(Будь-які погляди, висловлені нижче, є особистими поглядами автора і не повинні бути основою для прийняття інвестиційних рішень, а також розглядатися як рекомендація чи порада для участі в інвестиційних операціях.)
Для тих із вас, хто має термінал Bloomberg, запустіть FARBAST Index . Це індекс, який виводить баланс Федеральної резервної системи США в мільйонах доларів США, оновлюється щотижня. Я продовжую говорити про це, але це число та його траєкторія є єдиним, що має значення. Якщо ви впевнені, що баланс ФРС експоненціально зросте від сьогоднішніх рівнів, тоді короткострокові коливання на криптовалютних ринках стають несуттєвими.
Щоб було зрозуміло, є дві речі, які мають значення для мого загального оптимізму щодо капіталізації макроринкової криптовалюти.
- Уряд США почне брати участь у плануванні номінального ВВП, що фінансуватиметься за рахунок купівлі ФРС казначейських векселів, векселів та облігацій. Таким чином, баланс ФРС буде вищим, ніж сьогодні.
- Децентралізоване фінансування (DeFi) агресивно позбавлятиме від посередництва багатьох видів діяльності з пошуку ренти, які виконуються централізованими фінансовими установами. Економія за рахунок дешевшої комісії та більшої інклюзивності буде надходити до кінцевого користувача та тих, хто володіє токенами.
- Гіперзростання точки 1 забезпечує поштовх для прискорення точки 2.
Самозбереження та зростання є двома універсальними константами при оцінці потенційних дій організмів або цивілізації, яка є сукупністю людей. В основі більшості сучасних суспільств лежить припущення нескінченного зростання. Не дивіться далі, як ми оцінюємо акції.
Вартість акцій — це дисконтований потік усіх майбутніх грошових потоків. Кінцева вартість передбачає, що компанія продовжує існувати та розвиватися вічно. Це явно емпірично хибно, але ми все одно вставляємо це в нашу модну модель. Таким чином, моє головне припущення полягає в тому, що зростання є кращим і передбачається. Питання у вартості. Існують різні способи оплати зростання, і одним із найефективніших на національному рівні є таргетування номінального ВВП, яке оплачується позиченими грошима.
Щоб повністю зрозуміти, чому я настільки впевнений, що баланс ФРС може бути в 10 разів вищим за короткий термін, я порівню те, як Америка впоралася з наслідками Другої світової війни з тим, як вона впорається з наслідками світової війни проти COVID-2. Політична та економічна головоломка завжди полягає в тому, «як нація продовжує розвиватися після руйнівної кризи?»
Це дайджест Crypto Trader, але я витрачаю багато часу на розмови про американську грошово-кредитну політику замість фундаментальних переваг децентралізованої грошово-кредитної та фінансової системи над нинішньою паразитичною централізованою системою, яка панує. Ми живемо у світі доларів США. Кожному, хто читає документ Сатоші, зрозуміло, що фінансова криза 2008 року та реакція всіх основних центральних банків були однією з причин, чому Сатоші вірив, що можна створити щось краще. Таким чином, оцінка та впевненість у траєкторії найважливішої фінансової інституції у світі, Федеральної резервної системи США, дозволить будь-якому спекулянту відмовитися від падіння на 30-50% щодня, оскільки вони знають, що менш ніж за десять років цунамі друкування грошей підніме ринкову капіталізацію криптокомплексу до неймовірного рівня.
Перш ніж повернутися в 1939 рік, перевірте це. Завдяки гігантським фіскальним стимулам США, запровадженим для боротьби з COVID, Федеральні чисті витрати склали 31% ВВП у 2020 році. Це робить уряд США як самостійну юридичну особу 3-ю найбільшою економікою в усьому світі за виміром ВВП 2020 року — відразу після приватного сектору США та Китаю. Чудова річ будь-якого великого централізованого уряду полягає в тому, що вони збирають багато статистики. Ви не можете керувати тим, що не вимірюєте. Таким чином, багатство статистики під час та після Другої світової війни дозволяє будь-кому, хто має підключення до Інтернету, з’єднати крапки.
Дозвольте мені TL;DR це есе для TikTok'ers; Я знаю, що, ймовірно, втратив вас у своєму першому реченні, але я сподіваюся, що тепер ваша увага зможе приділити 2 хвилини:
Що сталося після Другої світової війни
- Щоб розплатитися за Другу світову війну, уряд США позичив гроші. Щоб знизити вартість коштів, ФРС купила облігації у досить великій кількості, щоб зафіксувати ціну грошей. Довгий кінець був зафіксований на рівні не більше 2%.
- У результаті балансовий звіт ФРС зріс в 11 разів з 1939 по 1946 рік.
- На піку відношення боргу США до ВВП досягло 110%; щоб роздути борг, створений для перемоги у війні, ФРС продовжувала фіксувати ціну казначейської кривої до Монетарної угоди 1951 року, коли ФРС відновила свою незалежність від Казначейства.
- На жаль, плебам було заборонено приватно володіти золотом, тому вони страждали від серйозних негативних процентних ставок і високої інфляції. Їм не було куди подітися, крім державних облігацій та акцій.
- До 1951 року уряд США успішно склав свій баланс, скоротивши співвідношення борг/ВВП зі 110% до 70%. Тепер ФРС може знову дозволити вільному ринку діяти на ринку казначейства США.
Що відбувається після COVID
- У 2020 році війна з COVID спричинила найбільше падіння ВВП США з часів Другої світової війни.
- У відповідь уряд США, керований республіканцями, витратив найбільше грошей у сукупному вимірі в історії США.
- Незважаючи на те, що Федеральна резервна система не вживала явної фіксації цін на кривій казначейства, купила 55% усіх казначейських зобов’язань, випущених у 2020 році. Це призвело до зростання їхнього балансу на 76% у 2020 році.
- До кінця 130 року борг США до ВВП досяг історичного максимуму в 2020%.
- Демократи були обрані і, як і республіканці, швидко прийняли законопроекти про витрати на трильйони доларів і пообіцяли зробити набагато більше.
- Зараз США є країною з подвійним дефіцитом; він витрачає більше, ніж отримує у вигляді податків (фіскальний дефіцит), і імпортує більше, ніж експортує (негативний рахунок капіталу).
- Американські політики в обох партіях голосно заявляють, що уряд повинен агресивно збільшити фінансові витрати, щоб виправити помилки минулого та забезпечити захист праці після COVID-XNUMX.
- Іноземці не чекають, щоб спостерігати, як їхні казначейські зобов’язання США на суму 7 трильйонів доларів знищуються, і на чистій основі купили лише 8% казначейських зобов’язань, випущених у 2020 році, проти 42% усіх казначейських зобов’язань, випущених з 2002 по 2019 рік.
- Єдиним політично прийнятним варіантом є агресивні фіскальні витрати, оплачені друкуванням грошей ФРС.
- На щастя, у 2021 році ми маємо ринки криптовалютного капіталу, які не є мішенню для якогось урядового агентства чи центрального банку.
- Хоча десятки трильйонів доларів, створені Федеральним резервним резервом, не всі вливатимуться в криптовалюту, але деяка їх частина буде — і оскільки криптовалюта не обтяжена, вона може піднятися до рівня, який дозволить власникам зберегти купівельну спроможність в умовах монетарної інфляції.
Ми з моїм науковим асистентом старанно працювали над створенням інформативних діаграм, щоб втілити в життя цю гіпотезу. Пристебніться, майте під рукою свій напій або кухоль чайного гриба, і давайте закохуємось у макроекономічну статистику. Сподіваюся, коли ви закінчите, ви більше довіритеся своєму криптовалютному портфоліо, і, можливо, ви купите падіння, падіння, падіння, падіння…
Війна – це страшна річ. Ще гірше, коли ви, як платник податків, повинні платити за це безпосередньо. Ось чому уряди радше вдадуться до прихованого податку на інфляцію, ніж агресивно підвищуватимуть податки для оплати війни. Населення може виявитися надто пацифістським, що призведе до хору заперечень щодо використання їх податкових доларів.
Хоча певні податки були підвищені для оплати участі Америки у Другій світовій війні, як і всі уряди до них і після, вони вирішили позичити гроші, щоб заплатити за війну. Я буду значною мірою спиратися на звіт співробітників Федерального банку Нью-Йорка під назвою «Управління кривою доходності казначейства в 1940-х роках», опублікованому в лютому 2020 року (абзаци, виділені курсивом, взяті з цього звіту).
Коли США вирішили офіційно вступити у війну після Перл-Харбора в 1941 році, їм довелося з’ясувати, як оплатити величезні витрати, необхідні для боротьби. Пам’ятайте — держава витрачає, а казначейство платить за це, продаючи облігації. Як завжди, позичаючи гроші, ви хочете платити якомога менше відсотків. Казначейство ввічливо попросило ФРС створити надлишкові банківські резерви з єдиною метою підтримки випуску облігацій.
До війни:
FOMC (Федеральний комітет з відкритих ринків) не намагався керувати ні рівнем резервів, ні рівнем процентних ставок. Операції на відкритому ринку обмежувалися підтримкою «впорядкованого ринку» для казначейських цінних паперів і, як правило, передбачали зміну строків погашення, а не прямі покупки чи продажі.
Але потім Міністерство фінансів наказало Федеральному резерву допомогти їм встановити ціну на гроші, оскільки поп-музикант не був модним отримувати такі низькі ставки, щоб допомогти уряду США фінансувати військові зусилля:
⅜ відсоткова ставка не викликала такої ж широкої підтримки. Перед першим великим фінансуванням під час війни — пропозицією у травні 1942 року 900 мільйонів доларів 2-відсоткових 25-річних облігацій — чиновники казначейства вимагали від Федерального комітету відкритого ринку зобов’язання підтримувати достатню кількість надлишкових резервів. Вони хотіли мати можливість покладатися на тиск надлишкових резервів, щоб підвищити попит на облігації. [Ред. ДУЖЕ ВАЖЛИВО]
Примітка:
Маррінер Еклс, голова Ради керуючих, зазначив кілька місяців тому, що «якщо в основному продовжуватимуться існуючі методи фінансування, … буде необхідно створити великий обсяг надлишкових резервів з метою чинити тиск на банки». для придбання державних цінних паперів». Протокол Федерального комітету відкритого ринку, 2 березня 1942 р., стор.4.
Переклад: Казначейство хоче позичити гроші занадто дешево. І ви втягуєте нас, ФРС, штовхаєте і кричите в політику, згідно з якою ми повинні купувати необмежену кількість облігацій, щоб зафіксувати ціну там, де ви, Казначейство, бажаєте. У результаті наш баланс вибухне.
З 10 по 1939 рік баланс рахунку SOMA ФРС зріс більш ніж у 1946 разів, оскільки вона виконувала свій патріотичний обов’язок фіксувати ціну грошей за вказівкою казначейства. Найважливіше те, що ставка за довгими облігаціями була зафіксована на рівні 2.5%.
Ця діаграма чітко показує, що широка громадськість не хотіла позичати уряду США за штучно заниженими цінами. На жаль, на початку 1930-х років президент Рузвельт заборонив приватну власність на золото. Традиційне страхування від інфляції тисячоліть не було доступним.
Я грубо визначаю реальну процентну ставку як ставку по довгих облігаціях мінус ріст номінального ВВП у річному вимірі. Будь-який уряд може стимулювати економічну діяльність, друкуючи гроші. Якщо він сплачує нижчу відсоткову ставку, ніж зростання ВВП, створене за рахунок боргового фінансування, то він отримує прибуток, а власники державного боргу страждають. Кожне «економічне диво» азіатських тигрів після Другої світової війни завдячує своїм успіхом фінансовому придушенню вкладників і перенаправленню дешевого фінансування у важку промисловість. Саме тому Китай міг так швидко розвиватися з 2 року до сьогодні. Важка частина полягає в тому, щоб відмовитися від стимулятора ефективності державного боргу.
Як ми бачимо, будь-хто, хто заощаджував гроші через депозити в банківській системі або тримав американські казначейські облігації, отримав глибоко негативні ставки, щоб США могли дозволити собі війну. Насправді ви мало що могли зробити — або покласти свої заощадження в банк, або купити облігації. Ринок акцій все ще оговтувався після Великої депресії. З 1939 по 1951 рік промисловий індекс Dow Jones впав на 4.6%. Не було ніякої можливості уникнути фінансових репресій, яких зазнали вкладники.
Ця монетарна інфляція дійсно перелилася в реальні товари та послуги. The Індекс ІСЦ з 1939 по 1951 рік майже подвоївся.
Я ненавиджу співвідношення запасів і витрат, але воно популярне, тому я використовуватиму STFU у своєму аналізі. Діаграма показує, що баланс Америки був принесений в жертву заради участі у війні.
Навіть після закінчення військових дій ФРС продовжувала фіксувати ціну грошей. США вийшли з неушкодженою фізичною інфраструктурою та перебудували Європу. Зростання ВВП стрімко зросло. Але ставки ні. Результатом стало зменшення заборгованості з балансу уряду.
ФРС нарешті відновила свою незалежність у 1951 році. Вони виконали свій патріотичний обов’язок, і тоді їм було дозволено проводити незалежну монетарну політику.
Тупикова ситуація тривала до середини лютого 1951 року, коли Снайдер пішов до лікарні та залишив помічника міністра Вільяма Макчесні Мартіна вести переговори про те, що стало відомим як «Угода між Казначейством і Федеральною резервною системою». Пізно ввечері в суботу, 3 березня 1951 року, офіційні особи Казначейства та Федеральної резервної системи оголосили, що вони «досягнули повної згоди щодо управління боргом і грошово-кредитної політики, яку необхідно проводити для досягнення спільної мети — забезпечити успішне фінансування вимог уряду та водночас мінімізувати монетизацію державного боргу». 51 Алан Мельтцер (2003, стор. 712) робить висновок, що Угода «поклала кінець десяти рокам негнучкої [процентної] ставки» і стала «великим досягненням для країни».
Мені дуже подобається ця цитата:
Алан Мельцер (2003, стор. 712) робить висновок, що Угода «поклала кінець десяти рокам негнучкої [процентної] ставки» і стала «великим досягненням для країни».
Переклад: Ми штучно знизили ціну грошей, щоб допомогти уряду заплатити за війну, використовуючи прихований податок на інфляцію.
На щастя, Америка мала вроджений фізичний і природний капітал, щоб проводити таку відверто інфляційну монетарну політику без будь-яких соціальних потрясінь. Це тому, що Америка мала дуже міцну внутрішню виробничу базу, могла прогодувати себе та мала промислові товари, необхідні для виробництва справжніх товарів. Більшість країн, які проводять подібну політику воєнних платежів, занурюються в соціальний хаос, оскільки розширення грошової маси призводить до нищівної інфляції реальних товарів і послуг. Це тому, що більшість націй не так добре обдаровані матінкою-природою.
Сполучене Королівство щойно виплатило свій борг Америці під час Другої світової війни лише у 2 році. Їм знадобилося майже 2006 десятиліть, щоб повністю погасити вартість війни. Америці знадобилося лише 6 років — з 5 по 1946 рік — щоб значно завищити вартість війни. Це принадність бути світовою резервною валютою.
Ключові уроки, які слід пам’ятати, коли ми переходимо в сьогодення, такі:
- Участь у війні коштує дорого, і уряди радше оподатковуватимуть опосередковано через інфляцію, ніж безпосередньо через податки на заробітну плату та капітал.
- Незалежність центрального банку – це химера. Коли внутрішні плани вимагають від центральних банків друкувати гроші, щоб здешевити витрати уряду на запозичення, центральний банк завжди виконуватиме накази.
- Для того, щоб зменшити балансовий баланс уряду, уряд повинен мати можливість позичати дешевше, ніж зростання номінального ВВП, яке створює розширення боргу.
- Клапан випуску є балансом центрального банку, тому що він повинен піднятися настільки високо, наскільки це необхідно, щоб поглинути суму державного боргу, яку громадськість відмовляється купувати за запропонованою урядом штучно зниженою процентною ставкою.
- Ця монетарна інфляція виявиться у фінансових активах і реальних товарах.
За офіційною статистикою, бл. За останні два роки 600,000 19 американців померли від COVID-400,000. прибл. XNUMX XNUMX американців загинув під час Другої світової війни. Усі людські життя дорогоцінні, але для політика, обраного національним урядом, найважливішими є ті, хто помирає в межах вашої звивистої території.
COVID-19 вже є більш руйнівним щодо втрачених життів, ніж Друга світова війна. Це ще один доказ того, що пандемії спричиняють більше страждань і різанини людському стану, ніж війни. Ось чому політична відповідь на пандемію може легко перевершити війну.
Сучасне місто є свідченням впливу інфекційних захворювань. Проточна вода, каналізаційні системи та будівельні норми були різко змінені або запроваджені в 19-му та 20-му століттях, щоб перемогти різні інфекційні захворювання, які поширюються, коли люди живуть у тісних приміщеннях.
ВВП США у 2020 році впав найбільше з часів Другої світової війни, а дефіцит бюджету, прийнятий для боротьби з COVID, також встановив рекорд після Другої світової війни. Зараз все можливо в ім’я COVID, особливо після того, як початок пандемії прискорив тенденції, які вже почалися.
Платіть, щоб грати
Давайте спочатку проаналізуємо, як уряд США оплатив значні бюджетні витрати, прийняті в 2020 році.
Завдяки своєму статусу емітента глобальної резервної валюти Америка перебуває в унікальному становищі щодо своїх варіантів фінансування. Більшість торгівлі оцінюється в доларах, тому країни, які є чистими експортерами, отримують долари за свої товари. Якщо вони не хочуть підвищити вартість своєї валюти, продаючи долар і купуючи свою національну валюту, профіцитна країна повинна купити фінансовий актив, деномінований у доларах США. Америка повинна відкрити відкритий рахунок капіталу, щоб виконувати свою роль глобального емітента резервної валюти. Більшість країн не хочуть дозволяти надокучливим іноземцям купувати будь-які фінансові активи, особливо вітчизняну власність. Ось чому великі економічні центри, такі як Китай і Японія, відмовилися б взяти на себе роль емітента резервної валюти, якби це було запропоновано. Їх цілком влаштовують закриті або напівзакриті ринки капіталу.
Традиційно, завдяки своїй ліквідності та сприйнятій безризиковій природі, країни з надлишковим балансом повертали свої доходи від експорту в казначейство США. Міністерство фінансів США щомісяця публікує дані Treasury International Capital (TIC). У ньому детально описано, хто і які типи фінансових активів у доларах США володіє.
З 2002 по 2019 рік іноземці придбали 42% усіх чистих випусків казначейства США. ФРС купила 13%. На маржі закупівлі іноземцями допомогли уряду США фінансувати дефіцит бюджету за розумними процентними ставками.
Усе змінилося у 2020 році. COVID знищив світову торгівлю та виявив неефективність і недостатнє інвестування в охорону здоров’я в усьому світі. Уряди в усьому світі намагаються з’ясувати, як заплатити за закриття своїх економік, щоб зупинити передачу вірусу, забезпечити постачання ЗІЗ і вакцин, а також оновити свою систему охорони здоров’я. Їм потрібні всі гроші, які вони можуть випросити, позичити чи надрукувати.
На жаль, більшість країн не можуть бути такими щедрими на розширення державних витрат, як Америка. Якщо країни збільшать свої фіскальні витрати шляхом друкування грошей, це, швидше за все, призведе до сміття їхньої валюти та призведе до інфляції цін на сировинні товари (за якою підуть соціальні заворушення). Якщо плебс не дістає свого хліба, ти не матимеш голови.
Мантра «Америка перш за все» має різні відтінки, але її пропагують як демократи, так і республіканці. Існує загальний консенсус, що політика, яка допомагає найманим працівникам, як-от перенесення виробництва на місцевість, витрати на інфраструктуру та тарифи на імпорт, є правильною справою вперше за 50 років. На жаль, ця політика є інфляційною, і якщо ви є власником паперу США, ви тремтите у своїх космічних черевиках Virgin Galactic.
Я зробив швидку та брудну оцінку розміру процентного ризику, який несуть іноземні власники казначейських зобов’язань США. SIFMA надає таблицю, яка розбиває випуск казначейства США за термінами погашення. Я подивився на поточний склад непогашених казначейських зобов’язань і використав ці коефіцієнти для розрахунку приблизного портфеля іноземних власників. Потім я використав функцію на Bloomberg, щоб обчислити модифіковану тривалість кожного типу купюри або облігації. Казначейські облігації мають термін погашення від 2 до 10 років. Це також включає ноти з плаваючою ставкою. Казначейська облігація — це будь-яка річ, яка перевищує 10 років, тобто 20- та 30-річні облігації та TIPS.
Я розрахував середньозважену тривалість 17.08 років для іноземних власників.
Вартість одного базисного пункту в доларах (DV01) = Номінальна вартість в доларах США * Тривалість * 0.0001
DV01 = 6.461 трильйона доларів США * 17.08 * 0.0001 = 12.08 млрд доларів
Це число може не означати багато, але це довбано величезний ризик процентної ставки. Якщо відсоткові ставки зростуть на 1% або 100 базисних пунктів, за моїми приблизними оцінками, іноземці зазнають ринкових втрат у 1.208 трильйона доларів. З огляду на те, що умовна сума станом на березень 2021 року становила 6.461 трильйона доларів, підвищення процентних ставок на 100 базисних пунктів призведе до втрати майже 20%. Чи можу я отримати НЕГАТИВНУ ОПУКЛАСТЬ!!!
Пам’ятайте, якщо ви маєте довгі облігації, ви маєте короткі процентні ставки. Зростання процентних ставок є поганою новиною для власників облігацій.
Якщо ви є великим іноземним власником американських казначейських зобов’язань і уряд каже вам, що він віддає перевагу політиці інфляції для підтримки внутрішнього середнього класу, ви біжите до виходу. Тому у 2020 році, коли уряд США влаштував дощ, іноземці оголосили страйк і купили лише 8.39% випущених казначейських зобов’язань. Хто компенсував різницю?
Це whodunnit досить легко. Що трапилося в 1939 році, коли казначейству знадобилася людина, щоб купити надто дорогі облігації? Вони зателефонували в «незалежний» центральний банк і сказали їм, щоб вони почали діяти. У 2020 році Міністерству фінансів навіть не довелося запитувати — ФРС придбала 55% усіх випущених казначейських зобов’язань. Ось чому у 76 році баланс ФРС зріс на 2020%.
Не забувайте про власників пакетів іноземних облігацій. Ми повернемося до їх скрутного становища пізніше, коли будемо говорити про варіанти політики для уряду США на решту десятиліття.
Є кілька технічних моментів, які допомагають ФРС підтримувати наратив про те, що для оплати державних рахунків це не просто друкарня грошей:
- ФРС не встановила чіткої цілі щодо прибутковості державних облігацій. Схоже, вони віддають перевагу впорядкованому, енергонезалежному зростанню врожайності до певного рівня, який ми ще не знаємо. Оскільки вони не встановили ціль, вони можуть прямо сказати, що вони не залучені до контролю кривої врожайності (YCC). Це важливо, тому що, пам’ятайте, що казав раніше губернатор Еклз, якщо ФРС проводить YCC, їхній баланс зросте до будь-якого рівня, необхідного для підтримки прибутковості на цільовому рівні або нижче. Зі збільшенням балансу зростає і пропозиція грошей, що створює середовище для інфляції.
- Зобов’язання ФРС не є законним платіжним засобом. Англійською мовою ФРС не просто друкує гроші та витрачає їх безпосередньо зі свого рахунку. Замість цього вони беруть участь у невеликій грі в кільце навколо столу основного дилера. Міністерство фінансів проводить казначейський аукціон, первинні дилери роблять ставки на облігації, а ФРС негайно купує облігації у дилерів з невеликою націнкою. Всі виграють. Правління США отримує свої гроші, банки отримують гроші за нульовий ризик, а Федеральна резервна система може стверджувати, що вони не фінансують напряму уряд.
- 2020 рік був вибуховим. Crypto відправилася на Місяць і наразі переживає жахливі наслідки гравітації Землі. Ми вже закінчили? Чи буде баланс ФРС продовжувати зростати, забираючи з собою всі види фінансових активів? Давайте подивимося на кришталеву кулю Пепе.
Істерика звуження
Монетарна інфляція є проблемою лише тоді, коли вона проявляється політично неприйнятним чином. Ціни, які найбільше хвилюють політиків, це ціна на працю (заробітна плата), а також ціна на продовольство та енергоносії.
Коли спалахнула COVID-19, Управління США начебто зупинило економіку та розіслало чеки на всі проблеми — 1, 2, застібни мій черевик, 3, 4 виходь за двері, щоб накинути на Робінхуд чеки на стимі. Мінімальна заробітна плата в більшості штатів, якщо додати всі різні державні чеки, зараз становить від 15 до 20 доларів США на годину, тоді як до COVID-10 у багатьох штатах мінімальна заробітна плата була нижче XNUMX доларів.
Підприємці скаржаться, що щедрість уряду не дозволяє їм наймати достатньо працівників. Перевірки Stimmie повністю заважають підприємствам наймати працівників за старим низьким рівнем заробітної плати, але вихід полягає в тому, щоб платити більше. Після 50 років втрати капіталу робітники не погодяться ні на що, окрім постійного зростання реальної заробітної плати. У 2022 році наближаються вибори, червоні чи сині, якщо ви не роздасте ласощі, хтось інший балотуватиметься за платформою «Зроблено в Америці», пропрофсоюзною, високооплачуваною і переможе бізнес-кандидата хто віддає перевагу прибутку капіталу. Дух часу змінився.
Той факт, що меми в соціальних мережах висміюють смішні ціни на пиломатеріали в Америці, говорить вам про інфляцію, і, що важливіше, люди знають, що вона тут.
Через інфляцію заробітної плати та сировини частина істеблішменту кричить і вигукує, що Федеральному резерву потрібно уповільнити й підвищити відсоткові ставки або принаймні зменшити темпи зростання свого балансу. Це не допомагає, що квітневий індекс споживчих цін (CPI) був найвищим за десятиліття. ІСЦ – це розрахований урядом індекс, який має вимірювати інфляцію в реальній економіці. Якщо ФРС піклується про боротьбу з інфляцією, то всі ознаки є — і тепер їм потрібно змінити курс.
У той же час Білий дім має проблеми з отриманням вирішальних голосів у Сенаті для схвалення наступної інфраструктурної угоди вартістю кілька трильйонів доларів, яка супроводжується підвищенням податків. Схоже, гострота пандемії COVID зменшилася настільки, щоб знову з’явилася звичайна партійна політика.
Щоб баланс ФРС продовжував зростати, мають відбутися дві речі:
- Уряд США має продовжувати агресивно витрачати кошти.
- ФРС має викупити більшість випущених облігацій, щоб процентні ставки залишалися на доступному рівні для уряду США.
Схоже, що політики ставлять під сумнів обидві ці умови. Це не добре для моєї інвестиційної дипломної роботи. Тепер я поясню, чому ця істерика зникне, а Управління США та Федеральний резерв повернуться до звичайної роботи — Управління США забере кредитну картку Федерального резерву в доларах США та надасть необхідні фінансові переваги.
Іноземні тримачі для сумок
Пам’ятаєте тих іноземних власників казначейських облігацій, які вирішили придбати на 80% менше нововипущених казначейських облігацій? Що вони можуть зробити зі своїми доларами?
Складений Bloomberg економічний прогноз ВВП США на 2021 рік становить 6.50%. Якщо це станеться, це буде найшвидше зростання з початку 1980-х років. Хоча політики вважають за краще, щоб ланцюги поставок були на березі, це не відбувається відразу.
Китай, Німеччина та Японія збираються заробити велику суму доларів, виробляючи дрібнички для американського споживача, який люб’язно витрачає гроші завдяки їхнім чекам. Японія та Китай також є першим і другим найбільшим власником казначейських зобов’язань США відповідно. Вони заробляють найбільше доларів і, отже, володіють найбільшою кількістю казначейських зобов’язань США.
Щоб зберегти свої запаси казначейських зобов’язань, їм потрібно буде купити інший набір активів у доларах США, які явно не знецінюються через інфляційну урядову політику. У 2020 році фондовий ринок США, і зокрема поведінка бенефіціарів у сфері технологій після COVID, зруйнували двері. Замість того, щоб купувати облігації, іноземці проявили кмітливість і активно зайнялися акціями.
У 2020 році іноземці придбали стонків на 2.454 трильйона доларів. Це прибл. 57% від кількості випущених казначейських облігацій США. Використовуючи дані за січень-березень 2021 року та прямолінійну екстраполяцію, у 2021 році іноземці будуть на шляху придбання ще 3.224 трильйона доларів стонків.
Замість того, щоб переробляти свій експортний дохід у казначейські зобов’язання, іноземці натомість купували акції, що вигравало від низьких процентних ставок і розширення балансу ФРС. Іноземці все ще володіють державними облігаціями на суму 7.07 трильйона доларів.
Зростання процентної ставки погано для власників довгих облігацій і акцій. Якщо ФРС навіть натякне, що перенесе дату підвищення короткострокових ставок і/або скорочення щомісячних купівель облігацій, станеться дві речі. По-перше, фондовий ринок занепадає, оскільки іноземці скидають акції. Найшвидша людина у світі — це губернатор ФРС, який відмовляється від своєї політики, якщо індекс S&P 500 впаде на 20%. По-друге, дохідність казначейських облігацій буде кричати вище. І давайте розмістимо крик вище в контексті — підвищення ставок на 100 базисних пунктів достатньо, щоб витатуювати слово REKT на всіх фінансових SSAet заняття.
Всемогутній USG
Будь-який режим приховано чи явно обіцяє своїм підданим щось в обмін на їх підтримку. Архітекторами сучасної американської начебто держави добробуту були президенти ФДР і ЛБДЖ.
Якщо населення заощаджує, воно не витрачає. Основні великі одноразові витрати, які сучасні уряди намагаються згладити/прямо оплатити, пов’язані в основному з охороною здоров’я. Хоча охорона здоров’я в США не є повністю безкоштовною, США надають безкоштовну або значно субсидовану допомогу молодим, старим і бідним. Найважливішою когортою політиків є літні працівники. Бумери - найбільша і найбагатша когорта в Америці. Старі багатії голосують. Тому, якщо ви політик, ви завжди підтримуєте те, що їх хвилює. Старі багатії дбають про охорону здоров'я.
У міру того, як вони виросли у продуктивних дорослих людей, жителям буму пообіцяли доступну/майже безкоштовну медичну допомогу з віком (Medicare). Крім того, їм пообіцяли гідний вихід на пенсію, оплачений соціальним страхуванням.
Натомість вони витратили більшу частину заробленого на досягнення американської мрії. Особняк McMansion, наповнений дрібничками, комора, наповнена дешевою обробленою їжею, і гараж на дві машини з пікапом і позашляховиком, наповненими дешевим бензином. Таким чином американський споживач забезпечує від 60% до 70% річного ВВП. Порівняйте це з Китаєм, який не надає ні медичної допомоги, ні гарантованого пенсійного доходу для більшості товаришів. Населення агресивно заощаджує, і це одна з причин того, чому на китайських споживачів припадає лише 30–40% річного ВВП.
Статті витрат уряду США на Medicare, Medicaid і Social Security разом називаються правами. Населення відчуває, що має право на медичне обслуговування та пенсію, які оплачує держава. Будь-якому політику, який намагається реформувати цю «третю рейку», загрожує ураження електричним струмом на виборчій урні.
Витрати на оборону майже ніколи не зменшуються, тому що бути світовим поліцейським дорого. Особливо, коли мета полягає в тому, щоб дешеві енергоносії, вироблені в соціально нестабільних регіонах, цілий день, щодня добиралися до Америки.
Проблема з правами та витратами на оборону полягає в тому, що це реальні, а не грошові блага. Як би ФРС не намагалася, вона не може надрукувати більше медсестер, лікарень чи авіаносців. У міру того як населення поступово хворіє та старіє, і без того дорога система охорони здоров’я поступово переміститься в інший світ дорогих.
Перевірте це — за даними Бюро перепису населення США, з 2010 по 2019 рік населення віком 65 років і старше зросло на 7.74%. За той самий період витрати на медичне обслуговування та соціальне страхування зросли на 48.52%. На кожний 1% збільшення старих людей їхні витрати для уряду зростали на 6%. Протягом наступного десятиліття бл. 42 мільйони осіб віком 55–64 роки стануть віком 65 років і старше. Якщо припустити, що ніхто не помре, це 13% населення, яке почне агресивно залучати державну підтримку до 2030 року. Це вимагатиме ще 78% збільшення витрат на охорону здоров’я та пенсійне забезпечення, якщо припустити, що поточна тенденція збережеться.
Оцінка величини витрат на охорону здоров’я, пенсійне забезпечення та оборону є метою цієї вправи, наступне питання полягає в тому, як уряд США оплачуватиме зростаючі витрати на програми, необхідні для угоди з людьми. Враховуючи величезні бюджетні витрати, які вже відбуваються, багато хто вважає, що тепер уряд США вдасться до агресивного підвищення податків на капітал, щоб сплатити зростаючі витрати.
Ця діаграма показує, який відсоток загальних витрат на Medicare, Medicaid, соціальне забезпечення та оборону покривається річними податковими надходженнями. Висновок полягає в тому, що зараз податки ледве покривають 100% вартості, порівняно з 200% вартості 20 років тому. За останні 20 років президентство обіймав республіканець 60% часу і демократ 40% часу. Незалежно від того, яка партія була при владі, витрати зростали швидше, ніж доходи.
Витрати на ці програми зросли на 207% з 2000 по 2020 рік, а податкові надходження зросли на 83%. Якщо ми екстраполюємо цю тенденцію на наступне десятиліття, податкові надходження покриють лише 90%. Уряд все ще має приблизно від 30% до 40% додаткових бюджетних статей, які потрібно сплатити за додаткові права та витрати на оборону. Це передбачає, що продуктивність та економічна активність не постраждають від вищих податкових ставок. Це хибне припущення, що люди будуть виробляти стільки ж, а то й більше, коли вони забиратимуть додому все менше і менше своїх зусиль.
Податки ніколи не зможуть покрити всі переваги, які обіцяє уряд. Уряд США, як і всі уряди, позичатиме, щоб виконати свої суспільні зобов’язання. Це особливо вірно, коли витрати на це порівняно низькі, у цьому випадку тому, що уряд США володіє друкарським верстатом світової резервної валюти.
Немає вибору, але вгору
Уповільнення темпів зростання балансу ФРС — це те саме, що підвищення процентних ставок. Якби ФРС не підвищувала процентні ставки, вони були б помітно вищими, оскільки іноземці не переробляють стільки своїх прибутків від торгівлі в доларах на ринки казначейства.
Немає жодної політично важливої зацікавленої сторони, яка виграє від вищих процентних ставок.
Власники облігацій, як іноземні, так і національні, зазнають ринкових втрат своїх портфелів.
Власники акцій страждають, оскільки підвищення дисконтної ставки, застосованої до майбутнього потоку дивідендів, означає, що оцінка буде знижена. Економічна догма стверджує, що якщо фондовий ринок зростає, реальна економіка має бути краще. Тому, якщо фондовий ринок падає, реальна економіка йде гірше. TL;DR: не дайте S&P впасти.
Уряд США повинен щороку позичати все більше і більше, щоб забезпечити охорону здоров’я, пенсію та оборонні товари, які стають все дорожчими, оскільки населення старіє, а світовий порядок стає все більш багатополярним. Підвищення податкових ставок є водночас непопулярним і недостатнім для отримання необхідного доходу. Управлінню США потрібно, щоб Федеральна резервна система грала на користь і гарантувала, що ставки залишаються низькими, водночас закачуючи борги в економіку, щоб створити зростання, що перевищує тенденцію.
Єдиними виграшами від суворої монетарної та фіскальної політики є ті, хто виграє від міцного та стабільного долара США. Якби співвідношення боргу США до ВВП було значно нижчим за 100%, тоді можна було б стверджувати, що США можуть дозволити собі всередині країни продовжувати нести витрати на світову резервну валюту. Але тепер, коли це країна з подвійним дефіцитом із внутрішнім середнім і нижчим класом, які протягом 50 років несли вартість режиму фіксованого долара США, можливості продавати жорстку економію як прийнятну політику зникло.
Спробуйте Спробуйте
Усі ці гарні слова та діаграми чудові, але ФРС все ще хоче вірити, що у неї є варіанти. Тому вони намагатимуться знизити темпи скупки облігацій — ймовірно, це матиме катастрофічний ефект. У 2013 році виконуючий обов’язки голови ФРС говорив про можливе скорочення купівлі облігацій у майбутньому, і на ринку виникло хвилювання. Стонкс і Бондс отримали палицю, і Бернанке швидко впорався з програмою. Д.К., купівля облігацій продовжуватиметься за графіком.
Кожного разу, коли ФРС намагається вийти з QE 4 EVA, ринок каже NYET. Цього разу ставки ще вищі, оскільки заявлена політика Уряду США полягає в тому, що ми перебуваємо у стані війни з COVID і тому будемо витрачати все, що потрібно, тому що ми можемо. Подібно до періоду 1939–1951 рр., ФРС явно чи неявно буде покликано купувати облігації, щоб створити криву прибутковості казначейства, яка буде нижчою за темпи річного економічного зростання.
Зараз є дві проблеми: ФРС думає про те, щоб скоротити щомісячну купівлю облігацій, а виборні посадовці уряду США не прийняли жодних нових законопроектів про великі витрати. Крипторинки стали прелюдією до того, що станеться з ринками акцій і облігацій, якщо ФРС і Управління США не працюватимуть разом, щоб витрачати більше грошей.
Я цілком сподіваюся, що бійня між класами активів триватиме до початку осені. У червні та липні ФРС має дві політичні зустрічі. Якщо вони почнуть серйозно говорити про скорочення зростання балансу, будьте обережні.
Демократи повинні знайти спосіб прийняти свій законопроект про інфраструктуру. Хто знає, на які компроміси вони підуть, щоб дістатися до фінішу, але нам потрібно більше чеків. Розширений дитячий кредит у розмірі 3,600 доларів США на 2021 рік є хорошим кроком до того, щоб мана з Вашингтона, округ Колумбія, надходила, а рахунки Robinhood були заповнені до країв.
Усе це означає, що якщо баланс ФРС збирається зрости в 10 разів, потрібно швидко запозичити набагато більше. Ніщо не піднімається або опускається по прямій лінії. Без падіння цін на акціонерний капітал і підвищення процентних ставок інерція великої бюрократичної організації поглинатиме зусилля з агресивного фінансового розширення. Знову ж таки, я вважаю, що цього літа та осені ми побачимо глобальну негативну реакцію ринку.
Суть цього есе полягає в тому, щоб стверджувати, що для того, щоб вести війну з COVID і уникнути загострення соціальних заворушень, єдиним політично прийнятним курсом дій є таргетування номінального ВВП, оплачене позиченими грошима. Щоб зберегти вартість запозичень нижчою за досягнуте зростання, ФРС розширить свій баланс до будь-якого необхідного рівня.
Політика таргетування зростання номінального ВВП працює — єдине питання — не допустити неконтрольованої інфляції зарплат і товарів. Але іноді це політично прийнятний результат. Під час війни та після неї уряд завжди погоджується на такий тип згубної інфляції, оскільки це єдиний спосіб оплатити ці зусилля.
Хитрість полягає в тому, щоб витратити гроші на заходи, реальна економічна вартість яких приносить більше, ніж відсотки за випущеним боргом. Китай з великим успіхом дотримується такої стратегії з кінця 1970-х років і до сьогодні. Майкл Петтіс стверджує, що справжня вартість боргу випереджала економічне зростання десь після 2008 року. Китай накопичив найбільший борг за всю історію людства, тому що він з великим задоволенням прийняв політику цільового номінального ВВП і не випускає світову резервну валюту. . Якщо США також присвятять себе, то кількість боргів, які може накопичити ФРС, буде межею.
Я не можу з упевненістю передбачити, наскільки зросте баланс ФРС. Знаю лише те, що якщо така політика проводиться, то платити за неї можна лише шляхом друкування грошей. Питання для нас, трейдерів та інвесторів, полягає в тому, яким фінансовим активом ми можемо володіти, який зростатиме принаймні такими ж темпами, як баланс ФРС.
США вже почали цей процес. Припустімо, що на кінець 2021 року 10-річні облігації США принесуть 2%, а ВВП зросте на 6.5%, що є поточною оцінкою ФРС та «шановних» економістів. Це мінус 4% реальної дохідності.
У вас одна довбана робота
Вода, вода всюди,
І всі дошки стиснулися;
Вода, вода всюди,
Ні краплі випити.
– Рим стародавнього мореплавця
Це один із моїх улюблених віршів, і він дуже підходить до поточної ситуації з ліквідністю. Існує так багато очевидної ліквідності через щомісячну купівлю облігацій ФРС; однак фактично необхідна нам вода може бути отримана лише від уряду США та казначейства, які приймають великі рахунки про витрати, які вимагають випуску набагато більшої кількості векселів, векселів та облігацій.
На жаль, цей нарис вже занадто довгий, тому я не можу заглиблюватися в те, як саме працює канал передачі кількісного пом’якшення. Але, по суті, коли ФРС купує казначейські зобов’язання в банках «Занадто великі, щоб збанкрутувати», вона зараховує їм банківські резерви, які зберігаються у ФРС. Відповідно до правил достатності капіталу, банки повинні тримати додатковий капітал за рахунок цих резервів. Однак, якщо вони тримають казначейські облігації, їм потрібно тримати набагато менше або не тримати їх взагалі.
Коли Федеральна резервна система проводить операції на відкритому ринку та купує казначейські облігації у банків, вона приймає кращу форму забезпечення та замінює її нижчою. Потім банки повинні знайти капітал для підтримки цих резервів. Це в основному перешкоджає здатності банків надавати більше кредитів, оскільки їм потрібно зв’язати капітал, щоб захистити свої великі та зростаючі резерви, які зберігаються у ФРС.
Федеральна резервна система в курсі цієї проблеми, тому вони проводять зворотне РЕПО. Це означає, що ФРС обмінює резерви на казначейські зобов'язання. З одного боку, ФРС збільшує ліквідність шляхом купівлі казначейських зобов’язань у банків, а з іншого – зменшує ліквідність, повертаючи їх назад банкам. Таким чином, чистий ефект полягає в тому, що загальні умови ліквідності на ринках фіксованого доходу залишаються незмінними в екстремальних ситуаціях.
ФРС Нью-Йорка нещодавно зросла до історичних максимумів, оскільки на ринку закінчується застава казначейства. Казначейство / Уряд США повинні витрачати більше грошей, щоб вони могли позичити більше грошей. Бо якщо ФРС дотримуватиметься своїх покупок на 120 мільярдів доларів на місяць, з яких бл. 70% складають казначейські зобов’язання, не вистачить застави для функціонування банківської системи, а короткострокові ставки вищі за 0%. Існують різні структурні та правові причини, чому короткий кінець кривої казначейства не може стати негативним, не спричинивши серйозних збоїв у функціонуванні грошових ринків США.
У 2008 році Федеральна резервна система перейшла на швидкий режим друку грошей. Проте кожен губернатор ФРС нарікав, що вони можуть зробити дуже багато. Якщо уряд США не витрачатиме більше грошей і, таким чином, створюватиме більше застави казначейства, його заходи кількісного пом’якшення будуть неефективними. QE лише перетворює баланси банків та інших фінансових установ із тих, що тримають казначейські облігації, до тих, які тримають більш ризиковані корпоративні боргові та акції. Це не означає, що банки будуть ризикувати, кредитуючи реальну економіку. Це не дає перевірки стимі в руки воїнів GameStop. По суті, це не робить нічого для виправлення низької ефективності праці порівняно з капіталом з 1970-х років.
Казначейство добре знає цю фундаментальну проблему. Настав час витратити дош і відвезти нас до Валгалли.
Крипто як релізний клапан
Коли міра стає мішенню, вона перестає бути хорошою мірою.
– Мерилін Стразерн
Фінансові ринки — це сукупність різноманітних показників, які мають розповісти нам про різні аспекти реальної економіки. Однак ці заходи втрачають будь-яке значення, коли центральні банки перетворюють їх на цілі. Тоді вони лише повідомляють нам, до якої міри центральний банк буде брати участь у купівлі чи продажу активу для досягнення бажаного політично прийнятного результату.
На щастя, на відміну від наших людей у 1940-х і 1950-х роках, у нас є криптовалюта. Навіть якщо уряд країни заборонив їм володіти золотом, здатність виразити себе фінансово була дійсно доступна лише надзвичайно багатим. Усі інші просто їли свій скромний пиріг і бурчали, поки їхні заощадження випотрошували, щоб заплатити за другу у світі ітерацію тотальної війни.
Ось різні заходи та те, як вони стали цілями:
Державні облігації — Майже кожен центральний банк у всьому світі спотворює свій внутрішній ринок облігацій за допомогою агресивних графіків купівлі. Таким чином, дохідність державних облігацій лише говорить нам, наскільки центральний банк готовий розширити свій баланс, але нічого не говорить нам про справжню та відповідну вартість грошей.
ринок акцій — Майже кожен центральний банк у світі активно працює на своїх внутрішніх ринках акцій. Федеральна резервна система ще ні, але все, що для цього знадобиться, — це тривале падіння S&P 500, і вони знайдуть спосіб підтримати ринок акцій. Керівники центральних банків і більшість політиків вважають, що їхньою системою показників є показники ринку акцій, і це певним чином означає, що реальна економіка здорова. Але якщо ви можете націлити будь-який рівень акцій через друк грошей, щоб придбати їх у необхідних кількостях, тоді показники фондового ринку нічого не скажуть вам про фактичний стан внутрішнього державного корпоративного сектору.
Житло — Майже всі центральні банки в усьому світі активні на своїх внутрішніх ринках фінансування житла. США є аномалією щодо того, наскільки розвиненими є ринки іпотечних активів, але центральні банки та федеральні уряди встановлюють ставки гербового збору, іпотечні ставки та інші заходи доступності, щоб заохотити або перешкодити купівлі будинків. Це не дуже важливий показник, тому що існує дуже багато ідіосинкратичних політик, які спотворюють ціну будинку, що представляє матеріали та приписану орендну плату, яку займає власник.
золото — Цікава річ у золоті полягає в тому, що воно може просто повернути своє модже. Великі металургійні банки, починаючи з червня цього року, зіткнуться зі змінами в тому, як вони обліковують і фінансують нерозподілене золото на своїх балансах. Нові правила Базеля III можуть унеможливити придушення ринків золота шляхом створення необмеженої кількості паперових шортів. Якщо це справді станеться, то золото знову може стати мірилом монетарної інфляції, а не сонним каменем, який лежить у сховищах по всьому світу.
криптовалютні гаманці
Це діаграма біткойнів та ефірів, індексована щодо балансу ФРС в епоху після COVID. Починаючи з 100 січня 1 року дані проіндексовано в 2020. Навіть з урахуванням останнього різкого розпродажу, обидва продемонстрували виняткові успіхи у зростанні купівельної спроможності. Біткойн та ефір перевершили баланс ФРС у 2.3 та 15 разів відповідно.
Жодна організація з друкарським верстатом не має цільової ціни на будь-яку криптовалюту. Навпаки, вони вважають, що крипто просто уособлює божевілля електронно пов’язаних натовпів. Це ідеально, тому що криптовалюта може функціонувати як єдиний робочий димовий сигналізатор для монетарної інфляції, яка обов’язково відбудеться, якщо/коли емітент глобальної резервної валюти вдасться до номінального таргетування ВВП, що фінансується їх власною друкарнею.
Якщо після всіх цих слів ви погоджуєтесь зі мною, то коливання загальної капіталізації криптовалютного ринку несуттєві. У міру зростання балансу ФРС разом з ним зростатиме капіталізація ринку криптовалют. Відносна ефективність монет у криптосфері залежить від наративу, технології та прийняття. Тепер, коли я виклав свою глобальну макротезу про те, чому нерозумно обмежувати крипто-ринок в цілому, я можу повернутися до глибокого аналізу структури крипто-мікроринку та того, як DeFi відобразить більшу частину поточного фінансові установи корисні лише тим, хто відмовляється від використання цифрових платежів.
Цей пост також був опублікований у блозі BitMEX, доступний тут.
- 000
- 100
- 2019
- 2020
- 7
- рахунки
- дію
- активний
- діяльності
- Додатковий
- Прийняття
- рада
- у віці
- ВСІ
- Америка
- американська
- аналіз
- оголошений
- квітня
- навколо
- активи
- Активи
- Помічник
- Аукціон
- Банк
- Banking
- Банки
- ведмеді
- Краса
- Білл
- Мільярд
- Банкноти
- Біт
- Біткойн
- BitMEX
- Блог
- Bloomberg
- рада
- Bonds
- Черевики
- Запозичення
- Box
- Хліб
- Створюємо
- бізнес
- підприємства
- купити
- Купівля
- капітал
- Ринки капіталу
- який
- готівкові гроші
- Викликати
- викликаний
- Перепис
- Центральний банк
- Центральні банки
- голова
- зміна
- Чарти
- дитина
- Китай
- китайський
- Місто
- закрито
- Монети
- майбутній
- Commodities
- товар
- загальний
- компанія
- обчислення
- довіра
- Консенсус
- споживач
- Споживачі
- продовжувати
- триває
- витрати
- країни
- Covid
- COVID-19
- кредит
- кредитна картка
- кредити
- криза
- крипто
- Крипто Маркет
- Криптова ринки
- криптовалюта
- криптовалютний ринок
- Валюта
- Поточний
- крива
- CZ
- дані
- день
- угода
- Борг
- Боргове фінансування
- захист
- оборони
- Defi
- Попит
- Демократи
- депресія
- зруйнований
- DID
- померлий
- цифровий
- Цифрові платежі
- Знижка
- Захворювання
- хвороби
- Зрив
- дивіденди
- Долар
- доларів
- вниз
- Dow Jones
- Dow Jones Industrial Average
- напій
- Падіння
- Рано
- Доходи
- ослаблення
- Економічний
- Економічного зростання
- економіка
- Ефективний
- Вибори
- енергія
- інженер
- англійська
- Навколишнє середовище
- капітал
- Ефір
- EU
- Європа
- EV
- Здійснювати
- Розширювати
- розширюється
- розширюється
- розширення
- витрати
- Особа
- особи
- Об'єкт
- Fed
- Федеральний
- Федеральна резервна система
- Інформація про оплату
- указ
- Рисунок
- в кінці кінців
- фінансування
- фінансовий
- фінансова криза
- Фінансові установи
- фінансові послуги
- Перший
- перший раз
- відповідати
- виправляти
- потік
- стежити
- харчування
- форма
- Вперед
- Безкоштовна
- Виконати
- Повний
- веселощі
- функція
- фонд
- накопичувальна
- фінансування
- засоби
- майбутнє
- гра
- ГАЗ
- GDP
- Загальне
- Німеччина
- Глобальний
- GM
- золото
- добре
- товари
- Уряд
- Уряду
- Губернатор
- GP
- великий
- Рости
- Зростання
- Зростання
- голова
- здоров'я
- охорона здоров'я
- тут
- Високий
- Наймання
- історія
- тримати
- Головна
- лікарні
- будинок
- будинку
- житло
- Як
- How To
- hr
- HTTPS
- Людей
- ia
- Impact
- Дохід
- Augmenter
- індекс
- промислові
- промисловість
- Інфекційні захворювання
- інфляція
- Інфраструктура
- Установа
- установи
- інтерес
- Процентні ставки
- Міжнародне покриття
- інтернет
- інвестиції
- Інвестори
- залучений
- IP
- IT
- Japan
- липень
- зберігання
- ключ
- Праці
- великий
- вести
- провідний
- легальний
- кредитування
- рівень
- обмеженою
- Лінія
- ліквідності
- Довго
- подивився
- любов
- Macro
- основний
- Більшість
- Робить
- управління
- Мантра
- виробництво
- березня
- позначити
- ринок
- Ринкова капіталізація
- ринки
- Матеріали
- Питання
- вимір
- Медіа
- страхування здоров'я по старості
- середа
- зустрічі
- меми
- мільйона
- модель
- гроші
- місяців
- Moon
- мати
- негативні процентні ставки
- мережу
- Нью-Йорк
- новини
- пропонувати
- пропонує
- офіційний
- відкрити
- операції
- варіант
- Опції
- порядок
- замовлень
- Інше
- пандемія
- Пандемії
- Папір
- Платити
- оплата
- платежі
- Люди
- продуктивність
- платформа
- Поезія
- Політика
- політика
- політика
- бідні
- популярний
- населення
- портфель
- влада
- представити
- президент
- press
- тиск
- попередження
- price
- приватний
- Вироблений
- продуктивність
- сприяти
- доказ
- власність
- громадськість
- охорона здоров'я
- Насоси
- покупка
- Купівля
- кількісний
- Кількісне пом'якшення
- підвищення
- піднімається
- ставки
- Сировина
- реакція
- Причини
- зменшити
- оренда
- звітом
- Вимога
- дослідження
- відповідь
- REST
- результати
- Умови повернення
- revenue
- зворотний
- кільце
- Risk
- Робін Гуд
- Правила
- прогін
- біг
- S&P 500
- продажів
- Satoshi
- економія
- Securities
- безпеку
- продавати
- Сенат
- Послуги
- комплект
- зсув
- Короткий
- шорти
- Ознаки
- невеликий
- розумний
- So
- соціальна
- соціальні медіа
- Простір
- витрачати
- Витрати
- старт
- стан
- Штати
- статистика
- Статус
- стимул
- акції
- Фондова біржа
- Акції
- Стратегія
- успіх
- успішний
- літо
- поставка
- Ланцюги постачання
- підтримка
- Supreme
- система
- Systems
- говорити
- Мета
- податок
- Taxes
- технології
- Технологія
- розповідає
- Мислення
- TIE
- час
- Поради
- Жетони
- трек
- торгувати
- trader
- Traders
- Transactions
- Тенденції
- трильйони
- вантажівка
- United
- Об'єднане Королівство
- Universal
- us
- Заборгованість США
- нас уряд
- USD
- Вакцина
- Оцінки
- значення
- клапан
- Незаймана
- Virgin Galactic
- вірус
- обсяг
- Голосувати
- голосів
- W
- війна
- Вашингтон
- годинник
- вода
- тижні
- Добробут
- Білий дім
- Whitepaper
- ВООЗ
- виграти
- в
- слова
- Work
- робочі
- працює
- світ
- вартість
- рік
- років
- вихід
- нуль