Bạn đã xem BIS Triennial Survey 2022 chưa?

• Giao dịch giảm khoảng 20% ​​xuống còn 5.2 nghìn tỷ USD mỗi ngày đối với các sản phẩm phái sinh lãi suất từ ​​tháng 2019 năm 2022 đến năm XNUMX.
• Việc chuyển đổi sang RFR đã dẫn đến việc giảm 1.4 nghìn tỷ đô la trong hoạt động hàng ngày chỉ riêng ở FRA, giải thích phần lớn sự sụt giảm.
• Cuộc khảo sát của BIS diễn ra khi các thị trường có thể đang trải qua một mức độ hoạt động cao độ, mặc dù dữ liệu của Clarus cho thấy điều này không hề bất thường trong 24 tháng qua.
• BIS đã làm sáng tỏ quy mô của phần hoạt động phi thị trường, có thể chiếm hơn 2 nghìn tỷ đô la mỗi ngày.

Khối lượng phái sinh BIS vào tháng 2022 năm XNUMX

Mới nhất Dữ liệu khảo sát BIS bây giờ đã có sẵn. Được thực hiện ba năm một lần, nó cung cấp ảnh chụp nhanh về khối lượng giao dịch hàng ngày trên các thị trường FX và Lãi suất.

Lần ra ngoài cuối cùng, trở lại vào tháng 2019 năm XNUMX, chính Công cụ phái sinh lãi suất đã tạo nên tất cả các tiêu đề. Khối lượng trung bình hàng ngày (ADV) là 6.5 nghìn tỷ USD (nghìn tỷ USD). Khối lượng IRD đã tăng vọt kể từ năm 2016 khi khối lượng đạt gần 2 nghìn tỷ USD mỗi ngày. Điều này lần đầu tiên mang lại khối lượng danh nghĩa được giao dịch bằng IRD bằng với các công cụ phái sinh FX.

Tháng 2022 năm XNUMX chứng kiến ​​một kỷ lục khác về ADV đối với các công cụ phái sinh, nhưng lần này tất cả sự tăng trưởng đều thuộc về các công cụ phái sinh FX. Khối lượng IRD đã giảm lần đầu tiên trong các cuộc khảo sát này. Sự sụt giảm hoạt động IRD này phần lớn là để đáp ứng với quá trình chuyển đổi từ IBOR sang RFR.

Nói rõ hơn, việc chuyển đổi sang RFR đã gây ra sự khác biệt về loại sản phẩm được giao dịch. Không có cần giao dịch FRA trong thế giới RFR, dẫn đến giảm FRA ADV từ 1.9 nghìn tỷ USD vào năm 2019 xuống chỉ còn 0.5 nghìn tỷ USD vào năm 2022.

Mức giảm 1.4 nghìn tỷ USD trong khối lượng FRA thực sự lớn hơn mức giảm tổng thể mà chúng tôi đã thấy trong ADV về Giá:

• Khối lượng là 6.5 nghìn tỷ USD mỗi ngày vào tháng 2019 năm XNUMX.
• Con số này đã giảm xuống còn 5.2 nghìn tỷ USD vào tháng 2022 năm XNUMX.
• Con số này vẫn cao hơn nhiều so với hoạt động trong năm 2016 (2.7 nghìn tỷ USD).
• Việc giảm ADV 1.3 nghìn tỷ USD kể từ năm 2019 chủ yếu được giải thích là do hoạt động FRA giảm.

Dữ liệu mới nhất này có nghĩa là thị trường Lãi suất một lần nữa bị thị trường FX vượt xa về doanh thu danh nghĩa hàng ngày:

BIS cho thấy điều kiện thị trường kể từ năm 2019 đã biến động RẤT NHIỀU. tôi nghĩ tất cả chúng ta đều đồng ý!

BIS giải thích thêm rằng giao dịch tháng 2022 năm XNUMX có đặc điểm do căng thẳng địa chính trị xung quanh Nga xâm lược Ukraine, cũng như những lo lắng về tình trạng ngày càng dai dẳng sự lạm phát cao với các ngân hàng trung ương trên toàn cầu tỷ lệ đi bộ đường dài. Tuy nhiên, đó là trước “cú sốc mạ vàng” của các thị trường gần đây và sự chuyển đổi sang mức giá cao hơn nữa.

Do đó, có thể tháng 2022 năm XNUMX chứng kiến ​​mức độ hoạt động cơ bản tăng cao hơn so với giai đoạn “điển hình” (bình thường?). Tất nhiên, điều này nêu bật những hạn chế của việc sử dụng ảnh chụp nhanh kịp thời để đo lường hoạt động thay vì theo dõi khối lượng hàng ngày/hàng tuần/hàng tháng.

Tuy nhiên, Chỉ báo chấp nhận RFR ISDA-Clarus cho thấy tháng 2022 năm XNUMX thực sự là tháng có khối lượng giao dịch thấp nhất trong năm nay đối với Công cụ phái sinh lãi suất. Nếu có thì thị trường đã “tạm nghỉ” trong tháng XNUMX – như chúng tôi đã xem xét trong bình luận của chúng tôi vào thời điểm đó.

Do đó, mặc dù bối cảnh thị trường có thể gây ra nhiều giao dịch hơn (được chứng minh bằng sự gia tăng hoạt động ngoại hối), các tháng khác trong năm nay sẽ cho thấy mức độ hoạt động thậm chí còn cao hơn. Đúng, các danh nghĩa IRD được giao dịch đã giảm kể từ năm 2019 và có khả năng mức giảm sẽ còn lớn hơn nếu các thị trường cơ bản ít biến động hơn.

Điều gì đã thay đổi trong cuộc khảo sát?

Sản phẩm phiên bản 2019 trước đó của báo cáo BIS được đặc trưng bởi sự gia tăng lớn trong “các giao dịch phi thị trường”. Đây là được nêu trong phần bình luận dữ liệu BISvà trước đây chưa được chia nhỏ trong dữ liệu.

Điều đó không ngăn được những người đam mê dữ liệu đặc biệt táo bạo cố gắng ước tính mức độ nén đã “thổi phồng” dữ liệu BIS. Cái này báo cáo cho CCP12, được viết bằng dữ liệu Clarus, cho thấy rằng chúng tôi cho rằng số liệu năm 2019 bao gồm gần 50% khối lượng liên quan đến các giao dịch phi thị trường.

Bây giờ, chúng tôi có câu trả lời thực tế từ the BIS. Chúng tôi muốn cảm ơn họ (và các đại lý báo cáo) vì đã nhận ra rằng đây là một yếu tố quan trọng của dữ liệu cũng như đã dành thời gian và công sức để cải thiện dữ liệu được công bố. Nó cải thiện đáng kể minh bạch trên thị trường phái sinh. Dữ liệu thô rất hấp dẫn:

Tại Clarus, chúng tôi cũng tập trung vào khối lượng “hình thành giá”. Đây là lý do tại sao chúng tôi hiếm khi đưa vào Khối lượng FRA trong phân tích của chúng tôi. BIS đã tiến thêm một bước nữa và xác định 3 loại giao dịch không hình thành giá khác nhau:

1. Giao dịch của bên liên quan- Những giao dịch này đã được công bố trong một thời gian và đã giảm nhẹ từ 1.4 nghìn tỷ đô la vào năm 2019 xuống còn 1.2 nghìn tỷ đô la vào năm 2022. Chúng tôi có xu hướng loại trừ những giao dịch này trong phân tích số liệu thống kê BIS của mình.
2. Giao dịch giáp lưng – Tôi nghĩ tất cả chúng ta đều có thể đồng ý rằng đây không phải là hình thành giá!
3. Giao dịch nén - các giao dịch tương đương về mặt kinh tế được nén vào các vị trí mới hoặc di chuyển giữa các đối tác không được coi là hình thành giá.

Bạn sẽ nhận thấy trong biểu đồ bên dưới rằng BIS chỉ coi một số khối lượng FRA là không hình thành giá. Chúng tôi có xu hướng tiến xa hơn vì hơn 95% khối lượng này được giao dịch thông qua hoạt động môi giới “phiên khớp khối lượng” với đường cong thị trường tầm trung được công bố trước.

Về mặt “hình thành giá”, chúng tôi có xu hướng loại bỏ:

• 1.2 nghìn tỷ USD giao dịch của bên liên quan
• Cộng thêm 461 tỷ USD giao dịch liên tiếp
• Và 337 tỷ USD giao dịch nén.

Nhìn chung, điều đó cho thấy ít nhất 2.0 nghìn tỷ đô la khối lượng mỗi ngày không được hình thành giá trong IRD! Nếu bạn bao gồm cả FRA, số tiền đó sẽ giống như 2.5 nghìn tỷ đô la! Do đó, khoảng 38-48% khối lượng không hình thành giá trong các công cụ phái sinh Tỷ giá.

Con số này thấp hơn một chút so với ước tính của chúng tôi vào năm 2019. Sẽ rất thú vị khi theo dõi điều này qua các năm như:

• Brexit thay đổi mô hình đặt phòng. Liệu sẽ có thêm “giao dịch giữa các bên liên quan” khi các trung tâm châu Âu chuyển rủi ro về cho công ty mẹ để quản lý rủi ro?
• SACCR cho tỷ lệ đòn bẩy chuyển vốn pháp định sang một mô hình nhạy cảm với rủi ro, thay vì dựa trên tổng danh nghĩa. Liệu điều này có làm giảm nỗi ám ảnh về việc nén của ngành không?
• Sản phẩm chế độ GSIB tiếp tục có yếu tố nhạy cảm với khái niệm thô. Liệu điều này có tiếp tục thúc đẩy việc sử dụng tính năng nén và giao dịch quay lại không?

Sẽ rất vui khi thấy vốn pháp định trình điều khiển đi qua trong dữ liệu. Một lần nữa xin cảm ơn BIS vì đã tăng cường tính minh bạch.

Khảo sát năm 2022 đã đưa ra các khía cạnh mới để tách biệt rõ ràng hơn “các giao dịch hướng tới thị trường”, tức là giao dịch với khách hàng và các đơn vị không liên quan khác góp phần hình thành giá trên thị trường. Điều này nhằm đáp ứng sự tăng trưởng vượt bậc về doanh thu trong Khảo sát năm 2019 (Đồ thị 1), khi các đại lý ở một số khu vực pháp lý báo cáo lưu ý rằng “các giao dịch phi thị trường” đóng góp đáng kể vào doanh thu. Chúng bao gồm các giao dịch nén.

Doanh số phái sinh lãi suất OTC tháng 2022 năm XNUMX

Dữ liệu Clarus thể hiện điều gì?

Để kiểm tra dữ liệu BIS một cách tỉnh táo, chúng ta có thể sử dụng ĐCSTQ đối với Công cụ phái sinh lãi suất - điều này có thể được biểu thị dưới dạng ADV bằng cách sử dụng các tùy chọn thả xuống của chúng tôi:

Hiển thị;

• Khối lượng hàng tháng của chúng tôi từ ĐCSTQ được biểu thị bằng Khối lượng trung bình hàng ngày mỗi tháng cho mỗi sản phẩm.
• Vào tháng 2019 năm 2.6, CCPView đã ghi nhận mức ADV là XNUMX nghìn tỷ USD.
• Vào tháng 2022 năm 2.1, CCPView đã ghi nhận mức ADV là XNUMX nghìn tỷ USD.
• Các tổng số này thấp hơn dữ liệu BIS vì chúng tôi chỉ xem xét khối lượng đã xóa. Sự khác biệt (3.13 nghìn tỷ USD) là sự kết hợp của không tan các dẫn xuất và hoạt động không hình thành giá.
• Về tốc độ tăng trưởng, dữ liệu của chúng tôi cho thấy hoạt động giao dịch thanh toán giảm 20%.
• Điều này khá phù hợp với khảo sát của BIS cho thấy tổng khối lượng giảm 19%.

Trên cơ sở sản phẩm, FRA ADV trong thanh toán bù trừ đã giảm từ ADV 792 tỷ đô la vào năm 2019 xuống còn 261 tỷ đô la vào năm 2022 – mức giảm hoạt động nhỏ hơn nhiều so với số liệu của BIS. Điều này thật hấp dẫn vì gần như 100% FRA đã được xóa trong một thời gian.

Việc kéo dữ liệu lại với nhau sẽ cho chúng ta cái nhìn tổng quan cấp cao sau:

Tôi nghĩ đó là một cách khá gọn gàng để tóm tắt thị trường của chúng tôi hiện tại. Nó cho thấy rằng:

• Hoạt động trong IRD đã xóa là 2.1 nghìn tỷ USD vào tháng 2022 năm 20 (tính một lần). Con số này thấp hơn 2019% so với năm XNUMX.
• Hoạt động trong IRD chưa rõ ràng thực sự đã tăng lên – từ 712 tỷ USD vào năm 2019 lên 1.13 nghìn tỷ USD vào năm 2022.
• Sự tăng trưởng này ở các thị trường chưa rõ ràng giả định rằng tất cả các hoạt động phi thị trường được BIS báo cáo vẫn chưa rõ ràng. Đó có thể là một giả định quá đơn giản vì một số giao dịch nén chắc chắn sẽ bị xóa.

Phân tích nhắc nhở chúng ta rằng vẫn khó có được sự minh bạch tốt cho phần thị trường chưa rõ ràng. SDRView giúp, nhưng điều này chỉ dành cho phần thị trường của Người Hoa Kỳ. Hi vọng là EChâu Âu và các khu vực pháp lý khác cuối cùng sẽ làm theo.

Tóm tắt

• Hoạt động trong các công cụ phái sinh lãi suất đã giảm khoảng 20% ​​trong 3 năm qua, ở mức 5.2 nghìn tỷ USD mỗi ngày.
• Sự giảm hoạt động này được thể hiện trong Khảo sát ba năm một lần mới nhất của BIS và được giải thích thêm bằng cách sử dụng Clarus CCPXem dữ liệu.
• Lần đầu tiên chúng tôi có được tính minh bạch của BIS đối với các ổ đĩa nén và back-to-back, điều này rất đáng hoan nghênh.
• Rõ ràng là việc chuyển đổi sang RFR đã ảnh hưởng đến khối lượng giao dịch.
• Không có bằng chứng nào cho thấy quá trình chuyển đổi này đã ảnh hưởng đến tính thanh khoản.
• Thay vào đó có ít hoạt động hơn trong FRA. Điều này là do các yêu cầu quản lý rủi ro ít phức tạp hơn khi giao dịch RFR.