ڈی ایف آئی سیکیورٹی دوست کا خطرہ کا اندازہ۔ نوٹ: میں نے تین سال تک بلاک چین اسپیس میں سیکیورٹی آڈیٹر اور انجینئر کے طور پر کام کیا اور ڈی فائی پروٹوکول جیسے Aave، Bancor اور mStable کے آڈٹ اور رسمی تصدیق میں حصہ لیا جس میں معاشی خطرے کا اندازہ بھی شامل تھا۔ اسے ایک مفت ٹیتھر رسک اسیسمنٹ پر غور کریں جس کے لیے ٹیتھر نے نہیں پوچھا۔
یہ مضمون میری ذاتی رائے کی عکاسی کرتا ہے اور میں بعض اوقات غلط معلوم ہوا ہوں۔ اگر آپ کو کوئی واضح غلطی نظر آتی ہے تو مجھے تبصرے میں بتائیں۔
ٹیتھر کا USDT stقابل سکہ بڑے پیمانے پر ترقی کا تجربہ کیا ہے جاری بیل سائیکل کے آغاز کے بعد سے۔ اب 2017-2018 سائیکل کی بلندی کے دوران گردش میں زیادہ USDT کا آرڈر ہے۔ اس سے یہ دوبارہ چھان بین کرنے کے قابل ہو جاتا ہے کہ آیا کرپٹو مارکیٹیں کسی صلاحیت کے خلاف مضبوط ہیں۔ ٹیتھر سے متعلق لیکویڈیٹی جھٹکا۔.
اس مضمون میں میں مندرجہ ذیل سوالات کو حل کرنے کی کوشش کرتا ہوں:
- مختصر مدت میں ٹیتھر میں اعتماد کا نقصان کیسے ہوگا؟
- اگر ٹیتھر سے متعلق حادثہ ہوتا ہے تو کس کو سب سے زیادہ رییکٹ ملے گا؟
- کیا ٹیتھر اعتماد کا بحران ہو گا؟ بلیک ہنس ایونٹ* اس سے مارکیٹ پر شدید اثر پڑے گا؟
* اس مضمون کے مقصد کے لیے، ہم ایک بڑے واقعے کا حوالہ دینے کے لیے "بلیک سوان" کا استعمال کرتے ہیں جو زیادہ تر لوگوں کو حیران کر دے گا۔ آخر کار، کرپٹو اسپیس میں 95% لوگ اصرار کرتے ہیں کہ ٹیتھر ٹھیک ہے۔ اگر آپ اس تعریف سے ناخوش ہیں تو بلا جھجھک اسے سفید ہنس کا واقعہ سمجھیں۔
"ترکی کے لیے بلیک سوان سرپرائز کیا ہو سکتا ہے وہ اس کے قصاب کے لیے بلیک سوان سرپرائز نہیں ہے۔"
— نسیم نکولس طالب
2018 میں ہاسو نے پایا کہ USDT بٹ کوائن کی لیکویڈیٹی کا 29% بنتا ہے۔. اس کے بعد سے صورتحال بہت زیادہ پیچیدہ ہو گئی ہے۔ نہ صرف گردش میں 12 گنا زیادہ ٹیتھر ہے۔ USDT بیس جوڑے سینٹرلائزڈ ایکسچینجز (CEX) پر بھی اسپاٹ مارکیٹ پر حاوی ہوتے ہیں جہاں وہ ہوتے ہیں۔ تجارتی حجم کا تقریباً 65% ہے۔. مزید برآں، کرپٹو سے متعلقہ TradFi پروڈکٹس، DeFi پروٹوکولز اور USDT-کولیٹرلائزڈ ڈیریویٹوز کے پھیلاؤ کی وجہ سے مارکیٹ کی پیچیدگی میں نمایاں اضافہ ہوا ہے۔ اس نے کہا، یہ تجزیہ CEX اور DeFi مارکیٹوں پر مرکوز ہے جو ٹیتھر کے جھٹکے سے براہ راست متاثر ہوں گے۔
مستحکم سکے کا منظر
17 جون 2021 تک، USD کے مستحکم سکوں کا مجموعی مارکیٹ کیپ $106.2 بلین ہے اور USDT کا اس پائی کا 61% حصہ ہے۔.
اب، وہ تمام USDT کہاں واقع ہے؟ CryptoQuant تبادلے کے USDT ذخائر میں $7.25B USDT کو ٹریک کرتا ہے۔. تاہم، یہ Tron blockchain پر USDT شمار نہیں کرتا ہے۔ جو USDT سپلائی کا نصف حصہ بنتا ہے۔. کے مطابق ٹیتھر کی امیر فہرست، 17 بلین Tron USDT اکیلے Binance کے پاس ہیں۔ فہرست Huobi کے ایکسچینج والیٹس میں 12.8B USDT بھی دکھاتی ہے۔ یہ تقریباً 30B USDT ہے۔ صرف دو تبادلے کی طرف سے منعقد. ان نمبروں پر غور کرتے ہوئے، CryptoQuant کی طرف سے دی گئی قدر کو شدید طور پر کم سمجھا جاتا ہے۔ ایک زیادہ حقیقت پسندانہ تخمینہ یہ ہے کہ ~75% ٹیتھر سپلائی (64B USDT) سنٹرلائزڈ ایکسچینجز پر واقع ہے۔
دلچسپ بات یہ ہے کہ ان USDT کا صرف ایک چھوٹا سا حصہ اسپاٹ آرڈر بک میں ظاہر ہوتا ہے۔ ایک ممکنہ وجہ یہ ہے کہ ڈیریویٹیو پوزیشنز کو کولیٹرلائز کرنے کے لیے ایک بڑا حصہ بٹوے پر بیٹھا ہوا ہے، خاص طور پر مستقل مستقبل میں۔ CEX فیوچر مارکیٹ بنیادی طور پر ایک کیسینو ہے جہاں تاجر کرپٹو کی قیمتوں پر بیعانہ کی پاگل مقدار کے ساتھ شرط لگاتے ہیں۔ اور یہ ہے بھاری: صرف Binance پر فیوچر ٹریڈنگ پچھلے 60 گھنٹوں کے دوران حجم میں 24 بلین ڈالر پیدا ہوئے۔. اس کو سمجھنا ضروری ہے۔ USDT دائمی مستقبل کے نفاذ 100% USDT پر مبنی ہیں، بشمول ضمانت، فنڈنگ اور تصفیہ۔ قیمتیں ہوشیار ترغیبات کے ذریعے کرپٹو اثاثہ کی قیمتوں سے منسلک ہیں، لیکن حقیقت میں، USDT واحد اثاثہ ہے جو دراصل تاجروں کے درمیان ہاتھ بدلتا ہے۔ لہذا، یہ مارکیٹ USDT لیکویڈیٹی کی زیادہ مانگ پیدا کرتی ہے۔
DeFi کے حوالے سے، Glassnode کے مطابق 2.19% USDT سپلائی سمارٹ کنٹریکٹس میں بند ہے. ایک بار پھر، اصل تعداد ممکنہ طور پر زیادہ ہے کیونکہ Glassnode تمام بلاکچینز میں تمام DeFi پروٹوکول کو ممکنہ طور پر ٹریک نہیں کر سکتا۔ ہم ~5% کی قدر فرض کریں گے جو بڑے Ethereum DeFi پروٹوکولز کے ذریعہ دکھائے گئے نمبروں کے ساتھ مطابقت رکھتی ہے: مجموعی USDT لیکویڈیٹی آن غار, کمپاؤنڈ اور Uniswap $1.73B ہے۔
باقی پیک
مارکیٹ USDT کو دوسرے، "محفوظ" مستحکم سکوں سے مختلف سمجھتی ہے۔ یہ فرق بعض اوقات تبادلے پر واضح کیا جاتا ہے۔ مثال کے طور پر، FTX USD، USDC اور BUSD کو مساوی سمجھتا ہے جبکہ USDT کو الگ اثاثہ سمجھا جاتا ہے۔
اس کو ذہن میں رکھتے ہوئے، آئیے USDC اور BUSD کی تقسیم کو دیکھتے ہیں، جو دوسرے اور تیسرے بڑے مستحکم سکے ہیں۔ CryptoQuant کے مطابق زر مبادلہ کے ذخائر میں کل 1.59B USDC اور 5.02B BUSD ہے، یا بالترتیب 6.7% اور 52% سپلائی (جیسا کہ USDT کے ساتھ، حقیقی اعداد شاید کریپٹو کوانٹ کی رپورٹ سے کچھ زیادہ ہیں، حالانکہ USDC اور BUSD کم بلاکچینز پر جاری کیے جاتے ہیں اور ٹریک کرنا آسان ہونا چاہیے)۔
اس حقیقت کے علاوہ کہ مرکزی تبادلے پر بیٹھے USDC کا حصہ نسبتاً کم ہے، میں نے یہ قابل ذکر پایا کہ USDC/USDT میں لیکویڈیٹی اور BUSD/USDT آرڈر بک پر غیر ملکی تبادلے عام طور پر فروخت کی طرف پتلے ہوتے ہیں، یعنی USDT ہولڈرز کے لیے بہت زیادہ لیکویڈیٹی دستیاب نہیں ہے جو محفوظ مستحکم سکوں میں "کیش آؤٹ" کرنا چاہتے ہیں۔
آئیے ڈی فائی کے اعدادوشمار کو دیکھیں۔ Glassnode رپورٹ کرتا ہے کہ USDC سپلائی کا 17.22% سمارٹ کنٹریکٹس میں بند ہے۔. ایک بار پھر، Glassnode صرف Ethereum blockchain کے ڈیٹا پر غور کرتا ہے، لیکن USDC دیگر DeFi زنجیروں پر بھی استعمال ہوتا ہے، بشمول بائنانس اسمارٹ چین پر USDC کا ایک پیگڈ ورژن 1.8B کی فراہمی کے ساتھ۔ Aave، Compound اور Uniswap پر USDC لیکویڈیٹی 8.14B تک، یا USDT سے 4.7x زیادہ ہے۔ ان نمبروں کو دیکھتے ہوئے، یہ سمجھنا مناسب معلوم ہوتا ہے کہ USDC کا کم از کم 25% DeFi سمارٹ کنٹریکٹس میں "لاک" ہے۔
0.55٪ پر، سمارٹ معاہدوں میں بند BUSD کا فیصد بہت کم لگتا ہے۔ لیکن ایک بار پھر Binance Smart Chain کا ڈیٹا یہاں غائب ہے۔ وہاں 768m BUSD مقفل ہے۔ پینکیک تبدیلی اور 2.26B قرض لینے کے لیے دستیاب ہے۔ کریم.فائنانسیہ ظاہر کرتا ہے کہ Binance Smart Chain پر BUSD بہت زیادہ استعمال ہوتا ہے۔ سمارٹ معاہدوں میں BUSD کی 30% فراہمی ایک معقول تخمینہ کی طرح لگتا ہے۔
فیاٹ لیکویڈیٹی
cryptocurrency مارکیٹوں اور "وراثت" کی دنیا کے درمیان تعلقات ہمیشہ متزلزل رہے ہیں. ابھی حال ہی میں، Binance اپنا USD بینکنگ پارٹنر کھو دیا۔. نتیجتاً، فیاٹ ٹریڈنگ صرف تبادلے کے ذیلی سیٹ پر دستیاب ہے۔
Bitfinex، Coinbase، Binance US، Kraken، FTX، اور Gemini پر USDT/USD، BTC/USD اور ETH/USD آرڈر بک کو تلاش کرنا، جو 60 کی نمائندگی کرتا ہے۔% فیاٹ ایکسچینج مارکیٹ شیئر کا، مجھے -203% گہرائی کے اندر بولیوں میں کل $2m ملا۔ نوٹ کریں کہ میں نے EUR اور KRW کا حساب نہیں لیا، اس کے علاوہ ایسے خریدار ہو سکتے ہیں جو USDT کے کریش ہونے کی صورت میں رعایت پر کرپٹو کرنسیز لینے کے خواہاں ہوں۔ فیاٹ ایکسچینجز پر کرپٹو پر کل فیاٹ لیکویڈیٹی بولی ممکنہ طور پر $1B کے قریب یا کہیں کم دس ہندسوں میں ہے۔
مارکیٹ میں مجموعی طور پر کتنی فیاٹ لیکویڈیٹی ہے؟ یہ بتانا مشکل ہے۔ یہ اچھی طرح سے ہوسکتا ہے کہ ادارے او ٹی سی ڈیسک پر اربوں امریکی ڈالر کے ساتھ قطار میں کھڑے ہیں، ڈِپ خریدنے کے لیے تیار ہیں (حالانکہ ڈیجیٹل اثاثہ فنڈز سے حالیہ اخراج دوسری صورت میں تجویز کریں)۔ پانی اس حقیقت سے مزید گدلا ہو گیا ہے کہ ادارہ جاتی سرمایہ کار ریگولیٹڈ مارکیٹوں پر آلات کے ذریعے کرپٹو کی نمائش حاصل کر سکتے ہیں جیسے گرے اسکیل ٹرسٹ شیئرزمائیکرو اسٹریٹجی اسٹاک، کریپٹو ای ٹی ایف، اور سی ایم ای فیوچرز. Coinshares ہفتہ وار ڈیجیٹل اثاثہ فنڈ کے بہاؤ کی رپورٹ ان بازاروں میں کچھ بصیرت فراہم کرتا ہے۔ لیکن میرے خیال میں یہ کہنا محفوظ ہے کہ "حقیقی" فیاٹ لیکویڈیٹی cryptocurrency سپاٹ مارکیٹوں میں نسبتاً چھوٹا کردار ادا کرتا ہے۔ یہ وہ جگہ ہے جہاں USDT کی بڑی فروخت کے دوران زیادہ تر کارروائی ہوگی۔
تجزیہ
یہاں تک کہ اگر اوپر کے تخمینے انتہائی درست نہیں ہیں تو مستحکم سکے کی تقسیم کے درمیان کچھ نمایاں فرق موجود ہیں۔ سب سے پہلے، USDT سپلائی کا ایک بڑا حصہ سنٹرلائزڈ ایکسچینجز پر واقع ہے۔. یہ CEX دنیا میں اب تک کا سب سے زیادہ مائع مستحکم سکہ ہے، اور اس طرح، یہ کراس ایکسچینج مارکیٹ بنانے والوں کے لیے ضروری ہے۔ USDT ایک "پوکر چپ" کے طور پر بھی کام کرتا ہے جو مستقل فیوچر مارکیٹ میں داخلہ فراہم کرتا ہے۔ دوسری طرف، USDT بڑی حد تک DeFi پروٹوکولز سے دور رہتا ہے اور اس علاقے میں اس کا استعمال کم ہوتا ہے۔
اس کے برعکس، USDC DeFi میں USD کے لیے اسٹینڈ ان اور محفوظ پناہ گاہ کے اثاثے کے طور پر کام کرتا ہے، جس میں سپلائی کا ایک بڑا حصہ سمارٹ کنٹریکٹس میں بند ہوتا ہے اور بلاک چین والیٹس میں ہوتا ہے (یہ یقینی طور پر میرے اپنے ذاتی تجارتی تجربے سے میل کھاتا ہے: بدیہی طور پر، سب سے محفوظ کرپٹو میں قدر ذخیرہ کرنے کا طریقہ USDC کو لیجر پر رکھنا ہے)۔
BUSD دونوں کا مرکب ہے۔ بننس — سب سے بڑا کرپٹو کرنسی ایکسچینج — دائمی فیوچرز کا BUSD-collateralized ورژن اور بہت سے BUSD بیس جوڑوں کی پیشکش کرتا ہے لہذا BUSD سپلائی کا ایک اچھا حصہ Binance پر استعمال کیا جا رہا ہے۔ دوسری طرف، BUSD Binance Smart Chain پر بھی مقبول ہے اور USDT سے بہتر شہرت رکھتا ہے، اس لیے اسے SOV اور "DeFi ڈالر" کے طور پر بھی کچھ استعمال ملتا ہے۔
جیسا کہ ہم نے دیکھا ہے، اگر سنٹرلائزڈ ایکسچینجز پر USDT ہولڈرز باہر نکلنے کا انتخاب کرتے ہیں، تو ان کے لیے فوری طور پر دستیاب USD/USDC/BUSD لیکویڈیٹی نسبتاً کم ہوگی۔ ایکسچینجز پر رکھے گئے ~40 بلین USDT کو کل فیاٹ کرنسی میں شاید ~10 بلین کی "ایگزٹ لیکویڈیٹی" کے ساتھ ملایا جائے گا اور USDC/USDT (اس حقیقت کا حساب نہیں ہے کہ یو ایس ڈی ٹی سیل آف کی صورت میں لیکویڈیٹی فراہم کرنے والے مارکیٹ سے بھاگ جائیں گے — مزید اس پر بعد میں)۔
USDT قیمت کی بنیادی وجہ کر سکتے ہیں تباہی یہ ہے کہ USDT ہولڈرز کی اکثریت براہ راست "بینک کی طرف بھاگ" نہیں سکتی۔ خود کے مطابق، ٹیتھر صرف "پیشہ ور سرمایہ کاروں" کے ساتھ کاروبار کرتا ہے. اگر کوئی ایسا واقعہ پیش آتا ہے جس سے ٹیتھر کے اعتماد کو بڑے پیمانے پر نقصان پہنچتا ہے — جیسے کہ حکام کی طرف سے کریک ڈاؤن، جاری ضوابط سے بمشکل انکشاف یا USDT کی قیمت میں بے ترتیب فلیش کریش — تاجروں کی اکثریت صرف اپنی USDT کو اسپاٹ مارکیٹوں میں فروخت کر سکتی ہے۔ DeFi AMMs، یا تو دوسرے کرپٹو اثاثوں، مستحکم سکے، یا فیاٹ کے لیے۔ جیسا کہ مارچ 2020 کے "COVID کریش" نے دکھایا ہے، تاجر زیادہ تر غیر یقینی صورتحال کے وقت مستحکم سکے اور فیاٹ خریدیں گے۔. اور ہم پہلے ہی جانتے ہیں کہ ایسا کرنے کے لیے بہت زیادہ لیکویڈیٹی دستیاب نہیں ہے۔
ٹیتھر کا پیگ نازک کیوں ہے۔
یہ پوری طرح سمجھنے کے لیے کہ USDT کی قیمت زیادہ فروخت کے دباؤ میں کیوں گر سکتی ہے، آئیے پہلے دیکھتے ہیں کہ پیگ کو عام طور پر کیسے برقرار رکھا جاتا ہے۔ USDT کی مانگ CEX دنیا میں اس کی افادیت سے چلتی ہے۔ زیادہ مانگ کے وقت، USDT پیگ اوپر کی طرف ٹوٹ جاتا ہے جس سے ثالثی کا ایک موقع پیدا ہوتا ہے جہاں تاجر Tether سے $1 پر تازہ minted USDT خرید سکتے ہیں اور رعایت پر کرپٹو یا USD خرید سکتے ہیں۔
جب پیگ نیچے کی طرف ٹوٹ جاتا ہے، تو یہ ثالثی کا موقع بھی پیدا کرتا ہے جہاں تاجر سستی قیمت پر USDT خرید سکتے ہیں، اس طرح پیگ کو بحال کرنے میں مدد ملتی ہے (فرانسس کوپولا کا تفصیلی تجزیہ).
عام حالات میں، یہاں تک کہ اگر USDT کی قیمت ایک طویل مدت کے لیے $1 سے نیچے آ جائے، ثالثوں کو بالآخر رعایتی USDT خرید کر پیگ کو بحال کرنا چاہیے۔ اہم طور پر، اس کے لیے ٹیتھر پر بھروسہ درکار ہے: ثالث کو یہ اعتماد ہونا چاہیے کہ USDT کو آخرکار برابری پر، یا کم از کم قیمت خرید سے زیادہ حاصل کیا جا سکتا ہے۔ مسئلہ یہ ہے کہ اس کی ضمانت نہیں ہے۔ ٹیتھر کے TOS کے مطابق اور ٹیتھر اپنے قابل، مالی طور پر ذمہ دار انتظامی انداز کے لیے بالکل نہیں جانا جاتا ہے۔. اس طرح، ثالثوں کے لیے یہ زیادہ خطرہ ہے کہ وہ فروخت کے مضبوط دباؤ کے وقت پیگ کو برقرار رکھنے میں مدد کریں۔
نوٹ کریں کہ یو ایس ڈی ٹی کی قیمت میں کمی واقع ہو سکتی ہے چاہے ٹیتھر حقیقت میں سالوینٹ ہو یا نہ ہو۔ مختصر مدت میں، یہ صرف اہمیت رکھتا ہے کہ مارکیٹ کیا مانتی ہے۔
ہم نے دیکھا ہے کہ سسٹم میں کافی حقیقی رقم اور مستحکم سکے موجود ہیں۔ تو آخر کار، چاہے USDT راتوں رات کریش ہو جائے، یہ کتنا برا ہو سکتا ہے؟ کیا USDT کو صرف باہر نہیں نکالا جائے گا اور وہ تمام قیمت بٹ کوائن جیسے دیگر اثاثوں میں منتقل ہو جائے گی؟ ٹھیک ہے، آئیے اس پر غور کریں۔
یہ خیال کہ قدر "USDT سے دوسرے اثاثوں میں منتقل ہو جائے گی" اگر ٹیتھر اچانک بیکار ہو جاتا ہے تو یہ ایک بنیادی غلط فہمی پر مبنی ہے کہ مارکیٹ کیسے کام کرتی ہے، اور ساتھ ہی اس اہم کردار پر ہے جو اس کے کاموں میں فیاٹ لیکویڈیٹی ادا کرتی ہے۔
جب لیکویڈیٹی بخارات بن جاتی ہے۔
تصور کریں کہ فوری طور پر کیا ہوگا اگر حقیقی دنیا میں تمام امریکی ڈالروں میں سے نصف کو جعلی قرار دے دیا جائے گا۔ جیسا کہ بٹ کوائنرز ہمیں روزانہ کم از کم 1,000 بار یاد دلائیں گے، قیمت کی کمی ہے۔ اگر امریکی ڈالر اچانک دوگنا کم ہو جائیں تو وہ بھی دوگنا قیمتی ہو جائیں گے۔ دوسرے لفظوں میں، جو لوگ ڈالر کے مالک ہیں وہ ہر چیز کو دوگنا سستا خرید سکتے ہیں (افسوسناکی کے عجائبات!)
اب، آئیے کرپٹو کرنسی مارکیٹ کے ایک مثالی کھلونا ورژن کا تصور کریں۔ اس مارکیٹ میں صرف دو اثاثے تجارت کرتے ہیں: کرپٹو ٹوکن اور USD ٹوکن۔ اس ماڈل میں، تمام کرپٹو ٹوکن قابل تبادلہ ہیں کیونکہ ان کی USD کی قیمتیں بہت زیادہ آپس میں جڑی ہوئی ہیں (یہ حقیقی مارکیٹوں میں ہونے والی چیزوں کے بالکل قریب ہے)۔ ڈی فائی بروس اس کے بجائے ایک تصور کر سکتے ہیں۔ مسلسل مصنوعات AMM ریزرو 1 میں تمام کرپٹو ٹوکنز (BTC, ETH,…) اور ریزرو 2 میں تمام USD جیسے ٹوکنز کے ساتھ۔
آئیے اس مضمون کے پہلے حصے سے کچھ نمبرز کو اپنی کھلونا مارکیٹ میں لگاتے ہیں۔ ہم ایک متوازن مارکیٹ کے ساتھ شروعات کرتے ہیں۔ اب، اچانک، USD ٹوکن سپلائی کا 57.8% (کرپٹو مارکیٹوں میں کل فیاٹ لیکویڈیٹی میں ٹیتھر کے حصہ کے برابر) بے کار پایا جاتا ہے۔ چونکہ "حقیقی" USD ٹوکن اب 57.8% زیادہ نایاب ہیں انہیں فوری طور پر 136% پریمیم پر تجارت کرنی چاہیے۔ لیکن یہ صرف آغاز ہے! اب بیکار جعلی USD ٹوکنز کے حاملین ان ٹوکنز کو مارکیٹ میں پھینکنے کی کوشش کریں گے، بشمول "اصلی" USD ٹوکنز، ان ٹوکنز پر پریمیم کو مزید آگے بڑھاتے ہیں۔ دوسرے لفظوں میں، کرپٹو ٹوکن USD ٹوکن کی شرائط میں سستے اور سستے ہو جائیں گے۔
حالانکہ یہ سب کچھ نہیں ہے۔ USD لیکویڈیٹی فراہم کرنے والے اور مارکیٹ بنانے والے کرپٹو مارکیٹوں سے فرار ہو جائیں گے- آخر کوئی بھی نہیں چاہتا کہ جعلی USD ٹوکن ہولڈرز کے ذریعے پھینک دیا جائے اور اسے بیکار بیگز کے ساتھ چھوڑ دیا جائے۔ ہم ایک ایسی صورت حال کو دیکھ رہے ہوں گے جہاں حقیقی USD ٹوکن آسانی سے دستیاب نہ ہوں۔ لیکن یہ ٹوکن مارکیٹ کے بنیادی کاموں کی ضمانت کے لیے درکار ہیں: مارکیٹ سازی، ثالثی، قرض کی ادائیگی وغیرہ۔ ان کے بغیر، مارکیٹ صرف جم جاتی ہے۔
بلاشبہ، حقیقی مارکیٹ اس سے کہیں زیادہ پیچیدہ ہے اور بالکل اس طرح برتاؤ نہیں کرے گی جیسا کہ بیان کیا گیا ہے۔ لیکن سب سے اہم بات یہ ہے کہ: اگر کل تمام USDT بیکار پائے گئے تو تمام کرپٹو اثاثوں کی قیمتیں ختم ہو جائیں گی اور زیادہ تر USD لیکویڈیٹی ختم ہونے کے ساتھ ہی مارکیٹ کو لیکویڈیٹی کا جھٹکا لگے گا۔
اگر ٹیتھر میں اعتماد کھو جانے کی وجہ سے مارکیٹیں گر جاتی ہیں، تو آگے کیا ہوتا ہے؟ ٹھیک ہے، یہ اس بات پر منحصر ہے کہ جب سب کچھ کہا جاتا ہے اور کیا جاتا ہے تو ٹیتھر کے ذخائر کی قیمت کتنی ہوگی۔ بہر حال، اگر ٹیتھر حادثے کے نتیجے میں واقعی $62.7B کی نقد رقم کھا سکتا ہے، تو یہ پتہ چلے گا کہ گھبراہٹ غیر معقول تھی۔ ٹیتھر پر اعتماد بحال ہو سکتا ہے اور مارکیٹیں بالآخر بحال ہو جائیں گی۔
اس سے سوال پیدا ہوتا ہے: اگر شدید مندی آتی ہے تو ٹیتھر کے ذخائر کی قیمت کتنی ہوگی؟ اس کا جواب دینے کے لیے یہ جاننا ضروری ہو گا کہ کیسے بالکل 62.7 بلین USDT پہلی جگہ وجود میں آیا۔
عام طور پر یہ ظاہر کیا جاتا ہے کہ Tether کے بینک کھاتوں میں USD کی آمد USDT 1:1 کی فراہمی سے ملتی ہے۔ لیکن اگر آپ ٹیتھرز کو دیکھیں ذخائر کی خرابی، خاص طور پر "کمرشل پیپر" میں بڑی پوزیشن، آپ آسانی سے دیکھ سکتے ہیں کہ ٹیتھر فرکشنل ریزرو بینکنگ میں مصروف ہو سکتا ہے۔ اس تناظر میں "فریکشنل ریزرو" کا مطلب یہ ہوگا کہ ٹیتھر کو کلائنٹ کے ذخائر میں صرف 62.7B USD کا ایک حصہ ملا ہے۔ USDT کی سپلائی کا کچھ حصہ USDT قرضوں کو جاری کرنے سے پیدا کیا گیا ہو گا جس میں کوئی متعلقہ آمدن نہیں ہے۔ بنیادی طور پر، ٹیتھر اپنے کلائنٹس کے ڈپازٹس کا فائدہ اٹھائے گا، بالکل اسی طرح تجارتی بینک TradFi میں فیاٹ رقم بناتے ہیں۔
جاری کرنے کا عمل شاید مندرجہ ذیل کام کریں. "پاولو کمپنی" نامی ایک خیالی کمپنی کا تصور کریں۔ جو کہ "ڈیلٹا بینک" کا ذیلی ادارہ ہے، جو ٹیتھر کے ایگزیکٹوز کی مشترکہ ملکیت ہے (جیسے ٹیتھر اور بٹ فائنیکس کے ایک جیسے مالک نکلے۔)۔ ٹیتھر نئے ٹکسال USDT کا استعمال کرتے ہوئے Paolo Co سے تجارتی کاغذ خریدتا ہے۔ Paolo Co. پھر کرپٹو مارکیٹوں میں ادھار USDT کی سرمایہ کاری کرتا ہے۔ تجارتی کاغذ ٹیتھر کے ذخائر میں جاتا ہے۔ اس کے نتیجے میں تمام USDT کو "100% ذخائر کی حمایت حاصل ہے"، نیز یہ ٹیتھر کی ریزرو ٹوکری کو منی مارکیٹ فنڈ کی طرح دکھائے گا جو کہ کرپٹو دنیا میں زیادہ تر ذہنوں کو آرام دے گا۔
یہ قیاس ہوسکتا ہے، لیکن بلیک سوان کے ممکنہ خطرے کو نظر انداز کرنے کا کوئی مطلب نہیں ہے کیونکہ ہمارے پاس ٹیتھر کے آپریشنز کی تمام تفصیلات موجود نہیں ہیں۔ مارکیٹ کو ٹیتھر سے مناسب پشت پناہی کا ثبوت مانگنا چاہیے اور جب وہ ثبوت فراہم نہیں کیا جاتا ہے تو بدترین تصور کرنا چاہیے۔ دوسری طرف نہیں!
مجھے اس میں شک نہیں ہے کچھ سرمایہ کاروں نے USDT کو USD (ان کے پاس ایک غیر معمولی ثبوت ہے)، لیکن بینکنگ کے مسائل اور قانونی مسائل کی ٹیتھر کی تاریخ کو دیکھتے ہوئے، مجھے یہ یقین کرنا مشکل لگتا ہے کہ ادارہ جاتی سرمایہ کاروں نے لفظی طور پر 62.7B امریکی ڈالر Tether کو منتقل کیے ہیں۔ میرے نزدیک جزوی ریزرو کی وضاحت زیادہ حقیقت پسندانہ معلوم ہوتی ہے۔
ذہن میں رکھیں کہ TradFi کی طرح، کرپٹو مارکیٹس ایک گیم ہے جہاں ہر ایک کا مقصد زیادہ سے زیادہ منافع کمانا ہے۔ ٹیتھر ایک غیر منظم مارکیٹ کے ایک مبہم کونے میں کام کرتا ہے جہاں لوگ اس کی کہی ہوئی ہر بات پر یقین کرتے ہیں، لہذا اس کے پاس قواعد کو موڑنے کے لیے بہت زیادہ راستہ ہے۔ اور ٹیتھر بار بار جھوٹ بولتے ہوئے پکڑے گئے ہیں۔ میں نیویارک کے اٹارنی جنرل کے الفاظ:
اگر آپ کو اب بھی کوئی شک ہے کہ Tether کچھ تخلیقی اکاؤنٹنگ گھڑی کے قابل ہے۔ کافیزیلا کی بہترین ویڈیو.
سوال باقی ہے، ٹیتھر اور ایکسچینجز ممکنہ طور پر پوری مارکیٹ کو خطرے میں کیوں ڈالیں گے؟
اخلاقی خطرہ ٹریڈ فائی مارکیٹس میں مالیاتی بحرانوں کی ایک معروف وجہ ہے: بینکوں کو ہمیشہ بیل رن کے دوران منافع ہوتا ہے لیکن جب مارکیٹ کریش ہوتی ہے تو ٹیکس دہندگان کے ذریعہ ان کو ضمانت دی جاتی ہے، اس لیے انہیں ذمہ داری سے کام کرنے کی بہت کم ترغیب ملتی ہے۔ ممکنہ طور پر، نگرانی اور جوابدہی کی کمی کی وجہ سے غیر منظم بازاروں میں یہ اور بھی بدتر ہے۔
مسئلہ کا ایک حصہ یہ ہے کہ موٹی دم کا خطرہ زیادہ تر USDT ہولڈرز کو منتقل کیا جا رہا ہے۔ نہ تو ٹیتھر اور نہ ہی سنٹرلائزڈ ایکسچینجز برابری پر USDT کو چھڑانے کے لیے ذمہ دار ہیں۔ لہذا، اگر USDT ڈی پیگ ہوتا ہے تو، USDT اور cryptocurrencies کے ہوڈلرز سب سے پہلے بال کٹوانے کے لیے ہوں گے کیونکہ ان کے اثاثوں کی قدر کم ہو جاتی ہے۔ بلاشبہ، دستک کے اثرات تبادلے کو دیوالیہ پن میں بھی بھیج سکتے ہیں، لیکن کم از کم وہ ہوڈلرز سے کہیں بہتر جگہ پر ہوں گے۔ متعدد مواقع آئے ہیں۔ جہاں ہولڈرز نے نقصانات کا اشتراک کیا جبکہ ایکسچینج نے کام جاری رکھا.
میری رائے میں، ٹیتھر اعتماد کا بحران ممکنہ طور پر بلیک سوان کے واقعہ اور مارکیٹ کی دوبارہ تبدیلی کا نتیجہ ہوگا۔ اگرچہ اس بات کا امکان موجود ہے کہ بڑے کھلاڑی پیگ کو بحال کرنے کے لیے بڑی مقدار میں USDT واپس خرید کر، یا مارکیٹ کو کامیابی کے ساتھ یقین دہانی کر کے بحران کا مقابلہ کریں گے کہ تمام USDT کو برابری پر چھڑایا جا سکتا ہے، اس بات کا یقین کرنے کا کوئی طریقہ نہیں ہے کہ ایسا ہوگا، جب تک کہ آپ ٹیتھر اور اس سے وابستہ اداروں پر پورا بھروسہ نہ کریں۔
ٹیتھرز (قیاس) فرکشنل ریزرو کا اجراء کرپٹو مارکیٹوں کی "بیس لیئر" پر پوشیدہ لیوریج پیدا کرتا ہے۔ میری رائے میں، اس کی وجہ سے نظامی خطرہ قابل قبول نہیں ہے۔ حقیقت یہ ہے کہ مارکیٹ میں زیادہ تر اداکار صرف خطرے کو تسلیم نہیں کرتے ہیں، اور بعض اوقات ٹیتھر کو مناسب طریقے سے جوابدہ ٹھہرانے کے بجائے اس کا دفاع کرنے کے اپنے راستے سے ہٹ جاتے ہیں، مارکیٹ کی ناپختگی اور خود کو منظم کرنے میں اس کی نااہلی کی نشاندہی کرتی ہے۔
جو بھی آپ بنیادی طور پر کرپٹو اسپیس کے بارے میں سوچتے ہیں، cryptocurrency اثاثے طویل مدتی سرمایہ کاری قابل عمل نہیں بن سکتی کیونکہ ٹیتھر کے مستحکم سکے مارکیٹ میں اہم کردار ادا کرتے ہیں۔ USDT سے چھٹکارا حاصل کرنا — بلیک سوان یا نہیں — طویل مدت میں ایک زیادہ پختہ اور مضبوط مارکیٹ کا باعث بنے گا۔
کوئی بھی وکندریقرت مالیات کی قدر کی تجویز پر طویل مدتی تیزی کا شکار ہو سکتا ہے اور پھر بھی مارکیٹ کو ایک کیسینو کے طور پر دیکھ سکتا ہے۔ یہ متضاد نہیں ہے۔
میں شکریہ ادا کرنا چاہتا ہوں۔ فرانسس کوپولا, گیرہارڈ ویگنr، اور کچھ دوسرے معاونین جو گمنام رہنا چاہتے ہیں۔
اس مضمون میں استعمال کردہ ڈیٹا 14 جون سے 17 جون 2021 کے درمیان درج ذیل ویب سائٹس سے جمع کیا گیا تھا:
- &
- 000
- 2020
- 7
- اکاؤنٹ
- اکاؤنٹنگ
- عمل
- تمام
- تجزیہ
- انترپنن
- رقبہ
- مضمون
- اثاثے
- اثاثے
- بیگ
- بانسر
- بینک
- بینکنگ
- دیوالیہ پن
- بینکوں
- ارب
- بائنس
- بٹ کوائن
- بٹ کوائنرز
- بٹ فائنکس
- سیاہ
- blockchain
- کتب
- قرض ادا کرنا
- BTC
- BTC / USD
- تیز
- BUSD
- کاروبار
- خرید
- خرید
- کیش
- کیسینو
- پکڑے
- کیونکہ
- وجہ
- چارٹس
- قریب
- CNBC
- سکے
- Coinbase کے
- Coindesk
- سکےگکو
- سکے
- تبصروں
- تجارتی
- کمپنی کے
- کمپاؤنڈ
- آپکا اعتماد
- سمجھتا ہے
- معاہدے
- ناکام، ناکامی
- تخلیقی
- بحران
- کرپٹو
- کرپٹو اثاثہ
- کرپٹو مارکیٹس
- کرپٹو کرنسیوں کی تجارت کرنا اب بھی ممکن ہے
- cryptocurrency
- کریپٹوکرنسی ایکسچینج
- کرپٹپٹورسیسی مارکیٹ
- کرنسی
- CZ
- اعداد و شمار
- دن
- مہذب
- وکندریقرت خزانہ
- ڈی ایف
- تاخیر
- ڈیمانڈ
- مشتق
- ڈیسک
- ڈیجیٹل
- ڈیجیٹل اثاثہ
- ہندسے
- ڈسکاؤنٹ
- ڈالر
- کارفرما
- ڈرائیونگ
- اقتصادی
- انجینئر
- اندازوں کے مطابق
- ETH
- ETH / USD
- ethereum
- ایتھریم ڈیفائی۔
- EU
- EV
- واقعہ
- ایکسچینج
- تبادلے
- ایگزیکٹوز
- جعلی
- فئیےٹ
- فیاٹ کرنسی
- فیاٹ منی
- کی مالی اعانت
- مالی
- آخر
- پہلا
- پہلی نظر
- فلیش
- بہاؤ
- مفت
- FTX
- تقریب
- فنڈ
- فنڈنگ
- فیوچرز
- کھیل ہی کھیل میں
- جیمنی
- گلاسنوڈ
- GM
- اچھا
- گرانٹ
- یہاں
- ہائی
- تاریخ
- Hodlers
- کس طرح
- hr
- HTTPS
- ia
- خیال
- اثر
- سمیت
- معلومات
- ادارہ
- ادارہ جاتی سرمایہ کاروں
- اداروں
- سرمایہ کاری
- سرمایہ
- ملوث
- IP
- مسائل
- IT
- Kraken
- بڑے
- لیجر
- قانونی
- قانونی مسائل
- لیوریج
- لائن
- مائع
- لیکویڈیٹی
- لیکویڈیٹی فراہم کرنے والے
- لسٹ
- قرض
- لانگ
- اہم
- اکثریت
- بنانا
- انتظام
- مارچ
- مارچ 2020
- مارکیٹ
- مارکیٹ کیپ
- Markets
- معاملات
- درمیانہ
- ماڈل
- قیمت
- منتقل
- NY
- تعداد
- NY
- تجویز
- موقع پر
- آپریشنز
- رائے
- مواقع
- حکم
- وٹیسی
- دیگر
- خوف و ہراس
- کاغذ.
- لوگ
- کافی مقدار
- مقبول
- پریمیم
- دباؤ
- قیمت
- قیمت کا کریش۔
- مصنوعات
- حاصل
- منافع
- خرید
- خریداریوں
- حقیقت
- بازیافت
- ضابطے
- رپورٹ
- رپورٹیں
- باقی
- رسک
- خطرے کی تشخیص
- قوانین
- رن
- محفوظ
- محفوظ پناہ گاہ
- سیکورٹیز
- سیکورٹی
- فروخت
- احساس
- تصفیہ
- سیکنڈ اور
- مشترکہ
- مختصر
- چھوٹے
- ہوشیار
- سمارٹ معاہدہ
- So
- SOV
- خلا
- کمرشل
- شروع کریں
- اعدادوشمار
- اسٹاک
- ذخیرہ
- فراہمی
- حیرت
- کے نظام
- بندھے
- ٹوکن
- ٹوکن
- ٹریک
- تجارت
- تاجروں
- ٹریڈنگ
- TRON
- بھروسہ رکھو
- ترکی
- Uniswap
- us
- امریکی ڈالر
- USDC
- USDT
- قیمت
- توثیق
- لنک
- حجم
- W
- بٹوے
- دیکھیئے
- ویب سائٹ
- ہفتہ وار
- ڈبلیو
- کے اندر
- الفاظ
- کام
- دنیا
- قابل
- یاہو
- سال
- یو ٹیوب پر