IntoTheBlock: Stablecoin Getirileri, DeFi'nin İç Çalışmalarını Ortaya Çıkarıyor Stablecoin Getirileri Spekülatif ve Kaldıraç Kaldırma Döngülerini Aynalıyor

2022 kripto piyasası çöküşü iflas eden projelerle dolu. Zorlu makro koşullarla birleştiğinde kripto yatırımcıları zor bir dönemle karşı karşıya. DeFi, Mart 2020'de Covid salgınının vurduğu son piyasa şokunda görülen performansın aksine, kilit protokolleri şaşırtıcı derecede iyi performans göstermesine rağmen, aynı derecede kötü etkilendi.

Düşüşü daha da kötüleştiren üçüncü bir içsel faktör var - sistemin büyük bir kaldıracı. Bu gerçekten oluyorsa, bunu nasıl ölçebiliriz? 

DeFi'de tahsis edilen sermayeyi ölçmek için en doğrudan ölçüm, genellikle toplam kilitli değerdir (TVL). Hem Ethereum fiyatı hem de DeFi, dolar bazında tüm zamanların en yüksek seviyelerinden yaklaşık %75 düştü. DeFi'ye kilitlenen varlıkların fiyatı düşerse TVL metriğinin de aynı oranda düştüğünü düşünürsek mantıklı:

Fiyatta DeFi düşüşü, TVL metriği de aynı şekilde azalır: 

DeFi'nin birleştirilebilirliği, sermayenin birkaç protokolde yatırılmasına izin verir ve bu da TVL metriğine göre fazladan bir dolar sayımı üretir. 

Örneğin, bir yatırımcı Bileşikte ETH olarak 1 Milyon Dolar borç verebilir, 500 bin DAI ödünç alabilir ve bunu Eğrideki bir DAI havuzunda likidite olarak dağıtabilir ve hatta Bileşik'e geri borç verebilir. TVL 1.5 milyon doları açıklayacaktı, ancak yatırımcı sadece 1 milyon dolar getirdi. 

⍺ DeFi Alpha: Yoğunlaştırıcı ve FiatDAO ile Süper Şarjlı Stablecoin Getirisi

ETH fiyatı düştüğünde, Bileşik pozisyonu tasfiye riskini artırmaya başlayacak ve likidite, krediyi geri ödemek için çekilebilecek ve 1.5 milyon dolarlık bir sermaye çıkışı bırakabilecektir. 

Bu, fiyat birleştirilen pozisyonların aleyhine döndüğünde likiditenin bir dizi protokolden çıkarıldığı döngülerle sonuçlanır. Bu, çoğunlukla kripto varlıklarında büyük fiyat düşüşleri olduğunda olur. Neden? Niye?

DeFi Yapısal Olarak Kaldıraç Uzun Bir Makinedir

DeFi'de atıl sermayenin ana kullanım durumları, ya iki varlık ticareti yapmak isteyenlere (bir DEX'te likidite sağlayarak) ya da kaldıraçla uzun/kısa pozisyon isteyenlere (bir borç verme protokolünde para yatırarak) likidite sağlamaktır. Kaldıraç kullananlar genellikle uzun sürüyor. Bu, DeFi'nin doğasında var çünkü sermayeyi protokollere aktaranlar, ilk etapta kripto varlıklarını elinde tutanlar ve bu nedenle sahip oldukları varlığa olumlu bir bakış açısına sahip olanlar. 

DeFi protokollerinin teklifi bu davranışı sağlar: TVL'nin en üst protokolü MakerDAO'dur, burada USDC'nin yanı sıra ETH de yatırılan en önemli varlıktır. ETH yatırmak ve DAI ödünç almak, ETH'ye uzun süre maruz kalmaya eşdeğerdir: ETH fiyatı artarsa ​​daha fazla borç alabilir, ETH düşerse daha fazla teminat eklemek veya krediyi geri ödemek zorunda kalır. Aynı şey, Compound veya Aave gibi borç verme protokollerinde de olur. 

Büyük miktarlarda stabilcoin ödünç vermiş olsalar da, çoğunlukla boştalar ve bu mevduat sahipleri bu varlıklara karşı açık olarak hesaplanacak olan ETH veya BTC'yi ödünç almıyorlar.

Uzun/kısa pozisyonlamadaki bu dengesizlik, fiyatlar düşmeye başladığında TVL'yi nominal olarak hızla indiren bir geri besleme döngüsüne neden olur ve kredileri geri ödemek için kripto varlıklarının satılması gerekir. 

Borçlanma kapasiteleri güçlendirildiği için fiyatlar yükseldiğinde daha fazla kaldıraç sağlanır. Bu tür faaliyetlerin en iyi ölçümü, Compound veya Aave gibi borç verme protokollerinde ödenen oranlarda bulunabilir.

Kaldıraç için Ana Araç Olarak Borç Verme Protokolleri

Stabilcoin ödünç verirken ödenen oranlar, kripto varlıklarına karşı uzun süre kaldıraç kullananlardan gelir. Bu nedenle, en çok ödünç verilen varlık olan ETH'nin fiyat performansına bağlı olarak stablecoin oranlarının zaman içinde nasıl dalgalandığını kontrol etmek özellikle ilginç. Burada Bileşik protokolünde DAI yatırıldıktan sonra üretilen borç verme oranlarını görebilirsiniz: 

DeFi'ye sermaye girişi 2020-2021 boyunca muazzam oldu. Tek başına bu, bu iki yıl boyunca verimlerin genel olarak nasıl sıkıştırıldığını açıklayabilir. 

Kırmızı ile işaretli görüldüğü üzere, Ayı piyasaları ile verimdeki düşüşler arasında belirli korelasyonlar vardır.. Farklı olarak, boğa piyasalarında getiriler seviyelerini koruma eğilimindedir. APY'nin keskin düşüşünün nedeni, daha önce tartıştığımız kaldıraç azaltma süreçlerinden kaynaklanıyor. 

Benzer bir durum Curve gibi DEX'lerde de olur. İşte en popüler havuzunun tarihi APY'si: 3pool (DAI, USDC ve USDT'den oluşur):

Green'de görüldüğü gibi, birinci boğa piyasasında verimler %12 - %6, ikinci boğa piyasasında ise %2 - %5 arasında korunmuştur. Kırmızı renkte, ETH fiyatı düşer düşmez verimlerin sonuç olarak nasıl düştüğü görülebilir. 

Eğri'de kullanılan sermaye, uzun süre kaldıraç olarak kullanılmasa da, borç verme piyasalarından elde edilen getirileri takip etmeleri mantıklıdır. Bunun nedeni, her iki getirinin de arbitraj edilmesidir, eğer yeni bir yatırımcı sermayeyi sabit paralara yatırmaya istekliyse ve Eğrinin getirisi daha yüksekse, Bileşik'ten önce Eğri'de konuşlandırılacak ve daha yüksek olduğunda Eğri verimini azaltacaktır. 

Tersi durumda da aynı şey olurdu. Bu biraz basitleştirilmiş bir vizyondur, çünkü her seçeneğin riski farklıdır ve bu her protokolün risk/ödül profilini dengeleyecektir.

Birçok Boğa ve Birkaç Ayı

Boğa piyasasında uzun gitmek pahalıdır. Boğa piyasasının zirvesi sırasında borç alanlar, bu borç verme protokollerinde BTC veya ETH'ye karşı kaldıraç kullanabilmek için yıllık %10'un üzerinde ödeme yapıyorlardı. Şu anda mevcut ayı piyasasındayken, yılda %2'den daha az bir süre için stabilcoin ödünç alınabilir. Uzun pozisyon açmak ucuzladı. 

Tersi kısa devre ile olur. En tepede BTC veya ETH'yi açığa çıkarmak nispeten ucuzdu, çünkü bu, ödünç verildiği için yıllık %5-10 arasında ödenen stabilcoinlerin yatırılmasını gerektirirken, BTC veya ETH borçlanma oranları o kadar büyük değildi. 

[Gömülü içerik]

Dolayısıyla gelecekte, DeFi için bir boğa piyasasının önde gelen bir göstergesi, çoğu borç verme protokolü arasında stabilcoin borç verme getirilerinde bir artış olabilir. Benzer şekilde, borç alanların çoğu borç verme protokolü arasında ahırlar için yüksek oranlar ödediği bir dahaki sefere, DeFi'nin yüksek kaldıraçlı bir döngüde geri döndüğü varsayılabilir. Bu, maruziyetin azaltılması veya riskten korunma gibi ihtiyati tedbirlerin ne zaman gerekli olduğunun değerlendirilmesine yardımcı olabilir.

DeFi'de kısa devre daha yaygın olsaydı, açıklanan dengesizlik azaltılacak ve aşırı kaldıraçtan kaynaklanan tasfiye basamakları önemli ölçüde azaltılacaktı. Olası bir çözüm, her zaman ağırlıklı olarak uzun kripto olmayan geleneksel finans fonlarının DeFi kullanmaya başlaması olabilir. 

Kaldıraç ve finans, yüzlerce yıldır amansız bir şekilde bağlantılıdır. DeFi, kripto altyapısının üzerine inşa edildiğinden, ilk kullanıcılarının uzun bir önyargıya sahip olduğunu ve bu varlıkların üzerine kredi almaya meyilli olduklarını anlamak mantıklıdır. Sonuç olarak, bu, bu kaldıraca erişmek için kullanılan ana araç olan stablecoin getirilerine güçlü bir şekilde yansıyor.