Комісія з цінних паперів та цінних паперів дає зелене світло пенсійному банку на суму 35 трильйонів доларів США за дефолт клірингової палати

Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) зняла обмеження в розмірі 1 мільярда доларів США на суму пенсійних фондів, які може використовувати Опціонна клірингова корпорація (OCC) у разі невиконання зобов’язань одного з її членів.

«Що стосується загального плану ліквідності OCC, програма Non-Bank Liquidity Facility зменшує концентрацію ризиків OCC щодо контрагентів шляхом диверсифікації бази постачальників ліквідності серед банків та небанківських інституційних інвесторів, які не є членами клірингової системи, таких як пенсійні фонди або страхові компанії. компаній», – повідомила SEC.

OCC є єдиним кліринговим агентством для американських акцій і опціонів на акції, що котируються на біржах, зареєстрованих SEC.

Усі опціонні ставки на Apple або Tesla проходять через цю розрахункову палату, причому опціони є кращим інструментом для торгівлі акціями, особливо під час низької волатильності, оскільки це збільшує прибутки та збитки.

Їхня популярність зросла настільки, що опціони тепер обігнали торгівлю акціями за обсягами, причому середньоденна умовна вартість опціонів на одну акцію зросла до понад 450 мільярдів доларів у 2021 році порівняно з 405 мільярдами доларів на акції, згідно з даними Cboe Global Markets. .

Торгівля опціонами цього року зросла до 44 мільйонів опціонів, які обмінюються щодня, порівняно з менш ніж 40 мільйонами минулого року.

Уся ця діяльність проходить через єдине вузьке місце OCC, який належить NYSE, Nasdaq і CBOE.

Якщо будь-яка з цих бірж або інших членів OCC не виконає зобов’язань через надзвичайну нестабільність, OCC має втрутитися та виконати всі зобов’язання, причому його банкрутство є немислимим, оскільки трильйони будуть знищені до того моменту, коли розрахункові палати будуть визнані занадто великими, щоб вдаватися під заставу.

OCC вимагає забезпечення від своїх членів у таких випадках, але тепер він також може використовувати активи пенсійних фондів без будь-яких обмежень, за винятком випадків, коли сам OCC заявляє в будь-який час. SEC каже:

«На даний момент загальна сума, яку OCC може вимагати через програму Non-Bank Liquidity Facility, обмежена 1 мільярдом доларів.

У цьому Попередньому повідомленні OCC пропонує скасувати ліміт фінансування в 1 мільярд доларів США та збільшити потужність своєї небанківської системи ліквідності до суми, яка буде час від часу визначатися Правлінням OCC, виходячи з поточних потреб OCC у ліквідності та ряд інших факторів.

Замість того, щоб зберегти ліміт фінансування в 1 мільярд доларів США для програми підтримки ліквідності небанківських банків, OCC пропонує встановити ціль для всіх зовнішніх ресурсів ліквідності на рівні щонайменше 3 мільярдів доларів США, що є поточним сукупним обсягом зовнішньої ліквідності».

Звучить не так уже й погано, вони можуть отримати 3 мільярди доларів активів пенсійних фондів замість 1 мільярда доларів. Але ці 3 мільярди доларів є «ціллю», яку вони поставили на даний момент часу.

Вони зможуть змінити його, як їм заманеться, оскільки SEC не заперечувала проти скасування ліміту, який тепер встановлюватиме OCC на основі його «потреби в ліквідності на той час».

Тому теоретично, якщо станеться якийсь колапс, подібний до банківської кризи 2008 року, OCC зможе використати всі 35 трильйонів доларів, що зберігаються у пенсійних фондах, для виконання зобов’язань OCC, на додаток до активів, якими володіють страхові організації.

Раніше SEC, через її повноваження захищати інвесторів, спочатку запитувала OCC про дозвіл на використання активів пенсійних фондів понад 1 мільярд доларів. Однак тепер такої вимоги немає, оскільки немає обмежень щодо суми, яку може використовувати OCC.

Тож коли голова SEC Гарі Генслер сказав вчителів «інвестувати для виходу на пенсію» в той самий день, коли SEC опублікувала це повідомлення про відсутність заперечень щодо пропозиції OCC не мати обмежень на суму активів пенсійного фонду, яку вони можуть використовувати для покриття неплатежів, Інтернет став балістичним.

«Хіба ви не повинні захищати роздрібних інвесторів? Робіть свою роботу!», – була одна відповідь.

«Порада №1: не дивіться, куди ми вкладаємо ваші пенсійні гроші», — сказав інший на тлі закликів піти у відставку.

Наскільки це серйозно?

Зникнення розрахункової палати було б схоже на те, що блокчейн біткойнів з якоїсь причини перестав працювати, ніби назавжди.

Усі біткойни миттєво стануть марними, оскільки ви більше не зможете їх обміняти чи перемістити, і, отже, у випадку OCC усі опціони миттєво стануть марними.

Такої події не можна допустити, оскільки незрозуміло, чи коштуватимуть пенсійні фонди в будь-якому випадку, якщо це станеться.

Однак усунення ліміту схоже на примусове припинення роботи блокчейну ефіріуму, якщо перестав працювати блокчейн біткойнів.

Це тому, що ви можете уявити випадок, коли ринок опціонів перестає працювати, але спотовий фондовий ринок продовжує рухатися.

У цьому сценарії учасники опціону, якими здебільшого є трейдери, такі як хедж-фонди, будуть знищені, але пенсійні фонди не постраждають у тій самій мірі, оскільки вони, як правило, тримають переважно спотові акції для дуже довгострокових інвестицій, причому спотові акції мають власний кліринговий центр.

Теоретично зняття ліміту означає, що для пенсійних фондів неважливо, чи тримають вони ризиковані акції чи безпечніше місце, оскільки вони потенційно будуть знищені тими, хто робить ставки на ризиковані опціони на акції.

Ринок на трильйони доларів на «ручному» блокчейні

Опціони - це лише один клас похідних. Загальна умовна вартість усіх деривативів перевищувала 600 трильйонів доларів США в червні 2021 року, тоді як валова вартість – фактична сума, яка перейшла в руки – становила 12.4 трильйона доларів.

Це здебільшого процентні деривативи та іноземна валюта, де акційні деривативи становлять 3.4 трильйона доларів США відповідно до Банку міжнародних розрахунків.

Подальша розбивка не надається, але більша частина цих 3.4 трильйонів доларів – це ф’ючерси, але опціони обмінюються на півтрильйона умовної вартості на день.

Цифра, наведена CBOE, становить 20 мільярдів доларів на день, тоді як загальна ринкова капіталізація акцій США становить близько 100 трильйонів доларів.

Теоретично ризик OCC для пенсійних фондів у зв’язку з цією зміною правил може становити загальну суму – 35 трильйонів доларів.

На практиці, однак, навряд чи він становитиме понад півтрильйона в екстремальних випадках, оскільки відповідь не надто однозначна щодо того, чи повинен OCC мати доступ до цих пенсійних фондів без обмежень, оскільки OCC просто не може піти під.

Але пенсійним фондам тепер слід шукати принципово безпечніші конструкції для обміну цінностями, як-от усталені публічні блокчейни, які не можна просто зупинити, оскільки вони працюють на автоматизованому коді, а не на ручному веденні рахунків на основі ручної застави через несправних людей, які можуть і обманюють.

Оскільки паперова система є такою, якою вона є, і з паперовою технологією ви не можете налаштувати систему краще, ніж довіряти окремим біржам і розрахунковим центрам, хоча незрозуміло, чому обмеження слід повністю зняти, за винятком того, що вони, ймовірно, думають про випадки, коли час має суттєве значення.

Однак за допомогою кодових систем ви можете створити розрахункову палату, блокчейн, де вартість обмінюється через активи на пред’явника, а не зобов’язання, що підлягають дефолту.

Таким чином, цим вчителям слід трохи більше подумати про вихід на пенсію та подумати, чи буде корисним упродовж 50 років мати у вашому домашньому сховищі актив, схожий на золото, хоча й цифровий.

І для цього конкретного сценарію біткойн-ETF, ETN або проксі-сервери акцій, такі як COIN від Coinbase, були б марними, оскільки всі вони проходять через ті самі розрахункові палати. Вам потрібен справжній спот-біткойн у вашому гаманці.

У досить довготривалий період часу ідея полягає в тому, щоб оновити ці розрахункові центри до загальнодоступного блокчейну, щоб такі ризики відповідальності більше не діяли в фундаментальному сенсі.

Але до того часу ця тиха зміна правила означає, що теоретично в акціях найбезпечніший клас активів має такий самий рівень ризику, як і найризикованіший у крайніх випадках.

Тому що в традиційних фінансах ви не можете розділити, ви не можете ізолювати щось на кшталт Luna, коли тільки блокчейн Luna не працює. Натомість вся система вийде з ладу, навіть із м’яким розділенням, коли «захисник інвесторів» вирішить, що обмеження тепер починають зніматися.

Один ризик

Залишається єдине питання: чому саме зараз. Чому «OCC зараз вважає, що йому слід прагнути розширити свої засоби ліквідності, щоб збільшити доступ OCC до готівки для управління дефолтом члена».

Відповідь, на яку ми сподіваємось, полягає в тому, що інтерес до опціонів зріс, і тому їм потрібно вжити більш рішучих заходів, але SEC не надає вагомої причини, чому обмеження слід зняти.

Натомість кажуть, що цей заклад працює з 2015 року і жодного ризику для пенсійних фондів не було. Про скасування вимоги про завчасне повідомлення кажуть:

«Додаткові зобов’язання будуть дозволені без попереднього повідомлення лише в тому випадку, якщо вони будуть виконані на суттєво подібних умовах, що й поточний механізм ліквідності небанківських банків, проти якого Комісія раніше не заперечувала».

Оскільки вони вже схвалювали цю установу раніше, SEC вважає, що її розмір не має значення. В додаток:

«Комісія уважно розглянула ризик для пенсійних фондів інвесторів порівняно з перевагами розширення механізму ліквідності небанківських банків.

З огляду на те, що з моменту впровадження в 2015 році механізм ліквідності небанківських банків включає небанківських інституційних інвесторів, таких як пенсійні фонди та страхові компанії, серед своїх постачальників ліквідності та зберігає практично однакові умови протягом усього часу, Комісія не вважає, що запропоноване розширення до Non-Bank Liquidity Facility створить нові ризики для контрагентів OCC».

Отже, насправді нічого не змінилося, здається, їхня відповідь, за винятком того, що ризик був більш розповсюджений, оскільки вчителі, які роблять внесок у свій вихід на пенсію, не мають особливого впливу на те, що керівники пенсійних систем домовляться з OCC, які тепер можуть вільно використовувати ці активи у разі дефолту без подальшого нагляду SEC.