2022 کی کریپٹو مارکیٹ کی کمی دیوالیہ منصوبوں سے بھری پڑی ہے۔ چیلنجنگ میکرو حالات کے ساتھ مل کر کرپٹو سرمایہ کار ایک مشکل دور کا سامنا کر رہے ہیں۔ ڈی فائی کو اتنا ہی نقصان پہنچا ہے، حالانکہ اس کے کلیدی پروٹوکولز نے مارچ 2020 میں کووِڈ وبائی مرض کے مارے جانے کے بعد مارکیٹ کے آخری جھٹکے میں دیکھی گئی کارکردگی کے برعکس حیرت انگیز طور پر اچھی کارکردگی کا مظاہرہ کیا۔
ایک تیسرا اینڈوجینس عنصر ہے جس نے زوال کو مزید بدتر بنا دیا ہے۔ نظام کی ایک بڑے پیمانے پر ڈیلیوریجنگ. اگر یہ واقعی ہو رہا ہے تو ہم اس کی پیمائش کیسے کریں گے؟
DeFi میں مختص کیپٹل کی پیمائش کرنے کا سب سے براہ راست میٹرک عام طور پر ٹوٹل ویلیو لاک (TVL) ہوتا ہے۔ Ethereum کی قیمت کے ساتھ ساتھ DeFi میں بھی ڈالر کے لحاظ سے ان کی ہمہ وقتی بلندیوں سے تقریباً 75% کی کمی واقع ہوئی ہے۔ یہ سمجھنا سمجھ میں آتا ہے کہ اگر DeFi میں بند اثاثوں کی قیمت میں کمی آتی ہے، تو TVL میٹرک بھی اسی طرح کم ہو جاتا ہے:
DeFi قیمت میں کمی، اسی طرح TVL میٹرک میں کمی:
DeFi کی کمپوز ایبلٹی سرمایہ کو کئی پروٹوکولز میں جمع کرنے کی اجازت دیتی ہے، جو TVL میٹرک کے حساب سے ڈالر کی زیادہ گنتی پیدا کرتی ہے۔
مثال کے طور پر، ایک سرمایہ کار کمپاؤنڈ میں ETH میں $1M قرض دے سکتا ہے، 500K DAI ادھار لے سکتا ہے اور اسے Curve میں DAI پول میں لیکویڈیٹی کے طور پر تعینات کر سکتا ہے، یا یہاں تک کہ کمپاؤنڈ کو واپس قرضہ دے سکتا ہے۔ TVL کا حساب $1.5M ہوگا، لیکن سرمایہ کار صرف $1M لائے۔
⍺ DeFi الفا: Concentrator اور FiatDAO کے ساتھ سپر چارجڈ Stablecoin کی پیداوار
جب ETH کی قیمت کم ہوتی ہے تو کمپاؤنڈ پوزیشن اس کے لیکویڈیشن کے خطرے کو بڑھانا شروع کر دیتی ہے اور قرض کی ادائیگی کے لیے لیکویڈیٹی کو واپس لیا جا سکتا ہے، جس سے $1.5M کے سرمائے کا اخراج ہو جاتا ہے۔
اس کا نتیجہ ایسے چکروں کی صورت میں نکلتا ہے جہاں پروٹوکول کی ایک سیریز سے لیکویڈیٹی کو ہٹا دیا جاتا ہے جب قیمت جمع کی گئی پوزیشنوں کے خلاف ہو جاتی ہے۔ یہ زیادہ تر اس وقت ہوتا ہے جب کرپٹو اثاثوں میں قیمتوں میں بڑی کمی ہوتی ہے۔ کیوں؟
ڈی فائی فطری طور پر ایک لیوریج لمبی مشین ہے۔
ڈی ایف آئی میں بیکار سرمائے کے استعمال کے بنیادی معاملات میں لیکویڈیٹی فراہم کرنا ہے، یا تو ان لوگوں کو جو دو اثاثوں کی تجارت کرنا چاہتے ہیں (ڈی ای ایکس میں لیکویڈیٹی فراہم کرکے)، یا وہ لوگ جو لیوریج کے ساتھ طویل/مختصر پوزیشن حاصل کرنے کے خواہاں ہیں (قرضہ دینے والے پروٹوکول میں جمع کرکے)۔ وہ جو فائدہ اٹھاتے ہیں وہ عام طور پر طویل ہوتے ہیں۔ یہ ڈی فائی کے لیے موروثی ہے کیونکہ پروٹوکول میں سرمایہ منتقل کرنے والے وہ ہوتے ہیں جو پہلی جگہ کرپٹو اثاثے رکھتے ہیں، اور اس وجہ سے ان کے پاس موجود اثاثے میں مثبت نقطہ نظر ہوتا ہے۔
DeFi پروٹوکولز کی پیشکش اس طرز عمل کو پورا کرتی ہے: TVL کی طرف سے سب سے اوپر پروٹوکول MakerDAO ہے، جہاں USDC کے علاوہ، ETH جمع کیا جانے والا سب سے نمایاں اثاثہ ہے۔ ETH جمع کرنا اور DAI ادھار لینا ETH کے لیے لمبا ایکسپوژر لینے کے مترادف ہے: ETH کی قیمت بڑھنے پر کوئی مزید قرض لے سکتا ہے، جب کہ ETH کم ہونے پر مزید ضمانتیں شامل کرنا ہوں گی یا قرض کی واپسی کرنا ہوگی۔ قرض دینے والے پروٹوکول جیسے کمپاؤنڈ یا آوے کے ساتھ بھی ایسا ہی ہوتا ہے۔
جب کہ انہوں نے بڑی مقدار میں سٹیبل کوائنز کا قرض لیا ہے، وہ زیادہ تر بیکار ہیں جبکہ یہ جمع کنندگان ETH یا BTC قرض نہیں لیتے ہیں، جو ان اثاثوں کے مقابلے میں مختصر ہوگا۔
طویل/مختصر پوزیشننگ میں یہ عدم توازن ایک فیڈ بیک لوپ کا سبب بنتا ہے جو قیمتیں گرنے کے وقت TVL کو نامناسب الفاظ میں تیزی سے کم کر دیتی ہے، اور قرضوں کی ادائیگی کے لیے کرپٹو اثاثوں کو فروخت کرنے کی ضرورت ہوتی ہے۔
جب قرض لینے کی صلاحیتوں کو بڑھایا جاتا ہے تو قیمتیں بڑھنے پر مزید لیوریج کو فعال کیا جاتا ہے۔ اس قسم کی سرگرمی کی بہترین پیمائش قرض دینے والے پروٹوکول جیسے کمپاؤنڈ یا ایویو میں ادا کی جانے والی شرحوں میں پائی جا سکتی ہے۔
قرض دینے کے پروٹوکول لیوریج کے لیے اہم ٹول کے طور پر
سٹیبل کوائنز کو قرض دیتے وقت ادا کی جانے والی شرح ان لوگوں سے آتی ہے جو ان کے کرپٹو اثاثوں کے خلاف طویل عرصے سے لیوریج کرتے ہیں۔ اس وجہ سے یہ دیکھنا خاص طور پر دلچسپ ہے کہ سب سے زیادہ قرضے والے اثاثہ، ETH کی قیمت کی کارکردگی پر منحصر ہے کہ سٹیبل کوائن کی شرح وقت کے ساتھ کس طرح اتار چڑھاؤ آتی ہے۔ یہاں آپ کمپاؤنڈ پروٹوکول میں DAI جمع کرنے کے بعد تیار کردہ قرضے کی شرحیں دیکھ سکتے ہیں:
2020-2021 تک DeFi میں سرمائے کی آمد بہت زیادہ رہی ہے۔ صرف یہی وضاحت کر سکتا ہے کہ ان دو سالوں کے دوران مجموعی طور پر پیداوار کس طرح کم ہوئی ہے۔
جیسا کہ سرخ رنگ میں نشان زد دیکھا جا سکتا ہے، ریچھ کی منڈیوں اور پیداوار میں کمی کے درمیان کچھ خاص تعلق ہیں۔. مختلف طور پر، بیل منڈیوں میں پیداوار اپنی سطح کو برقرار رکھتی ہے۔. APY میں تیزی سے کمی کی وجہ ان ڈیلیوریجنگ عملوں کی وجہ سے ہے جن پر ہم نے پہلے بات کی تھی۔
اسی طرح کی صورتحال DEXs جیسے Curve کے ساتھ ہوتی ہے۔ یہاں اس کے سب سے مشہور پول کا تاریخی APY ہے: 3 پول (DAI، USDC اور USDT پر مشتمل):
جیسا کہ سبز رنگ میں دیکھا جا سکتا ہے، پہلی بیل مارکیٹ کے دوران پیداوار تقریباً 12% - 6%، اور دوسری بیل مارکیٹ کے دوران 2% - 5% کے درمیان برقرار رہی۔ سرخ رنگ میں دیکھا جا سکتا ہے کہ جیسے ہی ETH کی قیمت کم ہوئی، اس کے نتیجے میں پیداوار گر گئی۔
اگرچہ Curve میں تعینات سرمایہ طویل عرصے سے فائدہ اٹھانے کے لیے استعمال نہیں ہوتا ہے، لیکن یہ سمجھ میں آتا ہے کہ وہ قرض دینے والی منڈیوں سے حاصل ہونے والی پیداوار کی پیروی کرتے ہیں۔ ایسا اس لیے ہوتا ہے کیونکہ دونوں پیداوار ثالثی میں آتی ہیں، اگر کوئی نیا سرمایہ کار سٹیبل کوائنز میں سرمایہ لگانے کے لیے تیار ہے اور Curve کی پیداوار زیادہ ہے، تو یہ Curve میں کمپاؤنڈ سے پہلے تعینات کرے گا، جب یہ زیادہ ہو تو Curve کی پیداوار کو کم کر دے گا۔
الٹا معاملہ میں بھی ایسا ہی ہوگا۔ یہ ایک قدرے آسان وژن ہے، کیونکہ ہر آپشن کا خطرہ مختلف ہوتا ہے، اور یہ ہر پروٹوکول کے رسک/انعام کے پروفائل میں توازن پیدا کرتا ہے۔
بہت سے بیل اور چند ریچھ
بیل مارکیٹ میں طویل سفر کرنا مہنگا ہے۔ بیل مارکیٹ کے عروج کے دوران قرض لینے والے ان قرض دینے والے پروٹوکول میں BTC یا ETH کے خلاف فائدہ اٹھانے کے قابل ہونے کے لیے سالانہ 10% سے زیادہ ادائیگی کر رہے تھے۔ جب کہ اب ریچھ کی موجودہ مارکیٹ میں کوئی بھی سالانہ 2% سے کم کے لیے سٹیبل کوائنز ادھار لے سکتا ہے۔ لمبی پوزیشن کھولنا سستا ہو گیا۔
شارٹنگ کے ساتھ اس کے برعکس ہوتا ہے۔ سب سے اوپر یہ مختصر BTC یا ETH کے مقابلے میں نسبتاً سستا تھا، کیونکہ اس کے لیے stablecoins جمع کرنے کی ضرورت ہوگی جو کہ 5-10% سالانہ کے درمیان قرضے کے لیے ادا کیے جا رہے تھے، جبکہ BTC یا ETH قرضے کی شرحیں اتنی زیادہ نہیں تھیں۔
[سرایت مواد]
لہذا مستقبل میں، DeFi کے لیے بیل مارکیٹ کا ایک اہم اشارے زیادہ تر قرض دینے والے پروٹوکولز کے درمیان stablecoin قرض دینے کی پیداوار میں اضافہ ہو سکتا ہے۔ اسی طرح اگلی بار جب قرض لینے والے زیادہ تر قرض دینے والے پروٹوکولز کے درمیان اصطبل کے لیے اعلیٰ شرحیں ادا کر رہے ہوں تو کوئی یہ فرض کر سکتا ہے کہ ڈی فائی ایک انتہائی لیوریجڈ سائیکل پر واپس آ گیا ہے۔ اس سے یہ اندازہ لگانے میں مدد مل سکتی ہے کہ کب احتیاطی تدابیر کی ضرورت ہے، جیسے کہ نمائش کو کم کرنا یا ہیجنگ۔
اگر DeFi میں شارٹنگ زیادہ عام ہو گی تو بیان کردہ عدم توازن کم ہو جائے گا اور اوور لیوریج کی وجہ سے لیکویڈیشن کیسکیڈز کافی حد تک کم ہو جائیں گی۔ ایک ممکنہ حل یہ ہو گا کہ اگر روایتی فنانس فنڈز جو ہمیشہ بنیادی طور پر طویل کرپٹو نہیں ہوتے ہیں، DeFi استعمال کرنا شروع کر دیں۔
لیوریج اور فنانس سیکڑوں سالوں سے غیرمعمولی طور پر جڑے ہوئے ہیں۔ ڈی فائی کو کرپٹو انفراسٹرکچر کے اوپر بنایا گیا ہے، یہ سمجھنا مناسب ہے کہ اس کے ابتدائی استعمال کنندگان ایک طویل تعصب رکھتے ہیں اور ان اثاثوں کے اوپر کریڈٹ حاصل کرنے کے لیے مائل ہیں۔ بالآخر، یہ stablecoin کی پیداوار پر سختی سے عکاسی کرتا ہے جو اس بیعانہ تک رسائی کے لیے استعمال ہونے والا اہم آلہ ہے۔
