IntoTheBlock: Lợi nhuận Stablecoin tiết lộ hoạt động bên trong của DeFi Stablecoin Lợi nhuận phản ánh các chu kỳ đầu cơ và ủy quyền

Sự sụt giảm của thị trường tiền điện tử vào năm 2022 tràn ngập các dự án phá sản. Cùng với các điều kiện vĩ mô đầy thách thức, các nhà đầu tư tiền điện tử đang phải đối mặt với một giai đoạn khó khăn. DeFi cũng bị ảnh hưởng nặng nề không kém, mặc dù các giao thức chính của nó hoạt động tốt một cách đáng ngạc nhiên trái ngược với hiệu suất được thấy trong cú sốc thị trường gần đây nhất khi đại dịch Covid xảy ra vào tháng 2020 năm XNUMX.

Có một yếu tố nội sinh thứ ba đã làm cho sự sụp đổ thậm chí còn tồi tệ hơn - một sự hủy bỏ lớn của hệ thống. Nếu điều này thực sự xảy ra, làm thế nào để chúng ta đo lường nó? 

Số liệu trực tiếp nhất để đo lường vốn được phân bổ trong DeFi thường là tổng giá trị bị khóa (TVL). Cả giá Ethereum cũng như DeFi đều đã giảm khoảng 75% tính theo đồng đô la so với mức cao nhất mọi thời đại của chúng. Thật hợp lý khi xem xét rằng nếu các tài sản bị khóa trong DeFi giảm giá, thì số liệu TVL cũng giảm theo:

DeFi giảm giá, đồng thời số liệu TVL cũng giảm: 

Khả năng kết hợp của DeFi cho phép vốn được gửi vào một số giao thức, điều này tạo ra số lượng đô la vượt trội theo số liệu TVL. 

Ví dụ: một nhà đầu tư có thể cho vay 1 triệu đô la ETH bằng Hợp chất, vay 500 nghìn DAI và triển khai nó dưới dạng thanh khoản trong nhóm DAI ở Curve hoặc thậm chí cho vay lại vào Hợp chất. TVL sẽ chiếm 1.5 triệu đô la, nhưng nhà đầu tư chỉ mang lại 1 triệu đô la. 

⍺ DeFi Alpha: Lợi nhuận Stablecoin tăng cao với Bộ tập trung & FiatDAO

Khi giá ETH giảm, vị trí Hợp chất sẽ bắt đầu tăng rủi ro thanh lý và thanh khoản có thể được rút ra để trả khoản vay, khiến dòng vốn chảy ra là 1.5 triệu đô la. 

Điều này dẫn đến các chu kỳ trong đó tính thanh khoản bị loại bỏ khỏi một loạt các giao thức khi giá quay ngược lại các vị trí được tập hợp. Điều này chủ yếu xảy ra khi có sự sụt giảm giá lớn đối với tài sản tiền điện tử. Tại sao?

DeFi vốn dĩ là một cỗ máy có đòn bẩy dài hạn

Các trường hợp sử dụng chính của vốn nhàn rỗi trong DeFi là cung cấp tính thanh khoản, cho những người tìm cách giao dịch hai tài sản (bằng cách cung cấp thanh khoản trong DEX) hoặc những người tìm cách đặt vị thế mua/bán với đòn bẩy (bằng cách gửi vào một giao thức cho vay). Những người có đòn bẩy thường đi dài. Điều này vốn có đối với DeFi vì những người chuyển vốn vào các giao thức là những người nắm giữ tài sản tiền điện tử ngay từ đầu và do đó có triển vọng tích cực đối với tài sản mà họ nắm giữ. 

Việc cung cấp các giao thức DeFi phục vụ cho hành vi này: giao thức hàng đầu của TVL là MakerDAO, trong đó ngoài USDC, ETH là tài sản nổi bật nhất được ký gửi. Gửi ETH và vay DAI tương đương với việc tiếp xúc lâu dài với ETH: người ta có thể vay nhiều hơn nếu ETH tăng giá, trong khi người ta phải thêm nhiều tài sản thế chấp hoặc trả khoản vay nếu ETH giảm. Điều tương tự cũng xảy ra với các giao thức cho vay như Compound hoặc Aave. 

Mặc dù họ đã cho vay một lượng lớn stablecoin, nhưng chúng hầu như không hoạt động trong khi những người gửi tiền này không vay ETH hoặc BTC, điều này sẽ chiếm một khoản ngắn so với các tài sản này.

Sự mất cân bằng trong vị thế mua/bán này gây ra một vòng phản hồi nhanh chóng làm giảm TVL về mặt danh nghĩa khi giá bắt đầu giảm và tài sản tiền điện tử cần phải được bán để trả các khoản vay. 

Nhiều đòn bẩy hơn được kích hoạt khi giá tăng do khả năng vay mượn được khuếch đại. Phép đo tốt nhất của loại hoạt động này có thể được tìm thấy trong tỷ lệ được trả trong các giao thức cho vay như Compound hoặc Aave.

Giao thức cho vay là công cụ chính để tạo đòn bẩy

Tỷ lệ được trả khi cho vay stablecoin đến từ những tỷ lệ đòn bẩy dài so với tài sản tiền điện tử của họ. Vì lý do này, điều đặc biệt thú vị là kiểm tra xem tỷ giá stablecoin dao động như thế nào theo thời gian tùy thuộc vào hiệu suất giá của tài sản được cho vay nhiều nhất, ETH. Tại đây, bạn có thể thấy lãi suất cho vay được tạo ra sau khi gửi DAI vào giao thức Compound: 

Dòng vốn đổ vào DeFi đã rất lớn trong suốt giai đoạn 2020-2021. Chỉ riêng điều đó thôi cũng có thể giải thích tại sao lợi suất tổng thể đã bị nén lại trong hai năm này. 

Như có thể thấy được đánh dấu màu đỏ, có những mối tương quan nhất định giữa thị trường gấu và giảm năng suất. khác nhau, trong các thị trường tăng trưởng, lợi suất có xu hướng duy trì mức của chúng. Lý do khiến APY giảm mạnh là do quá trình hủy bỏ đòn bẩy mà chúng ta đã thảo luận trước đây. 

Tình huống tương tự cũng xảy ra với các DEX như Curve. Đây là APY lịch sử của pool phổ biến nhất: 3pool (bao gồm DAI, USDC và USDT):

Như có thể thấy trong màu xanh lá cây, lợi suất được duy trì khoảng 12% - 6% trong thị trường tăng giá đầu tiên và từ 2% - 5% trong thị trường tăng giá thứ hai. Màu đỏ có thể thấy ngay sau khi giá ETH giảm, lợi suất đã giảm theo. 

Mặc dù vốn triển khai trong Curve không được sử dụng để sử dụng đòn bẩy lâu dài, nhưng điều hợp lý là chúng theo dõi lợi suất từ ​​thị trường cho vay. Điều này xảy ra bởi vì cả hai lợi suất đều bị chênh lệch giá, nếu một nhà đầu tư mới sẵn sàng triển khai vốn vào stablecoin và lợi suất của Curve cao hơn, nó sẽ triển khai trong Curve trước Compound, làm giảm lợi suất của Curve khi nó cao hơn. 

Điều tương tự sẽ xảy ra trong trường hợp ngược lại. Đây là một tầm nhìn đơn giản hóa một chút, vì rủi ro của mỗi tùy chọn là khác nhau và điều đó sẽ cân bằng hồ sơ rủi ro/phần thưởng của mỗi giao thức.

Nhiều con bò tót và ít con gấu

Trong một thị trường giá lên, việc mua vào sẽ rất tốn kém. Trong thời kỳ đỉnh cao của thị trường giá lên, những người đi vay đã trả hơn 10% hàng năm để có thể tận dụng BTC hoặc ETH trong các giao thức cho vay này. Trong khi hiện tại trong thị trường gấu hiện tại, người ta có thể vay stablecoin với lãi suất dưới 2% hàng năm. Nó trở nên rẻ để mở một vị trí dài. 

Điều ngược lại xảy ra với bán khống. Trên hết, việc short BTC hoặc ETH tương đối rẻ, vì điều đó sẽ yêu cầu ký gửi các stablecoin được trả từ 5-10% hàng năm để được cho vay, trong khi tỷ lệ vay BTC hoặc ETH không lớn bằng. 

[Nhúng nội dung]

Vì vậy, trong tương lai, một chỉ báo hàng đầu về thị trường tăng giá đối với DeFi có thể là sự gia tăng lợi suất cho vay stablecoin trong hầu hết các giao thức cho vay. Tương tự như vậy, lần tới khi những người đi vay đang trả lãi suất cao cho các khoản ổn định trong số hầu hết các giao thức cho vay, người ta có thể cho rằng DeFi đang quay trở lại đúng hướng trong một chu kỳ có đòn bẩy cao. Điều này có thể giúp đánh giá khi nào cần thực hiện các biện pháp phòng ngừa, chẳng hạn như giảm rủi ro hoặc phòng ngừa rủi ro.

Nếu việc bán khống trong DeFi diễn ra phổ biến hơn, thì sự mất cân bằng được mô tả sẽ giảm đi và các đợt thanh lý do đòn bẩy quá mức sẽ giảm đi đáng kể. Một giải pháp khả thi sẽ là nếu các quỹ tài chính truyền thống không phải lúc nào cũng chủ yếu là tiền điện tử dài hạn sẽ bắt đầu sử dụng DeFi. 

Đòn bẩy và tài chính đã được liên kết chặt chẽ trong hàng trăm năm. Với việc DeFi được xây dựng dựa trên cơ sở hạ tầng tiền điện tử, thật hợp lý khi hiểu rằng những người dùng ban đầu của nó có thành kiến ​​lâu dài và có xu hướng nhận tín dụng trên những tài sản này. Cuối cùng, điều này phản ánh mạnh mẽ về lợi suất của stablecoin, công cụ chính được sử dụng để tiếp cận đòn bẩy này.