Sự cường điệu xung quanh tài chính phi tập trung đôi khi được cho là do gây ra một cuộc biểu tình thị trường rộng lớn hơn vào tháng 7, khi các giao thức mới bắt đầu phát hành các token ngay lập tức đạt được mức tăng gấp nhiều lần giá trị ban đầu của chúng. Tuy nhiên, bất chấp sự tăng trưởng về giá không thể phủ nhận, vẫn chưa rõ liệu toàn bộ khu vực này có phát triển hay không, vì rất khó có được các số liệu đáng tin cậy để đo lường hiệu suất cơ bản của các giao thức DeFi.
Các dự án sử dụng các phương pháp phân tích khá nghiêm ngặt vì chúng thường có doanh thu và chi phí được xác định rõ ràng. Nhưng sự gia tăng của hoạt động khai thác thanh khoản, hay canh tác năng suất, đang khiến các số liệu mất cân bằng theo một số cách. Các giao thức thưởng cho người dùng bằng mã thông báo quản trị của riêng họ, về cơ bản là một khoản thanh toán cho việc sử dụng nền tảng. Một phong trào điên cuồng nhằm tối đa hóa lợi nhuận cho các token này đã làm sai lệch chỉ số thành công DeFi phổ biến, Tổng giá trị bị khóa hoặc TVL.
Một ví dụ rõ ràng về điều này là giao thức Hợp chất trong đó giá trị của Dai được cung cấp cho nó vượt quá tổng số lượng mã thông báo của nó gần gấp ba lần - 1.1 tỷ USD vs. $ 380 triệu tồn tại kể từ khi viết. Điều này là do người dùng Hợp chất vào các vị trí có đòn bẩy trên Dai – điều thường không xảy ra với stablecoin. Trong khi điều này khiến cộng đồng thảo luận về giá trị của TVL, một số phép đo tương tự khác cũng bị bóp méo.
Đánh giá một dự án cho vay DeFi
Các chỉ số định giá sẽ thay đổi đôi chút tùy theo loại dự án. Trong trường hợp các giao thức cho vay như Hợp chất và Aave, TVL đại diện cho tính thanh khoản từ phía cung của dự án hoặc tổng số tiền gửi mà chúng hiện nắm giữ. Điều đáng chú ý là TVL chỉ tính đến lượng dự trữ trên chuỗi. Theo đến DeFi Pulse, chỉ có khoảng 220 triệu Dai bị khóa trong Hợp chất chứ không phải 1.1 tỷ.
DAI bị khóa trong Hợp chất. Nguồn: Defipulse.com
Tuy nhiên, các nhà cung cấp dịch vụ cho vay thường được đánh giá dựa trên giá trị sổ sách hoặc số tiền được vay. Vì đó là thứ tạo ra doanh thu nên nó được coi là thước đo trực tiếp hơn nhiều về tài chính của giao thức.
Tuy nhiên, do sự phân phối đồng xu của mạng, COMP, tất cả các mã thông báo ngoại trừ Tether (USDT) và 0x (ZRX) có lãi suất thực âm khi vay, theo bảng điều khiển của Hợp chất, nghĩa là người dùng được trả tiền để làm như vậy. Giao thức Hợp chất hiện đang giảm tải chi phí đó cho người mua và người nắm giữ COMP thông qua việc pha loãng.
Mặc dù có thể khó lọc ra mức thanh khoản chỉ để suy đoán về lợi suất COMP, nhưng điều này có thể không cần thiết. Mục đích của việc đánh giá doanh thu của ngân hàng hoặc giao thức cho vay là để đánh giá xem có thể thu được bao nhiêu giá trị đó thông qua cổ phiếu hoặc mã thông báo, nhưng vì mã thông báo đang được sử dụng để trợ cấp chi phí đi vay nên giá trị sẽ được trích xuất một cách hiệu quả từ những người nắm giữ nó. . Điều này có thể được nhìn thấy qua giá token của COMP. Kể từ khi phát hành, nó tiếp tục giảm giá trị do áp lực bán ra và pha loãng từ các token mới được khai thác.
Biểu đồ giá token COMP. Nguồn: TradingView
Do hiện tượng này, chiến lược đánh giá cho Hợp chất có thể dễ dàng bỏ qua hoặc thậm chí trừ đi phần giá trị sổ sách đang trích xuất giá trị từ chủ sở hữu mã thông báo. Ngay cả trong trường hợp trước, giá trị sổ sách của Hợp chất sẽ chỉ là $ 25 triệu trong số 1 tỷ USD được yêu cầu — tổng số USDT và ZRX được vay.
Mặc dù rõ ràng không phải tất cả tài sản đều chỉ dành cho lợi nhuận, nhưng Cointelegraph trước đây đã báo cáo rằng chỉ có Dai trị giá 30 triệu đô la được vay ngay trước khi nó trở thành loại tiền tệ được sử dụng để khai thác thanh khoản. Andre Cronje, người sáng lập giao thức yEarn, nói với Cointelegraph rằng thị trường chưa tính đến những sắc thái này: “Chúng tôi có tâm lý đánh giá TVL kỳ lạ tương đương, điều mà tôi không hiểu chút nào, nếu TVL là 100 triệu đô la, thì vốn hóa thị trường – đang lưu hành, chưa bị pha loãng hoàn toàn – sẽ là 100 triệu USD.” Mặc dù anh ấy thấy việc bỏ qua doanh thu là “hoàn toàn điên rồ” nhưng anh ấy vẫn tiếp tục bài tập suy nghĩ của mình:
“Vì vậy, nếu vốn hóa thị trường lưu hành bằng TVL, cách tốt nhất để tăng mức đó là gì? Tăng TVL. Làm thế nào để bạn tăng TVL? Phần thưởng bằng token. Giá trị mã thông báo tăng lên do đầu cơ TVL và lặp lại vòng lặp.”
Hiệu ứng trên các giao thức khác
Hợp chất bắt đầu xu hướng canh tác năng suất, nhưng đó không phải là giao thức duy nhất chứng kiến sự gia tăng đáng kể trong hoạt động. Các sàn giao dịch phi tập trung như Uniswap, Balancer và Curve đã chứng kiến khối lượng giao dịch tăng vọt Kể từ tháng sáu. Khối lượng trên Curve, một DEX tập trung vào việc trao đổi các stablecoin với nhau, đã tăng vọt khi hoạt động canh tác năng suất bắt đầu vào tháng 6.
Khối lượng hàng tháng trên các sàn giao dịch phi tập trung. Nguồn: DuneAnalytics
Uniswap có dịch vụ đa dạng hơn và phần lớn khối lượng của nó bao gồm Ether (ETH) cho các cặp stablecoin, đặc biệt là Ampleforth – chứng kiến một chu kỳ bùng nổ và phá sản mạnh mẽ xảy ra. Nó cũng thu hút rất nhiều khối lượng cho các token mới như YFI, thường là nơi đầu tiên chúng được niêm yết.
MakerDAO nhận thấy TVL của mình tăng gần gấp ba từ mức 500 triệu USD. Phần lớn trong số đó là do giá ETH tăng, mặc dù nó đã tăng về ETH và Bitcoin (BTC) cũng. Như Cointelegraph đã đưa tin trước đây, cộng đồng đã quyết định tăng tổng số lượng Dai có thể được đúc trong nỗ lực đưa giá của nó trở lại mức 1 đô la.
Mặc dù xét theo mệnh giá, sự tăng trưởng của Dai có thể được coi là một câu chuyện thành công, cộng đồng Maker đã quyết định đưa lãi suất của hầu như tất cả tài sản lưu động về 0, từ bỏ mọi doanh thu từ sự tăng trưởng. Đồng thời, Hợp chất là người nhận chính của Dai mới, với giá trị bị khóa có gạo từ khoảng 140 triệu USD lên 210 triệu USD kể từ cuối tháng 55, chiếm hơn XNUMX% tổng số Dai.
Sự tăng trưởng có thực sự không?
Không thể phủ nhận sự bùng nổ khai thác thanh khoản có tác động tích cực đến một số chỉ số chung, đặc biệt là lượng khách truy cập vào các trang web nền tảng DeFi và số lượng người dùng tương tác với các giao thức. Dữ liệu từ SameWeb cho thấy giao thông to Hợp chất đã tăng gấp bốn lần kể từ tháng 480,000 lên khoảng 1.1, trong khi đối với Uniswap, con số này đã tăng hơn gấp đôi lên 270,000 triệu và Balancer đã thiết lập sự hiện diện mạnh mẽ trong hai tháng với XNUMX lượt truy cập hàng tháng.
Ngoài ra, công cụ tổng hợp trao đổi DeFi 1inch.exchange gần như tăng gấp ba lần giao thông trong hai tháng qua. Các giao thức có mối quan hệ yếu hơn với canh tác năng suất cũng được hưởng lợi, trong đó MakerDAO và Aave có mức tăng trưởng khiêm tốn hơn nhưng vẫn đáng kể.
Liên quan: Mã thông báo COMP của Hợp chất vượt qua DeFi, hiện phải giữ vị trí hàng đầu
Về số lượng người dùng, Hợp chất đã chứng kiến số lượng ví duy nhất trung bình hàng tháng sử dụng nó tăng gấp bốn lần lên 20,000 vào tháng 80, mặc dù con số đó đã giảm dần kể từ đó. Cũng cần lưu ý rằng hơn 30% hoạt động gần đây chỉ đến từ XNUMX ví, theo dữ liệu của DappRadar.
Hoạt động của người dùng trên Hợp chất. Nguồn: DappRadar
Theo hình ảnh trực quan của DuneAnalytics, tổng số người dùng DeFi đã tăng khoảng 50% từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 1 tháng 31. Điều này trái ngược với khoảng thời gian hai tháng trước đó từ ngày 30 tháng XNUMX đến ngày XNUMX tháng XNUMX, chứng kiến mức tăng trưởng XNUMX%. .
Phần lớn người dùng mới đến từ các sàn giao dịch phi tập trung, trong đó Uniswap đã tăng gấp đôi tổng số người dùng kể từ tháng 150,000 lên XNUMX. Tuy nhiên, số liệu này hiển thị tất cả người dùng đã tương tác với các giao thức, không chỉ những người đang hoạt động tại bất kỳ thời điểm nào.
Tổng số người dùng DeFi. Nguồn: DuneAnalytics
Điều gì sẽ còn lại?
Tóm lại, sự tăng trưởng của DeFi trong hai tháng qua có nhiều mặt. Trong khi sự cường điệu về khai thác thanh khoản và việc tăng giá sau đó có thể góp phần thu hút thêm sự chú ý, thì các số liệu cơ bản đã trở nên bị bóp méo nghiêm trọng do đầu cơ.
Các sàn giao dịch phi tập trung dường như được hưởng lợi nhiều nhất từ sự cường điệu, cả về số lượng người dùng mới và khối lượng, nhưng điều đó dường như là sự tăng tốc của một xu hướng vốn đã tích cực. Liệu sự tăng trưởng có bền vững hay không vẫn là một câu hỏi quan trọng. Kain Warwick, người đồng sáng lập Synthetix – một công ty phát hành tài sản được hỗ trợ bằng tiền điện tử – nói với Cointelegraph:
“Luôn có khả năng mọi người sẽ thu lợi nhuận và sau đó tìm một lĩnh vực mới, vì vậy, việc tăng cường tính thanh khoản không phải là sự đảm bảo rằng giao thức của bạn sẽ giữ chân người dùng. […] Nhưng tăng cường tính thanh khoản bằng một số hình thức khuyến khích là một cách tuyệt vời để thu hút người mới bởi vì nếu bạn có bất cứ thứ gì giống với sản phẩm phù hợp với thị trường thì có khả năng sẽ có một số sự gắn bó.
Cronje có phần tiêu cực hơn, sử dụng phép loại suy về nông nghiệp để mô tả những gì có thể xảy ra, nói rằng: “Tất cả những người theo đuổi năng suất chỉ chạy vào sản lượng nông nghiệp rồi rời đi,” theo ông, đó là một điều tiêu cực, hành động giống như một đàn châu chấu, nói thêm: “Nhưng sau khi chúng phá hoại mùa màng, đôi khi, một vụ mùa mạnh hơn có thể phát triển, và một số châu chấu vẫn còn tồn tại, và cuối cùng chúng trở thành cộng sinh thay vì ký sinh ban đầu”.
Cronje tin rằng những tác động ban đầu của canh tác năng suất là không bền vững, tạo ra nhận thức sai lầm ở những người mới tham gia rằng lợi suất 1,000% là tiêu chuẩn. Ông lập luận: “Ngay bây giờ, nó đã bị thổi phồng quá mức; chẳng bao lâu nữa nó sẽ bị ghét bỏ; và những gì còn lại sau đó, tôi nghĩ, sẽ khá tuyệt vời.”
Phân phối token theo cách mới
Warwick mô tả mục đích của việc khai thác thanh khoản là khuyến khích sự tham gia sớm với quyền sở hữu một phần. Cronje tỏ ra hoài nghi hơn nhiều khi nói: “Tất cả hoạt động khai thác thanh khoản hiện tại đều được trả tiền cho TVL được hỗ trợ”. Tuy nhiên, anh ấy vẫn tự mình điều hành một chương trình khai thác thanh khoản, mặc dù anh ấy nhấn mạnh rằng đó chỉ là một cách phân phối token.
“Mục tiêu của tôi là có được một cộng đồng năng động và gắn kết. Và tôi nghĩ yEarn đã đạt được điều đó,” Cronje kết luận. Ngược lại, các nhánh của yEarn như YFFI và YFII là “các mỏ thanh khoản thuần túy và tất cả những gì xảy ra là mọi người đã bán”, ông nói. Giá của YFII có sụp đổ giảm 90% kể từ mức cao nhất vào ngày 30 tháng XNUMX.
Warwick lưu ý rằng “có thể có một cách tốt hơn để phân phối quyền sở hữu trong khi thúc đẩy tăng trưởng,” mặc dù ông không biết làm thế nào. Anh ấy vẫn thấy tốt hơn là tiền xu ban đầu, vì người dùng chỉ cần tạm thời cam kết thanh khoản của mình: “Rõ ràng là họ đang gặp phải một số rủi ro về nền tảng, nhưng tốt hơn hết là họ vẫn nên mất vốn khi sử dụng số tiền đó để mua mã thông báo”. Nhưng mặc dù rủi ro đối với những người khai thác thanh khoản có thể thấp, nhưng ví dụ về YFII cho thấy rõ ràng rằng tác động của việc pha loãng và nhu cầu đầu cơ có thể trở thành thảm họa đối với người mua các mã thông báo này.