Temel Takaslar için Oyun Sonu mu?

Faiz Oranı Baz Swapları iki farklı tipte kategorize edilebilir; değişken kenarlar/bacaklar şunlardan birine referans verir:

1. Farklı referans endeksleri, örneğin USD Libor 3M ve Fedfunds veya
2. Tenor Temeli örneğin USD Libor 3M vs 6M

Temel Swaplar, referans endeksleri veya Libor tenörleri arasındaki baz farkını hedge etmek veya ticaretini yapmak için kullanılır ve özellikle bayi piyasasında daha az likit referans endeks veya tenördeki müşteri aktivitesinden korunmak için yaygın olarak kullanılır.

IBOR'ların sona ermesiyle birlikte çoğu para biriminde doğal olarak daha az temel farklar olacak. Ticareti yapılacak ve pazar oluşturulacak daha az ürün olduğundan komisyoncular ve bayiler için pek iyi değil, ancak faiz oranı riskinden korunmanın basitleştirilmesi nedeniyle müşteriler için belki daha iyi.

GBP, EUR ve USD cinsinden şu ana kadar neler olduğuna bakalım.

GBP Baz Swapları

GBP Libor 31 Aralık 2021'de sona erdi ve sterlin için referans endeks olarak yalnızca SONIA kaldı. Şimdi 1 Ocak 2021'den itibaren aylık Temel Swap hacimlerine bakalım.

İlk küresel temizlenmiş hacimler ÇKPGörünüm.

• 120'in ilk 210 ayında 150 milyar £, 3 milyar £, 2021 milyar £
• Daha sonra Mayıs ve Haziran 50'de 2021 milyar sterline düştü
• LCH Libor dönüşümleri gerçekleştikçe Eylül 2021'de 118 milyar £'a yükseldi
• Daha sonra Ekim 22'de 2021 milyar £ ve Aralık 15'de 2021 milyon £, sonrasında hiçbir şey olmadan

Sonraki olağanüstü temizlenmiş kavramsal.

• Ocak 3 sonunda 2021 trilyon £
• Tutarlı ve istikrarlı bir şekilde Eylül 2'in sonuna kadar 2021 trilyon £'a düştü
• Daha sonra ödenmemiş GBP Libor Swaplarının Sonia'ya LCH ve diğer CCP dönüşümleri
• Olağanüstü kavramsal çöküş 260 milyar £'a düştü
• Ocak 2022'nin sonunda 400 milyar £'a küçük bir artış(?)
• Haziran 2'nin sonunda yalnızca 2022 milyar £ kaldı
• Bu da yakında sıfıra inecek.

Özetle GBP Temel Swap hacimleri şunları gösterir:

• Libor'un bitiş tarihinden bir yıl önce başlayan düzenli bir düşüş, ardından
• ÇKP dönüşümleri gerçekleştikçe çok daha düşük bir seviyeye çöküş ve ardından
• sonraki 6 ayda sıfıra doğru bir gidişat.

EUR ve USD'ye bakmadan önce iki grafiğe bakalım SEFGörünüm ve SDRGörünüm.

• Aylara göre SEF hacimlerinde
• Ocak 2021'de 32 milyar £, ardından 24 milyar £, 12 milyar £ ve sonraki aylarda 15 milyar £
• Küresel temizlenmiş hacimlerin sırasıyla %27, %11, %8 ve %17'sini temsil eder
• En büyüğü gelenek, ardından Tullet ve ardından BGC geliyor
• Ekim 2021'den sonra cilt yok.

Sonraki SDRGörünüm, Kapalı/Açık SEF ve IBOR/RFR'ye göre aylık ticaret sayıları.

• Ocak 202'de 2021 işlem
• 88 SEF ve RFR'de, yani SONIA ve Libor
• 57 SEF ve IBOR'da Libor 6 milyona karşı 1 milyon/3 milyon/12 milyon
• 34 Kapalı SEF ve RFR
• 23 Kapalı SEF ve IBOR
• Haziran 61'de 2021 işleme, Eylül'de ise 41 işleme düşüyor
• Ve Ocak 2022'den sonra hiçbir şey yok

GBP Temel Swaplar için oyunun sonu buydu; tüm hacim artık OIS Sonia Swaps'ta.

EUR Bazında Swaplar

Euribor yeniden düzenlendiğinden ve 2025 sonuna kadar varlığını sürdürmesi beklendiğinden, EONIA'nın yerini €STR aldığından, EUR Baz Swaplarındaki verilerin GBP'dekilerden çok farklı görünmesini bekliyoruz.

Temizlenmiş hacimlerle başlayarak ÇKPGörünüm.

• 220'in ilk çeyreğinde 2021 milyar Euro, bu dönemin en yüksek rakamı
• GBP Baz Swap'ları için 480'in ilk çeyreğindeki 2021 milyar £'dan çok daha küçük
• Daha sonra 200Ç2022'de 1 milyar Avro ve 160Ç2022'de 2 milyar Avro
• 2022'de hacimler 2021'den daha yüksek olacak gibi görünüyor

Sonraki olağanüstü temizlenmiş kavramsal.

• 2021 yılının 1. çeyreği sonu itibarıyla netleşen tutar 430 milyar Euro'dur
• Yine aynı tarihteki 3 trilyon £ GBP Bazından çok daha küçük
• 2022Ç2 sonu itibarıyla 500 milyar Euro'luk ödenmemiş tutar
• EUR Baz Swap stoğu sürekli bir artış gösteriyor

SEF'lerde EUR Bazında işlem yapılmadığından SDR ticaret verilerinin neler gösterdiğine bakalım.

• Ticaret sayılarında artış eğilimi
• RFR işlemleri, yani €STR ve Euribor, Haziran 64'de 2022 ile en yaygın olanı
• IBOR ticareti, yani Euribor 6 milyona karşı 3 milyon veya 1 milyona karşı 3 milyon, Haziran 24'de 2022 işlemle
• Tüm işlemler SEF Kapalı

Grafikte gösterilmeyen şey, Temizlenmemiş sayımların her ay Temizlenmiş sayımlara benzer olmasıdır ki bu Swaplar için şaşırtıcıdır.

USD Bazında Swaplar

USD Baz Swapları, Libor Tenoru ve Referans Endeksi (FF vs Libor, SOFR vs Libor, FF vs SOFR).

Temizlenmiş hacimlerle başlayarak ÇKPGörünüm.

• 3.7Q2021'de 1 trilyon $, 4.3Q2021'te 4 trilyon $ ve 3.2Q2022'de 2 trilyon $
• GBP Basis Swap pazarı çok daha büyüktü (480'in ilk çeyreğinde 2021 milyar £)

Sonraki olağanüstü temizlenmiş kavramsal.

• 2021Ç1 sonu itibarıyla 11.3 trilyon dolarlık olağanüstü tutar
• 2022Ç2 sonu itibarıyla 12.8 trilyon dolarlık olağanüstü tutar
• USD Baz Swap stoğu sürekli bir artış gösteriyor

Sonra şuna dönelim SEFGörünüm SEF birimlerinde.

• Tullet açık ara en büyüğü, onu Tradition ve BGC takip ediyor
• 2022Ç1 1.4 trilyon dolar ve 2021Q2 1.1 trilyon dolar
• SEF hacminde Küresel Eşleşen Hacmin yaklaşık %30'u
• Geri kalan kısım SEF Dışı veya ABD dışı kişiler olmalıdır

Şimdi aynı SEF hacmini aşağıdaki gibi dilimleyelim:

1. Bir tarafın SOFR, diğer tarafın Libor veya FedFunds olduğu RFR
2. IBOR, burada bir taraf Libor, diğer taraf Libor veya FF veya başka bir endekstir (ancak SOFR değildir)

• IBOR, son çeyrek hariç her çeyrekte en büyüğü
• IBOR, 500'in ilk çeyreğindeki 2022 milyar dolardan 2'nin ikinci çeyreğinde 590 milyar dolara ulaştı
• IBOR QoQ'da düşüş işaretleri gösteriyor
• Karşılaştırıldığında RFR hacimleri artıyor
• 160Ç2021'de 1 milyar dolardan 700Ç2022'de 1 milyar dolara çıktı
• Ancak buradaki RFR aynı zamanda SOFR ve LIBOR'u da içeriyor ve bu da sona erecek

Özetle, çeyreklik 500-700 milyar dolarlık IBOR hacminin tamamı sıfıra gidecek.

GBP'deki model USD cinsinden devam ederse (bkz. GBP SEFView grafiği, üstten 3.), USD Libor'un Haziran 1 sonuna 2023 yıl kala, hacimlerdeki düşüşün önümüzdeki aylarda hızlanarak sıfıra gitmesini bekliyoruz. Haziran 2023'ten önce (CCP USD RFR dönüşümlerinin ne zaman gerçekleşeceğine bağlı olarak).

Bununla birlikte, SEF'ler yalnızca 500-700 milyar dolarlık Libor Tabanı hacmini kaybetmekle kalmayacak, aynı zamanda RFR Temeli hacminin önemli bir kısmı da SOFR ve Libor arasında olacak ve bu da sona erecek ve geriye SOFR ve FF hacmi kalacak.

Yukarıdaki SEF RFR hacminin SOFR - FF ve SOFR - LIBOR şeklinde hazır bir ayrımına sahip değiliz, ancak şuna dönebiliriz: SDRGörünüm iyi bir tahmin elde etmek için.

• SDR'lere bildirilen SEF USD Bazında Swap işlemleri
• Libor vs SOFR kırmızı renkte, çoğunluk, 585 işlemle, 104 milyar dolar kavramsal, 40 milyon dolar dv01
• FF - mavi SOFR, 419 işlem, 106 milyar dolar kavramsal, 22 milyon dolar dv01

Ölçüme bağlı olarak (sayımlar/kavramsal/dv01), hacmin %50-%65'i Libor ve SOFR'dir.

Bu, 700'nin ikinci çeyreğindeki 2022 milyar dolarlık SEF hacminin Haziran 2'e kadar 350 milyar dolar olacağı anlamına geliyor; buna ayda yaklaşık 2023 milyar dolar diyelim.

Elbette SOFR v FF aktivitesinin maddi olarak artması veya diğer referans endekslere (örn. Vadeli SOFR, BSBY, Ameribor, …) karşı yeni Temel Swapların önemli miktarlarda işlem görmeye başlaması olasılığı vardır. Ancak verilerde bunu görmek için henüz çok erken.

Şimdilik USD Baz Swaplarının hacimlerde benzer (-imsi) bir düşüş modeli sergilemesini ve GBP'ye karşı olağanüstü kavramsal bir görünüm sergilemesini bekliyoruz, ancak SOFR ve FF Bazlı hacimlerin önemli olduğu ve muhtemelen öyle kalacağı veya artacağı gerçeği dışında.

Oyunsonunda bugünlük bu kadar.

Önümüzdeki aylarda gözlemlenmesi gereken bir şey.