У своїй книзі “Надзвичайні народні марення та божевілля натовпу», Чарльз Маккей каже, що люди думають стадами і стадами божеволіють, а свідомість відновлюються лише повільно, один за іншим. Це було написано в 1841 році. Сьогодні це ще актуальніше.
Найвідомішою колективною одержимістю за останнє десятиліття є криптовалюти. Протягом останніх кількох років ми були свідками галузевих потрясінь із різними наслідками, будь то біржові хаки, схеми шахрайства чи інші. Хоча охоплені суперечками, у довгостроковій перспективі зростання криптовалют слід розглядати як позитивний фактор для глобальних фінансових ринків.
Але коли щось ще відносно невідоме і хитке починає висихати на поверхню нещодавнього болючого питання, як-от кредитні ринки, ми стаємо більш чутливими і починаємо задавати питання. З 2018 року індустрія криптовалютного кредитування зуміла вирости до 5 млрд доларів , і тенденція до зростання продовжується. Розширення викликало деякі питання та кричуще відчуття хворобливого дежавю.
Кожен кредитний ринок у нашій історії в якийсь момент утворив бульбашку, яка згодом лопнула з наслідками іншого масштабу. Сьогодні у нас є кілька причин вважати, що індустрія криптокредитування може бути наступною.
Ідея криптовалютного кредитування полягає в тому, щоб використовувати ваші цифрові активи як заставу та позичати готівку. Натомість ви сплачуєте відсотки, подібно до того, як працюють традиційні кредитні лінії. Однак проблема тут полягає в основах базового активу.
Крім стейблкойнів, криптовалюти відомі своєю надзвичайною волатильністю. Це означає, що кредитна криза в індустрії криптокредитування може закінчитися набагато більш руйнівною, ніж криза субстандартної іпотеки. Навіть на піку фінансової кризи, коли в портфелях банків були мільйони практично нічого не вартої нерухомості, було зрозуміло, що в якийсь момент ринок відновиться, і активи повернуть частину, якщо не всю вартість. Через природу класу активів вся криза полягала в тому, щоб пройти через шторм і чекати, коли знову зійде сонце.
З іншого боку, біткойн схильний до раптових і значних коливань ціни. An обмінний хак, то раптовий збій, схема шахрайства на кшталт PlusToken один, a масовий розпродаж, або інша подія може спричинити хаос на ринку. З точки зору послуг криптокредитування, така нестабільність викликає занепокоєння. У сценарії, коли ринок перебуває у різкому спаді, активи позичальників швидко знецінюються. Залежно від того, як швидко занурюється ринок, позичальники можуть бути не в змозі забезпечити більше застави, що призведе до того, що компанії-кредитори ліквідують заставу в своїх книгах. Одночасне дефолт по ряду позик і масові подальші замовлення на продаж від кредиторів ще більше посилять спад на ринку.
Однією з ключових переваг кредитних компаній є те, що вони не перевіряють кредитоспроможність, що робить криптопозики доступними для всіх. Це означає, що єдиним реальним інструментом управління ризиками в галузі є показник Loan-to-Value, який оцінює вартість застави, яку позичальник повинен внести, щоб отримати позику. Якщо, наприклад, LTV становить 50%, то для отримання позики в $5 000 позичальнику необхідно забезпечити заставу на суму $10 000. Після того, як LTV виходить за межі, позичальнику пропонується внести додаткову заставу або продати частину своїх криптовалют для погашення позики. Якщо цього не зробити, починається автоматична ліквідація застави.
Щоб мінімізувати ризик дефолту, деякі кредитори намагаються отримати надмірну заставу, встановлюючи LTV на рівні 20%. Навіть якщо кредити забезпечені надмірною заставою, у випадку значного падіння крипторинку і зростання LTV, єдиним результатом буде ліквідація застави. Однак на цьому етапі вартість застави вже може бути значно меншою, ніж непогашена вартість позики. Більше того, одночасне дефолт кількох позичальників створить величезний тиск збуту в той час, коли покупців не буде достатньо.
LTV призначений для пом’якшення збитків, а не для захисту від ризику дефолту. Це свідчить про те, що як кредитори, так і позичальники однаково вразливі до непередбачуваності ринку.
Наразі компанії, що займаються криптокредитуванням, суворо зосереджені на роботі у своїй ніші. Проте, якщо вони проникнуть в інші сфери, як-от біржовий бізнес, окремі проблеми можуть набути системного значення, таким чином затягнувши ринок у спадну спіраль.
Варто також зазначити, що зростання галузі йде рука об руку з її інституціоналізації. Спочатку в цю нішу залучали досвідчених інвесторів, таких як хедж-фонди, завдяки її нестабільності та можливостям отримання прибутку. Сьогодні вони займають більш нейтральну позицію, використовуючи послуги кредитування, щоб збалансувати свої портфелі та переміщатися між короткими та довгими позиціями на ринках біткойнів та альткойнів. Галузь дозріває і починає нагадувати міжбанківський валютний ринок, де долар США як базова валюта обмінюється на вторинні валюти. У світі криптовалюти базовою валютою є біткойн, а альткоїни служать вторинними валютами.
Швидке розширення ринку криптовалютного кредитування та його очевидний потенціал також призведе до того, що нові компанії увійдуть у нішу. У галузі не буде іншого вибору, окрім як слідувати крокам інших кредитних ринків. Підвищена конкуренція означатиме, що єдиним способом залучення нових клієнтів є послаблення кредитної політики. Кредити стануть ризикованішими, і ймовірність дефолту зросте. Ось як ми повертаємося до початкового аргументу — проблеми з основними показниками активу та чи можуть вони гарантувати стабільну роботу кредиторів.
Поки що рано говорити. Поки бульбашка не лопне, наслідки кредитної кризи є лише припущеннями. Візьмемо, наприклад, кризу субстандартної іпотеки. Ніхто не мав уявлення про все, що відбувається за лаштунками щодо структури нових продуктів і розміру ринку CDS. Все, що ми знали, це ніша, яка процвітає, і купити будинок було так само легко, як і морозиво.
Якщо нам пощастить і ринок криптовалют залишиться капсулованим, найгіршим сценарієм стане дефолт частини компаній-кредиторів, можливо, тих, у яких послаблений кредитний контроль. Для їхніх клієнтів це означатиме втрату їхніх криптоактивів. Якщо, з іншого боку, взаємопов’язаність ринків і ризик поширення волатильності зростають, то нам, можливо, доведеться зіткнутися з ланцюговим ефектом і дестабілізацією, що поширюється на всю систему. Найімовірніше, що такий сценарій постраждає, це хедж-фонди зі значним впливом на клас цифрових активів.
Зрештою, все залежить від розміру ніші криптокредитування та від того, чи проникне вона на інші ринки. Наразі він залишається невеликим — щоденні транзакції біткойн знаходяться в діапазоні Від 500 мільйонів до 1 мільярдів доларів. Для порівняння, обсяг на валютних ринках оцінюється в 6.6 трильйона доларів на день. Проте, враховуючи швидкі темпи розширення, які ми зараз спостерігаємо, незабаром ми можемо досягти точки, коли ринок криптовалют стане невід’ємною частиною світової фінансової системи.
Якщо бути чесними, всі передумови для потенційної кризи криптовалютного кредитування є — відсутність регулювання, дешеві кредити для всіх, невелика ретельність і, головне, надмірний оптимізм. Останній раз, коли ми мали все це на столі, все стало потворно.