IntoTheBlock: прибутковість стейблкойнів розкриває внутрішню роботу стейблкойнів DeFi. Дохідність стейблкойнів віддзеркалює спекулятивні цикли та цикли зменшення кредиту

Падіння крипторинку 2022 року завалено проектами-банкрутами. У поєднанні зі складними макроекономічними умовами криптоінвестори стикаються з важким періодом. DeFi постраждав так само погано, хоча його ключові протоколи працювали напрочуд добре на відміну від показників, які спостерігалися під час останнього шоку на ринку, коли в березні 2020 року виникла пандемія Covid.

Є ще третій ендогенний фактор, який зробив падіння ще гіршим — масове скорочення заборгованості системи. Якщо це дійсно відбувається, як ми це вимірюємо? 

Найбільш прямим показником для вимірювання капіталу, виділеного в DeFi, зазвичай є заблокована загальна вартість (TVL). Як ціна Ethereum, так і DeFi знизилися в доларовому еквіваленті приблизно на 75% від своїх історичних максимумів. Це має сенс, враховуючи, що якщо активи, заблоковані в DeFi, знижуються в ціні, рівним чином зменшується показник TVL:

DeFi знижується в ціні, однаково зменшується показник TVL: 

Можливість комбінування DeFi дозволяє депонувати капітал у кількох протоколах, що призводить до перерахунку доларів за метрикою TVL. 

Наприклад, інвестор може позичити 1 мільйон доларів ETH у Compound, позичити 500 тис. DAI і використати їх як ліквідність у пулі DAI у Curve або навіть повернути Compound. TVL становив би 1.5 мільйона доларів, але інвестор приніс лише 1 мільйон доларів. 

⍺ DeFi Alpha: підвищена прибутковість стейблкойнів із концентратором і FiatDAO

Коли ціна ETH знижується, позиція Compound почне збільшувати ризик ліквідації, і ліквідність може бути вилучена для погашення позики, що призведе до відтоку капіталу на 1.5 мільйона доларів. 

Це призводить до циклів, коли ліквідність видаляється з ряду протоколів, коли ціна повертається проти зібраних позицій. Це відбувається в основному, коли відбувається значне падіння цін на криптоактиви. чому

DeFi за своєю суттю є машиною з кредитним плечем

Основні випадки використання незадіяного капіталу в DeFi – це надання ліквідності тим, хто прагне торгувати двома активами (шляхом надання ліквідності в DEX), або тим, хто прагне позиціонувати довгі/короткі позиції з кредитним плечем (шляхом депозиту в протоколі кредитування). Ті, що використовують леверидж, зазвичай мають довгу позицію. Це властиво DeFi, оскільки ті, хто переміщує капітал у протоколи, є тими, хто в першу чергу тримає криптоактиви, і тому має позитивний прогноз щодо активу, який вони тримають. 

Пропозиція протоколів DeFi підтримує таку поведінку: найкращим протоколом TVL є MakerDAO, де, окрім USDC, ETH є найвидатнішим депонованим активом. Депонування ETH і запозичення DAI еквівалентно довготривалому впливу на ETH: можна позичити більше, якщо ціна ETH зросте, тоді як вам доведеться додати додаткову заставу або погасити позику, якщо ETH знизиться. Те ж саме відбувається з такими протоколами кредитування, як Compound або Aave. 

Незважаючи на те, що вони позичили великі суми стейблкоїнів, вони здебільшого простоюють, тоді як ці вкладники не позичають ETH або BTC, які вважатимуть коротку позику проти цих активів.

Цей дисбаланс у довгому/короткому позиціонуванні спричиняє цикл зворотного зв’язку, який швидко знижує TVL у номінальному вираженні, коли ціни починають падати, а криптоактиви потрібно продати, щоб погасити позики. 

Більше кредитного плеча вмикається, коли ціни зростають, оскільки можливості запозичення збільшуються. Найкраще вимірювання такого роду діяльності можна знайти в ставках, що сплачуються в протоколах кредитування, таких як Compound або Aave.

Протоколи кредитування як основний інструмент кредитного плеча

Ставки, які сплачуються під час надання стейблкоїнів у борг, надходять від тих, хто має довге кредитне плече під свої криптоактиви. З цієї причини особливо цікаво перевірити, як курси стейблкоїнів коливаються з часом залежно від цінових показників активу, який найчастіше позичається, ETH. Тут ви можете побачити кредитні ставки, отримані після депонування DAI у складному протоколі: 

Приплив капіталу в DeFi був масовим протягом 2020-2021 років. Тільки це може пояснити, як загальна врожайність зменшилася протягом цих двох років. 

Як видно, позначено червоним кольором, існують певні кореляції між ведмежими ринками та зниженням дохідності. по-різному, на бичачих ринках прибутковість, як правило, підтримується на своєму рівні. Причина різкого падіння APY пов’язана з процесами зменшення боргу, які ми обговорювали раніше. 

Подібна ситуація відбувається з DEX, такими як Curve. Ось історичний APY найпопулярнішого пулу: 3pool (складається з DAI, USDC і USDT):

Як видно зеленим кольором, дохідність трималася на рівні 12% – 6% під час першого «бичачого» ринку та між 2% – 5% під час другого «бичачого» ринку. Червоним кольором можна побачити, як тільки ціна ETH знизилася, як наслідок впала прибутковість. 

Хоча капітал, використаний у Curve, не використовується для довгострокового кредитування, має сенс, щоб вони відповідали прибутковості ринків кредитування. Це відбувається тому, що обидва доходи підлягають арбітражу. Якщо новий інвестор бажає вкласти капітал у стейблкойни, а прибутковість кривої вища, він буде розгорнутий у кривій перед з’єднанням, зменшуючи прибутковість кривої, коли вона вища. 

Те саме станеться і в зворотному випадку. Це дещо спрощене бачення, оскільки ризик кожного варіанту різний, і це збалансує профіль ризику/винагороди кожного протоколу.

Багато биків і мало ведмедів

На бичачому ринку дорого йти в лонг. Під час піку «бичачого» ринку позичальники сплачували понад 10% щорічно, щоб мати можливість використовувати кредитне плече проти BTC або ETH у цих протоколах кредитування. Хоча зараз на нинішньому ведмежому ринку можна позичити стейблкойни менш ніж за 2% на рік. Відкривати довгу позицію стало дешево. 

При короткому замиканні відбувається навпаки. У верхній частині було відносно дешево шортувати BTC або ETH, оскільки це вимагало депозиту стейблкоїнів, які отримували від 5-10% щорічно за позику, тоді як ставки позики BTC або ETH були не такими високими. 

[Вбудоване вміст]

Таким чином, у майбутньому провідним індикатором зростання ринку для DeFi може бути збільшення дохідності кредитування стейблкойнів серед більшості протоколів кредитування. Подібним чином наступного разу, коли позичальники будуть платити високі ставки за стайні серед більшості протоколів кредитування, можна припустити, що DeFi повертається на правильний шлях у циклі високого кредитного плеча. Це може допомогти визначити, коли потрібні запобіжні заходи, такі як зменшення ризику або хеджування.

Якщо замикання в DeFi буде більш поширеним, описаний дисбаланс буде зменшено, а каскади ліквідації через надмірне леверидж значно зменшаться. Можливим рішенням було б, якби традиційні фінансові фонди, які не завжди є переважно довгою криптовалютою, почали б використовувати DeFi. 

Важелі та фінанси були нерозривно пов’язані протягом сотень років. Оскільки DeFi будується на основі криптоінфраструктури, розумно розуміти, що його ранні користувачі мають тривале упередження та схильні отримувати кредит на додаток до цих активів. Зрештою, це сильно впливає на прибутковість стейблкойнів, які є основним інструментом, що використовується для отримання доступу до кредитного плеча.