本报告由 IOSG创投 并在 The Defiant 上独家发布
致谢:特别感谢 新书, 卢卡斯 和 叶夫根尼 提供有价值的反馈,Darko Bosnjak 帮助进行数据分析!
TLDR:
- 文章讨论了后 FTX 时代 DEX 衍生品市场的状况。
- 大多数 DEX 一直在努力吸引有机增长,因为大部分交易量是由利用代币经济或流动性提供者的机器人和交易员产生的。
- GMX 成为垂直领域最大的惊喜。 其零价格影响设计使其成为对鲸鱼贸易商极具吸引力的场所。
- GMX 的产品仍远非完美,其局限性包括资产选择受限、流动性扩展问题、缺乏足够的协议级风险管理、对中心化输入的高度依赖以及次优的用户体验。
- 尽管如此,其中一些缺点可能是有意的权衡,帮助 GMX 找到了产品与市场的契合点,并成为具有最有机需求的衍生品 DEX。
- 尽管如此,市场已经证明,要赢得加密货币衍生品市场份额,DEX 必须在自己的游戏中击败 CEX。
加密货币衍生品交易量一直超过现货市场,而且这一趋势没有放缓的迹象。 2022 年,前 10 大衍生品中心化交易所 (CEX) 的日均交易量约为 95 亿美元,而前 10 大现货 CEX 的日均交易量约为 31 亿美元。 随着行业的不断成熟,我们可以预期衍生品与现货交易量的比率将达到与传统资产类别相似的水平。
然而,当我们将注意力转向去中心化交易所 (DEX) 时,情况就有些不同了。 衍生品交易量仅为现货市场交易量的 56%,表明衍生品 DEX 相对不成熟。 当我们比较特定垂直领域内的 DEX 与 CEX 比率时,这一点尤为明显:衍生品 DEX 仅占 CEX 交易量的 1.5%,而现货市场的份额接近 8%。
2022 | 平均每日交易量 $B | 2022 | 长宽比 |
DEX现货 | 2.46 | DEX现货/CEX现货 | 0.077 |
CEX现货 | 31.65 | DEX der/CEX der | 0.0146 |
德克斯德 | 1.40 | DEX der/DEX现货 | 0.569 |
CEX 订单 | 95.93 | CEX der/CEX现货 | 3.030 |
值得注意的是,仅仅因为衍生品在传统金融和中心化加密货币交易所中产生了更大的名义交易量,并不一定意味着我们会在去中心化参与者中看到相同的趋势。 事实上,只有一个加密衍生品市场,并且在没有 DEX 的任何贡献的情况下,它有可能继续超过加密现货市场。
如果说有什么时刻可以成为衍生品交易所发展的强大催化剂,那肯定是 FTX 在经历了一系列有争议的事件后于 2022 年申请破产。 这种前所未有的冲击明确提醒人们不要相信中心化玩家。 但问题是:这次我们真的吸取了教训吗?
尽管 FTX 的破产带来了前所未有的冲击,但最近的数据表明,我们可能还没有完全吸取教训,或者说,现有的 DEX 解决方案可能无法满足需求。
去中心化衍生品和现货交易所对加密货币交易总量的贡献甚至有所下降,这些平台分别仅占 CEX 交易量的 1.3% 和 6% 左右。 这是一个发人深省的提醒,尽管该行业取得了进步,但要建立一个真正去中心化和值得信赖的系统,仍有许多工作要做。
过去 30 天 | 平均每日交易量 $B | 过去 30 天 | 长宽比 |
DEX现货 | 1.6146 | DEX现货/CEX现货 | 0.058 |
CEX现货 | 27.8356 | DEX der/CEX der | 0.0134 |
德克斯德 | 1.1218 | DEX der/DEX现货 | 0.694 |
CEX 订单 | 83.5994 | CEX der/CEX现货 | 3.003 |
仔细观察 GMX 和 dYdX 等领先参与者的市场表现,人们对这些项目未来的热情似乎没有显着增加。 他们各自的代币价格仍然与 FTX 崩盘前时期的较低倍数(FDV/年化收入)相似,最近倍数的增加反映了整体市场的增长,表明他们对其能力缺乏信心通过成倍增长的数量超越市场。
GMX FDV/协议收入(年化)与市场代理
***市场代理正在考虑具有创收能力的协议,并取其各自的 FDV/收入比率的平均值。 它包括以下项目:Lido、AAVE、Maker、Pancake Swap、Compound、Balancer 和 Sushiswap
dYdX FDV/协议收入(年化)与市场代理
那么,DEX 真的可以接管加密货币交易游戏吗? 我们有一些重要的考虑因素需要牢记在心,包括 DEX 从其中心化交易中脱颖而出的关键方式。 但除此之外,我们还需要深入研究分化点的实际影响,并了解可能增强或削弱其重要性的各种事件。
例如,如果监管机构要打压中心化交易所,随着用户寻求替代交易选择,这可能会产生对 DEX 的更多短期需求。
另一方面,如果市场经历了长时间的稳定,用户可能不太关心与中心化交易所相关的潜在风险,可能会选择他们提供的便利和效率。
在过去两年中,数十家 DEX 试图在加密货币衍生品市场站稳脚跟,但大多数都难以吸引有机增长,因为大量交易量是由利用代币经济或流动性提供者的机器人和交易员产生的。
例如,根据 TokenTerminal、dYdX 和 Synthetix 是支付激励和赚取费用之间差异最大的前 5 个 dApp。 具体来说,dYdX 和 Synthetix 分别出现了 750 亿美元和 650 亿美元的负余额,这表明他们支付的激励费用超过了他们赚取的手续费。
虽然 Synthetix 选择使用其奖励来激励供应方,即构成网络骨干的利益相关者,但 dYdX 选择通过其交易挖矿计划直接激励交易活动。 这种激励措施可能导致无法确定真正的有机活动。
例如,一些激励措施会间接激励交易活动,因为项目可能会通过代币挖矿奖励增加原始流动性,即补偿 LP 以他们为代价产生的对抗性交易量。
在激励明确针对交易活动的情况下,例如 dYdX,仍然很难确定没有此类奖励的交易量将存在的程度。
代币价格上涨是因为交易所交易量增加,即更好的基本面,还是相反?
从本质上讲,贸易挖矿有可能产生飞轮效应,其中:
- 用户在代币发布前开始挖掘代币(可以使用 delta 中性策略来实现);
- 代币由市场相对于平台上的活动定价,因此第一步中的 FOMO 直接反映在代币 FDV 上
- 高代币价格激励更多的交易量产生
结果,dYdX 每天产生数十亿美元的交易量。 然而,这种可持续活动与纯粹的贸易采矿相比在多大程度上是可行的? 最终,dYdX 将耗尽燃料来推动交易活动,其成功将完全取决于有机需求。
GMX:鲸鱼的宠儿
GMX 是一种在 Arbitrum 和 Avalanche 上运行的去中心化加密货币衍生品和现货交易所。 该平台允许用户以点对点的方式交易加密货币,而无需中介。 GMX 提供多种高级交易功能,包括限价单、止损单和高达 50 倍杠杆的保证金交易。
按照设计,GMX 是为大型交易者打造的。 这是由于其零价格影响交易。 它通过利用流动性池模型 (GLP) 和某种程度集中的预言机价格馈送实现零价格影响交易。 它允许交易者以当前市场价格从池中“租用”所有流动性,以换取 10 个基点的交易费和每小时的借贷成本。
使用每天 100 万美元的交易量作为定义鲸鱼交易者的门槛,我们观察到大约不到 10% 的 GMX 交易者可以被归类为鲸鱼,然而这组交易者始终在平台上产生超过 90% 的交易量。 这与大多数 Tier 1 DeFi 协议的成功故事一致,一次又一次,找到 PMF 需要有利于鲸鱼的权衡。
GMX 上的活动有多有机?
GMX 还一直在试验利用代币引导活动的创新方法。 然而,由于以下原因,它的激励措施并不专注于创造一种虚假的牵引感:
a) GMX 没有对交易者的直接激励,例如交易挖矿计划
b) 它主要专注于增加其 TVL,但同时实施保护其 LP 免受敌对交易量影响的设计选择,即它不会支付 LP 坐在池中并容忍套利交易量
因此,大部分 GMX 量确实是有机的。 唯一的例外可能是一些交易者可能会推测 Arbitrum 可能会空投给生态系统 dApp 的用户。
GLP的重要性
与典型的永续合约相比,GMX 衍生品有更严格的上限,持仓量受流动性池深度的限制,以确保协议的偿付能力。 因此,扩大流动资金池一直是 GMX 的首要任务,这些目标已反映在 GMX 代币经济学中。
ETH 和 BTC 的流动性对 GMX 来说最为关键,因为交易者最感兴趣的是出租这些资产的敞口,这些资产历史上最高的借贷费用就说明了这一点。
GLP 能否在流动性挖矿后保持足够的 TVL 水平?
即使我们忽略代币挖矿奖励,GLP 持有者也能够收获两位数的 APY,近期波动在 15% 到 30% 之间。
GLP 滚动 APY
批评者可能会争辩说,GLP 提供的收益率与 GLP 持有人面临的重大定向风险敞口不相称。 然而,这种批评忽略了一个事实,即 GLP 持有者不一定是被动的做市商。
虽然 GLP 可能没有内置的风险管理技术,但个人 GLP 持有人有能力实施积极的对冲策略。 可以合理地假设许多 GLP 持有者正在这样做:
- 对冲 GLP 一揽子资产,例如,如果 LP 对池中某些代币的波动性敞口感到不安。
- 对冲倾斜的市场需求
由于对冲需求通常是在链下满足的,因此很难衡量单个 GLP 持有者的确切盈亏。 但是,考虑到收益率并假设合理的对冲成本,即使在完全对冲风险后,经验丰富的市场参与者也可以赚取高个位数到低两位数的 APY(不考虑代币奖励)。
挑战
目前,GLP 的目标是波动性和稳定资产的比例为 50:50,但是,考虑到稳定币在很大程度上未得到充分利用,可能还有探索不同目标权重的空间。 或者,GMX 应该找到一种方法来提高稳定币资产的利用率。
也就是说,GMX 面临的一个挑战是流动资金池,即 GLP 是每笔交易的交易对手,这意味着无论需求偏差如何,借款费用总是支付给流动资金池。 这为 GLP 持有者留下了失衡和更大方向风险的空间。
相比之下,在常规永续掉期中,如果市场主要看涨,则意味着维持多头头寸的成本更高,但也意味着有能力通过交易的另一方赚取资金支付。 因此,假设市场是有效的,如果理性交易者可以通过在其他场所的空头头寸获利,他们就不会为 GMX 的空头头寸买单。
同样,当整体市场看跌时,将缺乏在 GMX 上开多头头寸的动力。 然而,由于市场倾向于在看涨情绪中发挥更大的作用,因此这不是一个令人担忧的问题。
持仓量失衡并不是GMX交易所唯一的痛点。 其他问题包括上述流动性扩展问题、限制性交易范围以及协议级别缺乏足够的风险管理。
此外,该平台的权衡,例如牺牲去中心化原则(例如中心化预言机)和在用户体验中引入摩擦(例如延迟交易执行),也不容忽视。
最后,由于无法提供价格发现,GMX 注定永远是一个“二级”交易所。
尽管如此,其中一些缺点可能是有意的权衡,帮助 GMX 找到了产品与市场的契合点,并成为具有最有机需求的衍生品 DEX。
结论
“先推向市场并不重要。 相反,首先产品/市场契合度几乎总是 长期赢家设立的区域办事处外,我们在美国也开设了办事处,以便我们为当地客户提供更多的支持。“
但从中心化交易所赢得用户绝非易事。 市场表明,非托管是不够的。
相反,去中心化交易所必须在自己的游戏中击败中心化交易所,提供同样出色的用户体验,包括入门便利性、交易成本、延迟、价格影响、资产供应、高级交易功能、可用性、可靠性,甚至 恢复 损失的资金。
不幸的是,如今在“不作恶”和“不能作恶”交易所之间的频谱上,最佳用户体验需要交易所建立在更靠近频谱左侧的位置。
然而,随着技术的成熟,在不牺牲用户体验的情况下向右移动将成为可能。 因此,从长远的角度来看,DEX 处于优势地位。
但是,在这个发展中的环境中,CEX 并非没有追索权。 我们应该期待他们逐步提高他们的标准并尝试通过采用密码解决方案来捍卫他们的市场地位,首先提供 混合 减少监管和透明度相关问题的模型,并最终,一旦原始发展到不需要用户体验牺牲,甚至完全去中心化。
莫米尔·阿米季奇 是 IOSG Ventures 的高级合伙人。
- SEO 支持的内容和 PR 分发。 今天得到放大。
- 柏拉图区块链。 Web3 元宇宙智能。 知识放大。 访问这里。
- Sumber: https://thedefiant.io/iosg-research-derivative-dexs/
- :是
- “不能作恶”
- $UP
- 1
- 10
- 15%
- 2022
- 7
- a
- a16z
- AAVE
- 对,能力--
- Able
- 关于
- 根据
- 账号管理
- 基本会计和财务报表
- 实现
- 实现
- 要积极。
- 活动
- 地址
- 采用
- 高级
- 对抗
- 后
- 空投
- 所有类型
- 允许
- 替代
- 时刻
- 其中
- 和
- 年化
- 明显的
- APY
- 套利
- 任意
- 保健
- 争论
- 围绕
- 刊文
- AS
- 财富
- 办公室文员:
- 律师
- 相关
- At
- 尝试
- 关注我们
- 吸引力
- 可用性
- 雪崩
- 骨干
- 当前余额
- 摆动
- 破产
- 破产申请
- 基础
- 基点
- 篮
- BE
- 看跌
- 因为
- 成为
- 成为
- 作为
- 更好
- 之间
- 超越
- 亿
- 十亿美元
- 位
- 加强
- 引导
- 借贷
- 机器人
- BTC
- 建立
- 建
- 内建的
- 看涨
- by
- CAN
- 能力
- 案件
- 例
- 催化剂
- 天花板
- 集中
- 集中交易
- 一定
- 中心化交易所
- 费用
- 挑战
- 选择
- 选择
- 钳
- 类
- 机密
- 接近
- 舒适
- 比较
- 对照
- 完全
- 复合肥产线
- 关心
- 关心
- 关注
- 信心
- 注意事项
- 考虑
- 一贯
- 继续
- 继续
- 合同的
- 对比
- 贡献
- 争议
- 方便
- 价格
- 成本
- 可以
- 对手
- 崩溃
- 创建信息图
- 创造
- 危急
- 批评
- 加密
- 密码交换
- 加密交换
- 加密交易
- cryptocurrencies
- cryptocurrency
- 加密
- 电流
- 保管
- 每天
- DApps
- data
- 一年中的
- 权力下放
- 分散
- 去中心化交易所
- 深
- 深潜
- DEFI
- DeFi协议
- 定义
- 延迟
- delta中性
- 需求
- 依赖
- 深度
- 衍生工具
- 设计
- 确定
- 确定
- 发展
- 地塞米松
- DEXs
- 不同
- 区别
- 难
- 直接
- 直接
- 发现
- 差异
- 不会
- 做
- 美元
- 注定
- 向下
- dydx
- e
- 每
- 赚
- 赚
- 经济学
- 生态系统
- 效果
- 影响
- 效率
- 高效
- 或
- 出现
- 更多
- 确保
- 热情
- 一样
- 配备
- 时代
- 特别
- ETH
- eth和btc
- 甚至
- 事件
- EVER
- 发展
- 例子
- 例外
- 交换
- 交易量
- 换货
- 只
- 执行
- 现有
- 期望
- 体验
- 体验
- 利用
- 探索
- 成倍
- 曝光
- 面部彩妆
- 面对
- 因素
- 赞成
- 功绩
- 特征
- 费
- 反馈
- 费用
- 备案
- 金融
- 金融
- 金融系统
- 找到最适合您的地方
- 寻找
- 姓氏:
- 适合
- 波动
- 重点
- 以下
- 富友
- 针对
- 申请
- 摩擦
- 止
- FTX
- 汽油
- 充分
- 基本原理
- 资金
- 资金
- 未来
- Gain增益
- 游戏
- 天然气
- 其他咨询
- 生成
- 产生
- 产生
- 发电
- 得到
- 型车
- 非常好
- 渐渐
- 团队
- 成长
- 事业发展
- 手
- 收成
- 有
- 有
- 对冲
- 帮助
- 帮助
- 高
- 历史
- 持有人
- 但是
- HTML
- HTTPS
- i
- 影响力故事
- 实施
- 实施
- 重要性
- 重要
- 改善
- in
- 无力
- 激励
- 激励
- 激励
- 包括
- 包括
- 包含
- 增加
- 增加
- 表示
- 间接
- 个人
- 行业中的应用:
- 创新
- 例
- 故意
- 兴趣
- 有兴趣
- 中介
- 介绍
- iosg 风险投资
- 问题
- IT
- 它的
- 保持
- 键
- 缺乏
- 景观
- 大
- 在很大程度上
- 大
- 最大
- 潜伏
- 发射
- 铅
- 领导
- 知道
- 教训
- 教训
- Level
- 各级
- 杠杆作用
- LIDO
- 喜欢
- 极限
- 限价订单
- 限制
- 有限
- 流动性
- 流动资金池
- 流动性提供者
- 长
- 长期
- 看
- 离
- 资金损失
- 低
- LP
- 有限合伙人
- 制成
- 保持
- 维护
- 多数
- 制造者
- 庄家
- 制作
- 颠覆性技术
- 方式
- 许多
- 余量
- 保证金交易
- 市场
- 做市商
- 市场业绩
- 市场价格
- 市场
- 事项
- 成熟
- 成熟
- 手段
- 满足
- 指标
- 可能
- 百万
- 介意
- 采矿
- 模型
- 时刻
- 更多
- 最先进的
- 移动
- 一定
- 需求
- 需要
- 负
- 网络
- 全新
- 下页
- 非监禁
- 概念上的
- 目标
- 观察
- of
- 提供
- 最多线路
- 提供
- 供品
- 优惠精选
- on
- 前期洽谈
- 一
- 打开
- 持仓量
- 运营
- 最佳
- 附加选项
- 神谕
- 甲骨文
- 订单
- 有机
- 有机增长
- 其他名称
- 其它
- 性能优异
- 最划算
- 己
- 支付
- 面包
- 饼子
- 煎饼交换
- 被动
- 过去
- 付款
- 支付
- 性能
- 期间
- 期
- 永久
- 透视
- 平台
- 平台
- 柏拉图
- 柏拉图数据智能
- 柏拉图数据
- 似是而非
- 球员
- 点
- 点
- 池
- 位置
- 定位的
- 职位
- 积极
- 可能性
- 可能
- 潜力
- 实用
- 车资
- 喂价
- 价格
- 原始
- 原则
- 优先
- 产品
- 利润
- 曲目
- 进展
- 项目
- 保护
- 协议
- 协议
- 成熟
- 提供
- 供应商
- 优
- 代理
- 出版
- 纯粹
- 题
- 价格表
- 宁
- 比
- 合理的
- 达到
- 合理
- 最近
- 反映
- 反映
- 而不管
- 定期
- 稳压器
- 可靠性
- 遗迹
- 报告
- 要求
- 需要
- 那些
- 限制性
- 导致
- 收入
- 奖励
- 上升
- 风险
- 变更管理
- 风险
- 卷
- Room
- περίπου
- 运行
- 牺牲
- 同
- 缩放
- 寻找
- 很少
- 选择
- 前辈
- 感
- 系列
- 服务
- 服务
- Share
- 短
- 短期的
- 应该
- 如图
- 作品
- 侧
- 显著
- 迹象
- 类似
- 自
- 歪斜
- 放缓
- So
- 解决方案
- 偿付能力
- 一些
- 有些
- 极致
- 来源
- 特别
- 具体的
- 特别是
- 光谱
- Spot
- 现货市场
- 稳定性
- 稳定
- stablecoin
- 稳定币资产
- Stablecoins
- 利益相关者
- 站
- 标准
- 与之形成鲜明
- 开始
- 州/领地
- 步
- 仍
- 故事
- 故事
- 策略
- 严格
- 强烈
- 成功
- 成功案例
- 这样
- 足够
- 供应
- 一定
- 惊
- 可持续发展
- 互换
- Synthetix
- 系统
- 采取
- 服用
- 目标
- 针对
- 瞄准
- 技术
- 专业技术
- 谢谢
- 这
- 未来
- 国家
- 其
- 他们
- 博曼
- 门槛
- 一线
- 次
- 至
- 象征
- 代币经济学
- 令牌
- 最佳
- 返回顶部
- 前5名
- 合计
- 向
- 牵引
- 贸易
- 交易加密货币
- 商
- 交易商
- 交易
- 交易量
- 传统
- 传统金融
- 趋势
- true
- 信任
- 可靠
- 转
- TVL
- 普遍
- 一般
- 最终
- 破坏
- 宇宙
- 史无前例
- 使用
- 用户
- 用户体验
- 用户
- 利用
- ux
- 有价值
- 各种
- 各个
- 风险投资
- 地点
- 场馆
- 通过
- 挥发物
- 挥发性
- 体积
- 卷
- vs
- 方法..
- 方法
- 鲸鱼
- 鲸鱼
- 什么是
- 这
- 而
- WHO
- 将
- 赢
- 胜利
- 中
- 也完全不需要
- 工作
- 将
- 书面
- 年
- 产量
- 和风网
- 零