ہر چیز کا بلبلا پاپ ہو رہا ہے اور بٹ کوائن اسے ٹھیک کر سکتا ہے۔

یہ ٹوٹی ہوئی کریڈٹ مارکیٹوں، بھاگتی ہوئی افراط زر اور ہمیں موجودہ مالیاتی نظام کو کیوں ٹھیک کرنے کی ضرورت کے بارے میں ٹویٹر اسپیسز کی حالیہ گفتگو کی ریکارڈنگ ہے۔

قسط یہاں سنیں:

Dylan LeClair: پچھلے 40 سالوں سے، یہ بلبلے کی طرح لگتا ہے، جیسا کہ اس دورانیے کا جزو کھل جاتا ہے اور جیسے جیسے اس طویل تاریخ کے خطرے سے پاک شرح آگے بڑھتی ہے، بہت زیادہ ہوتی ہے یا اس سے کہیں زیادہ جاتی ہے، کہ اس قسم کے ساتھ 60/40 پورٹ فولیو پنشن LDI (ذمہ داری سے چلنے والی سرمایہ کاری) کی، جہاں وہ ان طویل تاریخ والے بانڈز کو کولیٹرل کے طور پر استعمال کر رہے تھے، ایسا لگتا ہے کہ شاید یہ ایک اہم نقطہ ہے۔

جیسا کہ شاید امریکہ میں ہوتا ہے، شاید نہیں. لیکن اگر طویل تاریخ والے ٹریژری شٹ کوائنز کی طرح تجارت کر رہے ہیں، تو مجموعی مالیاتی نظام کی تعمیر کے حوالے سے کچھ بہت بڑے مضمرات ہیں۔ لہذا میں جو سوال پیش کرتا ہوں وہ یہ ہے: اگرچہ ہم نے واقعی کارپوریٹ لینڈ یا خودمختار سطح پر کریڈٹ رسک کو نہیں دیکھا ہے، لیکن میں سمجھتا ہوں کہ جو چیز واقعی دلچسپ ہو جاتی ہے وہ یہ ہے کہ اگر مرکزی بینک اپنی بیلنس شیٹ کو کم کر رہے ہیں، قیاس کیا جا رہا ہے کہ شرحوں میں اضافہ کرنا جاری رکھیں، کریڈٹ رسک کی قیمت کب تیزی سے ہوتی ہے اس کے مقابلے میں جو ہم پہلے ہی دیکھ چکے ہیں، کون سا دورانیہ تھا؟

گریگ فاس: بہت اچھا سوال۔ مختصر جواب یہ ہے کہ کوئی نہیں جانتا۔ حقیقت یہ ہے کہ نئے مسائل مارکیٹوں کو دوبارہ قیمت دیتے ہیں۔ اور چونکہ زیادہ پیداوار والی زمین میں واقعی کوئی نیا اجراء نہیں ہوا ہے، اس لیے آپ بحث کر سکتے ہیں کہ دوبارہ قیمت کا تعین نہیں ہوا ہے۔

ثانوی مارکیٹ ٹریڈنگ ہے، لیکن اگر آپ کوئی بڑا نیا مسئلہ لاتے ہیں — جیسے آئیے اس ٹویٹر کی مثال لیں۔ ٹویٹر سیکنڈری مارکیٹ میں فروخت نہیں ہونے والا ہے۔ ایلون نے جو 13 بلین ڈالر کا قرض لیا جس پر بینکوں کی طرف سے مالی اعانت فراہم کی گئی تھی وہ بینک کے پورٹ فولیو پر قائم رہے گی کیونکہ اگر انہیں اسے سیکنڈری مارکیٹ میں فروخت کرنا پڑا تو بینک خود ہی تقریباً نصف بلین ڈالر کا نقصان کریں گے۔ وہ پیداوار جو انہوں نے تجویز کی تھی — ایلون کے لیے قرض کی قیمت کا تعین کرنا اور ایک عزم کے ساتھ بند کرنا — اب مارکیٹ کی پیداوار نہیں ہے، لہذا انہیں اسے کم از کم 10 پوائنٹس پر فروخت کرنا پڑے گا، جو وہ نہیں کرنا چاہتے۔ ان کا بوجھ اس مارک ٹو مارکیٹ نقصان کو اٹھانا ہے، لہذا وہ اسے اپنی بیلنس شیٹ پر رکھیں گے اور "امید" کریں گے کہ مارکیٹ دوبارہ بحال ہو جائے گی۔ میرا مطلب ہے، میں نے اسے پہلے دیکھا ہے۔

اگر آپ کو یاد ہے کہ 2007 میں، سٹی بینک کے سی ای او چک پرنس کا ایک مشہور اقتباس اس دن کے LBOs (لیوریجڈ بائوٹس) پر تھا۔ وہ اس طرح ہے، "ٹھیک ہے، جب موسیقی چل رہی ہے، آپ کو اٹھ کر ناچنا ہوگا۔" ٹھیک ہے، نوکل ہیڈ پرنس تقریباً تین ماہ بعد، اس بیان پر واقعی پچھتاوا ہوا کیونکہ سٹی بینک کے پاس اتنے زیادہ غیر فروخت ہونے والے کاغذوں کی زینت تھی۔

ٹویٹر کی یہی صورتحال ہے، یعنی وہ ان بانڈز کو ثانوی مارکیٹ میں زبردستی نہیں لے رہے ہیں، جس کا مطلب ہے کہ سیکنڈری مارکیٹ کو ہر قسم کے CLOs (ضمنی قرضوں کی ذمہ داریوں) اور لیوریج پروڈکٹ کی دوبارہ قیمت نہیں لگانی پڑے گی، لیکن یہ اس طرح چھلکنے والا ہے، ڈیلن، یہ اس طرح سے ڈرائبل کرنا شروع کر دے گا۔

یہ سب پرائم کی طرح بحران نہیں ہے۔ یہ جو ہے وہ اعتماد کا بحران ہے۔ اور اعتماد سب پرائم ڈیفالٹ کے مقابلے میں ایک سست خون ہے یا یہ احساس کہ ساختی مصنوعات جیسے لیہمن برادرز کی صورت حال، یا معاف کیجئے گا، یہ لیہمن نہیں تھا، یہ بیئر سٹارنز ہیج فنڈ تھا جو سب پرائم مارگیج قرض پر اڑا تھا۔ یہ کوئلے کی کان میں کینری تھی جس نے ابھی سب کچھ شروع کیا تھا۔ یہ 2007 میں سیکنڈری مارکیٹ کی دوبارہ قیمت تھی۔ آج ہم کہاں ہیں؟ ہم ایسی صورتحال میں ہیں، جیسا کہ آپ نے ذکر کیا، کہ 60/40 پورٹ فولیو کو ابھی ختم کیا گیا ہے۔ 2007 میں، فیڈ شرحوں میں کمی کرنے کے قابل تھا اور بانڈز میں اضافہ ہوا کیونکہ پیداوار - اگر یادداشت کام کرتی ہے - بالکل اسی جگہ جہاں وہ آج ہیں۔ فیڈ کو کاٹنے کی گنجائش تھی۔

یہ 1.25 یا اس سے بھی 25 بیسس پوائنٹس پر ٹریڈنگ نہیں کر رہا تھا، جہاں سے فیڈ موجودہ 3.25 فیصد پر آ گیا ہے۔ بفر فراہم کرنے کے لیے ان کے لیے شرحوں میں کمی کی گنجائش تھی۔ بانڈ کی قیمتوں میں اضافہ، پیداوار میں کمی، جیسا کہ سب جانتے ہیں۔ وہاں ایک بفرنگ اثر تھا، لیکن ہمارے پاس ابھی وہ عیش و آرام نہیں ہے۔

جیسا کہ آپ نے ذکر کیا، وہ 60/40 پورٹ فولیو: سو سالوں میں بدترین کارکردگی۔ NASDAQ کبھی بھی دوہرے ہندسوں سے نیچے نہیں رہا ہے اور اسی سہ ماہی میں طویل بانڈز دوہرے ہندسوں میں نیچے ہیں۔ کیوں؟ ٹھیک ہے، NASDAQ صرف 1970 کے بعد سے ہے، اور طویل بانڈز پچھلے 50 سالوں میں کبھی بھی دوہرے ہندسے کو نہیں کھوئے ہیں۔ ان کے پاس ہے اگر آپ ڈپریشن کی طرف واپس جائیں، اگر مجھے صحیح طریقے سے یاد ہے۔

نقطہ یہ ہے کہ 60/40 پورٹ فولیو نے شاید ایک صدی کے قریب میں بدترین کمی کا تجربہ کیا ہے۔ اور لن ایلڈن نے اسے بہت اچھی طرح سے بیان کیا۔ سرمائے کی تباہی کی تعداد کے لحاظ سے، میں سمجھتا ہوں کہ اس چکر میں افراط زر کے ساتھ ہماری جنگ میں $92 ٹریلین دولت جیسی چیز کو بخارات بنا دیا گیا ہے۔ اس کا موازنہ 2008 کے ٹائم فریم سے کریں جب صرف 17 ٹریلین ڈالر کی دولت تھی جو بخارات بن چکی تھی۔ ہم بڑے پیمانے کے آرڈرز کی بات کر رہے ہیں۔ ہم یو ایس اے کے قرضوں کے سرپل کے بارے میں بات کر رہے ہیں جہاں جی ڈی پی پر 130% حکومتی قرض آپ کے پاس زیادہ جگہ نہیں چھوڑتا ہے۔