Đánh giá rủi ro của một anh chàng bảo mật DeFi. Lưu ý: Tôi đã làm kiểm toán viên bảo mật và kỹ sư trong không gian blockchain trong ba năm và tham gia kiểm toán cũng như xác minh chính thức các giao thức DeFi như Aave, Bancor và mStable, cũng liên quan đến việc đánh giá rủi ro kinh tế. Hãy coi đây là một đánh giá rủi ro Tether miễn phí mà Tether không yêu cầu.
Bài báo này phản ánh quan điểm cá nhân của tôi và tôi đã được biết là sai. Hãy cho tôi biết trong phần bình luận nếu bạn phát hiện ra bất kỳ lỗi rõ ràng nào.
USDT của Tetherttiền xu có thể đã trải qua sự phát triển lớn kể từ khi bắt đầu chu kỳ tăng giá đang diễn ra. Hiện có một lượng USDT đang lưu hành nhiều hơn so với thời kỳ đỉnh cao của chu kỳ 2017–2018. Điều này làm cho nó đáng để điều tra lại xem liệu thị trường tiền điện tử có mạnh mẽ so với tiềm năng Cú sốc thanh khoản liên quan đến Tether.
Trong bài viết này, tôi cố gắng giải quyết các câu hỏi sau:
- Việc mất niềm tin vào Tether sẽ diễn ra như thế nào trong ngắn hạn?
- Ai sẽ nhận được nhiều rekt nhất nếu sự cố liên quan đến Tether xảy ra?
- Một cuộc khủng hoảng niềm tin Tether có phải là một sự kiện thiên nga đen* điều đó sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến thị trường?
* Với mục đích của bài viết này, chúng tôi sử dụng "thiên nga đen" để chỉ một sự kiện lớn có thể khiến hầu hết mọi người ngạc nhiên. Rốt cuộc, 95% người trong không gian tiền điện tử khẳng định rằng Tether vẫn ổn. Nếu bạn không hài lòng với định nghĩa đó, hãy nghĩ về nó như một sự kiện thiên nga trắng.
"Điều gì có thể là sự ngạc nhiên của thiên nga đen đối với một con gà tây không phải là sự ngạc nhiên của thiên nga đen đối với người bán thịt của nó."
- Nassim Nicholas Taleb
Trong 2018, Hasu nhận thấy rằng USDT chiếm 29% tính thanh khoản của Bitcoin. Kể từ đó, tình hình đã trở nên phức tạp hơn rất nhiều. Không chỉ có số lượng Tether đang lưu hành nhiều gấp 12 lần. Các cặp cơ sở USDT cũng thống trị thị trường giao ngay trên các sàn giao dịch tập trung (CEX), nơi chúng chiếm khoảng 65% khối lượng giao dịch. Hơn nữa, sự phức tạp của thị trường đã tăng lên đáng kể do sự gia tăng của các sản phẩm TradFi liên quan đến tiền điện tử, giao thức DeFi và các dẫn xuất được thế chấp USDT. Điều đó nói rằng, phân tích này tập trung vào các thị trường CEX và DeFi sẽ bị ảnh hưởng trực tiếp bởi cú sốc Tether.
Bối cảnh tiền xu ổn định
Kể từ ngày 17 tháng 2021 năm XNUMX, Các đồng tiền ổn định của USD có tổng vốn hóa thị trường là 106.2 tỷ đô la và USDT có 61% thị phần trong chiếc bánh đó.
Bây giờ, tất cả USDT đó nằm ở đâu? CryptoQuant theo dõi $ 7.25 tỷ USDT để trao đổi dự trữ USDT. Tuy nhiên, điều này không tính USDT trên blockchain Tron chiếm một nửa nguồn cung USDT. Theo Danh sách phong phú của Tether17 tỷ Tron USDT chỉ do Binance nắm giữ. Danh sách này cũng hiển thị 12.8 tỷ USDT trong ví trao đổi của Huobi. Gần 30 tỷ USDT chỉ được nắm giữ bởi hai sàn giao dịch. Xem xét những con số đó, giá trị mà CryptoQuant đưa ra có vẻ bị đánh giá thấp một cách trầm trọng. Một ước tính thực tế hơn là ~ 75% nguồn cung Tether (64 tỷ USDT) nằm trên các sàn giao dịch tập trung.
Điều thú vị là chỉ một phần nhỏ trong số USDT đó xuất hiện trong sổ đặt hàng giao ngay. Một lý do có thể là do một lượng lớn cổ phiếu đang nằm trong ví để thế chấp các vị thế phái sinh, đặc biệt là các hợp đồng tương lai không kỳ hạn. Thị trường tương lai CEX về cơ bản là một sòng bạc nơi các nhà giao dịch đặt cược vào giá tiền điện tử với mức đòn bẩy điên cuồng. Và nó lớn: Giao dịch hợp đồng tương lai chỉ trên Binance đã tạo ra khối lượng 60 tỷ đô la trong 24 giờ qua. Điều quan trọng là phải hiểu rằng Triển khai hợp đồng tương lai vĩnh viễn USDT 100% dựa trên USDT, bao gồm tài sản thế chấp, cấp vốn và thanh toán. Giá được gắn với giá tài sản tiền điện tử thông qua các ưu đãi thông minh, nhưng trên thực tế, USDT là tài sản duy nhất thực sự được trao đổi giữa các nhà giao dịch. Vì vậy, thị trường này tạo ra nhu cầu cao về thanh khoản USDT.
Liên quan đến DeFi, 2.19% nguồn cung USDT bị khóa trong các hợp đồng thông minh theo Glassnode. Một lần nữa, con số thực có thể cao hơn vì Glassnode không thể theo dõi tất cả các giao thức DeFi trên tất cả các blockchains. Chúng tôi sẽ giả định giá trị ~ 5% có vẻ tương thích với các con số được hiển thị bởi các giao thức Ethereum DeFi chính: Thanh khoản USDT trên Có khả năng, Hợp chất và Unwwap là $ 1.73 tỷ.
Phần còn lại của gói
Thị trường nhìn nhận USDT khác với các đồng tiền ổn định “an toàn hơn” khác. Sự phân biệt này đôi khi được thực hiện rõ ràng trên các sàn giao dịch. Ví dụ, FTX coi USD, USDC và BUSD là tương đương trong khi USDT được coi như một tài sản riêng biệt.
Với ý nghĩ đó, chúng ta hãy xem xét sự phân phối của USDC và BUSD, các đồng tiền ổn định lớn thứ hai và thứ ba. Theo CryptoQuant, có tổng cộng 1.59 tỷ USDC và 5.02 tỷ BUSD trong dự trữ trao đổi, hoặc 6.7% và 52% nguồn cung, tương ứng (như với USDT, con số thực có thể cao hơn một chút so với báo cáo của CryptoQuant, mặc dù USDC và BUSD được phát hành trên ít blockchain hơn và sẽ dễ theo dõi hơn).
Bên cạnh thực tế là tỷ trọng của USDC trên các sàn giao dịch tập trung là tương đối nhỏ, tôi thấy đáng chú ý là tính thanh khoản trong sổ đặt hàng USDC / USDT và BUSD / USDT trên ra nước ngoài các sàn giao dịch nói chung là mỏng ở bên bán, tức là không có nhiều thanh khoản cho những người nắm giữ USDT, những người muốn “rút tiền” thành các đồng tiền ổn định an toàn hơn.
Hãy xem số liệu thống kê DeFi. Glassnode báo cáo rằng 17.22% nguồn cung USDC bị khóa trong các hợp đồng thông minh. Một lần nữa, Glassnode chỉ xem xét dữ liệu từ chuỗi khối Ethereum, nhưng USDC cũng được sử dụng trên các chuỗi DeFi khác, bao gồm một phiên bản được chốt của USDC trên Binance Smart Chain với nguồn cung cấp 1.8B. Thanh khoản của USDC trên Aave, Compound và Uniswap tăng lên tới 8.14 tỷ, hoặc cao hơn 4.7 lần so với USDT. Với những con số đó, có vẻ hợp lý khi giả định rằng ít nhất 25% USDC bị “khóa” trong các hợp đồng thông minh DeFi.
Ở mức 0.55%, tỷ lệ BUSD bị khóa trong các hợp đồng thông minh có vẻ thấp hơn nhiều nhưng dữ liệu từ Binance Smart Chain lại bị thiếu ở đây. Đã có 768 triệu BUSD bị khóa hoán đổi bánh kếp và 2.26 tỷ có sẵn để vay trên kem.tài chính, cho thấy BUSD được sử dụng nhiều trên Chuỗi thông minh Binance. 30% nguồn cung BUSD trong các hợp đồng thông minh nghe có vẻ như là một ước tính hợp lý.
Tính thanh khoản của Fiat
Mối quan hệ giữa thị trường tiền điện tử và thế giới fiat "kế thừa" luôn luôn run rẩy. Vừa mới đây, Binance mất đối tác ngân hàng USD. Do đó, giao dịch fiat chỉ có sẵn trên một tập hợp con các sàn giao dịch.
Xem xét sổ đặt hàng USDT / USD, BTC / USD và ETH / USD trên Bitfinex, Coinbase, Binance US, Kraken, FTX và Gemini, đại diện cho 60% thị phần trao đổi fiat, Tôi đã tìm thấy tổng cộng 203 triệu đô la giá thầu trong độ sâu -2%. Lưu ý rằng tôi không tính đến EUR và KRW, ngoài ra có thể có người mua đang tìm cách nhận tiền điện tử với mức chiết khấu trong trường hợp USDT gặp sự cố. Tổng giá thầu thanh khoản fiat trên tiền điện tử trên các sàn giao dịch fiat có thể gần hơn tới 1 tỷ đô la hoặc ở đâu đó trong mười chữ số thấp.
Tính thanh khoản tổng thể trên thị trường là bao nhiêu? Nó rất khó để nói. Cũng có thể là các tổ chức đang xếp hàng tại các bàn OTC với hàng tỷ đô la Mỹ, sẵn sàng mua lại (mặc dù dòng tiền gần đây từ các quỹ tài sản kỹ thuật số đề nghị khác). Vùng nước còn bị xáo trộn bởi thực tế là các nhà đầu tư tổ chức có thể tiếp xúc với tiền điện tử thông qua các công cụ trên các thị trường được quản lý như Chia sẻ niềm tin thang độ xám, Cổ phiếu MicroStrategy, ETF tiền điện tửvà Hợp đồng tương lai CME. Các Báo cáo luồng quỹ tài sản kỹ thuật số hàng tuần của Coinshares cung cấp một số thông tin chi tiết về các thị trường đó. Nhưng tôi nghĩ rằng thật an toàn khi nói rằng tính thanh khoản fiat "thực" đóng một vai trò tương đối nhỏ trong thị trường giao ngay tiền điện tử đó là nơi hầu hết các hành động trong đợt bán tháo USDT lớn sẽ diễn ra.
nghiên cứu
Ngay cả khi các ước tính trên không siêu chính xác, vẫn có một số khác biệt nổi bật giữa các phân phối tiền xu ổn định. Thứ nhất, một phần lớn hơn của nguồn cung USDT nằm trên các sàn giao dịch tập trung. Cho đến nay, đây là đồng tiền ổn định có tính thanh khoản cao nhất trong thế giới CEX và do đó, nó rất cần thiết đối với các nhà tạo lập thị trường trao đổi chéo. USDT cũng đóng vai trò như một “chip Poker” cho phép gia nhập thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Mặt khác, USDT phần lớn bị các giao thức DeFi xa lánh và ít được sử dụng hơn trong lĩnh vực đó.
Ngược lại, USDC đóng vai trò dự phòng cho USD trong DeFi và là tài sản trú ẩn an toàn, với một phần lớn nguồn cung bị khóa trong các hợp đồng thông minh và nằm trong ví blockchain (điều này chắc chắn phù hợp với kinh nghiệm giao dịch cá nhân của tôi: Trực quan, an toàn nhất cách lưu trữ giá trị trong tiền điện tử là giữ USDC trên Sổ cái).
BUSD là sự kết hợp của cả hai. Binance - sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất - cung cấp phiên bản hợp đồng tương lai vĩnh viễn được thế chấp bằng BUSD và nhiều cặp cơ sở BUSD để một phần lớn nguồn cung BUSD đang được sử dụng trên Binance. Mặt khác, BUSD cũng phổ biến trên Chuỗi thông minh Binance và có danh tiếng tốt hơn USDT, vì vậy nó cũng được sử dụng như một SOV và “đô la DeFi”.
Như chúng ta đã thấy, nếu những người nắm giữ USDT trên các sàn giao dịch tập trung chọn thoát ra, thanh khoản USD/USDC/BUSD ngay lập tức có sẵn cho họ sẽ tương đối nhỏ. ~40 tỷ USDT được giữ trên các sàn giao dịch sẽ tương ứng với “thanh khoản thoát” có lẽ khoảng ~10 tỷ tổng tiền pháp định và USDC/USDT (không tính đến thực tế là các nhà cung cấp thanh khoản sẽ rời khỏi thị trường trong trường hợp bán tháo USDT — hơn thế nữa về điều này sau).
Lý do chính khiến giá USDT có thể sự sụp đổ là phần lớn người nắm giữ USDT không thể trực tiếp "chạy đến ngân hàng". Theo bản thân, Tether chỉ kinh doanh với "các nhà đầu tư chuyên nghiệp". Nếu một sự kiện xảy ra gây tổn hại lớn đến niềm tin vào Tether — chẳng hạn như cuộc đàn áp của chính quyền, tiết lộ gây chấn động từ các quy định đang diễn ra hoặc sự cố đột ngột ngẫu nhiên về giá USDT — thì đại đa số các nhà giao dịch chỉ có thể bán USDT của họ trên thị trường giao ngay và trong AMM DeFi, dành cho các tài sản tiền điện tử khác, tiền ổn định hoặc tiền pháp định. Như “sự cố COVID” vào tháng 2020 năm XNUMX đã cho thấy, các nhà giao dịch chủ yếu sẽ mua các đồng tiền ổn định và tiền pháp định trong thời gian không chắc chắn. Và chúng tôi đã biết rằng không có nhiều khả năng thanh khoản để làm như vậy.
Tại sao chốt của Tether lại dễ vỡ
Để hiểu đầy đủ lý do tại sao giá USDT có thể sụp đổ dưới áp lực bán cao, trước tiên, chúng ta hãy xem cách chốt thường được duy trì như thế nào. Nhu cầu về USDT được thúc đẩy bởi tính hữu ích của nó trong thế giới CEX. Trong thời điểm nhu cầu cao, tỷ giá USDT tăng lên tạo ra cơ hội chênh lệch giá, nơi các nhà giao dịch có thể mua USDT mới được đúc từ Tether với giá 1 đô la và mua tiền điện tử hoặc USD với mức chiết khấu.
Khi tỷ giá bị phá vỡ, điều này cũng tạo ra cơ hội chênh lệch giá, nơi các nhà giao dịch có thể mua USDT với giá rẻ hơn, do đó giúp khôi phục tỷ giá (phân tích chi tiết của Frances Coppola).
Trong các trường hợp bình thường, ngay cả khi giá USDT giảm xuống dưới 1 đô la trong một thời gian dài, các nhà kinh doanh chênh lệch giá cuối cùng nên mua USDT được chiết khấu và khôi phục chốt. Điều quan trọng, điều này đòi hỏi sự tin tưởng vào Tether: Nhà kinh doanh chênh lệch giá phải có niềm tin rằng USDT cuối cùng có thể được mua lại bằng mệnh giá hoặc ít nhất là cao hơn giá mua. Vấn đề là điều này không được đảm bảo theo Tether's TOS và Tether không chính xác được biết đến với phong cách quản lý có năng lực, có trách nhiệm về tài chính. Do đó, rủi ro hơn cho các nhà kinh doanh chênh lệch giá để giúp duy trì tỷ giá trong thời điểm áp lực bán mạnh.
Lưu ý rằng sự sụt giá USDT có thể xảy ra cho dù Tether có thực sự là dung môi hay không. Trong ngắn hạn, nó chỉ quan trọng với những gì thị trường tin tưởng.
Chúng tôi đã thấy rằng có rất nhiều tiền fiat thực và tiền xu ổn định trong hệ thống. Vì vậy, sau tất cả, ngay cả khi USDT sụp đổ trong một đêm, nó có thể tồi tệ đến mức nào? Liệu USDT sẽ không được xả ra và tất cả giá trị đó sẽ chuyển sang các tài sản khác như Bitcoin? Vâng, chúng ta hãy suy nghĩ điều này thông qua.
Ý tưởng rằng giá trị sẽ "chuyển từ USDT sang các tài sản khác" nếu Tether đột nhiên trở nên vô giá trị là dựa trên sự hiểu lầm cơ bản về cách thị trường hoạt động, cũng như vai trò quan trọng của thanh khoản fiat trong hoạt động của nó.
Khi thanh khoản bốc hơi
Hãy tưởng tượng điều gì sẽ xảy ra ngay lập tức nếu một nửa số đô la Mỹ trong thế giới thực bị tuyên bố là giả. Vì những người chơi Bitcoin sẽ nhắc nhở chúng ta ít nhất 1,000 lần mỗi ngày, giá cả là một hàm số của sự khan hiếm. Nếu đô la Mỹ đột nhiên trở nên khan hiếm gấp đôi thì chúng cũng có giá trị gấp đôi. Nói cách khác, những người sở hữu đô la có thể mua mọi thứ với giá rẻ gấp đôi (điều kỳ diệu của giảm phát!).
Bây giờ, hãy tưởng tượng một phiên bản đồ chơi lý tưởng của thị trường tiền điện tử. Chỉ có hai tài sản giao dịch trong thị trường này: mã thông báo tiền điện tử và mã thông báo USD. Trong mô hình này, tất cả các mã thông báo tiền điện tử đều có thể hoán đổi cho nhau khi giá USD của chúng tương quan nhiều (điều này khá gần với những gì xảy ra trên thị trường thực). Thay vào đó, những người anh em của DeFi có thể tưởng tượng ra một AMM sản phẩm không đổi với tất cả các mã thông báo tiền điện tử (BTC, ETH,…) trong dự trữ 1 và tất cả các mã thông báo giống USD ở dự trữ 2.
Hãy xem một số con số từ phần đầu tiên của bài viết này vào thị trường đồ chơi của chúng ta. Chúng tôi bắt đầu với một thị trường cân bằng. Bây giờ, đột nhiên, 57.8% nguồn cung cấp mã thông báo USD (bằng với thị phần của Tether trong tổng thanh khoản fiat trên thị trường tiền điện tử) được phát hiện là vô giá trị. Vì mã thông báo USD "thực" hiện khan hiếm hơn 57.8%, nên chúng sẽ giao dịch ngay lập tức với mức phí bảo hiểm 136%. Nhưng đó mới chỉ là bắt đầu! Những người nắm giữ các mã thông báo USD giả vô giá trị hiện nay sẽ cố gắng bán các mã thông báo đó vào thị trường, bao gồm cả đối với các mã thông báo USD “thật”, tăng thêm phí bảo hiểm trên các mã thông báo đó. Nói cách khác, các mã thông báo tiền điện tử sẽ ngày càng rẻ hơn theo điều kiện mã thông báo USD.
Đó không phải là tất cả mặc dù. Các nhà cung cấp thanh khoản USD và các nhà tạo lập thị trường sẽ chạy trốn khỏi thị trường tiền điện tử— xét cho cùng, không ai muốn bị những người nắm giữ token USD giả mạo bán phá giá và bị bỏ lại trong tay những chiếc túi vô giá trị. Chúng tôi sẽ xem xét tình huống mà token USD thật không còn khả dụng nữa. Nhưng những token này được yêu cầu để đảm bảo các chức năng cơ bản của thị trường: Tạo lập thị trường, kinh doanh chênh lệch giá, trả nợ, v.v. Không có họ, thị trường sẽ đóng băng.
Tất nhiên, thị trường thực phức tạp hơn rất nhiều và sẽ không hoạt động chính xác như mô tả. Nhưng điểm mấu chốt là: Nếu tất cả USDT được phát hiện là vô giá trị vào ngày mai, giá fiat của tất cả tài sản tiền điện tử sẽ bán phá giá và thị trường sẽ trải qua một cú sốc thanh khoản khi thanh khoản của hầu hết USD biến mất.
Nếu thị trường sụp đổ do mất niềm tin vào Tether, điều gì sẽ xảy ra tiếp theo? Chà, điều đó phụ thuộc vào số tiền dự trữ của Tether sẽ có giá trị bao nhiêu khi mọi thứ được nói và thực hiện. Rốt cuộc, nếu Tether thực sự có thể kiếm được 62.7 tỷ USD tiền mặt sau vụ tai nạn, thì sự hoảng loạn đó là phi lý. Niềm tin vào Tether có thể được khôi phục và thị trường cuối cùng sẽ phục hồi.
Điều này đặt ra câu hỏi: Dự trữ của Tether sẽ đáng giá bao nhiêu nếu một đợt suy thoái nghiêm trọng xảy ra? Để trả lời điều này, điều quan trọng là phải biết cách chính xác 62.7 tỷ USDT đã xuất hiện ở vị trí đầu tiên.
Người ta thường ngụ ý rằng dòng tiền USD vào tài khoản ngân hàng của Tether khớp với nguồn cung USDT 1: 1. Nhưng nếu bạn nhìn vào Tether's sự cố dự trữ, cụ thể là vị trí lớn trong “thương phiếu”, bạn có thể dễ dàng thấy rằng Tether có thể tham gia vào ngân hàng dự trữ phân đoạn. “Dự trữ phân đoạn” trong ngữ cảnh này có nghĩa là Tether chỉ nhận được một phần nhỏ 62.7 tỷ USD tiền gửi của khách hàng. Một phần của nguồn cung USDT sẽ được tạo ra bằng cách phát hành các khoản vay USDT mà không có dòng vốn vào tương ứng. Về cơ bản, Tether sẽ tận dụng tiền gửi của khách hàng, đây chính xác là cách các ngân hàng thương mại tạo ra tiền định danh trong TradFi.
Quy trình phát hành Might làm việc như sau. Hãy tưởng tượng một công ty tưởng tượng tên là “Paolo Co.” là công ty con của, chẳng hạn như “Ngân hàng Delta”, do các giám đốc điều hành Tether đồng sở hữu (giống như Tether và Bitfinex hóa ra có cùng chủ sở hữu). Tether mua thương phiếu từ Paolo Co, sử dụng USDT mới đúc. Sau đó, Paolo Co. đầu tư số USDT đã vay vào thị trường tiền điện tử. Giấy thương mại sẽ được đưa vào kho dự trữ của Tether. Điều này sẽ dẫn đến việc tất cả USDT được “hỗ trợ 100% bởi dự trữ”, cộng thêm nó sẽ làm cho giỏ dự trữ của Tether trông giống như một quỹ thị trường tiền tệ mà hầu hết những người trong thế giới tiền điện tử cả tin đều quan tâm.
Đây có thể là phỏng đoán, nhưng sẽ không có ý nghĩa gì nếu bỏ qua nguy cơ thiên nga đen tiềm ẩn chỉ vì chúng ta không có tất cả các chi tiết về hoạt động của Tether. Thị trường nên yêu cầu bằng chứng về sự hỗ trợ thích hợp từ Tether và giả định điều tồi tệ nhất khi bằng chứng đó không được cung cấp. Không phải ngược lại!
Tôi không nghi ngờ điều đó một số các nhà đầu tư đã đào và đổi USDT lấy USD (có bằng chứng giai thoại rằng họ có), nhưng với lịch sử các vấn đề ngân hàng và các vấn đề pháp lý của Tether, tôi khó tin rằng các nhà đầu tư tổ chức đã chuyển 62.7 tỷ đô la Mỹ cho Tether theo đúng nghĩa đen. Đối với tôi, lời giải thích về dự trữ phân số có vẻ thực tế hơn.
Hãy nhớ rằng cũng giống như TradFi, thị trường tiền điện tử là một trò chơi mà mục tiêu của mọi người là tối đa hóa lợi nhuận. Tether hoạt động trong một góc không rõ ràng của một thị trường không được kiểm soát, nơi mọi người có xu hướng tin vào bất cứ điều gì nó nói, vì vậy nó có rất nhiều thời gian để bẻ cong các quy tắc. Và Tether đã nhiều lần bị bắt quả tang nói dối. bên trong lời của Tổng chưởng lý New York:
Nếu bạn vẫn còn nghi ngờ rằng Tether có khả năng thực hiện một số đồng hồ kế toán sáng tạo Video xuất sắc của Coffeezilla.
Câu hỏi vẫn còn là, tại sao Tether và các sàn giao dịch lại có thể khiến toàn bộ thị trường gặp rủi ro?
Nguy hiểm đạo đức là nguyên nhân nổi tiếng của các cuộc khủng hoảng tài chính trên thị trường TradFi: Các ngân hàng luôn kiếm được lợi nhuận trong các đợt tăng giá nhưng được người nộp thuế cứu trợ khi thị trường sụp đổ, vì vậy họ có ít động lực để hành động có trách nhiệm. Có lẽ, điều này thậm chí còn tồi tệ hơn ở các thị trường không được kiểm soát do thiếu sự giám sát và trách nhiệm giải trình.
Một phần của vấn đề là rủi ro đuôi béo phần lớn được chuyển sang những người nắm giữ USDT. Cả Tether và các sàn giao dịch tập trung đều không chịu trách nhiệm đổi USDT theo mệnh giá. Do đó, nếu tỷ giá USDT không xảy ra, những người bán USDT và tiền điện tử sẽ phải đi đầu tiên khi tài sản của họ bị mất giá. Tất nhiên, các hiệu ứng gõ cửa cũng có thể khiến các sàn giao dịch phá sản, nhưng ít nhất chúng sẽ ở một nơi tốt hơn nhiều so với những kẻ lừa đảo. Đã có nhiều lần nơi các chủ sở hữu chia sẻ khoản lỗ trong khi các sàn giao dịch tiếp tục hoạt động.
Theo tôi, một cuộc khủng hoảng niềm tin Tether có thể sẽ dẫn đến sự kiện thiên nga đen và thị trường xáo trộn lại. Mặc dù có khả năng những người chơi lớn sẽ chống lại cuộc khủng hoảng bằng cách mua lại một lượng lớn USDT để khôi phục chốt hoặc bằng cách trấn an thành công thị trường rằng tất cả USDT có thể được đổi ngang giá, không có cách nào để chắc chắn rằng điều này sẽ xảy ra, trừ khi bạn đặt trọn niềm tin vào Tether và các chi nhánh của nó.
Việc phát hành dự trữ theo phân đoạn của Tether (giả định) tạo ra đòn bẩy ẩn ở “lớp cơ sở” của thị trường tiền điện tử. Theo tôi, rủi ro hệ thống do điều này gây ra là không thể chấp nhận được. Thực tế là hầu hết các tác nhân trên thị trường chỉ đơn giản là không thừa nhận rủi ro và đôi khi cố gắng bảo vệ Tether thay vì chịu trách nhiệm chính đáng, nói lên sự non nớt của thị trường và khả năng tự điều chỉnh của nó.
Dù bạn nghĩ gì về không gian tiền điện tử về cơ bản, tài sản tiền điện tử không thể trở thành khoản đầu tư dài hạn khả thi nếu đồng tiền ổn định của Tether đóng vai trò quan trọng trên thị trường. Việc loại bỏ USDT – dù là thiên nga đen hay không – sẽ mang lại một thị trường trưởng thành và mạnh mẽ hơn về lâu dài.
Người ta có thể lạc quan trong dài hạn về đề xuất giá trị của tài chính phi tập trung và vẫn xem thị trường như một sòng bạc. Nó không phải là không tương thích.
Tôi muốn cảm ơn Frances Coppola, Gerhard Wagner và một số cộng tác viên khác muốn giấu tên.
Dữ liệu được sử dụng trong bài viết này được thu thập từ các trang web sau trong khoảng thời gian từ ngày 14 tháng 17 đến ngày 2021 tháng XNUMX năm XNUMX:
- &
- 000
- 2020
- 7
- Tài khoản
- Kế toán
- Hoạt động
- Tất cả
- phân tích
- trao đổi chứng khóan
- KHU VỰC
- bài viết
- tài sản
- Tài sản
- túi
- Bancor
- Ngân hàng
- Ngân hàng
- Phá sản
- Ngân hàng
- Tỷ
- nhị phân
- Bitcoin
- bitcoin
- Bitfinex
- Đen
- blockchain
- Sách
- Mượn
- BTC
- BTC / USD
- Tăng
- BUSD
- kinh doanh
- mua
- Mua
- tiền mặt
- sòng bạc
- bị bắt
- Nguyên nhân
- gây ra
- Bảng xếp hạng
- gần gũi hơn
- CNBC
- Coin
- coinbase
- Coindesk
- CoinGecko
- Tiền cắc
- Bình luận
- thương gia
- công ty
- Hợp chất
- sự tự tin
- xem xét
- hợp đồng
- Crash
- Sáng tạo
- cuộc khủng hoảng
- Crypto
- tài sản tiền điện tử
- Thị trường Crypto
- cryptocurrencies
- cryptocurrency
- Trao đổi tiền điện tử
- thị trường cryptocurrency
- Tiền tệ
- CZ
- dữ liệu
- ngày
- Phân quyền
- Tài chính phi tập trung
- Defi
- chậm trễ
- Nhu cầu
- Derivatives
- Bàn làm việc
- kỹ thuật số
- Tài sản kỹ thuật số
- chữ số
- Giảm giá
- đô la
- điều khiển
- lái xe
- Kinh tế
- ky sư
- dự toán
- ETH
- ETH / USD
- ethereum
- Ethereum DeFi
- EU
- EV
- Sự kiện
- Sàn giao dịch
- Trao đổi
- giám đốc điều hành
- giả mạo
- sự đồng ý
- Đơn vị tiền tệ Fiat
- Tiền định danh
- tài chính
- tài chính
- cuối
- Tên
- Nhìn đầu tiên
- Đèn flash
- dòng chảy
- Miễn phí
- FTX
- chức năng
- quỹ
- tài trợ
- Futures
- trò chơi
- Gemini
- Nút thủy tinh
- GM
- tốt
- tài trợ
- tại đây
- Cao
- lịch sử
- hodler
- Độ đáng tin của
- hr
- HTTPS
- ia
- ý tưởng
- Va chạm
- Bao gồm
- Thông tin
- Thể chế
- tổ chức đầu tư
- tổ chức
- Đầu Tư
- Các nhà đầu tư
- tham gia
- IP
- các vấn đề
- IT
- Kraken
- lớn
- Ledger
- Hợp pháp
- Vấn đề pháp lý
- Tỉ lệ đòn bẩy
- Dòng
- Chất lỏng
- Thanh khoản
- nhà cung cấp thanh khoản
- Danh sách
- Các khoản cho vay
- dài
- chính
- Đa số
- Làm
- quản lý
- Tháng Ba
- march 2020
- thị trường
- Vốn hóa thị trường
- thị trường
- Vấn đề
- trung bình
- kiểu mẫu
- tiền
- di chuyển
- Newyork
- số
- NY
- Cung cấp
- Tại chỗ
- Hoạt động
- Ý kiến
- Cơ hội
- gọi món
- OTC
- Nền tảng khác
- Panic
- Giấy
- người
- Rất nhiều
- Phổ biến
- cao cấp
- áp lực
- giá
- Sụp đổ giá
- Sản phẩm
- Sản phẩm
- Lợi nhuận
- mua
- mua hàng
- Thực tế
- Phục hồi
- quy định
- báo cáo
- Báo cáo
- REST của
- Nguy cơ
- đánh giá rủi ro
- quy tắc
- chạy
- an toàn
- Safe Haven
- Chứng khoán
- an ninh
- bán
- ý nghĩa
- giải quyết
- Chia sẻ
- chia sẻ
- ngắn
- nhỏ
- thông minh
- Hợp đồng thông minh
- So
- SOV
- Không gian
- Spot
- Bắt đầu
- số liệu thống kê
- cổ phần
- hàng
- cung cấp
- bất ngờ
- hệ thống
- Tether
- mã thông báo
- Tokens
- theo dõi
- thương mại
- Thương nhân
- Giao dịch
- TRON
- NIỀM TIN
- Thổ Nhĩ Kỳ
- Unwwap
- us
- Đô la Mỹ
- USDC
- USDT
- giá trị
- Xác minh
- Xem
- khối lượng
- W
- Ví
- Đồng hồ đeo tay
- trang web
- hàng tuần
- CHÚNG TÔI LÀ
- ở trong
- từ
- Công việc
- thế giới
- giá trị
- Yahoo
- năm
- youtube