نوٹ: بڑھتے ہوئے، وال سٹریٹ ماحولیاتی، سماجی اور حکمرانی کے عوامل پر مبنی سرمایہ کاری کی حکمت عملیوں کی وکالت کر رہی ہے، یہ دلیل دیتے ہوئے کہ یہ "زیادہ مستحکم اور زیادہ طویل مدتی منافع" پیدا کرتے ہیں۔ منطق کی حمایت کرنا، دیگر شواہد کے علاوہ، وبائی مرض کے عروج پر ESG کے لیبل والے اثاثوں کی نسبتاً لچک تھی۔1 ESG کی بہتر کارکردگی جانچ پڑتال کی زد میں آئی ہے، تاہم، حالیہ اعداد و شمار بھی شامل ہیں جو پچھلے پانچ سالوں میں ESG فنڈز کی طویل مدتی کم کارکردگی کو ظاہر کرتے ہیں۔2 اس کینان بصیرت میں، ہم حالیہ تحقیق کی بنیاد پر کچھ واضح ثبوت فراہم کرتے ہیں جو کچھ بنیادی سوالات پر نظرثانی کرتے ہیں: کیوں اور کیسے کچھ سرمایہ کار ESG عوامل کو پہلے جگہ پر مدنظر رکھتے ہیں۔
+ + +
چیپل ہل - پچھلے دو سالوں میں امریکہ میں ESG کی سرمایہ کاری ایک مخصوص مارکیٹ سے مرکزی دھارے میں آ گئی ہے (تصویر 1 دیکھیں)۔ اس نئی مقبولیت کے ساتھ تنازعات میں اضافہ ہوا ہے۔ ESG کے حامی سرمایہ کاری کرنے والے ممکنہ فوائد کو کارپوریٹ باٹم لائن کے لیے ظاہر کرتے ہیں جو کہ ان کے وسیع تر سماجی اہداف کے ساتھ بھی ہم آہنگ ہوتے ہیں، "اچھا کر کے اچھا کر رہے ہیں" کی بیان بازی کو تیار کرتے ہیں۔ تاہم، مخالفت کرنے والوں کو خدشہ ہے کہ ESG کے فوائد کو بڑھا چڑھا کر پیش کیا گیا ہے اور یہ کہ ESG کے نتیجے میں بعض صنعتوں (مثلاً، تیل اور گیس) میں کم روزگار اور مسابقت سمیت غیر ضروری معاشی انحطاط اور غیر ضروری اقتصادی نقل مکانی ہو سکتی ہے۔ ممکنہ اخراجات اور فوائد کا وزن کرنے میں سب سے بڑا چیلنج ESG سرمایہ کاری کے اثرات کا جائزہ لینے کے لیے متفقہ فریم ورک کی کمی ہے۔ اس سے نمٹنے کے لیے، ہم کچھ حالیہ تحقیق پر تبادلہ خیال کرتے ہیں جو ہماری مدد کرتی ہے کہ کس طرح ESG نے سرمایہ کاری کے متوقع منافع کو متاثر کیا ہے اور اس طرح کمپنیوں کے لیے سرمائے کی لاگت۔ مختصراً، شواہد بتاتے ہیں، بہتر یا بدتر، کہ ESG کے غیر مالیاتی پہلو تیزی سے اہم ہوتے جا رہے ہیں اور اس طرح کارپوریشنز کے آپریشنز اور حقیقی سرمایہ کاری کو متاثر کرنے کی صلاحیت رکھتے ہیں۔ دوسرے لفظوں میں، ESG پر مرکوز سرمایہ کار صرف واپسی سے زیادہ کی پرواہ کرتے ہیں اور اس طرح کارپوریٹ رویے پر اثر پڑتا ہے۔
شکل 1: امریکہ میں ESG سرمایہ کاری میں اضافہ
**ماخذ: 31 دسمبر 2021 تک مارننگ اسٹار ڈائریکٹ۔ اس میں بیان کردہ پائیدار فنڈز شامل ہیں پائیدار فنڈز امریکی زمین کی تزئین کی رپورٹجنوری 2022۔ اس میں ایسے فنڈز شامل ہیں جو ختم ہو چکے ہیں، لیکن اس میں فنڈز کے فنڈز شامل نہیں ہیں۔
لیکن پہلے، آئیے ایک قدم پیچھے ہٹیں۔ ESG ایک بڑا اور پیچیدہ موضوع ہے جس میں کمپنی کے تقریباً ہر پہلو کو متاثر کرنے کی صلاحیت ہے، یہ کس طرح اپنے ملازمین اور صارفین کو کاموں میں استعمال ہونے والے ان پٹس (مثلاً توانائی) کی اقسام تک شامل کرتی ہے۔ سرمایہ کاروں اور مینیجرز کو درپیش مسئلے کو مزید پیچیدہ کرنے کے لیے، مناسب منصوبہ بندی کا فیصلہ کرنے کے لیے ESG عوامل کا جائزہ لینے کے لیے کوئی واحد قبول شدہ فریم ورک (یا درجہ بندی کا نظام) موجود نہیں ہے۔ سب سے بنیادی چیز شیئر ہولڈر کے منافع کو بڑھانے کے درمیان تناؤ ہے، جسے تاریخی طور پر بنیادی کارپوریٹ مقصد کے طور پر دیکھا جاتا ہے، اور اس کے فوائد دوسرے اسٹیک ہولڈرز کو پہنچتے ہیں۔3 ماہرین تعلیم اور پریکٹیشنرز حصص یافتگان اور دیگر اسٹیک ہولڈرز کو ترجیح دینے کے طریقے کے سوال کے ساتھ زیادہ سے زیادہ جوڑ رہے ہیں۔ مثال کے طور پر، متعدد مطالعات نے ESG اور ایکویٹی ریٹرن کے درمیان تعلق کا جائزہ لیا ہے، پھر بھی صرف ایک معمولی اکثریت نے ESG کی خصوصیات اور اسٹاک کی کارکردگی کے درمیان مثبت تعلق کو دستاویز کیا ہے۔4 درحقیقت، حالیہ تھیوری سے پتہ چلتا ہے کہ توازن میں، کچھ سرمایہ کاروں کے لیے ایک پریمیم ادا کرنے کی رضامندی جس کو وہ مطلوبہ ESG خصوصیات کے طور پر دیکھتے ہیں، مستقبل میں ان کمپنیوں کے لیے کم منافع کا مطلب ہے جو ESG میٹرکس پر اعلیٰ درجہ بندی کرتی ہیں۔5
ایک بدیہی سطح پر، ESG سرمایہ کاری منافع کو زیادہ سے زیادہ کرنے والے سرمایہ کاروں کے ہاتھ جوڑتی ہے کیونکہ وہ کم وزن والی کمپنیوں کا عہد کرتے ہیں یا ان کمپنیوں کی اسکریننگ کرتے ہیں جن میں ESG کی ناپسندیدہ خصوصیات ہیں لیکن اس کے باوجود منافع کماتے ہیں۔ سرمایہ کاری کرنے میں اس ہچکچاہٹ کا نتیجہ ان کمپنیوں میں رعایت پر فروخت ہوتا ہے اور دیگر مطلوبہ ESG خصوصیات کے حامل ہوتے ہیں جن کے پاس متعلقہ ویلیویشن پریمیم، جسے نام نہاد گرینیم کہا جاتا ہے۔ کسی بھی وقت سرمایہ کار رشتہ دار پریمیم ادا کر رہے ہیں، انہیں طویل مدتی کم کارکردگی کی توقع کرنی چاہیے۔ جو چیز اس کو مزید پیچیدہ بناتی ہے، اور تجرباتی طور پر چھان بین کرنا مشکل ہے، وہ یہ ہے کہ تاریخی واپسیوں پر نظر ڈالتے ہوئے، بڑھتے ہوئے گرینیم سے منسوب مثبت کارکردگی کو الگ کرنا مشکل ہے (مسلسل بڑھتے ہوئے ESG-انٹیگریٹنگ سرمائے کی وجہ سے، جیسا کہ شکل 1 میں دکھایا گیا ہے)۔ کم متوقع کارکردگی آگے بڑھ رہی ہے۔
تو یہ متنازعہ کیوں ہے؟ اگر ESG صرف جیت کے مواقع کے بارے میں نہیں ہے، تو سرمایہ کاروں، مینیجرز اور پالیسی سازوں کو اس بات کی واضح تصویر کی ضرورت ہے کہ تجارت کے مواقع کیا ہیں۔ مثال کے طور پر، جب ESG سرمایہ کار منافع کے علاوہ کسی اور چیز کا خیال رکھتے ہیں، تو یہ مینیجرز اور بورڈز کے فیصلوں کو متاثر کرے گا۔ خلاصہ یہ کہ منافع کو زیادہ سے زیادہ کرنے والے فیصلوں اور پختہ تشخیص کے درمیان روایتی ربط اب ٹوٹ گیا ہے کیونکہ سرمایہ کار غیر مالیاتی عوامل کو اہمیت دیتے ہیں۔
ESG ریٹرن پر سرمایہ کاروں کی توقعات کے بارے میں نئے شواہد کیا کہتے ہیں۔
اس بات کو کھولنے کے لیے کہ آیا سرمایہ کار ESG میں فرض کیے گئے غیر مالیاتی عوامل پر کوئی خاطر خواہ قدر رکھتے ہیں، یہ سب سے پہلے یہ دریافت کرنا ضروری ہے کہ وہ اپنی ESG سرمایہ کاری کے منافع کی کیا توقع رکھتے ہیں۔ اگر مارکیٹ کے کچھ شرکاء کم منافع کی توقع رکھتے ہیں، تو ہم جانتے ہیں کہ وہ اپنی مرضی سے منافع پر ESG کا انتخاب کر رہے ہیں۔ خوش قسمتی سے، کچھ نئے مالیاتی ماڈل اس کو بالکل ٹھیک طریقے سے کرنے کے لیے ایک طریقہ کار فراہم کرتے ہیں، کم از کم درج اختیارات والی کمپنیوں کے سب سیٹ کے لیے۔6
UNC Kenan-Flagler Business School کے فنانس ڈاکٹریٹ کے طالب علم پال یو کا ایک حالیہ تحقیقی مقالہ مختلف ESG صفات والی کمپنیوں میں آپشن کی قیمتوں سے حاصل ہونے والے متوقع مارکیٹ ریٹرن کا جائزہ لیتا ہے۔ خاص طور پر، تجزیہ یہ دیکھتا ہے کہ متوقع واپسی کا تعلق کس طرح دو قسم کے ESG عوامل سے ہوتا ہے، منافع کو زیادہ سے زیادہ کرنے والے (مالی) خطرے کے اقدامات اور غیر محسوس (غیر مالیاتی) اقدامات۔ مالیاتی رسک (Risk) کمپنیوں کے ESG خطرے والے عوامل جیسے کہ آب و ہوا، انسانی سرمائے، یا ضابطے کی پیمائش کرتا ہے جو مادی نتائج کے ساتھ ہوتا ہے جب احساس ہوتا ہے، ESG خطرات کے خلاف ہیجنگ سے متعلق مالی فوائد کا ایک اچھا پیمانہ فراہم کرتا ہے۔ غیر محسوس اقدام (غیر محسوس) سرمایہ کاروں کی غیر مالی ترجیحات سے مطابقت رکھتا ہے جیسے سماجی طور پر ذمہ دارانہ انداز میں سرمایہ کاری سے غیر مالی فائدہ۔7 چونکہ سرمایہ کاروں کے ESG تحفظات کثیر جہتی ہیں، اس لیے یہ نقطہ نظر ہمیں یہ سمجھنے کی اجازت دیتا ہے کہ دو فطری طور پر الگ الگ ترجیحات امریکی عوامی ایکویٹی کی قیمتوں کو کس حد تک متاثر کرتی ہیں۔8
تجزیہ کے نتائج سے پتہ چلتا ہے کہ دونوں مالیاتی (رسک) اور غیر مالیاتی (غیر مادی) ESG کی درجہ بندی اوپر بیان کردہ ESG گرینیئمز کے مطابق متوقع واپسی کے اقدامات میں تغیر کی وضاحت کرتی ہے۔ یعنی، زیادہ سازگار ESG ریٹنگ کے نتیجے میں مستقبل میں کم متوقع منافع ہوتا ہے۔ اس کے علاوہ، اثرات کا سائز کافی ہو سکتا ہے. مثال کے طور پر، گزشتہ دہائی کے دوران، کمرسک اور اعلیغیر مادی اسٹاک سے عام طور پر اعلی کارکردگی کی توقع کی جاتی ہےرسک اور کمغیر مادی سب سے زیادہ قدامت پسند اندازے کی بنیاد پر ایک سال میں تقریباً 2.1 فیصد کا اسٹاک۔
بالکل اسی طرح دلچسپ بات یہ ہے کہ پچھلی دہائی کے دوران متوقع منافع میں فرق کس طرح تیار ہوا ہے کیونکہ ESG کو زیادہ وسیع پیمانے پر ماپا گیا ہے اور سرمایہ کاروں نے ESG کو اپنے عمل میں اپنایا ہے۔ جیسا کہ شکل 2 میں دکھایا گیا ہے، ESG سے متعلق اثر رسک 0.4 اور 1.5 کے درمیان پچھلے پانچ سالوں کی ایک رولنگ ونڈو پر ایک ماہ آگے کی متوقع واپسی یقینی طور پر مثبت تھی (تقریباً 2012% تا 2017%) لیکن حالیہ برسوں میں اس کا اثر وبائی امراض کے دوران واپس اچھالنے سے پہلے صفر تک گر گیا ہے۔ . یہ کمپنیوں کے ذریعے اندرونی بنائے جانے والے ESG عوامل سے وابستہ مالیاتی خطرات سے مطابقت رکھتا ہے (یا کم از کم ان بڑی کمپنیوں کے لیے جن کے نمونے میں درج اختیارات کی نمائندگی کی گئی ہے)۔ یہ خطرات ممکنہ طور پر کمپنیوں کے لیے زیادہ ظاہر ہوتے ہیں یا غیر مالی عوامل کے مقابلے میں زیادہ آسانی سے حل ہوتے ہیں (جو، مثال کے طور پر، کمپنی یا صنعت کے لیے زیادہ اندرونی ہو سکتے ہیں)۔9
شکل 2: ESG رسک پریمیا
****دی رسک پیمائش RepRisk انڈیکس پر مبنی ہے۔ عمودی محور RepRisk انڈیکس میں ایک معیاری انحراف کے اضافے کے ساتھ منسلک 1 ماہ قبل متوقع واپسی (سالانہ % میں) میں تبدیلی کی نمائندگی کرتا ہے۔ نمونہ S&P 500 اسٹاکس پر مرکوز ہے۔ تفصیلات میں فراہم کی گئی ہیں۔ یو (2022).
اس کے برعکس، شکل 3 سے پتہ چلتا ہے کہ غیر مالیاتی غیر مادی 0.5 کی دہائی کے اوائل میں پانچ سالہ رولنگ ونڈوز کے دوران ایک ماہ قبل متوقع واپسی (-1.5% اور 2010% کے درمیان) پر متغیر اثر سے عنصر بدل گیا ہے جو کہ حالیہ عرصے میں تقریباً -3% کی مسلسل کم واپسی کے ساتھ منسلک ہے۔ سال یہ تلاش غیر مالیاتی ESG عوامل سے وابستہ بڑھتے ہوئے گرینیم کے ساتھ مطابقت رکھتی ہے۔10 مزید یہ کہ، یہ تجویز کرتا ہے کہ کمپنیوں کے سرمائے کی لاگت ان عوامل کی بنیاد پر بامعنی اور مستقل طور پر مختلف ہونے کا امکان ہے۔
شکل 3: ESG غیر مادی پریمیا
** غیر مادی پیمائش MSCI کے غیر محسوس قدر کی تشخیص (IVA) ڈیٹا پر مبنی ہے۔ عمودی محور IVA درجہ بندیوں میں ایک معیاری انحراف کے اضافے سے وابستہ 1-ماہ قبل متوقع منافع (سالانہ % میں) میں تبدیلی کی نمائندگی کرتا ہے۔ نمونہ S&P 500 اسٹاکس پر مرکوز ہے۔ تفصیلات میں فراہم کی گئی ہیں۔ یو (2022).
مینیجرز اور سرمایہ کاروں کے لیے ٹیک ویز
غیر مالیاتی ESG ترجیحات کے لیے قابل قدر تشخیصی اثرات کا وجود کاروباروں اور سرمایہ کاروں کے لیے اہم اہمیت کا حامل ہے۔ مینیجرز کے لیے، اگرچہ سماجی مقاصد کو طے کرنے اور ان کے لیے عہد کرنے کے لیے پہلے سے لاگت آتی ہے، تازہ ترین شواہد بتاتے ہیں کہ ESG کی مخصوص خصوصیات کو فروغ دینے کی کوششوں کا فرم کے سرمائے کی لاگت پر اہم اثر پڑے گا۔ پھر بھی سرمایہ کاروں کے لیے، یہ ایک دو دھاری تلوار ہے جس میں سرمائے کی کم قیمت مستقبل کے کم منافع کے مترادف ہے۔ اس طرح، یہ نتائج "اچھا کر کے (مالی طور پر) اچھا کرنے" کی بیان بازی کے خلاف احتیاط کرتے ہیں۔ آخر میں، ESG کے شکوک و شبہات کے لیے، یہ نتائج بتاتے ہیں کہ وہ کسی بیرونی طاقت سے نہیں لڑ رہے ہیں جو کاروبار کے چلانے کے طریقے کو تبدیل کرنے کی کوشش کر رہے ہیں، بلکہ سرمایہ کاروں کی ترجیحات، جو براہ راست شیئر ہولڈر کی تشخیص کو متاثر کرتی ہیں۔ اس لحاظ سے، ڈائریکٹرز کو قدروں پر ESG عوامل (اور بڑھتے ہوئے غیر مالی عوامل) کے ممکنہ اثرات کو تسلیم کرنا چاہیے کیونکہ وہ اپنی مخلصانہ ذمہ داریوں کو استعمال کرتے ہیں۔
1 حالیہ ثبوت کے لیے، Albuquerque et al دیکھیں۔ (2020)، مثال کے طور پر۔
2 مثال کے طور پر یہ دیکھیں بلومبرگ مضمون.
3 مثال کے طور پر ، دیکھیں کینن بصیرت پچھلے دسمبر میں شائع ہوا۔
4 میٹا تجزیہ کاغذات دیکھیں جیسے Friede et al. (2015)، Coqueret (2021)، اور Whelan et al. (2021)۔
5 ملاحظہ کریں کینن بصیرت مزید تفصیلات کے لیے اپریل میں شائع ہوا۔
6 نئے ماڈلز میں Martin and Wagner (2019) اور Kadan and Tang (2020) شامل ہیں۔
7 تعمیر کی طرف سے، رسک اور غیر مادی درجہ بندی میں وہ معلومات ہوتی ہیں جو بالترتیب مالیاتی اور غیر مالیاتی ESG کے تحفظات سے زیادہ متعلقہ ہوتی ہیں۔ اس کی وجہ یہ ہے کہ سابقہ نے جان بوجھ کر اپنے دائرہ کار کو فرموں کے مستقبل کے ESG سے متعلقہ مالیاتی خطرے کے واقعات کا اندازہ لگانے کے لیے محدود کیا ہے، جب کہ مؤخر الذکر فرموں کے ESG وعدوں، وعدوں اور حکمت عملیوں کی کشش ثقل کا جائزہ لینے پر زور دیتا ہے۔
8 ہر ترجیح کے لیے کچھ ثبوت کے لیے، Riedl and Smeets (2017)، Hartzmark and Sussman (2019)، اور Humphrey et al. (2021) غیر مالیاتی ترجیح اور البوکرک ایٹ ال۔ (2018)، Hoepner et al. (2022)، اور Seltzer et al. (2021) خطرے کو کم کرنے کی ترجیح کے لیے۔
9 ESG کے کاؤنٹر سائکلیکل رجحان کو دیکھیں رسک پریمیم: بلند (کم) ادوار میں (بغیر) کساد بازاری - عظیم مالیاتی بحران اور COVID-19 بحران۔ یہ کہ تعلیمی لٹریچر نے طویل عرصے سے برے وقت کے دوران زیادہ خطرے کے معاوضوں کی دستاویز کی ہے ESG کی تصدیق کرتا ہے۔ رسک پریمیم مالیاتی ESG عوامل سے پیدا ہوتے ہیں۔
10 ESG کے برعکس رسک پریمیم، ای ایس جی غیر مادی پریمیم ایک سائیکلیکل ہوتے ہیں، تجویز کرتے ہیں کہ وہ غیر مالیاتی تحفظات سے پیدا ہوتے ہیں (یا کم از کم مالیاتی خطرات سے کم متعلقہ عوامل)۔