Trò chơi kết thúc cho sự hoán đổi cơ bản?

Giao dịch hoán đổi cơ sở lãi suất có thể được phân loại thành hai loại riêng biệt, với các mặt / chân thả nổi tham chiếu:

1. Các chỉ số tham chiếu riêng biệt, ví dụ: USD Libor 3M so với Fedfunds, hoặc
2. Cơ sở kỳ hạn ví dụ USD Libor 3 triệu so với 6 triệu

Giao dịch hoán đổi cơ sở được sử dụng để tự bảo hiểm hoặc giao dịch chênh lệch cơ sở giữa các chỉ số tham chiếu hoặc kỳ hạn Libor và được sử dụng rộng rãi, đặc biệt là trong thị trường đại lý để bảo vệ hoạt động của khách hàng trong chỉ số hoặc kỳ hạn tham chiếu ít thanh khoản hơn.

Với sự sụp đổ của IBOR, đương nhiên sẽ có ít chênh lệch cơ bản hơn trong hầu hết các loại tiền tệ. Không tốt cho các nhà môi giới và đại lý, vì ít sản phẩm để giao dịch và tạo thị trường hơn, nhưng có lẽ tốt hơn cho khách hàng vì đơn giản hóa việc bảo hiểm rủi ro lãi suất.

Hãy xem những gì đã xảy ra cho đến nay bằng GBP, EUR và USD.

Giao dịch hoán đổi cơ sở GBP

GBP Libor đã kết thúc vào ngày 31 tháng 2021 năm 1, chỉ còn SONIA là chỉ số tham chiếu cho đồng bảng Anh, vì vậy hãy xem xét khối lượng giao dịch hoán đổi cơ sở hàng tháng từ ngày 2021 tháng XNUMX năm XNUMX.

Khối lượng được xóa toàn cầu đầu tiên từ ĐCSTQ.

• 120 tỷ bảng, 210 tỷ bảng, 150 tỷ bảng trong 3 tháng đầu năm 2021
• Sau đó giảm xuống £ 50 tỷ vào tháng 2021 và tháng XNUMX năm XNUMX
• Tăng đột biến vào tháng 2021 năm118 lên XNUMX tỷ bảng Anh, khi chuyển đổi LCH Libor diễn ra
• Sau đó 22 tỷ bảng vào tháng 2021 năm 15 và 2021 triệu bảng vào tháng XNUMX năm XNUMX, không có gì sau đó

Tiếp theo, danh sách xóa chưa xuất sắc.

• 3 nghìn tỷ bảng Anh vào cuối tháng 2021 năm XNUMX
• Ổn định và ổn định giảm xuống còn 2 nghìn tỷ bảng Anh vào cuối tháng 2021 năm XNUMX
• Sau đó, LCH và các chuyển đổi CCP khác của các khoản hoán đổi Libor từ GBP sang Sonia
• Sự sụp đổ danh nghĩa nổi bật xuống còn 260 tỷ bảng Anh
• Một khoản thu nhỏ vào cuối tháng 2022 năm 400 đến XNUMX tỷ bảng Anh (?)
• Chỉ còn 2 tỷ bảng Anh vào cuối tháng 2022 năm XNUMX
• Điều này sẽ sớm biến thành XNUMX.

Tóm lại, khối lượng Hoán đổi Cơ sở GBP hiển thị:

• giảm có trật tự bắt đầu từ một năm trước ngày kết thúc Libor, sau đó
• sự sụp đổ xuống mức thấp hơn nhiều khi các chuyển đổi CCP xảy ra, tiếp theo là
• giảm xuống 6 trong XNUMX tháng tiếp theo.

Trước khi xem xét EUR & USD, hãy xem hai biểu đồ từ SEFXem và SDRXem.

• Về khối lượng SEF theo tháng
• Tháng 2021 năm 32 với 24 tỷ bảng, sau đó là 12 tỷ bảng, 15 tỷ bảng và XNUMX tỷ bảng trong các tháng tiếp theo
• Đại diện lần lượt là 27%, 11%, 8% và 17% tổng lượng thông quan toàn cầu
• Truyền thống lớn nhất, tiếp theo là Tullet và sau đó là BGC
• Không có tập nào sau tháng 2021 năm XNUMX.

Tiếp theo từ SDRXem, tính giao dịch hàng tháng bằng Tắt / Mở SEF và IBOR / RFR.

• 202 giao dịch vào tháng 2021 năm XNUMX
• 88 Trên SEF và RFR, SONIA vs Libor
• 57 Trên SEF và IBOR, vì vậy Libor 6m so với 1m / 3m / 12m
• 34 Tắt SEF và RFR
• 23 Tắt SEF và IBOR
• Giảm xuống 61 giao dịch vào tháng 2021 năm 41 và XNUMX giao dịch vào tháng XNUMX
• Và không có gì sau tháng 2022 năm XNUMX

Đó là kết thúc cho Giao dịch hoán đổi cơ sở GBP; tất cả khối lượng hiện có trong OIS Sonia Swaps.

Giao dịch hoán đổi cơ sở EUR

Vì Euribor đã được cải cách và dự kiến ​​sẽ tồn tại đến cuối năm 2025, trong khi € STR đã thay thế EONIA, chúng tôi hy vọng dữ liệu trong Giao dịch hoán đổi cơ sở EUR sẽ rất khác so với dữ liệu tính bằng GBP.

Bắt đầu với các tập đã xóa từ ĐCSTQ.

• 220 tỷ euro vào năm 2021Q1, mức cao nhất trong giai đoạn này
• Nhỏ hơn nhiều so với mức 480 tỷ bảng Anh vào năm 2021Q1 đối với Hoán đổi cơ sở GBP
• Sau đó là 200 tỷ € vào năm 2022Q1 và 160 tỷ € vào năm 2022Q2
• Số lượng có vẻ sẽ cao hơn vào năm 2022 so với năm 2021

Tiếp theo, danh sách xóa chưa xuất sắc.

• Cuối năm 2021, số dư nợ được thanh toán trong quý 1 là 430 tỷ euro
• Một lần nữa nhỏ hơn nhiều so với 3 nghìn tỷ bảng Anh của Cơ sở GBP vào cùng ngày
• Cuối năm 2022, số dư nợ quý 2 đạt 500 tỷ euro
• Cho thấy sự gia tăng liên tục trong kho của các giao dịch hoán đổi cơ sở EUR

Vì không có giao dịch Cơ sở EUR trên SEF, hãy xem dữ liệu giao dịch SDR cho thấy gì.

• Xu hướng ngày càng tăng về số lượng thương mại
• RFR giao dịch, vì vậy € STR so với Euribor, phổ biến nhất với 64 vào tháng 2022 năm XNUMX
• IBOR giao dịch, vì vậy Euribor 6m so với 3m hoặc 1m với 3m, với 24 giao dịch vào tháng 2022 năm XNUMX
• Tất cả các giao dịch đều Off SEF

Không được hiển thị trên biểu đồ, là số lượng Không rõ ràng tương tự như Đã xóa trong mỗi tháng, điều này gây ngạc nhiên cho Hoán đổi.

Giao dịch hoán đổi cơ sở USD

Giao dịch hoán đổi cơ sở USD, kỳ hạn Libor và Chỉ số tham chiếu (FF vs Libor, SOFR vs Libor, FF vs SOFR).

Bắt đầu với các tập đã xóa từ ĐCSTQ.

• 3.7 nghìn tỷ USD vào năm 2021Q1, 4.3 nghìn tỷ USD vào năm 2021Q4 và 3.2 nghìn tỷ USD vào năm 2022Q2
• Thị trường hoán đổi cơ sở GBP lớn hơn nhiều khi đó là (480 tỷ bảng Anh vào năm 2021Q1)

Tiếp theo, danh sách xóa chưa xuất sắc.

• Cuối năm 2021, số dư nợ quý 1 đạt 11.3 nghìn tỷ USD
• Cuối năm 2022, số dư nợ quý 2 đạt 12.8 nghìn tỷ USD
• Cho thấy sự gia tăng liên tục trong kho dự trữ hoán đổi cơ sở USD

Tiếp theo hãy chuyển sang SEFXem cho các tập trên SEF.

• Tullet cho đến nay là lớn nhất, tiếp theo là Truyền thống và BGC
• Quý 2022 năm 1 với 1.4 nghìn tỷ đô la và Quý 2021 năm 2 với 1.1 nghìn tỷ đô la
• Về khối lượng SEF, khoảng 30% Khối lượng thanh toán toàn cầu
• Phần còn lại phải là người không thuộc SEF hoặc người không thuộc Hoa Kỳ

Bây giờ chúng ta hãy phân chia cùng một khối lượng SEF này như sau:

1. RFR, trong đó một bên là SOFR, bên kia là Libor hoặc FedFunds
2. IBOR, trong đó một bên là Libor, Libor hoặc FF hoặc chỉ mục khác (nhưng không phải SOFR)

• IBOR lớn nhất mỗi quý, ngoại trừ quý gần đây nhất
• IBOR với 500 tỷ USD vào năm 2022Q2, so với 590 tỷ USD vào năm 2021Q1
• IBOR có dấu hiệu giảm theo quý
• Khối lượng RFR so với ngày càng tăng
• Tăng từ 160 tỷ USD vào năm 2021Q1 lên 700 tỷ USD vào năm 2022Q1
• Tuy nhiên RFR ở đây cũng bao gồm SOFR vs LIBOR, sẽ kết thúc

Tóm lại, tất cả khối lượng IBOR từ $ 500 đến $ 700 tỷ mỗi quý sẽ về không.

Nếu mô hình GBP được giữ bằng USD (xem biểu đồ SEFView GBP, thứ 3 từ trên xuống), còn 1 năm nữa là đến cuối tháng 2023 năm 2023 của USD Libor, chúng tôi dự kiến ​​sự sụt giảm về khối lượng sẽ tăng tốc trong những tháng tới và về XNUMX trước tháng XNUMX năm XNUMX (tùy thuộc vào thời điểm chuyển đổi CCP USD RFR diễn ra).

Tuy nhiên, không chỉ các SEF sẽ mất từ ​​500 đến 700 tỷ USD khối lượng Libor Basis, mà một phần lớn khối lượng RFR Basis là SOFR vs Libor, cũng sẽ kết thúc, để lại khối lượng SOFR vs FF.

Chúng tôi không có sẵn sự phân tách khối lượng SEF RFR ở trên thành SOFR vs FF và SOFR vs LIBOR, nhưng có thể chuyển sang SDRXem để có được một ước tính tốt.

• Trên SEF Giao dịch hoán đổi cơ sở USD được báo cáo cho SDR
• Libor vs SOFR màu đỏ, chiếm đa số, với 585 giao dịch, $ 104 tỷ danh nghĩa, $ 40 triệu dv01
• FF v SOFR màu xanh lam, với 419 giao dịch, $ 106 tỷ danh nghĩa, $ 22 triệu dv01

Tùy thuộc vào số đo (số lượng / danh sách / dv01), 50% -65% âm lượng là Libor so với SOFR.

Có nghĩa là khối lượng SEF 700 tỷ đô la vào năm 2022Q2 sẽ trở thành 350 tỷ đô la vào tháng 2023 năm 100, hãy gọi nó là con số tròn XNUMX tỷ đô la một tháng.

Tất nhiên có khả năng hoạt động SOFR v FF tăng về vật chất hoặc Hoán đổi cơ sở mới so với các chỉ số tham chiếu khác (ví dụ như SOFR kỳ hạn, BSBY, Ameribor,…), bắt đầu giao dịch bằng số tiền quan trọng. Tuy nhiên, còn quá sớm để thấy điều đó trong dữ liệu.

Hiện tại, chúng tôi kỳ vọng Hoán đổi cơ sở USD sẽ thể hiện một mô hình giảm tương tự (-ish) về khối lượng và nổi bật với GBP, ngoại trừ thực tế là khối lượng Cơ sở SOFR và FF là quan trọng và có khả năng vẫn như vậy hoặc tăng lên.

Đó là tất cả cho ngày hôm nay trong trò chơi kết thúc.

Một để quan sát trong những tháng tới.