Варіаційна маржа GBP Swap під час фінансової кризи

Ми висвітлювали значне збільшення початкової маржі для клірингових свопів GBP у двох останніх блогах; Як Kwasi Kwarteng збільшив ваш IM та Ріші Сунак і вплив на GBP Swaps IM. У першому з цих блогів Кріс додав короткий розділ наприкінці про маржу варіації, і я хотів глибше розглянути це.

Варіаційна маржа

Розрахункова палата щодня оцінюватиме та оцінюватиме ринкові (mtm) усі свопи в облікових записах учасників і клієнтів і збиратиме або сплачуватиме щоденні зміни (PL) для кожного рахунку. Ця дисципліна незалежної оцінки та щоденного розрахунку прибутку чи збитку готівкою є ключовою дисципліною управління ризиками у функціонуванні розрахункової палати та зменшує ймовірність дефолту та системний ризик.

Учасникам клірингу та клієнтам потрібна готівкова ліквідність, щоб покрити варіаційну маржу у валюті ризику. Коли ринки нестабільні, можуть виникнути великі та несподівані потреби в готівці.

GBP Swaps VM – з 1 серпня до 14 вересня 22 року

Давайте подивимося на щоденні виклики віртуальної машини, з якими зіткнувся б обліковий запис із свопами GBP, якби він утримувався протягом шести тижнів з 1 серпня 22 року до 14 вересня 22 року. Згідно з нашими попередніми блогами, ми використовуватимемо фіксований обмін на отримання SONIA 10Y 100 мільйонів фунтів стерлінгів, укладений 1 серпня 22 року за номіналом на той час 1.98%.

• Відображення в порядку спадання дат щоденної ВМ і попередніх 5-денних сукупних ВМ.
• 1.167 серпня 5 року 22 серпня XNUMX року найбільший дзвінок ВМ від КПК до члена/клієнта склав XNUMX млн ​​фунтів стерлінгів.
• Найбільша єдина віртуальна машина, сплачена КПК, склала 0.66 мільйона фунтів стерлінгів 15 серпня 22 року
• Найбільша 5-денна просадка CCP склала 3.9 мільйона фунтів стерлінгів (16-22 серпня)
• (IM для цього обміну 1 серпня становив 3.8 мільйона фунтів стерлінгів для будинку або 4.5 мільйона фунтів стерлінгів для клієнта)
• Протягом 6-тижневого періоду кумулятивний VM становив мінус 8.5 мільйона фунтів стерлінгів, оскільки 10-річні ставки Sonia Swap зросли з 1.98% до 3.23%, а цей своп mtm знизився

Не чудово, але учасники чи клієнти не мали б проблем із внесенням стерлінгів готівкою за цей період.

GBP Swaps VM – з 15 вересня по 31 жовтня 22 року

Тепер давайте подивимося на наступні шість тижнів, період політичних і ринкових потрясінь у ставках GBP.

• 2.69 вересня 26 року найбільший виклик КПК склав 22 мільйона фунтів стерлінгів.
• Найбільша єдина віртуальна машина, сплачена КПК, склала 2.94 мільйона фунтів стерлінгів 17 жовтня 22 року
• Найбільша 5-денна просадка CCP склала £8.26 млн (21 вересня-27 серпня)
• Загальний VM з 20 по 27 вересня склав -9.6 мільйона фунтів стерлінгів! (10 років ставки до 4.7%)
• Завдяки цьому загальна віртуальна машина з 1 серпня до 27 вересня досягне величезних 18.5 мільйонів фунтів стерлінгів!
• Сукупна VM з 28 вересня по 31 жовтня склала +6.4 мільйона фунтів стерлінгів (ставки за 10 років знизилися до 3.8%
• І перелік політичних і ринкових подій на ці дати
• 23 вересня 22 року Квасі Квартенг оголосив про свій сумнозвісний міні-бюджет
• 28 вересня 22 року заява BOA про закупівлю свинок, які відновили спокій і знизили ставки
• 14 жовтня 22 Квасі Квартенг замінений Джеремі Хантом на посаді канцлера
• 20 жовтня 22 року Ліз Трасс пішла у відставку з поста прем'єр-міністра
• 24 жовтня 22 Ріші Сунак обраний прем'єр-міністром

Пенсійні фонди та LDI

Давайте екстраполюємо наведене вище на те, з якою ліквідністю стикався б Пенсійний фонд зі стратегією LDI, що використовує свопи. Для цього нам потрібно використовувати більш репрезентативний 1-річний своп на отримання 10 мільярда фунтів стерлінгів, який утримував би пенсійний фонд.

• З 1 серпня по 14 вересня потрібно 85 мільйонів фунтів стерлінгів готівкою протягом 6 тижнів для вимог щодо варіаційної маржі
• Боляче, але керовано
• Раптове збільшення з 20 вересня до 27 вересня, 6-денний період із необхідністю ще 96 мільйонів фунтів стерлінгів!
• Шок, трепет і обговорення, що досягли керівників рівня C
• Саме великі щоденні зміни протягом наступних днів викликали стрес ліквідності
• Це призвело до необхідності продажу активів, у цьому випадку британських свинок, що ще більше знизило ціни та підвищило ставки фунтів стерлінгів, поки не знайшлося покупців на довгострокові британські свинки, …
• Не найкраще місце
• Тоді Банк Англії втрутився 28 вересня 22 року, щоб відновити спокій, і ставки знову впали

Отже, хоча збільшення IM, про яке ми розповідали в попередніх блогах, було дорогим, виклики VM спричинили стрес ліквідності та сприяли втручанню Центрального банку для відновлення порядку.

Здається, я пам’ятаю слова Квасі Квартенга: «ринки будуть робити те, що вони роблять” на допиті в палаті громад щодо впливу його міні-бюджету; заяву, яку він зробив, щоб аргументувати необхідність ігнорування короткострокової волатильності ринку при встановленні фіскальної політики, але заява, яка здійснилася зовсім іншим чином.

Я не можу не закінчити сумнозвісною цитатою Джеймса Карвілла (головного стратега Білла Клінтона) з 1990-х років:Раніше я думав, що якщо буде реінкарнація, я хотів би повернутися як президент, або папа, або як бейсбольний гравець калібру .400. Але тепер я хотів би повернутися до ринку облігацій. Залякати можна всіх."

На сьогодні все.