
• İnanılmaz bir şekilde, bugün bulunduğumuz durumda, Sabit Alma takası için şimdiye kadarki en kötü 5 günlük hamleden 6'i, mini bütçe şokunun bir sonucu olarak Eylül 5'de gerçekleşti.
• Daha da inanılmaz olanı, bu 5 hareketin hepsinin büyüklüğü, oranlarda daha önce yaşanan herhangi bir artıştan daha büyüktü.
• Önceki en kötü gün 17 Haziran 2013'tü. Sebebini hatırlayan var mı?
• Oranların bu kadar kısa sürede bu kadar yükselmesine başka hiçbir şey neden olmadı.

Ödemeli Sabit GBP Takas

LCH'de bağımsız olarak 100 milyon GBP 10Y Ödemeli Sabit SONIA swap işlemi yapmak için gereken Başlangıç ​​Marjı şu anda şu anda şu anda şu şekildedir: 5.308 milyon GBP (yaklaşık 63 baz puanlık riske eşdeğerdir). CHARM'dan:

Gösterilen;

• Ücretli sabit takas için en kötü altı 5 günlük hamle; yani Oranların çok düştüğü zamanlar.
• İngiltere faiz oranları açısından en kötü 4 gün Brexit referandumu sonuçlarıyla ilgiliydi. Bu ne büyük bir şoktu!
• Lehman nedeniyle faizler düşerken, Avrupa borç krizi nedeniyle, COVİD salgını(!) nedeniyle ibreyi Brexit kadar (GBP kurlarında) hareket ettirmediler.
• Ama durun, 2022'de de kesintiye uğrayacak iki günümüz var: Bu yılın Haziran ve Şubat ayları. Şubat ayıydı sanırım Rusya'nın Ukrayna'yı işgali. Haziran Sebebini belirlemekte zorlanıyorum?
• En önemlisi, mini bütçeden bu yana elimizde tarih görünmüyor. Fiyatta çılgın hareketler tek yönlü olmuştur ve dolayısıyla Sabit Ödeme pozisyonları şu ana kadar hükümetin maliye politikasından etkilenmemiştir.

Başlangıç ​​Marjı zamanla değişir

The Sabit Ödeme Yukarıdaki takas 4 Ekim'de yapılmıştır. Aynı takası 1 Eylül'de yani bir ay önce de görebiliriz. Başlangıç ​​Marjını yönlendiren tamamen aynı senaryo tarihlerine sahip olduğunu tespit ettik (olması gerektiği gibi, sabit maaşlı bir pozisyonun ekonomisini değiştiren yakın zamanda gerçekleşen hiçbir olay yoktur):

Kesin PnL vektörleri şu anda farklı faiz oranları seviyelerinde olduğumuz için biraz farklıdır. Bu, faiz oranlarındaki göreceli değişimler gibi DV01'in (ve dolayısıyla nakit akışlarının iskonto edilmesinin) farklı oranlarda gerçekleştiği anlamına gelir. Bunların hepsi PnL vektörlerini değiştirir.

Ancak bir şeye dönüşerek Sabit Al takas ve 1 Eylül'deki senaryolar elbette farklıydı; mini bütçe ve ardından gelen piyasa kargaşası henüz gerçekleşmemişti!

İnanılmaz bir şekilde, 1 Eylül'de bile 2022'de Sabit Alma swapında Başlangıç ​​Marjını artıran dört senaryomuz vardı! Bu yıl 15-17 Ağustos tarihleri ​​arasında, 7 Haziran'da olduğu gibi kesinti yapıldı.

Bu bize 2022'nin GBP swapları için inanılmaz derecede değişken bir yıl olduğunu gösteriyor. Piyasa katılımcıları tüm zamanların rekor hareketlerine sıklıkla tanık oluyor. Bunun nedeni faiz oranlarının Lehman'dan bu yana herhangi bir zamanda olduğundan daha yüksek olması olabilir. Sabit Gelir boğa piyasasının acımasız sonu, 10 yıllık SONIA takaslarının uzun vadeli Bloomberg grafiği tarafından iyi bir şekilde temsil edilmektedir:

Aynı zamanda modele özel de olabilir – merkezi karşı taraf Başlangıç ​​Marjını artırmak için mutlak veya göreceli hamleler mi kullanıyor, son piyasa hareketlerine daha güçlü bir şekilde ağırlık veriyorlar mı? Bunların hepsi bir merkezi karşı tarafın (ve bir dereceye kadar düzenleyicilerinin) alması gereken risk yönetimi kararlarıdır.

GBP Swap piyasaları için bu temel dalgalanma, Düşen GBP swap hacimleri. Bu oldukça alışılmadık bir senaryo.

Başlangıç ​​Marjı Zaman Serisi

Şimdi 1 Ağustos 2022'ye kadar gidelim ve bir bakalım. Sabit Al swap ve 4.36 milyon GBP tutarındaki başlangıç ​​marj gereksinimi:

En şiddetli kuyruk olayına neden olan piyasa hareketleri eğri üzerinde yaklaşık 50-55 baz puandı:

1 Ağustos'taki zıt pozisyon (Sabit Ücretli takas) hala 2016'daki olaylardan (Brexit) kaynaklanıyordu ve yukarıdaki Sabit Al pozisyonuna çok benzer PnL vektörleri vardı:

Ancak o zamandan bu yana bu iki pozisyon için Başlangıç ​​Marjı gereklilikleri önemli ölçüde farklılaştı.

aksine ISDA SIMM, Başlangıç ​​Teminatı kaydı Ödeyenler ve Alıcılar arasında simetrik değildir CCP Başlangıç ​​Marjı modelleri için. Tüm bunların anlamı, Başlangıç ​​Marjı çağrılarının mini bütçeden bu yana inanılmaz derecede asimetrik hale geldiğidir:

Gösterilen;

• 1 Ağustos'tan bu yana, Sabit Alma swapı için gereken Başlangıç ​​Marjı %65 arttı!
• Sabit Ödemeli swap için gereken Başlangıç ​​Marjı aynı dönemde %14 arttı (Oranlar yükseldikçe, bu nedenle Oranlardaki göreceli hareketlerin yüksek oran ortamlarında daha yüksek olması bekleniyor).
• Sabit Ödeme veya Alma pozisyonu için gereken anlık mesajlaşma, Eylül ayının başında neredeyse aynıydı.
• Artık, Sabit GBP Al IRS'ye sahip olmak için eşit ancak zıt Sabit Ödeme pozisyonuna göre %35 daha fazla IM gönderilmesi gerekiyor.

Açık olmak gerekirse bu beklenen davranış:

• Bu, ÇKP tarafından seçilen Başlangıç ​​Marjı modeli tarafından belirlenir.
• Tahmin edilebilir; bu yüzden sayıların onu ilginç bir blog haline getireceğini biliyordum.
• Geçmiş gözlemlere dayanarak bir model için senaryolar uyduramayız. Dolayısıyla bu asimetri beklenen bir durumdur ve muhtemelen daha önce Sabit Alma pozisyonlarının yararına görülmüştür.
• Daha önce en büyük hamlelerimizin hepsinin riskli Oranlar aşağı yönlü hareket ediyor.

Ancak şunu aklımızda tutmamız gerekiyor:

• Daha fazla IM göndermek daha maliyetlidir.
• Daha fazla IM kaldıracı azaltır.
• Belirli pozisyonları (bu durumda sabit ödeme yapan) nispeten daha çekici hale getirebilir.

Varyasyon Marjı

Son olarak – buradaki Varyasyon Marjı değil. Tüm makaleler Birleşik Krallık LDI hakkında okudunuz Değişim Marjı ile ilgilidir. Bugünkü blogda VM'den bahsetmiyoruz.

Değişim Marjı (VM), piyasalar çok değişken olduğunda kaybedilen pozisyonları korumak için gerekli olan likidite çekişidir. VM ve IM arasındaki farklar hakkında yazmıştık. Daha önce COVID Pandemisi. VM, piyasa hareketlerinin etkili günlük nakit ödemesidir ve en önemlisi yeniden kullanılabilir. Başlangıç ​​Marjı, bir pozisyonu tutmanın uzun vadeli fonlama maliyetidir ve yeniden yayınlanamaz. IM bu nedenle genellikle çok pahalı kabul edilir. VM için ani bir günlük likidite çekilişi, kullanabileceğiniz kaynaklara (ve portföyünüzün yönüne) bağlı olarak çok pahalı olabilir.

Özetle

• Mini bütçe nedeniyle GBP swaplarının Başlangıç ​​Marjı %65'e kadar arttı.
• GBP oranlarındaki şimdiye kadarki en büyük 5 hareketten 6'i, mini bütçeden bu yana Eylül 2022'de gerçekleşti.
• GBP swap yatırımcıları “daha ​​önce böyle bir gün görmediklerini” söylediklerinde, Başlangıç ​​Marjı modelleri haklı olduklarını kanıtlıyor!
• 2022, GBP kurları için inanılmaz derecede değişken bir yıl oldu.
• Ama elimizde olduğu gibi daha önce blog yazmıştıhacimler pek iyi olmadı.
• Bu da söz konusu piyasada ticaret koşullarının çok zor olduğunu gösteriyor.