SOFR Döneminde Neler Yeni?

Nisan ayında Amir, SOFR Terimi hakkında zamanında bir güncelleme yaptı. Kaçırdıysanız:

Ve sektörden Terim SOFR'yi daha geniş çapta işlem gören bir türev haline getirmeye yönelik çağrılar, özellikle okumaya değer en son Risk.net makalesiyle birlikte daha da gürültülü hale geldi:

Harika bir makale, ancak işlem gören hacimler hakkında okuyucuları güncellemiyor. Öyleyse dönelim bizim SDR verileri göz atmak.

Vade Oranlarına Karşı Swaplar

Bir hatırlatma olarak, SOFR Dönemi derken, oranın ileriye dönük versiyonlarını kastediyoruz. Term SOFR, yakında sona erecek olan IBOR'larla potansiyel olarak birçok temel özelliği paylaşırken, kullanımına hala izin verilmektedir. belirli kısıtlı koşullar – bu nedenle, SDR verilerinde SOFR Terimi'ne karşı türevlerin yazıldığını (ve raporlandığını) görüyoruz.

İlk olarak, biraz veri temizliği. SOFR Terimi bir *ahem* olduğu için dönem oran, bizim ekranda görünecek SDR verileri Sabit Kayan IRS olarak. Bu, LIBOR takaslarıyla tamamen aynıdır, dolayısıyla RFR'lere geçiş büyük ölçüde sonuçlanmıştır. IRS'nin yerini OIS alıyor, Vade SOFR takasları IRS olarak raporlanır.

Son 12 ayda işlem gören USD IRS'ye bakıldığında:

Gösterilen;

• USD LIBOR takasları, Kasım 2022'de bile (mavimsi çubuklar) USD piyasalarında Sabit Dalgalı IRS olarak bildirilen hacimlere hakim olmaya devam ediyor.
• USD cinsinden SDR'lere bildirilen IRS, son 9 ayda 12 sayfa değerinde endeks adı gördü! (sağ üst köşedeki 1/9).
• Bu nedenle ham veriler, anlamlı hacimleri (USD LIBOR, USD BSBY ve Term SOFR) çıkarmak için biraz manuel temizlemeye ihtiyaç duyar.

USD LIBOR IRS

Öncelikle neden SOFR Benimseme açıklayalım OTC pazarlarında hala %100 değil. Şu anda, her ay SDR'lere bildirilen 2.5 trilyon dolardan (!) fazla yeni USD LIBOR takası görüyoruz. perspektif için:

• bu %45 Geçen yıl bu zamandan daha düşük. Hangisi iyi!
• Bu hacmin %88-90'ı kısa vadeli Tek Dönemlik Swaplar (SPS) ile ilgilidir. Geçiş için de iyi!
• SPS'nin FRA'ların yerini aldığını hatırlayın SPS, ISDA IBOR Geri Dönme Protokolü ile uyumlu olduğu için takas bayileri için kısa vadeli bir risk yönetimi aracı olarak. FRA'lar, ön ödemeleri nedeniyle Yedeklerle uyumlu değildir.

Yine de korkutucu bir tablo oluşturuyor. Yani - korkutucu grafik uyarısı! Şu anda SDR'lere bildirilmekte olan USD LIBOR takaslarının yeni kavramı:

ABD Doları piyasalarının küresel görünümüne bakıldığında da bu yüzdendir. ÇKPGörünüm, LCH USD IRS aktivitesinin "2Y" tenorunda çok fazla şey görüyoruz. Bunların hepsi aslında SPS faaliyetidir, sadece Fed'in oyunda olması nedeniyle daha fazla "kısa vadeli" LIBOR ticaretinin olduğunun bir yansıması değildir:

Bu faktörlerin yanı sıra yarımSOFR dışı ürünlerde yer alan Vadeli İşlemlerin yüzdesi, şu anlama gelir SOFR Benimseme Göstergesi Durmadan önce koşmak için bir yolu var.

Dönem SOFR

Her neyse, buraya olanları duymak için gelmedin. RFR Benimseme Göstergesi. Aylık bloglarımıza ve bunun için ISDA raporuna sahipsiniz! SOFR Dönemine Doğru. Şimdiye kadar SDR'lere hangi hacimler rapor edildi?

Gösterilen;

• LÜTFEN burada ölçek değişikliğine DİKKAT! LIBOR takasları için Trilyonlarımız (1,000 Milyarlarca) vardı. Şimdi sadece onlarca Milyardan bahsediyoruz.
• Bunlar, Term SOFR - 1M ve 3M'nin tüm tatları için aylık hacimlerdir.
• Şimdiye kadar bildirilen rekor aylık hacimler, Eylül ayında olan 32 milyar dolardı.
• Gördüğümüz gibi, piyasalardaki aktivite Ekim ayında genel olarak daha düşüktü.
• 20 Kasım'a kadar Kasım, SOFR Döneminde oldukça aktif bir ay oldu. Bu hafta tatil haftasının kısaltılmasıyla, tüm zamanların rekorunu kırması pek olası değil sanırım.

Kavramsal miktarlar USD LIBOR karşısında bir mum tutamazken, şu anda her ay şaşırtıcı derecede yüksek sayıda takas rapor ediliyor. CME'nin "Dönem SOFR” sayfası, Clarus verileri, aylık ticaret sayılarını ve Vadeli SOFR Swaplarının kavramlarını izlemek için kullanılabilir:

Ve CME sayfasının da vurguladığı gibi, her ay önemli sayıda Caps alınıp satılmaktadır:

Genel olarak Term SOFR pazarındaki bazı noktalar:

• Ayda 2,000 işlem göz ardı edilmemelidir!
• Tüm bu ciltler olmalıdır temizlenmemiş. Hiçbir CCP, Terim SOFR türevlerinin takasını teklif etmemektedir (bildiğim kadarıyla?). Ağustos ayında SDR verilerinde “Temizlendi” olarak bildirilen 4 Dönem SOFR takası var – Bunun kötü bir veri olması gerektiğinden oldukça eminim.
• Tüm bu hacimlerin SEF dışı işlem görmesini bekliyorduk. Ancak, SEF'te bildirilen 32 takas görüyoruz (ve bir Cap!):

Kasım ayındaki 3 "SEF'te" takasa bakıldığında, bunlar "tuhaf" - ikisi negatif oranlı, tümü IDB SEF'lerinde kabul edilebilir minimum boyutların altında. Gerçekten de, IDB SEF'leri artık tüm hacimlerini OIS olarak bildiriyor – yalnızca Bloomberg SEF ve Tradeweb SEF, Kasım ayında USD için IRS'de hacimler göstermeye devam ediyor (SPS hariç). Bu kötü bir veri mi? Veya bir SEF işleme Terimi SOFR var mı - lütfen aşağıdaki yorumlarda bize bildirin.

Terim SOFR Terimleri

Son 12 aydaki ticari aktiviteye bakıldığında, yalnızca Sabit Değişken Faiz Oranı Swapları için, 5Y'de aktivitede büyük bir zirve görüyoruz:

Gösterilen;

• Eğrinin "göbeğinde" büyük bir aktivite konsantrasyonu. Burada tenorları standartlaştırdım, böylece 2Y+ ve 5Y arasındaki her şey yukarıdaki "5Y" çubuğunda gösterilir.
• 30Y'ye kadar alım satımlar görüyoruz (artık yok…henüz).
• Ve tabii ki kısa uçtaki aktivite de.
• Bununla birlikte, çoğu aktivite alanı kesinlikle eğrinin 2Y-10Y alanındadır.
• Bu nedenle, arkadaşımızın aksine ÇKP Temelifiyat farkının en uzun vadede (30Y) en belirgin olduğu yerde, piyasa katılımcıları muhtemelen 5Y'yi temel için ana "acı noktası" olarak göreceklerdir.

Bugüne kadar, meydana gelebilecek herhangi bir fiyat farkının 5Y'den sonra azalacağını düşünmek için hiçbir neden yok, ancak bu, kesin son kullanıcı gereksinimlerinin bu özel endeks yoluyla korunma altına alınmasına kesinlikle duyarlı.

Swap'larda ortalama ticaret büyüklüğü 20-25 milyon dolar civarında oldukça istikrarlı ve pek çok faaliyet açıkça 5 yıllık vadeler etrafında toplanıyor. Gerçekten de tüm faaliyetlerin son kullanıcı kredilerine bağlı olduğu hissine kapılıyor (her ne kadar oldukça büyük krediler olsa da!).

Dönem SOFR Temeli

Bunların tümü, bir avuçtan fazla SOFR temel ticaretinin gerçekleşmesine yol açar. Bazıları USD LIBOR'a karşı (her ikisinin de ileriye dönük oranlar olduğu göz önüne alındığında bu oldukça iyi bir fikir). Ancak günlük bileşik SOFR'ye kıyasla daha fazla işlem var:

Bununla birlikte, doğrudan 2,000 Vadeli SOFR işlemine kıyasla gerçekten okyanusta bir damla. Bu temel işlemler çok daha büyük olsa da - bir klips 150 milyon-200 milyon dolar gibi bir şey - temel işlemlerden kaynaklanan riski "geri dönüştürmek" için yeterli etkinlik olmadığı açık. Bildirilen fiyatlardan, bazın takas maliyetinin 3Y'de yaklaşık 5 baz puan olduğuna dair bazı kanıtlar var, ama beni bununla tutmayın! Veri raporlamada da potansiyel olarak bazı aksaklıklar olan, az işlem gören bir pazardır.

Bayi topluluğunun ayda 2,000 işleme hizmet vermeye nasıl devam edebileceği ve IDB pazarında işlem yapamadan Vadeli SOFR riskini nasıl geri dönüştürebileceği konusunda büyük soru kalır.

Kartpostaldaki cevaplar lütfen?