Có gì mới trong thuật ngữ SOFR?

Vào tháng XNUMX, Amir đã cập nhật kịp thời về Term SOFR. Trong trường hợp bạn bị mất nó:

Và những lời kêu gọi từ ngành để biến Term SOFR trở thành một công cụ phái sinh được giao dịch rộng rãi hơn kể từ đó chỉ trở nên ồn ào hơn, với bài báo mới nhất về Rủi ro.net đặc biệt đáng đọc:

Đó là một bài báo tuyệt vời, nhưng nó không cập nhật cho độc giả về khối lượng giao dịch. Vì vậy, hãy chuyển sang của chúng tôi dữ liệu SDR để có một cái nhìn.

Tỷ giá hoán đổi so với kỳ hạn

Xin nhắc lại, khi chúng tôi nói Thuật ngữ SOFR, chúng tôi muốn nói đến các phiên bản tương lai của tỷ lệ. Trong khi Thuật ngữ SOFR có khả năng chia sẻ nhiều đặc điểm cơ bản với các IBOR sắp ngừng hoạt động, việc sử dụng thuật ngữ này vẫn được cho phép trong một số trường hợp hạn chế – do đó, chúng tôi thấy các công cụ phái sinh được ghi (và báo cáo) theo Thuật ngữ SOFR trong dữ liệu SDR.

Đầu tiên, một chút quản lý dữ liệu. Bởi vì Thuật ngữ SOFR là *ahem* kỳ hạn tỷ lệ, nó sẽ hiển thị trong của chúng tôi dữ liệu SDR như một IRS thả nổi cố định. Điều này hoàn toàn giống với các giao dịch hoán đổi LIBOR, do đó, trong khi việc chuyển sang RFR phần lớn dẫn đến IRS được thay thế bằng OIS, Các giao dịch hoán đổi SOFR có kỳ hạn được báo cáo là IRS.

Nhìn vào USD IRS được giao dịch trong 12 tháng qua:

Hiển thị;

• Các giao dịch hoán đổi LIBOR USD vẫn chiếm ưu thế về khối lượng được báo cáo là IRS thả nổi cố định trên thị trường USD, ngay cả trong tháng 2022 năm XNUMX (các thanh màu xanh lam).
• IRS đã báo cáo cho SDR bằng USD đã thấy tên chỉ mục có giá trị 9 trang trong 12 tháng qua! (1/9 ở góc trên cùng bên phải).
• Do đó, dữ liệu thô cần được làm sạch thủ công để loại bỏ khối lượng có ý nghĩa – USD LIBOR, USD BSBY và Term SOFR.

LIBOR USD IRS

Trước tiên hãy làm rõ lý do áp dụng SOFR vẫn chưa đạt 100% trên thị trường OTC. Hiện tại, chúng tôi đang thấy hơn 2.5 nghìn tỷ đô la (!) Các giao dịch hoán đổi USD LIBOR mới được báo cáo cho SDR mỗi tháng. Đối với quan điểm:

• Đây là 45% thấp hơn thời điểm này năm ngoái. Cái nào tốt!
• 88-90% khối lượng này có liên quan đến Hợp đồng hoán đổi một kỳ ngắn hạn (SPS). Cũng tốt cho quá trình chuyển đổi!
• Nhớ lại rằng SPS đã thay thế FRA như một công cụ quản lý rủi ro ngắn hạn cho các đại lý hoán đổi vì SPS tương thích với Giao thức dự phòng ISDA IBOR. FRA không tương thích với Dự phòng do khoản thanh toán trả trước của chúng.

Tuy nhiên, nó làm cho một biểu đồ đáng sợ. Vì vậy - cảnh báo biểu đồ đáng sợ! Thông báo mới về hoán đổi USD LIBOR hiện đang được báo cáo cho SDR:

Đây cũng là lý do tại sao, khi nhìn vào bối cảnh toàn cầu của thị trường USD ở ĐCSTQ, chúng tôi thấy rất nhiều hoạt động LCH USD IRS trong kỳ hạn “2 năm” của chúng. Đây thực sự là tất cả hoạt động của SPS, không chỉ đơn giản là sự phản ánh rằng có nhiều giao dịch LIBOR “ngắn hạn” hơn do Fed đang tham gia:

Những yếu tố này cùng với 1/2giao dịch kỳ hạn nằm trong các sản phẩm không phải của SOFR, có nghĩa là những Chỉ báo áp dụng SOFR có một số cách để chạy trước khi dừng lại.

SOFR thời hạn

Dù sao, bạn đã không đến đây để nghe về Chỉ báo chấp nhận RFR. Bạn có blog hàng tháng của chúng tôi và báo cáo ISDA cho điều đó! Vào thời hạn SOFR. Khối lượng nào đã được báo cáo cho SDR cho đến nay?

Hiển thị;

• XIN LƯU Ý sự thay đổi tỷ lệ ở đây! Chúng tôi đã có hàng nghìn tỷ (1,000 tỷ) cho các giao dịch hoán đổi LIBOR. Bây giờ chúng ta chỉ nói chuyện hàng chục tỷ.
• Đây là khối lượng hàng tháng cho tất cả các hương vị của Kỳ hạn SOFR – 1M và 3M.
• Khối lượng hàng tháng kỷ lục từng được báo cáo là 32 tỷ đô la vào tháng XNUMX.
• Như chúng ta đã thấy, hoạt động trên khắp các thị trường nhìn chung thấp hơn trong tháng XNUMX.
• Tháng 20, cho đến ngày XNUMX, đã là một tháng khá tích cực trong Học kỳ SOFR. Với một tuần lễ được rút ngắn trong tuần này, tôi đoán nó khó có thể phá vỡ kỷ lục mọi thời đại.

Mặc dù số tiền danh nghĩa không thể giữ vững hoạt động USD LIBOR, nhưng có một số lượng lớn đáng ngạc nhiên các giao dịch hoán đổi hiện được báo cáo mỗi tháng. Như CME vui lòng chỉ ra trên “SOFR thời hạn”, dữ liệu Clarus có thể được sử dụng để theo dõi số lượng giao dịch hàng tháng và các khái niệm về Hoán đổi SOFR có kỳ hạn:

Và như trang CME nhấn mạnh, cũng có một số lượng đáng kể Caps được giao dịch mỗi tháng:

Một số điểm nói chung trên thị trường SOFR có kỳ hạn:

• 2,000 giao dịch một tháng là không thể bỏ qua!
• Tất cả các khối lượng này nên được không tan. Không có CCP nào cung cấp thanh toán bù trừ các công cụ phái sinh SOFR có kỳ hạn (theo hiểu biết của tôi?). Có 4 giao dịch hoán đổi SOFR kỳ hạn đã được báo cáo là “Đã xóa” trong dữ liệu SDR vào tháng XNUMX – tôi khá chắc chắn rằng đây phải là dữ liệu xấu.
• Chúng tôi dự kiến ​​tất cả các khối lượng này sẽ được giao dịch ngoài SEF. Tuy nhiên, chúng tôi thấy có 32 giao dịch hoán đổi được báo cáo trên SEF (và một giao dịch Cap!):

Nhìn vào 3 giao dịch hoán đổi “trên SEF” vào tháng XNUMX, chúng “kỳ lạ” – hai giao dịch có tỷ lệ âm, tất cả đều dưới bất kỳ kích thước tối thiểu nào có thể chấp nhận được trên IDB SEF. Thật vậy, IDB SEFs hiện báo cáo tất cả khối lượng của họ dưới dạng OIS – chỉ có Bloomberg SEF và Tradeweb SEF tiếp tục hiển thị khối lượng bằng IRS cho USD vào tháng XNUMX (không bao gồm SPS). Đây có phải là dữ liệu xấu? Hoặc có một Điều khoản xử lý SEF SOFR không – vui lòng cho chúng tôi biết trong các nhận xét bên dưới.

Kỳ hạn SOFR Kỳ hạn

Nhìn vào hoạt động giao dịch trong 12 tháng qua, chỉ đối với Hợp đồng hoán đổi lãi suất thả nổi cố định, chúng tôi thấy hoạt động đạt đỉnh lớn ở mức 5 năm:

Hiển thị;

• Một sự tập trung lớn của hoạt động trong "bụng" của đường cong. Tôi có các kỳ hạn được tiêu chuẩn hóa ở đây, do đó, mọi kỳ hạn từ 2Y+ đến 5Y đều được hiển thị trong thanh “5Y” ở trên.
• Chúng tôi thấy các giao dịch lên tới 30 năm (không còn…chưa).
• Và tất nhiên là cả hoạt động ngắn hạn nữa.
• Tuy nhiên, khu vực hoạt động nhiều nhất chắc chắn nằm trong khu vực 2Y-10Y của đường cong.
• Vì vậy, không giống như người bạn của chúng tôi cơ sở ĐCSTQ, nơi chênh lệch giá có thể nhìn thấy rõ nhất trong dài hạn (30Y), những người tham gia thị trường có thể coi 5Y là “điểm đau” chính cho cơ sở.

Cho đến nay, không có lý do gì để nghĩ rằng bất kỳ chênh lệch giá nào có thể xảy ra sẽ giảm sau 5 năm, nhưng điều đó chắc chắn nhạy cảm với các yêu cầu chính xác của người dùng cuối được phòng ngừa thông qua chỉ số cụ thể này.

Quy mô giao dịch trung bình khá ổn định trong Swaps ở mức khoảng 20-25 triệu đô la và rất nhiều hoạt động rõ ràng tập trung vào các kỳ hạn 5 năm. Thực sự có cảm giác như đây là tất cả các hoạt động gắn liền với các khoản vay của người dùng cuối (mặc dù các khoản vay khá lớn!).

Kỳ hạn Cơ sở SOFR

Tất cả điều này dẫn đến nhiều hơn một số giao dịch cơ sở SOFR có kỳ hạn xảy ra. Một số so với USD LIBOR (đây là một ý tưởng khá hay, vì cả hai đều là tỷ giá kỳ hạn). Nhưng có nhiều giao dịch hơn so với SOFR gộp hàng ngày:

Tuy nhiên, nó thực sự là giọt nước trong đại dương so với 2,000 giao dịch SOFR Kỳ hạn trên cơ sở hoàn toàn. Trong khi các giao dịch cơ bản này lớn hơn nhiều - khoảng 150 triệu đến 200 triệu đô la một clip - rõ ràng là không có đủ hoạt động để “tái chế” rủi ro từ các giao dịch cơ bản. Có một số bằng chứng từ giá được báo cáo rằng chi phí thanh toán bù trừ của cơ sở là khoảng 3 điểm cơ bản trong 5 năm, nhưng tôi không tin điều đó! Đây là một thị trường ít giao dịch, có thể có một số trục trặc trong báo cáo dữ liệu.

Câu hỏi lớn vẫn là làm thế nào cộng đồng đại lý có thể tiếp tục phục vụ 2,000 giao dịch mỗi tháng và có thể tái chế rủi ro SOFR có kỳ hạn mà không thể giao dịch trên thị trường IDB.

Câu trả lời trên một tấm bưu thiếp xin vui lòng?