标题图像使用 NFT 集合程序空间中的行星制作。
ETH 持续上涨,价格突破 3,000 美元大关。此次上涨伴随着对 NFT 的持续热情以及上周激活的伦敦硬分叉中 EIP-1559 的成功实施。链上活动也出现了上升,这主要是由于新 NFT 系列的不断推出和兴奋所推动的。
在这篇文章中,我们将探讨:
- EIP-1559 发射后的初步效果。
- 探索治理代币的相对估值模型。
- 使用链上数据评估整个领域的代币估值。
EIP-1559 上线
EIP-1559 已于 5 月 XNUMX 日生效,对以太坊网络交易费用设计进行了重大更改。 ETH 网络费用的一部分(称为 BASEFEE)现在被烧毁,而不是奖励给矿工。
该机制有效抵消了通过区块补贴向网络发行新的 ETH。目前向矿工发放的 ETH 发行率为 2 ETH/区块,另外为叔块额外提供 0.0625 ETH。
随着链上活动的增加,用户支付更多的交易费用,从而燃烧更多的 ETH。因此,该机制的作用是将以太坊区块链上的经济活动转化为 ETH 代币的稀缺性。自 EIP-1559 推出以来,平均销毁/区块约为 0.71 ETH/区块。这意味着ETH供应的有效发行率已经放缓了36%。
在对区块空间需求较高的极端情况下,ETH 净发行量确实可能会导致净通货紧缩,即燃烧的 ETH 数量多于发行量。值得注意的是,根据当前的工作量证明发行时间表,这种通货紧缩水平将要求网络使用量显着高于目前的水平。
对于 80.0 月 5 日至 10 日发行的 28.4k ETH,之前的供应量已通过 EIP-1559 费用销毁机制销毁了 XNUMXk。
已经有许多净通货紧缩区块被开采的例子。在高使用率环境中,特别是在过渡到权益证明的较低发行环境之后,完全有可能通过销毁机制产生的通货紧缩在结构上高于发行量。
还有一种观点认为,EIP-1559 会净减少抛售压力,因为供应量膨胀速度较低,现有代币的稀释程度较低,而持有 ETH 代币的需求也会相应增加。随着向权益证明过渡的临近以及 ETH 持有量转化为验证者数量,矿工们更有动力持有一定比例的已开采 ETH。
一个有趣的注释是交易所的净头寸变化指标。它显示整个 2,000 月 ETH 价格在 1559 美元左右交易时出现了相当剧烈的资金外流。资金外流相对规模有所放缓,但与历史正常水平相比仍处于较高水平。 EIPXNUMX 尚未对交易流量产生显着影响,但这是一个值得关注的指标。
探索代币估值指标
过去几周,整个以太坊生态系统的代币价格也出现了上涨。在这些市场条件下,退一步思考如何识别治理代币的不对称价值是有用的。目的是识别与其核心基本指标和链上利用率相比可能被低估的代币。
锁定价值与估值
从最简单的分析开始,我们可以比较协议中锁定的总价值(TVL)与代币市值的比率。虽然 TVL 本身不足以衡量协议的采用、效率和未来价值,但它可以成为理解中短期价格行为的有用指标。许多人都会追踪 TVL,因此它对价格和关注度有一定的反射性影响。它还为我们提供了添加到协议中的流动性和产品市场契合度的高级指标(考虑到可能扭曲解释的流动性挖掘)。
在寻找价值的过程中,我们可以看到,相对于代币的价格表现,Compound 或 Yearn 最近超过了协议 TVL。另一方面,寿司则是相反观察的一个例子,即 TVL 增长保持相对平稳,而疲软的价格表现反映了这一点。
协议收入与估值
协议收入可以为对现有或潜在现金流感兴趣的代币持有者创造强有力的叙述。这些是一些核心 DeFi 协议的累计收入,这些收入直接进入财务部门或奖励给代币持有者。费用/市值比率越高,代币持有者(理论上)每投资一美元获得的价值就越高。
理论上,COMP 再次将自己呈现为对 AAVE 的价值游戏,其 30 天收入相当,但市值占 50%。
请注意我们如何在两个去中心化交易所(Sushiswap、Bancor)旁边显示 2 个借贷协议(Compound、Aave)。在进行这些分析时,按部门比较项目以反映类似的费用生成机制以及同一组用户的竞争是有用的。直接跨部门比较通常是不合适的,而且可能会产生误导。
衡量协议现金/流动性
我们比较 TVL 与市值 在最后一节中,试图找到相对于分配的用户资本的低估/高估。我们还可以比较重要的使用指标,例如 TVL 产生的费用 衡量协议相对于协议流动性的效率。
TVL 并不能说明全部情况,因为当用户分配给其池的价值时,协议的效率可能会低得多。每存入一美元,产生的费用可能会更少。因此比较 产生的费用与 TVL 可以部署来直接测量这一点。
- 更高的 TVL/收入值 表明每锁定一美元产生的费用较低
- 较低的 TVL/收入值 表明锁定的每一美元产生的费用更高
请注意,为了创造每一美元的边际收入,两个贷款协议($10B+)分配了更多的资本。与 Aave 相比,Compound 继续提出令人信服的被低估的论据,其 TVL/收入比 Aave 产生的费用高出 18%。
对于 Sushi 和 Bancor 这两个 DEX 协议,费用产生的差异并不那么显着,这一指标相差 11.7%,尽管 Bancor 的市值仅为 Sushi 的 44%。接下来我们将比较这些协议的用户基础以进行竞争。
用户与市值
与协议交互的总地址通常被认为类似于用户。考虑基于该指标的类似分析框架也讲述了一个有趣的故事。首先,我们评估每个协议的累积所有时间用户计数,其中:
- 高市值/用户比率 表明相对于市场价值和潜力而言,历史用户数量较少 高估
- 低市值/用户比率 表明相对于市场价值和潜力而言有大量的历史用户 低估
我们再次看到化合物和寿司在各自类别中名列前茅。
然而,我们在研究累积用户指标时必须小心。用户数量可能会根据观察到的时间范围而出现偏差。虽然Compound 用户数量似乎让 Aave 相形见绌,但回顾 30 天的用户增长情况却发现略有不同。 Compound 的用户增长速度仍然快于 Aave,但还没有达到上表所示的极限。另请注意 Sushi 的相对健康增长与 Bancor 的停滞增长。
进一步探索的建议
考虑通过用完全稀释价值 (FDV) 替换市值来探索每个指标。 FDV 代表了项目在考虑到已发行的总供应量后的总价值,其本身可以与市值进行比较,作为未来发行抛售压力的指导。
尽管在上述分析中,Compound 展现了令人信服的价值论点,但值得考虑的是,其代币通胀速度超过了 Aave。即便如此,Aave FDV 的价格为 $6.5B,Compound FDV 的价格为 $4.9B。
探索 FDV 呈现出一个有趣的现实。许多代币都按照其市值定价,因为这是投资者习惯于在价格浏览器上查看的价值。在探索 FDV 时,我们发现总供应量较大的代币存在一些有趣的异常现象。您可能会忽略的许多在市值排名前 100 名之外的项目实际上是按 FDV 排名前 100 名。 Curve 就是这样的一个例子,它的 FDV 约为 7B 美元,远远跻身前 100 名之内,但从市值来看,它始终位于前 100 名之外。一如既往,对估值指标和框架的充分理解可以揭示阿尔法。
发现阿尔法
这是我们的每周部分,简要讨论了前一周和即将到来的一周的一些最重要的发展。
随着产品的发布和新版本在所有主要连锁店的发布,Builder 的势头仍在继续。
- Wormhole 在 Solana 上启动,用于跨链代币桥接。 双向桥支持 Solana、以太坊、币安智能链和 Terra。迈向多链未来的又一步。
- Hegic 对其产品进行了全面改造。 现在为 ETH 和 wBTC 提供自动执行的美式期权,无需 Gas 交易,交易规模大且溢价具有竞争力。
- Tokemak 推出创世池. 这些专为 degensis 活动参与者保留的池子拥有较高的 ETH 和 USDC 单边年利率,分别为 216% 和 237%。该协议为其用户和分配到的协议提供 IL 保护和粘性流动性。治理目前正在投票决定下一步将向哪些资金池/资产提供流动性。 $OHM 目前领先投票。
- NFT 继续其历史性上涨。 10 天月交易量达到 $600M 后,预计月交易量将达到 $1.8B。这比上个月增长了约 6 倍。 在我们上周的 NFT 帖子中,我们预测了 5 倍的增长,而现在的预期则更加夸张了 6 倍。
- 加密货币和 DeFi 继续屏息以待美国政府的行动。 一项针对主要基础设施法案的加密法案已在参议院获得通过。业界很多人都关注该法案,因为该法案将加密货币和 DeFi 领域的许多参与者描述为经纪人、增加税收和法律责任的实体。该法案在参议院获得通过后,现在将送交众议院(美国国会的另一个主要机构)进行讨论和投票。
- 几次黑客攻击,其中一次是 DeFi 历史上最大的一次. Polynetwork 是链互操作性的众多构建者之一。此次 600 亿美元的黑客攻击是 DeFi 历史上规模最大的一次。此外,Popsicle Finance 遭到黑客攻击,其 Uniswap V25 策略之一损失了 3 万美元。
- Convex 推出 votium. 在加密领域,治理已经很难激励,而且它还为 CVX 持有者在 Curve 上提供了更多投票权。 Convex 的 votium 试图解决这个问题,允许代币持有者委托投票。
- L2 期权协议 Dopex 推出测试网. 历史上,期权在 DeFi 中很少被采用。 Dopex 最近重新对 DeFi 领域的期权产生了兴趣。
- Curve 添加了无需许可的池. 这意味着任何用户都可以添加池,而无需获得中心化协议密钥持有者的许可或去中心化治理投票。
- Alchemist 与 Ampleforth 合作. 炼金术士是 Mistx 的建设者,Mistx 是一个防范 MEV 和其他产品的交易所。它们与算法稳定的 Ampleforth 的集成为炼金术士的所谓“奖励计划”增加了更多策略。
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来源:https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-hunting-for-value/