Змінна грошова система, криві прибутковості та біткойн

Обговорюємо біткойн та зміну монетарного ландшафту.

Послухайте цей епізод:

• Apple
• Spotify
• Google
• Лібсин
• Пасмурно

У цьому епізоді підкасту «Fed Watch» журналу Bitcoin Magazine ми з Крістіаном Керолесом зустрілися з Джеффом Снайдером, головою дослідження глобальних інвестицій у Alhambra Investments та провідний експерт з євродоларів для розмови про поточний і змінний стан світової фінансової системи.

Ми охоплюємо Лондонську міжбанківську ставку пропозиції (LIBOR) і ставку забезпеченого фінансування овернайт (SOFR), головну ставку Федеральної резервної системи, що ми можемо навчитися з кривих прибутковості і, звісно, ​​біткойн.

Чому LIBOR і SOFR важливі

Глибоко в серці системи євродоларів був LIBOR. Це була ставка, яку банки стягували один з одного за позику грошей. Оскільки він діяв як своєрідна ставка фондів ФРС для міжнародної системи євродоларів, саме ця ставка визначала всі інші ставки, що перевищують її.

Протягом багатьох років Федеральна резервна система та інші центральні банки намагалися позбутися LIBOR, і, здається, цього разу їм це вдалося. Згідно з дослідницькою службою Конгресу (CRS), у 2022 році «фінансові фірми, які використовують ставку LIBOR, стикаються з юридичним, операційним, кредитним, регулятивним та репутаційним ризиком». документ опубліковано 15 грудня 2021 року.

У коментарях Снайдера було зрозуміло, чому відхід від LIBOR знадобився так довго, і що перехід триватиме принаймні до червня 2023 року, коли закінчується термін дії останніх ф’ючерсних контрактів з використанням LIBOR.

Заміною, яку пропонує Федеральна резервна система, є SOFR, тоді як приватні фірми, такі як Bloomberg, також пропонують альтернативи. Наразі немає чіткого переможця, і може бути, що його не буде протягом тривалого періоду часу.

LIBOR був ринковим явищем, що розвивається, що дозволило контрактам на євродоларі з'їсти фінансовий світ. З вищезазначеного документа, у 2020 році LIBOR згадувався в контрактах на суму 223 трильйони доларів, за CRS. Це дуже багато розслаблення, і Снайдер згадав, що, зупинивши ринок від використання LIBOR, регулятори відкрили набагато більше системного ризику та невизначеності.

Зі свого боку, я вважаю, що це фантастична можливість спостерігати, як система адаптується до фундаментальних змін. Одного дня це має статися, коли вони приймуть біткойн, тому цей експеримент – це той, де ми зможемо отримати деякі дані.

Вивчення причин для яструбиної позиції ФРС

Я не міг дозволити Снайдеру прийти на шоу і не запитати його, що він думає про нещодавній шльопанці Джерома Пауелла. Його відповідь була зосереджена на тому, що ФРС стурбована тим, що сум’яття і невдоволення через «перехідний» світ вийде через довгострокові споживчі та бізнес-інфляційні очікування. Цього ФРС прагнула з часів Великої фінансової кризи (GFC), але тепер вона стурбована, що інфляційні очікування стануть занадто високими.

Снайдер відзначив, що очікування щодо інфляції та зростання фактично падають, оскільки ФРС різко повертається (не пізніше!). П'ятирічний форвард падає нижче 2% і МВФ оприлюднив його січневі оновлені оцінки ВВП на 2022 рік, через три місяці після попередньої оцінки, скоротивши зростання в США на 1.2% до 4%, а глобальне зростання до 4.4%.

Далі ми спробували увійти в голову центрального банку та обговорити інші причини, через які Пауелл міг зробити цей хибний крок, наприклад, дати простір для майбутнього зниження ставок і перезапуску кількісного пом’якшення (QE). Що б ФРС робила під час майбутнього спаду, якби вона все ще була на повному ходу, ставки були б нульовими, а QE – 120 доларів на місяць? До речі, така ситуація в Європейському центральному банку (ЄЦБ).

Криві прибутковості більше схожі на Японію, ніж на відновлення

Снайдер — це шепчет кривої прибутковості. Я запитав його, зокрема, про одну з його останніх думок про те, що крива прибутковості США більше схожа на Японію за останні два десятиліття, ніж на будь-яке відновлення.

Він почав чудове пояснення. Я довго цитую, тому що це так добре:

«Те, що ми очікуємо побачити, якщо все йде від дуже поганого, що означає низькі номінальні рівні, до чогось кращого, ніж дуже неправильно, або навіть нормального, ми очікуємо, що крива прибутковості спершу буде крутитися, номінальні ставки, особливо довші кінці піднімаються набагато швидше, ніж ті, що знаходяться на короткому кінці. І це скаже нам: «Добре, можливо, є зміна режиму». Можливо, ми відходимо від цього японського дефляційного сценарію, це щось краще». 

«Це почало відбуватися на початку минулого року, наприкінці 2020 та на початку 2021 року, особливо в січні та лютому 2021 року, коли крива прибутковості стала крутішою. На той час крива прибутковості говорила нам, по суті, тому, що вона все ще була низькою і насправді не змінювалася, але цей перехід йшов про те, що ринок ставав трохи оптимістичнішим, хоча б відносно 2020 року. Це не дуже високо. стандарт для порівняння. Але він ніколи не прогресував набагато більше, ніж це. Крива прибутковості завжди залишалася низькою і рівною, навіть якщо вона різко зросла.

«Тепер з березня минулого року він залишився по суті таким, але він ще більше вирівнявся, тому що тепер ми маємо намір ФРС зі своїми підвищеннями ставок, які очікуються на цей рік, що призвело до збільшення коротких ставок. -строкові процентні ставки без підвищення довгострокових процентних ставок. Тепер ми маємо згладжуючу криву прибутковості на неймовірно низькому рівні, яка насправді ніколи не виходила за межі японського діапазону через відсутність кращого терміну, що означає, що крива прибутковості говорить нам не про інфляцію, а про більше дефляційних ризиках».

Думки Джеффа Снайдера про біткойн

Снайдер був на "Федеральному дозорі" два попередні рази. Кожен раз ми обговорювали біткойн. Нещодавно він брав участь у різних медіа, де він міг говорити про біткойн, тому нам було цікаво, чи змінилася його думка взагалі.

Він не проти біткойнів. Він любить біткойн і бажає йому удачі, але не сприймає його повністю. Його головна перешкода в повному прийнятті цього є важливою, і біткойнерам було б добре, якщо вислухати його і спробувати відповісти на нього, а не відкидати його. Особисто я не згоден, але він виходить із глибокого знання нинішньої системи.

Суть в тому, що він не бачить шляху до того, щоб біткойн став транзакційною валютою. Він дійсно розглядає це як засіб збереження вартості, але не може дістатися до засобу обміну. Проблемою для Снайдера є недостатня еластичність.

Загалом, це раціональний аргумент, і він вартий участі. Я думаю, що я напишу майбутній пост для Журнал Bitcoin саме про цю критику. Слідкуйте за оновленнями.

Дякую Снайдеру за те, що він прийшов. Це була чудова розмова!

зв'язку

Alhambra Investments: https://alhambrainvestments.com/

Університет євродолар YouTube: https://www.youtube.com/c/EmilKalinowski

LIBOR некролог від The New York Times : https://archive.ph/UfPrs

Дослідницька служба Конгресу щодо LIBOR: https://sgp.fas.org/crs/misc/IF11315.pdf

Оцінки ВВП МВФ: https://archive.ph/wEZAR

Джерело: https://bitcoinmagazine.com/markets/changing-monetary-system-yield-curves-and-bitcoin