ایس ای سی نے کلیئرنگ ہاؤس ڈیفالٹ کے لیے $35 ٹریلین پنشن پوٹ کو گرین لائٹ کیا۔

سیکیورٹیز اینڈ ایکسچینج کمیشن (SEC) نے پنشن فنڈز کی رقم پر $1 بلین کی حد کو ہٹا دیا ہے جسے آپشنز کلیئرنگ کارپوریشن (OCC) کے ذریعے ٹیپ کیا جا سکتا ہے اگر اس کے ممبروں میں سے کسی کے ڈیفالٹ ہو جائیں۔

"OCC کے مجموعی لیکویڈیٹی پلان کے حوالے سے، Non Bank Liquidity Facility پروگرام بینکوں اور غیر بینک، نان کلیئرنگ ممبر ادارہ جاتی سرمایہ کاروں، جیسے پنشن فنڈز یا انشورنس کے درمیان لیکویڈیٹی فراہم کنندگان کی بنیاد کو متنوع بنا کر OCC کے کاؤنٹر پارٹی ایکسپوزر کے ارتکاز کو کم کرتا ہے۔ کمپنیاں، "SEC نے کہا.

OCC امریکی اسٹاک اور حصص کے اختیارات کے لیے واحد کلیئرنگ ایجنسی ہے جو SEC کے ساتھ رجسٹرڈ ایکسچینجز پر درج ہے۔

ایپل یا ٹیسلا پر لگائے گئے تمام آپشنز اس کلیئرنگ ہاؤس سے گزرتے ہیں اور آپشنز اسٹاک ٹریڈنگ کے لیے ترجیحی ٹول ہوتے ہیں، خاص طور پر کم اتار چڑھاؤ کے دوران، کیونکہ یہ فوائد اور نقصانات کو بڑھاتا ہے۔

ان کی مقبولیت اتنی بڑھ گئی ہے کہ اب آپشنز نے حجم میں اسٹاک ٹریڈنگ کو پیچھے چھوڑ دیا ہے، Cboe گلوبل مارکیٹس کے اعداد و شمار کے مطابق، 450 میں ٹریڈ شدہ سنگل اسٹاک آپشنز کی اوسط یومیہ تصوراتی قیمت $2021 بلین سے زیادہ ہو گئی ہے، جبکہ اسٹاک کے لیے $405 بلین سے زیادہ .

آپشن ٹریڈنگ اس سال مزید بڑھ کر 44 ملین آپشنز تک پہنچ گئی ہے جو ہر روز ہاتھ کا تبادلہ کرتے ہیں، جو پچھلے سال 40 ملین سے کم تھی۔

یہ تمام سرگرمی OCC کی واحد رکاوٹ سے گزرتی ہے، جو NYSE، Nasdaq اور CBOE کی ملکیت ہے۔

اگر ان میں سے کوئی بھی ایکسچینج یا OCC کے دیگر ممبران انتہائی اتار چڑھاؤ کی وجہ سے ڈیفالٹ ہو جاتے ہیں، OCC کو قدم رکھنا ہو گا اور اس کی ناکامی کے ساتھ تمام ذمہ داریوں کو پورا کرنا ہو گا جس کا تصور بھی نہیں کیا جا سکتا کیونکہ ٹریلین اس حد تک ختم ہو جائیں گے کہ کلیئرنگ ہاؤسز کو ضمانت کے لیے بہت بڑا کہا گیا ہے۔

OCC کو اس قسم کی مثالوں کے لیے اپنے اراکین سے ضمانت کی ضرورت ہوتی ہے، لیکن اب یہ پنشن فنڈز کے اثاثوں کو بھی بغیر کسی حد کے استعمال کر سکتا ہے، سوائے اس کے کہ OCC خود کسی بھی وقت اعلان کرے۔ SEC کا کہنا ہے کہ:

"فی الحال، مجموعی رقم OCC غیر بینک لیکویڈیٹی سہولت پروگرام کے ذریعے حاصل کر سکتی ہے $1 بلین تک محدود ہے۔

اس ایڈوانس نوٹس کے ذریعے، OCC $1 بلین کی فنڈنگ ​​کی حد کو ہٹانے اور اپنی نان بینک لیکویڈیٹی سہولت کی صلاحیت کو اس رقم تک بڑھانے کی تجویز کر رہا ہے جس کا تعین OCC کے بورڈ کے ذریعہ وقتاً فوقتاً OCC کی لیکویڈیٹی ضروریات کی بنیاد پر کیا جاتا ہے۔ دیگر عوامل کی تعداد.

غیر بینک لیکویڈیٹی سہولت پروگرام کے لیے $1 بلین کی فنڈنگ ​​کی حد کو برقرار رکھنے کے بجائے، OCC نے کم از کم $3 بلین کے تمام بیرونی لیکویڈیٹی وسائل پر ایک ہدف قائم کرنے کی تجویز پیش کی ہے، جو کہ بیرونی لیکویڈیٹی کی موجودہ مجموعی رقم ہے۔

یہ زیادہ برا نہیں لگتا، وہ 3 بلین ڈالر کے بجائے پنشن فنڈز کے 1 بلین ڈالر کے اثاثوں پر ٹیپ کر سکتے ہیں۔ لیکن وہ $3 بلین 'ٹارگٹ' ہے جو خود اور اس وقت مقرر کیا گیا ہے۔

وہ اپنی مرضی کے مطابق اسے تبدیل کرنے کے قابل ہوں گے کیونکہ SEC نے اس کیپ کو ہٹانے پر کوئی اعتراض نہیں دیا ہے جو اب OCC کی طرف سے اس کی "اس وقت لیکویڈیٹی کی ضروریات" کی بنیاد پر مقرر کیا جائے گا۔

اس لیے اصولی طور پر، اگر 2008 میں بینکنگ کے بحران کی طرح کسی طرح کا خاتمہ ہوتا ہے تو، OCC انشورنس اداروں کے پاس موجود اثاثوں کے علاوہ، OCC کی ذمہ داریوں کو پورا کرنے کے لیے پنشن فنڈز کے پاس موجود پورے $35 ٹریلین کو استعمال کر سکے گا۔

پہلے SEC، سرمایہ کاروں کے تحفظ کے لیے اپنے مینڈیٹ کی وجہ سے، پہلے OCC سے پنشن فنڈ کے 1 بلین ڈالر سے زیادہ کے اثاثوں کو استعمال کرنے کی اجازت طلب کرتا تھا۔ تاہم اب ایسی کوئی ضرورت نہیں ہے جس میں کوئی حد نہیں ہے جو بھی OCC استعمال کر سکتی ہے۔

تو جب SEC کرسی گیری Gensler بتایا اساتذہ کو "ریٹائرمنٹ کے لیے سرمایہ کاری" کرنے کے لیے اسی دن SEC نے OCC کی اس تجویز پر کوئی اعتراض کا نوٹس شائع کیا کہ پنشن فنڈ کے اثاثوں کی رقم کی کوئی حد نہیں ہے جو وہ ڈیفالٹ کو پورا کرنے کے لیے استعمال کر سکتے ہیں، انٹرنیٹ بیلسٹک ہو گیا۔

"کیا آپ کو خوردہ سرمایہ کاروں کی حفاظت نہیں کرنی چاہئے؟ اپنا کام کرو!" ایک جواب تھا۔

"ٹپ #1: یہ مت دیکھیں کہ ہم آپ کی پنشن کی رقم کہاں لگاتے ہیں،" استعفیٰ دینے کی کال کے درمیان ایک اور نے کہا۔

یہ کتنا سنجیدہ ہے؟

ایک کلیئرنگ ہاؤس ایسا ہو گا جیسے بٹ کوائن بلاکچین نے کسی وجہ سے کام کرنا چھوڑ دیا ہے، ایک طرح سے ہمیشہ کے لیے۔

تمام بٹ کوائنز فوری طور پر بیکار ہو جائیں گے کیونکہ آپ ان کا تبادلہ یا انہیں مزید منتقل نہیں کر سکتے، اور اس طرح OCC کے معاملے میں، تمام آپشنز فوری طور پر بیکار ہو جائیں گے۔

ایسا واقعہ رونما ہونے کی اجازت نہیں دی جا سکتی، اس کے ساتھ یہ واضح نہیں ہے کہ آیا پنشن فنڈز کسی بھی صورت میں قابل قدر ہوں گے یا نہیں

تاہم ٹوپی کو ہٹانا کچھ ایسا ہی ہے جیسے ایتھرئم بلاکچین کو کام بند کرنے پر مجبور کرنا اسی طرح اگر بٹ کوائن بلاکچین نے کام کرنا چھوڑ دیا۔

اس کی وجہ یہ ہے کہ آپ ایک ایسی مثال کا تصور کر سکتے ہیں جہاں آپشنز مارکیٹ کام کرنا بند کر دیتی ہے، لیکن اسپاٹ سٹاک مارکیٹ حرکت کرتی رہتی ہے۔

اس منظر نامے میں، آپشن بیٹرز، جو زیادہ تر ٹریڈرز ہیں جیسے ہیج فنڈز، ختم ہو جائیں گے، لیکن پنشن فنڈز اس حد تک متاثر نہیں ہوں گے کیونکہ وہ زیادہ تر طویل مدتی سرمایہ کاری کے لیے اسپاٹ اسٹاک رکھتے ہیں، اسپاٹ اسٹاک کے ساتھ ان کا اپنا کلیئرنگ ہاؤس۔

نظریہ میں، ٹوپی کو ہٹانے سے پتہ چلتا ہے کہ پنشن فنڈز کے لیے اس سے کوئی فرق نہیں پڑتا کہ آیا وہ پرخطر اسٹاک رکھتے ہیں یا محفوظ جگہ کیونکہ وہ ممکنہ طور پر خطرناک اسٹاک آپشنز کے ساتھ بیٹنگ کرنے والوں کے ہاتھوں مٹ جائیں گے۔

'دستی' بلاکچین پر ٹریلین ڈالر کی مارکیٹ

اختیارات مشتقات کی صرف ایک کلاس ہیں۔ جون 600 میں تمام مشتقات کی کل تصوراتی قیمت 2021 ٹریلین ڈالر سے زیادہ تھی، جب کہ مجموعی قدر – اصل رقم جس نے ہاتھ کا تبادلہ کیا – 12.4 ٹریلین ڈالر تھی۔

یہ زیادہ تر شرح سود کے مشتق ہیں تاہم غیر ملکی زر مبادلہ، جس میں ایکویٹی ڈیریویٹیوز امریکہ کے لیے 3.4 ٹریلین ڈالر ہیں۔ کے مطابق بین الاقوامی تصفیہ کے لیے بینک کو۔

مزید خرابی فراہم نہیں کی گئی ہے، لیکن اس میں سے زیادہ تر $3.4 ٹریلین فیوچرز ہیں، پھر بھی آپشنز ایک دن میں نصف ٹریلین تصوراتی قدر کا تبادلہ کر رہے ہیں۔

CBOE کی طرف سے دیا گیا اعداد و شمار $20 بلین یومیہ ہے، جبکہ امریکی اسٹاک کی کل مارکیٹ کیپ تقریباً $100 ٹریلین ہے۔

اصولی طور پر، اس قاعدہ کی تبدیلی سے پنشن فنڈز کی OCC کو نمائش اس لیے کل ہو سکتی ہے، پورے $35 ٹریلین۔

تاہم، عملی طور پر، انتہائی واقعات میں نصف ٹریلین سے زیادہ ہونے کا امکان نہیں ہے، اس کا جواب زیادہ واضح نہیں ہے کہ آیا او سی سی کو ان پنشن فنڈز تک رسائی نہیں ہونی چاہیے یا نہیں، کیونکہ OCC صرف نہیں جا سکتا۔ کے تحت

لیکن پنشن فنڈز کو اب ویلیو ایکسچینج کے لیے بنیادی طور پر محفوظ ڈیزائنز کو دیکھنا چاہیے، جیسے کہ قائم شدہ پبلک بلاک چینز جو صرف اس لیے نہیں رک سکتیں کہ وہ خودکار کوڈ پر چلتی ہیں، بجائے اس کے کہ وہ ناقص انسانوں کے ذریعے دستی کولیٹرل کی بنیاد پر دستی اکاؤنٹ کیپنگ پر ہوں جو دھوکہ دے سکتے ہیں اور کر سکتے ہیں۔

کیونکہ کاغذی نظام وہی ہے جو ہے اور کاغذی ٹیکنالوجی کے ساتھ آپ واحد تبادلے اور کلیئرنگ ہاؤس پر بھروسہ کرنے سے بہتر اس نظام کو ترتیب نہیں دے سکتے، حالانکہ ٹوپی کو مکمل طور پر کیوں ہٹایا جانا چاہیے یہ واضح نہیں ہے سوائے اس کے کہ وہ شاید سوچ رہے ہوں۔ ایسی مثالیں جہاں وقت کی اہمیت ہوتی ہے۔

کوڈ سسٹم کے ساتھ تاہم آپ ایک کلیئرنگ ہاؤس، ایک بلاک چین قائم کر سکتے ہیں، جہاں ڈیفالٹ ایبل ذمہ داری کے بجائے بیئرر اثاثوں کے ذریعے قدر کا تبادلہ کیا جاتا ہے۔

اس لیے ان اساتذہ کو ریٹائرمنٹ کے بارے میں کچھ اور سوچنا چاہیے اور اس بات پر غور کرنا چاہیے کہ کیا 50 سال کے عرصے میں ایسا اثاثہ رکھنا مفید ہو گا جو آپ کے گھر کی والٹ میں سونے جیسا ہو، اگرچہ ڈیجیٹل ہو۔

اور اس مخصوص منظر نامے کے لیے، ایک بٹ کوائن ETF، ETN، یا Coinbase's COIN جیسی اسٹاک پراکسیز بیکار ہوں گی کیونکہ وہ سب ایک ہی کلیئرنگ ہاؤسز سے گزرتے ہیں۔ آپ کو اپنے بٹوے میں اصل سپاٹ بٹ کوائن کی ضرورت ہوگی۔

کافی طویل وقت میں خیال یہ ہے کہ ان کلیئرنگ ہاؤسز کو پبلک بلاک چین میں اپ گریڈ کیا جائے تاکہ اس طرح کے ذمہ داری کے خطرات بنیادی معنوں میں لاگو نہ ہوں۔

لیکن اس وقت تک، اس خاموش اصول کی تبدیلی کا مطلب یہ ہے کہ نظریہ کے لحاظ سے، اسٹاک میں سب سے محفوظ اثاثہ طبقے کے پاس خطرہ کی وہی سطح ہوتی ہے جو انتہائی خطرناک حد تک ہوتی ہے۔

کیونکہ روایتی مالیات میں آپ تقسیم نہیں کر سکتے، آپ لونا جیسی کسی چیز کو الگ نہیں کر سکتے جس میں صرف لونا بلاکچین نیچے جاتا ہے۔ اس کے بجائے پورا نظام نیچے چلا جائے گا، یہاں تک کہ نرم کمپارٹمنٹلائزیشن کے ساتھ جہاں 'سرمایہ کاروں کا محافظ' فیصلہ کرتا ہے کہ کیپس کو ہٹانا شروع ہو جائے گا۔

ایک خطرہ

صرف سوال باقی ہے: اب کیوں؟ کیوں "OCC اب یہ مانتا ہے کہ اسے اپنی لیکویڈیٹی سہولیات کو بڑھانے کی کوشش کرنی چاہئے تاکہ ممبر ڈیفالٹ کو منظم کرنے کے لئے OCC کی نقد تک رسائی کو بڑھایا جا سکے۔"

ہم جس جواب کی امید کریں گے وہ یہ ہے کہ اختیارات میں دلچسپی بڑھ گئی ہے، اور اس لیے انہیں مزید مضبوط اقدامات کرنے کی ضرورت ہے، لیکن SEC اس بات کی کوئی اچھی وجہ فراہم نہیں کرتا ہے کہ کیپ کو کیوں ہٹایا جائے۔

اس کے بجائے وہ کہتے ہیں کہ یہ سہولت 2015 سے کام کر رہی ہے اور پنشن فنڈز کو کوئی خطرہ نہیں ہے۔ ایڈوانس نوٹس کی ضرورت کو ہٹانے کے دوران، وہ کہتے ہیں:

"اضافی وعدوں کی اجازت صرف پیشگی اطلاع کے بغیر دی جائے گی اگر موجودہ نان بینک لیکویڈیٹی سہولت کی طرح کافی حد تک اسی طرح کی شرائط پر عمل کیا جائے، جس پر کمیشن نے پہلے اعتراض نہیں کیا تھا۔"

چونکہ وہ اس سہولت کو پہلے ہی منظور کر چکے ہیں، اس سے کوئی فرق نہیں پڑتا کہ یہ کتنی بڑی ہو جاتی ہے، ایسا لگتا ہے کہ SEC کا نظریہ ہے۔ اس کے علاوہ:

"کمیشن نے نان بینک لیکویڈیٹی سہولت کو بڑھانے کے فوائد کے حوالے سے سرمایہ کاروں کے ریٹائرمنٹ فنڈز کے خطرے پر غور کیا ہے۔

یہ دیکھتے ہوئے کہ نان بینک لیکویڈیٹی سہولت نے 2015 میں اپنے نفاذ کے بعد سے غیر بینک ادارہ جاتی سرمایہ کاروں جیسے پنشن فنڈز اور انشورنس کمپنیوں کو اپنے لیکویڈیٹی فراہم کنندگان میں شامل کیا ہے، اور کافی حد تک ایک جیسی شرائط کو برقرار رکھا ہے، کمیشن کو یقین نہیں ہے کہ مجوزہ توسیع غیر بینک لیکویڈیٹی سہولت سے OCC کے ہم منصبوں کو نئے خطرات لاحق ہوں گے۔

تو حقیقت میں کچھ بھی نہیں بدلا ہے، ایسا لگتا ہے کہ ان کا جواب ہے، سوائے ان اساتذہ کے ساتھ جو خطرہ زیادہ وسیع پیمانے پر پھیلا ہوا ہے جو اپنی ریٹائرمنٹ میں حصہ ڈالتے ہیں اس بارے میں زیادہ کچھ نہیں کہا جاتا کہ پنشن مالکان OCC سے کیا متفق ہیں، جو اب ان اثاثوں کو استعمال کرنے کے لیے آزاد ہیں۔ ڈیفالٹ کی صورت میں مزید SEC نگرانی کے بغیر۔