一口清新的空气

执行摘要

• 比特币多头已成功将 BTC 价格推回 35 美元，突破了几个关键技术和链上定价水平，这些水平位于 28 美元左右，这是一个值得注意的强势迹象。
• 衍生品市场通过两次空头挤压推动了这一走势，平仓了价值 60 BTC 的期货头寸，并且期权未平仓合约激增了 4.3B 美元。
• 长期投资者没有被本周的价格走势所影响，长期持有者的供应达到新的最高水平，而复苏的供应量仍然微不足道。

比特币投资者本周看到他们持有的比特币大幅升值，比特币从 27.1 万美元的低点上涨至 35.1 万美元的高点。 这一举措首先令人信服地突破了几个重要的技术和链上定价水平，这是一个值得注意的强势迹象。

价格的一组长期简单移动平均线位于 28 美元左右，并在 111 月和 200 月提供了市场阻力。 经过一个月的市场上涨，多头本周发现了足够的力量，令人信服地突破了 200 天、XNUMX 天和 XNUMX 周均线。

衍生品是驱动因素吗？

当市场发生重大波动时，分析师经常查阅衍生品数据，以确定这一波动是否是由杠杆洗盘推动的。 首先，我们将研究永续掉期市场的未平仓合约，我们以 BTC 术语来考虑，以过滤代币价格变动的影响。

25 月 17 日，未平仓合约确实减少了约 8.3 BTC，减少了约 35%。 随后，随着市场反弹至 23 美元的年度新高，35 月 XNUMX 日第二次大规模杠杆洗盘，损失了 XNUMX BTC。 目前的杠杆挤压程度与 XNUMX 月份的空头挤压和 XNUMX 月份的多头挤压相似。

当 56 月 17 日反弹开始时，大约 125 万美元的空头头寸被清算，随后在 23 月 2023 日又清算了 155 亿美元。 在 220 年的背景下，这是一个有意义的空头清算量。它再次与 XNUMX 月份的 XNUMX 亿美元的空头清算量和 XNUMX 月份的 XNUMX 亿美元的多头头寸平仓相当。

我们可以通过另一种方式检查期货清算量，即计算 30 天清算多头、空头的总和并计算净余额。 我们可以看到，2023 年的大部分时间（实际上是历史上的大部分时间），与空头相比，多头清算量占主导地位。

从净值来看，过去 30 天内市场上出现了更多的空头交易量被迫平仓。 下图突出显示了此类“空头主导”的这些点，这些点在历史上与当地市场的极端情况一致。

值得注意的是，考虑到所有因素，期货市场的融资利率和现付自运基础仍然相对平静。 2023年期货市场收益率普遍超过6%，高于美国国债收益率。

7.5 月份的抛售大大冷却了这种多头偏见，永续资金利率从 2.5%+ 降至 +XNUMX%。 虽然资金利率在本周的轧空期间飙升，但仍保持相对较低，这表明反弹可能只是部分由杠杆投机推动。

然而，期权市场仍然是投机资本的目的地。 看涨期权的未平仓合约激增了 $4.3B，扩大了 80%，总计超过 $9.7B。 这表明交易者和投资者继续使用期权市场作为多头敞口的首选工具。 这是比特币市场结构的一个相对较新的发展，其中期权市场现在的规模与期货相当（参见WoC 32).

剔除关键成本基础水平

本周的反弹不仅明确了几个长期技术分析价格水平，而且还在两个重要的链上成本基础模型之上找到了立足点。 分析师可以从与技术水平类似的角度来考虑这些“成本基础”模型，因为它们反映了具有重要心理意义的区域，从而反映了投资者行为可能发生变化的区域。

在我们最近与 Cointime Economics 一起开发的研究中 方舟投资，我们建立了真实市场平均价格作为平均投资者成本基础模型的理想候选者。 该模型目前的交易价格为 29.78 美元，从历史上看，比特币市场交易价格一半时间高于该水平，一半时间低于该水平。

随着市场已经清除 2020-22 周期中点（参见 妇女委员会 28），以及高于真实市场平均价格的交易，这使平均活跃的 BTC 投资者重新获得未实现的利润。

短期持有者 (STH) 成本基础现在也已成为 28 美元，使近期投资者的平均利润达到 +20%。 下图显示了 STH-MVRV 比率，其中红色表示市场交易低于 STH 成本基础的时期，绿色表示高于该成本基础的时期。

我们可以看到 2021-22 年 STH-MVRV 达到 -20% 或更多的相对深度修正的实例。 虽然 10 月份的抛售确实达到了 -XNUMX% 的低点，但值得注意的是，相比之下，MVRV 的下降幅度非常小，这表明最近的调整找到了值得注意的支撑，是本周反弹的先兆。

虽然 MVRV 描述了短期持有者（未使用的供应）持有的代币的盈利能力，但它还有一个名为 SOPR 的兄弟指标，它描述了 STH 已使用的代币（已使用的供应）的盈利能力。

我们可以类似地计算“花费成本基础”，以确定 STH 群体交易的代币的平均购买价格。 换句话说，我们正在评估花费的硬币“来自”的价格。

我们看到了与 MVRV 类似的模式，与 2021-22 年相比，SOPR 下降幅度相对较小，并且本周又回到正值区域。 这表明投资者并未表现出与 2022 年熊市时相同程度的恐慌和恐惧，这是投资者韧性的另一个迹象。

如果我们将这两个成本基础模型结合在一起，我们可以建立一个跟踪短期持有者信心趋势的振荡器（在 妇女委员会 38).

我们可以看到，在触及 16 月份以来的最大负值（当时价格约为 XNUMX 美元）后，投资者信心已恢复至中性，这意味着支出的 STH 与持有的 STH 具有相似的成本基础。 我们也正处于这些成本基础模型积极交叉的边缘。

长期投资者有何反应？

我们要解决的最后一个问题是长期投资者对这次反弹有何反应，以及他们的总体仓位发生了怎样的变化。

随着市场接近年初至今的高点，很大一部分供应现已从“亏损”恢复为“盈利”。 利润中的供应量百分比猛增了 4.7 万个 BTC，相当于总流通量的 24%。 这可以深入了解转手的代币数量，成本基础在 27 美元到 35 美元之间。

目前 81% 的供应量已实现盈利，市场现已恢复正值，该指标目前高于该指标的长期平均水平（以绿色显示）。

对于长期持有者群体来说，他们似乎没有受到本周反弹的影响，他们的总持有量突破了 14.899 万 BTC 的历史新高。 该指标的持续攀升表明，在 155 天持有阈值内到期的供应量超过了所消耗的供应量。

大约 29.6% 的 LTH 供应处于亏损状态，考虑到自 2022 年低点以来市场强劲的上升趋势，这一指标实际上处于历史最高水平。 这与 2015 年底和 2019 年初以及 2020 年 XNUMX 月的底部类似。

这表明，与之前的周期相比，LTH 群体很可能是一个更加坚强和坚定的群体。

最后，我们将研究“恢复供应”指标的 Z 分数（2 年期）转换。 我们正在寻找与前两年（半个减半周期）相比，持有时间超过 1 年的代币以具有统计显着性的比率花费的时期。

高支出时期（绿色）通常与最大获利回吐（上升趋势）或恐慌性抛售（下降趋势）相关。 然而今天，这一指标表明我们仍处于代币休眠状态，z 得分为负，表明对本周事件做出反应的供应量恢复量极小。

总结和结论

比特币价格已创年度新高，突破周期中期价格水平 30 万美元，并加速升至 35 万美元。 市场有足够的实力突破几个重要的定价水平，包括 200 天平均线、200 周平均线（均为技术面）、真实市场平均价格和短期持有者成本基础（均为链上）。

现在，相当一部分供应和投资者发现自己的平均盈亏平衡价格高于 28 美元左右。 这为2023年恢复上升趋势奠定了基础。 至少，市场已经跨越了投资者总体心理可能锚定的几个关键水平，因此接下来的几周值得密切关注。

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免责声明：本报告不提供任何投资建议。 所有数据仅供参考和教育目的。 任何投资决定都不应基于此处提供的信息，您对自己的投资决定负全部责任。

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