Rishi Sunak và tác động đến ký quỹ ban đầu của hoán đổi GBP

Vào đầu tháng XNUMX, chúng tôi đã viết về Làm thế nào Kwasi Kwarteng đã tăng Biên lợi nhuận bẩm sinh của bạn, do có rất nhiều điều đã xảy ra trong tháng qua, tôi muốn cập nhật số liệu ký quỹ ban đầu của Hoán đổi GBP trong bài viết đó.

Trước khi chúng ta bắt đầu, hai điểm chung, được minh họa rất độc đáo bởi hai The Economist bao gồm.

Ở bên trái, "Những lý do để vui vẻ (phần 3)", bình luận về lời hứa ổn định và trở lại năng lực tài chính của Rishi Sunak.

Ở bên phải, "Chào mừng đến với Britaly", với dòng giới thiệu, "một đất nước bất ổn chính trị, tăng trưởng thấp và sự phụ thuộc vào thị trường trái phiếu".

Vì vậy, trong khi bất ổn thị trường ở Vương quốc Anh dường như đã qua, hậu quả của những sai lầm chính sách vẫn còn.

Cao hơn, thấp hơn hoặc tương tự từ mức tăng IM 65%?

Trong đó bài báo gần đây, chúng tôi lưu ý rằng IM cho các khoản hoán đổi GBP cố định đã nhận đã tăng 65% trong khoảng thời gian 2 tháng kể từ đầu tháng XNUMX đến đầu tháng XNUMX.

Cho phép tôi đặt ra một câu hỏi, bạn có nghĩ rằng với các sự kiện của tháng trước và hiện tại chúng ta đang ở đâu, mức tăng 65% này kể từ ngày 1 tháng 2022 năm XNUMX sẽ cao hơn, thấp hơn hay tương tự?

Một câu trả lời bình thường, không được cân nhắc sẽ gợi ý rằng khi sự biến động của thị trường kết thúc và tỷ giá giảm trở lại so với mức trước khi ngân sách nhỏ (cho phép tỷ lệ BOE tăng gần đây), câu trả lời chính xác sẽ thấp hơn.

Nhưng điều đó đã bỏ qua bản chất của phép tính IM và thực tế là những gì đã xảy ra trong lịch sử gần đây không thể quên được.

Hãy chạy phân tích lợi nhuận trong QUYẾN RŨ tim ra.

LCH SwapXóa IM

Vào ngày 5 tháng 100, chúng tôi lưu ý rằng IM cho 10 triệu GBP 7.2 năm nhận được Giao dịch hoán đổi SONIA cố định tại LCH (đối với nhà / thành viên thanh toán bù trừ) là XNUMX triệu bảng.

Giao dịch tương tự hiện có IM là 7.7 triệu bảng Anh, do đó, tăng 14%.

Hoặc để trả lời câu hỏi của chúng tôi từ phần trước, mức tăng 65% từ 1 tháng 76, hiện là XNUMX%, thực sự đáng ngạc nhiên!

Hãy đi sâu vào mô hình LCH IM, là mô hình Giá trị-rủi ro mô phỏng lịch sử, để xem xét véc tơ PL của các động thái tồi tệ nhất:

• Đây cũng là những ngày tồi tệ nhất mà chúng tôi đã ghi nhận trong blog ngày 5 tháng XNUMX
• Ngoại trừ việc số tiền cao hơn một chút cho mỗi
• Thứ tự vẫn như cũ ngoại trừ ngày 2013 tháng 17 năm 5, tăng lên thứ 6 từ ngày XNUMX.
• IM là trung bình của 6 PL này.
• Tìm kiếm lý do cho PL cao hơn, đòi hỏi phải đi sâu tìm hiểu về cỏ dại
• Đi sâu vào phần trên và so sánh với ngày trước đó, chúng tôi xác định được hai nguyên nhân chính
• Thứ nhất, tỷ giá Hoán đổi Sonia 10 năm hiện thấp hơn ở mức 3.82% so với 4.17% được sử dụng trong blog ngày 5 tháng 4.17, vì vậy chúng tôi đã sử dụng cùng một tỷ lệ hoán đổi mệnh giá 01% ngày hôm nay, DV86 của chúng tôi cao hơn ở mức 84 nghìn bảng Anh so với XNUMX nghìn bảng Anh; rủi ro cao hơn dẫn đến PL cao hơn và IM cao hơn.
• Thứ hai, sự thay đổi lịch sử 5 ngày trong mô hình IM có thể tùy thuộc vào tỷ lệ biến động (tăng theo thời gian biến động) và việc kiểm tra kỹ hơn cho thấy những thay đổi này hiện cũng cao hơn, với 10Y ở mức +122 bps so với +116 bps. Sự thay đổi cao hơn dẫn đến PL cao hơn và IM cao hơn.
• Để có ý tưởng về tác động của việc mở rộng quy mô biến động, ngày 2013 tháng 17 năm 5 có sự thay đổi 10 ngày trong 50 năm là +77 bps, nhưng sự thay đổi tỷ lệ biến động cùng ngày hiện là +54 bps, tăng XNUMX%
• Hãy ngừng lặn sâu vào cỏ dại…

Đối với các giao dịch hoán đổi SONIA 10 năm có trả tiền cố định, điều thú vị cần lưu ý là các vectơ PL tồi tệ nhất hiện bao gồm ngày tháng 22 năm XNUMX, dẫn đến việc giảm Lợi tức Gilt khi BOE cam kết mua lại để khôi phục sự ổn định của thị trường.

2022 ngày 12 tháng 3, cho thấy là khoản lỗ tồi tệ thứ 5, do sự thay đổi quy mô 10 ngày cho 65 năm là -XNUMX bps.

Sự đối xứng giữa người nhận và người trả tiền mà chúng tôi đã lưu ý trong blog trước đó, với máy thu đắt hơn 35%, hiện thấp hơn một chút ở mức 31%.

Quỹ hưu trí và LDI

Một vài điểm về một chủ đề đã có rất nhiều báo chí (ví dụ:. LDI: độ phơi sáng ở đâu).

• Các chiến lược LDI sử dụng nhận Sonia Swap cố định
• Khi tỷ giá Sonia tăng vọt, các dấu hiệu Hoán đổi này ngày càng trở nên tiêu cực
• Dẫn đến các cuộc gọi tiền mặt có biên độ dao động lớn từ LCH SwapClear
• Yêu cầu một số quỹ hưu trí bán lợn hậu bị để huy động tiền mặt để đáp ứng các cuộc gọi này
• Đóng góp thêm vào việc giảm giá mạ vàng và tăng sản lượng
• ....
• Không phải là một vòng lặp tốt để tham gia
• .....
• Với hành động BOE và Jeremy Hunt là thủ tướng mới, giá Gilt đã tăng trở lại
• Có nghĩa là phần lớn VM tiền mặt do khách hàng của quỹ hưu trí trả sẽ được trả lại
• Tuy nhiên, các quỹ đầu tư hiện đang được thông báo rằng giao dịch hoán đổi Sonia yêu cầu thanh khoản nhiều hơn để đáp ứng các cuộc gọi ký quỹ thay đổi có thể có so với trước đây
• Và số tiền ký quỹ ban đầu cần thiết cho Hoán đổi của họ đã tăng lên, dẫn đến chi phí tài trợ cao hơn và ít đòn bẩy hơn

Ngoài ra, chúng ta cần lưu ý rằng IM cho một khách hàng đã được thanh toán qua giao dịch hoán đổi thu hút ký quỹ cao hơn so với hoán đổi thành viên công ty, vì mô hình LCH SwapClear sử dụng khoảng thời gian rủi ro ký quỹ (MPOR) 7 ngày so với 5 ngày, có nghĩa là IM là sqrt ( 7/5) hoặc cao hơn 18%.

Vì vậy, một 100 triệu GBP Sonia 10 năm nhận được hoán đổi mệnh giá cố định hiện yêu cầu IM của khách hàng là 9 triệu bảng, so với hoán đổi mệnh giá vào ngày 1/4.5 yêu cầu 10 triệu bảng, khi tỷ lệ hoán đổi Sonia 1.98 năm là 3.8%, so với XNUMX% hiện nay.

Trong khi hoán đổi mệnh giá cố định 10 năm hiện yêu cầu 6.9 triệu bảng so với 4.8 triệu bảng khi đó.

IM cao hơn, lãi suất đồng bảng Anh cao hơn, dẫn đến chi phí Hoán đổi cao hơn.

Tóm tắt

• GBP Swaps IM cao hơn nhiều so với trước đây
• Điều này được dự đoán là do tỷ lệ tăng mạnh vào tháng 2022 năm XNUMX
• Cái nào sẽ vẫn nằm trong khoảng thời gian xem lại lịch sử của mô hình ký quỹ
• Âm lượng gần đây cao hơn cũng làm tăng IM (một hiệu ứng sẽ mờ dần theo thời gian)
• Chi phí tài trợ của IM tăng lên đáng kể (IM cao hơn và lãi suất cao hơn)
• Nhận cố định hiện yêu cầu IM nhiều hơn 30% so với trả cố định
• 2022 là một năm vô cùng biến động đối với tỷ giá GBP
• Lạm phát, tỷ lệ tăng và chính sách tài khóa có nghĩa là sự bất ổn sẽ tiếp tục ở mức cao
• Tất nhiên là có lý do để vui vẻ (tuy nhiên thanh thấp)