Бульбашка всього лопає, і біткойн може це виправити

Це запис нещодавньої розмови в Twitter Spaces про зламані кредитні ринки, шалену інфляцію та чому нам потрібно виправити поточну фінансову систему.

Слухайте епізод тут:

Ділан ЛеКлер: Протягом останніх 40 років це нагадує бульбашку, оскільки цей компонент дюрації розкручується, і ця безризикова ставка на довгі дати стає значно вищою або значно вищою, ніж портфельні пенсії 60/40 з такими LDI (інвестування, кероване зобов’язаннями), де вони використовували ці довгострокові облігації як заставу, здається, що це, можливо, переломний момент.

Можливо, це відбувається в США, а можливо, ні. Але якщо довгострокові казначейські зобов’язання торгуються як сіткойни, це має досить серйозні наслідки з точки зору того, як побудована загальна фінансова система. Тож питання, яке я пропоную, таке: хоча ми насправді не бачили кредитний ризик у корпоративній власності чи на суверенному рівні, я думаю, що справді цікавим стає те, що центральні банки нібито скорочують свої баланси, нібито збираючись продовжувати підвищувати ставки, коли кредитний ризик швидко оцінюється в порівнянні з тим, що ми вже бачили, якою була тривалість розмотування?

Грег Фосс: Чудове запитання. Коротка відповідь: ніхто ніколи не знає. Реальність така, що нові випуски переоцінюють ринки. А оскільки нової емісії високопродуктивної землі насправді не було, можна стверджувати, що переоцінки не відбулося.

Є торгівля на вторинному ринку, але якщо ви принесете велику нову проблему — наприклад, візьмемо цей приклад у Twitter. Twitter не збирається продавати на вторинний ринок. Борг у 13 мільярдів доларів, який Ілон взяв на себе і був профінансований банками, залишиться в портфелях банку, тому що якби їм таки довелося продати його на вторинному ринку, самі банки втратили б приблизно півмільярда доларів, тобто прибутковість, яку вони запропонували — оцінка боргу для Ілона та обмеження зобов’язаннями — більше не є ринковою прибутковістю, тому їм доведеться продати її щонайменше на 10 пунктів, чого вони не хочуть робити. Їхній обов’язок прийняти цю втрату на ринку, тому вони триматимуть це на своєму балансі та «сподіватимуться», що ринок відновиться. Я маю на увазі, я бачив це раніше.

Якщо ви пам’ятаєте, у 2007 році відома цитата Чака Прінса, генерального директора Сітібанку, була про LBO (викуп кредитного плеча) того дня. Він каже: «Ну, коли грає музика, тобі треба встати і танцювати». Приблизно через три місяці головоломий Принц почав дуже шкодувати про цю заяву, оскільки Сітібанк був обтяжений великою кількістю непроданого паперу.

Така ситуація з Twitter, тобто вони не змушують ці облігації виводити на вторинний ринок, а це означає, що вторинному ринку не доведеться переоцінювати всілякі CLO (зобов’язання за кредитами під заставу) і кредитні кредити, але він буде дриблювати таким чином, Ділане, це почне дриблінг таким чином.

Це не така криза, як іпотечна. Це криза довіри. І впевненість — це повільна кровотеча проти дефолту субстандартного кредиту або усвідомлення такого структурованого продукту, як ситуація з Lehman Brothers, або вибачте, це був не Lehman, це був хедж-фонд Bear Stearns, який вибухнув через субстандартний іпотечний борг. Це була канарка у вугільній шахті, яка тільки почала все; таким був переоцінка вторинного ринку в 2007 році. Де ми сьогодні? Ми перебуваємо в ситуації, як ви згадали, що портфель 60/40 щойно знищений. У 2007 році Федеральна резервна система змогла знизити ставки, і облігації зросли, тому що прибутковість була — якщо не зраджує пам’ять — приблизно на рівні сьогодні. У ФРС було місце для скорочення.

Він не торгувався на рівні 1.25 або навіть 25 базисних пунктів, звідки ФРС дійшла до поточних 3.25%. У них була можливість знизити ставки, щоб забезпечити буфер; ціни на облігації зростають, дохідність падає, як усім відомо. Там був ефект буферизації, але ми зараз не маємо такої розкоші.

Як ви згадали, це портфоліо 60/40: найгірша ефективність за сто років. Індекс NASDAQ ніколи не знижувався двозначним числом, а довгі облігації в тому самому кварталі знижувалися двозначним числом. чому Що ж, NASDAQ існує лише з 1970 року, і довгі облігації ніколи не втрачали двозначних цифр за останні 50 років. У них є, якщо ви повернетеся ще до депресії, якщо я правильно пам’ятаю.

Справа в тому, що портфель 60/40 зазнав найгіршого падіння за майже століття. І Лін Олден дуже добре це виклала. Якщо говорити про знищення капіталу, я думаю, що в нашій боротьбі з інфляцією цього циклу було випаровано близько 92 трильйонів доларів. Порівняйте це з періодом 2008 року, коли було випаровано лише близько 17 трильйонів доларів. Ми говоримо про більші порядки. Ми говоримо про боргову спіраль США, де 130% державного боргу до ВВП не залишає вам багато місця.