Rishi Sunak ve GBP Swaplarının Başlangıç ​​Marjı Üzerindeki Etkisi

Ekim ayı başlarında hakkında yazdık Kwasi Kwarteng Başlangıç ​​Teminatınızı Nasıl Artırdı?, geçen ay çok şey olduğu göz önüne alındığında, o makaledeki GBP Swap başlangıç ​​marjı rakamlarını güncellemek istedim.

Başlamadan önce, iki genel nokta ile çok güzel bir şekilde gösterilen iki genel nokta Ekonomist kapsamaktadır.

Solda, Rishi Sunak'ın istikrar ve mali yetkinliğe dönüş vaadi hakkında yorum yapan “Neşeli olmak için nedenler (3. bölüm)”.

Sağda, "siyasi istikrarsızlık, düşük büyüme ve tahvil piyasalarına boyun eğme ülkesi" sloganıyla "Britanya'ya hoş geldiniz".

Dolayısıyla, UK Gilts'teki piyasa istikrarsızlığı sona ermiş gibi görünse de, politika hatalarının sonuçları devam ediyor.

%65 IM artışından Daha Yüksek, Daha Düşük veya Aynı mı?

Şöyle yeni bir makale, alınan sabit GBP Swapları için IM'nin Ağustos ayının başından Ekim başına kadar olan 65 aylık dönemde %2 arttığını not ettik.

Bir soru sormama izin verin, sizce geçen ay yaşananlar ve şu anda bulunduğumuz konum göz önüne alındığında, 65 Ağustos 1'den bu yana bu %2022'lik artış daha yüksek mi, daha düşük mü yoksa aynı mı olacak?

Rastgele, dikkate alınmayan bir cevap, piyasa oynaklığının sona ermesi ve oranların mini bütçeden önceki seviyelerine (son BOE oran artışına izin verecek şekilde) geri dönmesi nedeniyle, doğru cevabın daha düşük olduğu anlamına gelir.

Ancak bu, IM hesaplamasının doğasını ve yakın tarihte olanların unutulamayacağı gerçeğini göz ardı eder.

marj analitiğini çalıştıralım ÇEKİCİLİK öğrenmek için

LCH Değiştirme IM'yi Temizle

5 Ekim'de, LCH'de sabit SONIA Swap alınan 100 milyon GBP 10Y için anlık iletinin (bir kasa/takas üyesi için) 7.2 milyon sterlin olduğunu kaydettik.

Aynı ticaretin şu anda 7.7 milyon sterlinlik bir IM'si var, yani %14'lük bir artış.

Ya da bir önceki bölümdeki sorumuzu yanıtlayacak olursak, 65-Ağustos'a göre %1 olan artış şimdi %76, gerçekten şaşırtıcı!

En kötü hareketlerin PL vektörüne bakmak için bir Tarihsel simülasyon Riske Maruz Değer modeli olan LCH IM modelini inceleyelim:

• Bunlar, 5 Ekim blogunda belirttiğimiz en kötü tarihler.
• Miktarların her biri için bir dokunuş daha yüksek olması dışında ve
• Sıra, 2013 Haziran 17'te 5'dan 6'e kadar olması dışında aynıdır.
• IM, bu 6 PL'nin ortalamasıdır.
• Daha yüksek PL'lerin nedenini aramak, yabani otlara derinlemesine dalmayı gerektirir
• Yukarıdakileri derinlemesine inceleyip önceki tarihle karşılaştırarak iki ana neden belirledik
• İlk olarak, Sonia 10Y Takas oranları, 3.82 Ekim blogunda kullanılan %4.17'ye kıyasla şimdi %5 ile daha düşük, dolayısıyla bugün aynı %4.17 par takas oranını kullandığımız için, DV01'imiz 86 Sterline kıyasla 84 Sterlin ile daha yüksek; daha yüksek risk, daha yüksek PL'ler ve daha yüksek IM ile sonuçlanır.
• İkincisi, IM modelindeki 5 günlük tarihsel kaymalar oynaklık ölçeklendirmesine tabidir (oynaklık zamanlarındaki artışlar) ve daha yakından incelendiğinde bu kaymaların artık daha yüksek olduğunu, 10Y'nin +122 bp'de +116 bp'ye kıyasla daha yüksek olduğunu göstermektedir. Daha yüksek vardiyalar, daha yüksek PL'ler ve daha yüksek IM ile sonuçlanır.
• Oynaklık ölçeklendirmesinin etkisi hakkında bir fikir edinmek için, 2013 Haziran 17 tarihinde 5Y için +10 baz puanlık 50 günlük bir kayma vardı, ancak aynı tarihlerdeki oynaklık ölçeklendirilmiş kayma şimdi %77 artışla +54 baz puan.
• Yabani otlara dalmayı bırakalım…

Ücretli sabit 10Y SONIA takasları için, BOE'nin piyasa istikrarını yeniden sağlamak için satın alma taahhüdünde bulunması nedeniyle Yaldızlı Getirilerdeki düşüşten kaynaklanan en kötü PL vektörlerinin artık 22 Ekim tarihini içerdiğini not etmek ilginçtir.

2022 Ekim 12, 3Y için -5 baz puanlık 10 günlük ölçekli vardiyadan kaynaklanan en kötü 65. kayıp olarak gösteriliyor.

Alıcılar ve ödeyenler arasında not ettiğimiz asimetri önceki blog, alıcıların %35 daha pahalı olmasıyla, şimdi %31 ile biraz daha düşük.

Emeklilik Fonları ve LDI

Basında çok yer bulan bir konu hakkında birkaç nokta (örn.. LDI: maruz kalma nerede).

• LDI stratejileri, alınan sabit Sonia Swap'larını kullanır
• Sonia oranları yükseldikçe, bu Swap'ların piyasaya göre değeri giderek negatife döndü
• LCH SwapClear'dan büyük değişken marj nakit çağrıları ile sonuçlanır
• Bu çağrıları karşılamak için nakit toplamak için bazı emeklilik fonlarının yaldız satmasını zorunlu kılmak
• Altın fiyatlarının düşmesine ve verimin yükselmesine daha fazla katkıda bulunmak
• ....
• İçinde olmak için iyi bir döngü değil
• .....
• BOE eylemi ve yeni şansölye olarak Jeremy Hunt ile Gilt fiyatları tekrar yükseldi
• Bu, emeklilik fonu müşterileri tarafından ödenen nakit VM'nin çoğunun iade edilmiş olacağı anlamına gelir.
• Bununla birlikte, prnsion fonları, Sonia takaslarının olası varyasyon marj çağrılarını karşılamak için geçmişte olduğundan daha fazla likidite gerektirdiğini artık fark ediyor.
• Ve Takasları için gereken başlangıç ​​marjı arttı, bu da daha yüksek fonlama maliyeti ve daha az kaldıraçla sonuçlandı

Ek olarak, LCH SwapClear modeli 7 güne kıyasla 5 günlük bir risk marjı (MPOR) kullandığından, IM'nin sqrt(7/5) veya %18 daha yüksek olduğu anlamına geldiğinden, müşteri tarafından onaylanan bir takas için IM'nin kurum üyesi takaslarından daha yüksek marj çektiğini not etmeliyiz.

Bu nedenle, 100Y Sonia Swap oranlarının şu anda %10 iken %9 olduğu 1 Ağustos'ta 4.5 milyon sterlin gerektiren bir par takasa kıyasla, 10 milyon GBP'lik bir Sonia 1.98Y sabit par takası, artık 3.8 milyon sterlinlik müşteri IM'si gerektiriyor.

10Y ödemeli bir sabit par takas, o zamanki 6.9 milyon sterline kıyasla şimdi 4.8 milyon sterlin gerektiriyor.

Daha yüksek IM, daha yüksek sterlin faiz oranları, daha yüksek Swap maliyetiyle sonuçlanır.

Özetle

• GBP Swaps IM geçmişe göre çok daha yüksek
• Ekim 2022'deki keskin oran artışları göz önüne alındığında bu beklenebilir.
• Hangisi, marj modelinin tarihsel inceleme döneminde kalacak
• Son zamanlardaki daha yüksek oynaklık, IM'yi de artırır (zaman içinde kaybolacak bir etki)
• IM'nin finansman maliyeti önemli ölçüde arttı (daha yüksek IM ve daha yüksek faiz oranları)
• Şu anda sabit ödeme almak, sabit ödeme yapmaktan %30 daha fazla IM gerektiriyor
• 2022, GBP oranları için inanılmaz derecede dalgalı bir yıl oldu
• Enflasyon, yükselen oranlar ve maliye politikası, volatilitenin yüksek kalacağı anlamına geliyor
• Elbette var neşeli olmak için nedenler (çıta ne kadar düşük olursa olsun)