崩溃的加密货币收益产品发出“极端胁迫”的信号

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投机与收益

这个周期因投机和收益率而变得异常活跃，一直回到最初的 Grayscale Bitcoin Trust 溢价套利机会。 市场上的这一机会激励了来自世界各地的对冲基金和交易商加杠杆以获取溢价差价。 这是赚钱的成熟时机，尤其是在 2021 年初交易崩溃并转向我们今天看到的大幅折扣之前。

同样的故事也存在于永续合约市场，我们看到7天平均年化资金费率在峰值时高达120%。 这是多头头寸在市场上支付给空头头寸的隐含年收益率。 仅 GBTC 和期货市场就有大量获得收益和快速回报的机会——更不用说 DeFi、质押代币、失败的项目和庞氏骗局，它们在 2020 年和 2021 年产生了更高的收益机会。

存在一个持续的恶性反馈循环，其中更高的价格推动更多的投机和杠杆，这反过来又推动更高的收益率。 现在，我们正在反向处理这个循环。 较低的价格消除了更多的投机和杠杆作用，同时消除了任何“收益”机会。 结果，各地的收益率都暴跌了。

在投机热潮期间，以太坊 DeFi 生态系统的“锁定总价值”在 100 年超过 2021 亿美元，而如今仅为 23.9 亿美元。 加密货币生态系统中这种由杠杆驱动的狂热推动了市场提供的“收益”产品的增长，其中大部分都在比喻性的浪潮退去后全部崩溃。 

这种动态带来了比特币和加密货币收益产生产品的兴起，从 Celsius 到 BlockFi 再到 FTX 等等。 基金和交易员获得了丰厚的利差，同时将部分利润返还给散户，散户将代币留在交易所以获得少量利息和收益。 零售用户对收益从何而来或涉及的风险知之甚少。 现在，市场上所有这些短期机会似乎都消失了。

在所有投机交易和收益率都消失的情况下，公司如何提供远高于市场传统“无风险”利率的高收益率？ 收益从何而来？ 不是挑出或 FUD 任何特定的公司，而是以 Nexo 为例。 USDC 和 USDT 的利率仍为 10%，而其他 DeFi 平台的利率为 1%。 比特币和以太坊利率也是如此，分别为 5% 和 6%，而其他地方基本上不存在其他利率。

这些高借贷利率以比特币和以太币为抵押品，提供 50% 的 LTV（贷款价值比），而许多其他投机性代币可以用作抵押品，LTV 也低得多。 力素 分享了一个详细的线程 关于他们的业务运营和模型。 正如我们一次又一次发现的那样，随着行业去杠杆化的继续，我们永远无法确定哪些机构值得信任或不值得信任。 但是，要问的主要问题是：

1. 13.9% 的贷款需求是否会成为进入熊市的可持续商业模式？ 利率不会进一步下降吗？
2. 无论 Nexo 的风险管理实践如何，目前在众多交易所和 DeFi 协议上持有客户余额是否存在更高的交易对手风险？ 

这是我们所知道的：

加密货币原生信贷冲动——一种无法完全量化但无法通过各种数据集和市场指标观察到的指标——已从 2021 年的欣快高点暴跌，现在看起来极为不利。 这意味着任何 其余 为您提供加密货币原生“收益”的产品可能会受到极大的压力，因为在整个牛市周期中推动收益产品爆炸式增长的套利策略已经全部消失。

剩下的，以及将从这个熊市深处出现的，将是建立在最牢固基础上的资产/项目。 在我们看来，有比特币，还有其他一切。

读者应评估各种形式的交易对手风险，并远离市场上存在的任何剩余收益产品。

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