Bạn có biết rằng SACCR hiện khiến giao dịch ngoại hối trở nên đắt hơn không?

Tuần này tôi muốn tập hợp hai blog gần đây của mình:

1. Thanh toán bù trừ FX 2022
2. Cơ học và định nghĩa của SACCR (phần 3)

Tôi hoàn toàn mong đợi sẽ thấy “hiệu ứng SACCR” đối với số lượng Thanh toán bù trừ FX mà chúng ta thấy vào năm 2022. Hãy xem chi tiết bên dưới.

Biên độ mở rộng

FX và SACCR đã gây chú ý một vài lần vào đầu năm 2022. Đáng chú ý nhất là chúng tôi đã thấy những điều sau đây từ Rủi ro.net:

Tại sao sự thay đổi trong các quy định về vốn sẽ dẫn đến sự thay đổi trong cách định giá mà khách hàng phải đối mặt từ một ngân hàng lớn? Hãy xem qua chi tiết và nêu bật những gì đã thay đổi đối với FX vào năm 2022.

Mô hình SACCR

Clarus có nhiều tài nguyên SACCR trên blog – xem SACCR. Năm nay, tôi đã viết một loạt bài về những điều cơ bản của SACCR:

Bảng sau đây cung cấp một bản tóm tắt hay về 3 blog đó:

MPOR	Yếu tố trưởng thành	Bình luận
40	0.60	Các CSA bị tranh chấp
20	0.42	Các giao dịch khó định giá; Hơn 5,000 bộ lưới
10	0.30	CCP, CSA "sạch"
STM (Thanh toán ra thị trường)	0.20	Định cư tại Thị trường

Theo SACCR, “Yếu tố trưởng thành” cho danh mục đầu tư thay đổi tùy thuộc vào loại thỏa thuận ký quỹ mà bạn có. Trong một số trường hợp, bạn thậm chí có thể không có thỏa thuận ký quỹ. Và ở những nơi khác, bạn có thể xác định Ký quỹ biến đổi là khoản thanh toán hàng ngày (xem Định cư tại Thị trường).

Mặt khác, số liệu chính mà tôi nghĩ đến khi xem xét SACCR là Độ phơi sáng ở chế độ mặc định. TRONG Phần một, chúng tôi đã nhấn mạnh rằng điều này phần lớn tương đương với Rủi ro tiềm ẩn trong tương lai mà chúng tôi đã tính toán theo phương pháp cũ Phương pháp tiếp xúc hiện tại. Theo SACCR:

Mức độ tiếp xúc ở mức mặc định cho FX = Danh nghĩa ròng * Hệ số trưởng thành * Hệ số giám sát * Alpha (1.4)

( tag {1} Mức độ hiển thị ở mức mặc định = Alpha * Hệ số giám sát * MF_{i} * Net Notional_{j} )

Hãy xem xét một số giá trị của EAD bằng cách sử dụng ví dụ dưới đây làm hướng dẫn:

EURUSD danh nghĩa ròng	$ 100m
Yếu tố trưởng thành CSA với <5,000 giao dịch, CSA rõ ràng	0.30
Yếu tố giám sát (“Trọng số rủi ro”)	4%
Alpha	1.4
Tính toán	100 * 0.30 * 4% * 1.4
Phơi sáng mặc định (EAD)	$ 1.68m

Tiếp xúc ở mức mặc định so với PFE

Thay vì chỉ trình bày các số SACCR, việc xem xét chúng trong ngữ cảnh thường rất hữu ích. Do đó, cùng với EAD trong SACCR, tôi cũng trình bày các giá trị CEM PFE “cũ”. Nói chung, cả hai thước đo đều chỉ ra mức độ rủi ro cung cấp cho các yêu cầu về vốn. Đối với một ngân hàng nhắm mục tiêu Tỷ lệ đòn bẩy 7.5% (SLR), 7.5% giá trị rủi ro này cần được giữ dưới dạng vốn (giả sử hạn chế về vốn của họ là Đòn bẩy).

	Yếu tố rủi ro		Danh nghĩa ($ triệu)	“Trọng số rủi ro”	Yếu tố trưởng thành/NGR	EAD/PFE ($ triệu)
SACCR	EURUSD		100m	4.0%	0.2-0.6	1.12-3.36
CEM	EURUSD		100m	1.0% -7.5%	Từ 0-100%	0.40-3.00

Bảng này có vẻ khá tốt cho CEM và thật tệ cho SACCR phải không?

• Mức độ tiếp xúc nhỏ nhất có thể được tính toán theo CEM ở mức chỉ 400 nghìn đô la cho vị thế 100 triệu đô la. Điều này thể hiện giao dịch ngoại hối dưới một năm không có tiền.
• Giao dịch tương tự theo SACCR tạo ra mức rủi ro ít nhất là 1.12 triệu USD (gấp 2.8 lần!) so với CEM.

Mặc dù có khả năng là một đoạn âm thanh thú vị để trình bày, nhưng điều này không thực sự kể lại toàn bộ câu chuyện dưới CEM và SACCR.

Từ góc độ danh mục đầu tư, CEM sau đó sẽ tiếp tục Tăng lên các vị trí. Theo định nghĩa, bất kỳ tổng giá trị danh nghĩa nào mà tôi thêm vào danh mục đầu tư sẽ thêm vào mức rủi ro và do đó thêm vào số vốn mà tôi phải nắm giữ đối với danh mục đầu tư.

Theo SACCR, hệ số rủi ro được tính toán dựa trên mạng danh nghĩa. Do đó, nếu tôi thực hiện một vị thế bù đắp rủi ro – ví dụ: bán 100 triệu đô la EURUSD so với vị thế mua ở trên – tôi sẽ vô hiệu hóa các tính toán rủi ro. Nếu tôi trung lập về rủi ro so với đối tác, tôi không có rủi ro và do đó phải giữ vốn bằng XNUMX (giả sử có một thỏa thuận ròng phù hợp).

Tuy nhiên, điều này không nhất thiết phải xem xét “thế giới thực”:

• Việc tính toán các vị thế rủi ro theo cách này rất hữu ích cho các rủi ro giữa các đại lý. Nếu các đối tác phòng ngừa rủi ro của tôi thực sự “trung lập với rủi ro” về tất cả các yếu tố rủi ro của họ thì tôi có thể giao dịch vào và ra với các đối tác suốt cả ngày mà không cần tăng thêm rủi ro của mình.
• Tuy nhiên, điều này có thực sự xảy ra không? Nếu không nhìn thấy danh mục đầu tư thực thì thật khó để nói.
• Hãy hào phóng và tuyên bố rằng 50% thời gian, khoản tiếp xúc liên ngân hàng sẽ làm giảm mức rủi ro hiện có.
• SACCR có ý nghĩa gì đối với 50% giao dịch có tính rủi ro cao? Giờ đây, vốn SACCR có tính trừng phạt cao hơn so với CEM.

Và còn phần còn lại của thế giới giao dịch – những đối tác không phải là “đại lý” thì sao?

• Tất cả các đối tác khác sẽ có tính định hướng cần thiết.
• Hoặc các quỹ phòng hộ đang nắm giữ các vị thế đầu cơ.
• Hoặc người dùng cuối phòng ngừa rủi ro thực tế. Những điều này sẽ tạo ra vị thế định hướng so với các ngân hàng đại lý. Chính các ngân hàng đại lý phải nắm giữ vốn để chống lại các vị thế định hướng này (không phải người dùng cuối, những người không phải tuân theo các quy định của ngân hàng - họ thật may mắn!).
• Trong tất cả các trường hợp này, ngân hàng biết rằng khách hàng sẽ chỉ thêm (hoặc thay thế/cuốn chiếu) rủi ro định hướng.
• Theo SACCR, những khoản đầu tư này sẽ tiêu tốn nhiều vốn hơn so với CEM.

Một so sánh điển hình

Một so sánh hợp lý giữa SACCR và CEM cho FX có thể nằm ở đâu đó giữa trường hợp tốt nhất và trường hợp xấu hơn. Dưới đây là dự đoán tốt nhất của tôi về sự so sánh thực sự giữa SACCR và CEM:

	Yếu tố rủi ro		Danh nghĩa ($ triệu)	“Trọng số rủi ro”	Yếu tố trưởng thành/NGR	EAD/PFE ($ triệu)
SACCR	EURUSD		100m	4.0%	0.42	2.35
CEM	EURUSD		100m	1.0%	15%	0.49

Nói tóm lại, tôi nghĩ rằng SACCR đang tiêu tốn ~4.8 lần nhiều vốn FX hơn so với mô hình CEM cũ.

(Các giả định luôn có thể sai, nhưng tôi nghĩ công bằng là hầu hết các danh mục đầu tư của nhà giao dịch sẽ có giao dịch “khó định giá”, do đó có thể sẽ thu hút ở Hệ số trưởng thành 0.42 theo SACCR. Tương tự, hầu hết tất cả các vị thế FX đều có thời hạn dưới 1 năm, như vậy sẽ thu hút được trọng số rủi ro 1% theo CEM.)

Thanh toán bù trừ ngoại hối

Do đó, đi hết vòng tròn, tôi hoàn toàn mong đợi sẽ thấy “hiệu ứng SACCR” trong Blog thanh toán FX 2022. Tại sao?

• FX hiện nay “đắt hơn” theo SACCR so với CEM.
• SACCR tổng hợp các vị trí giữa các đối tác.
• Việc thanh toán bù trừ cho phép tạo ra các vị thế đa phương giữa các đối tác.
• Do đó, nếu tôi có một giao dịch song phương dài hạn EURUSD với Deutsche so với một giao dịch bán khống với Citi, tôi có thể (về lý thuyết) chuyển những giao dịch này thành thanh toán bù trừ và giảm mức tiêu thụ vốn SACCR của mình. Cả Deutsche và Citi cũng sẽ cần thấy được lợi ích tương xứng, vì vậy điều này sẽ mang lại hiệu quả tốt nhất trên cơ sở đa phương.
• Ngay cả khi không có bất kỳ lợi ích ròng nào, bạn có thể thấy vốn dựa trên SACCR giảm từ việc thanh toán bù trừ:

SACCR	Yếu tố rủi ro		Danh nghĩa ($ triệu)	giám sát-ory Hệ số	FX đã xóa MF	EAD/PFE ($ triệu)		Quầy tính tiền- bên Trọng số rủi ro	Tín dụng RWA ($ m)
Tỉ lệ đòn bẩy	EURUSD		100m	4.0%	0.2	1.12		Từ 100-150%	1.12-1.68
Tín dụng RWA	EURUSD		100m	4.0%	0.2			2%	0.022

• Đối với ngân hàng bị hạn chế về đòn bẩy, Clearing giới thiệu mức tiết kiệm 53% trong EAD theo SACCR.
• Đối với ngân hàng bị ràng buộc về Tín dụng RWA, Clearing giới thiệu mức giảm EAD hơn 98% theo SACCR (!), nhờ vào trọng số rủi ro đối tác thấp hơn nhiều đối với CCP.
• Tất nhiên, một số khoản tiết kiệm này phải được bù đắp vào chi phí đăng ký Ký quỹ ban đầu khi thanh toán bù trừ.
• Các ngân hàng cuối cùng phải cân bằng danh mục đầu tư và tối ưu hóa.
• Đây có lẽ là lý do tại sao SACCR trở thành chủ đề nóng vào năm 2022.
• Và có thể là lý do tại sao chúng tôi nhận thấy tác động lên mức chênh lệch giá niêm yết trên thị trường ngoại hối đối với người dùng cuối.

Tóm tắt

• SACCR tác động đáng kể đến lượng vốn phải nắm giữ trên thị trường ngoại hối.
• Có thể giả định một cách hợp lý rằng số vốn nắm giữ đối với các vị thế định hướng đã tăng gần năm lần trong năm nay.
• Mặc dù lưới là tốt và sẽ giảm vốn so với danh mục đầu tư hai chiều lớn, điều đó vẫn có nghĩa là các giao dịch bổ sung tính định hướng của danh mục đầu tư sẽ cần một lượng vốn lớn hơn để giữ chúng so với Phương pháp tiếp xúc hiện tại trước đó.
• Các biện pháp vốn nhạy cảm với rủi ro nói chung là một điều tốt, vì vậy sẽ rất thú vị để xem những thay đổi này diễn ra như thế nào trên thị trường.
• Những người tham gia thị trường có thể sẽ chọn tối ưu hóa và cân bằng danh mục đầu tư ngoại hối giữa các danh mục đã được thanh toán và chưa được thanh toán.
• Việc giảm vốn trong thanh toán bù trừ phải được cân bằng với chi phí đăng Ký quỹ ban đầu cho CCP.