Gucho 在没有科技战略的情况下离开香港交易所

香港交易及结算所于 15 月 2024 日表示，不会与首席执行官尼古拉斯·阿古津 (Nicolas Aguzin) 续签为期三年的合同，该合同将于 XNUMX 年 XNUMX 月到期。

他的单一任期恰逢宏观逆风 — — 经济衰退、地缘政治紧张局势、北京的政治运动 — — 这些都超出了香港交易所的控制能力。

但阿古津（他喜欢被称为“Gucho”）也放弃了该交易所的技术战略。他和他所报告的董事会尚未开发数据服务，以便在主要上市收入枯竭时提供反周期缓冲，也没有制定数字资产战略。

如果香港交易所想要跻身全球顶级交易所之列，新的领导团队需要优先考虑精简和扩展技术堆栈。

首席执行官的授权

阿古津于 2021 年 XNUMX 月从摩根大通离职，担任首席执行官，此前他曾担任摩根大通亚太区首席执行官，后来又担任摩根大通国际私人银行首席执行官。阿根廷人有着总统般的头发和银行家般的自信，但不会说中文，当这个角色的想法是在南半球拓展香港交易所的业务和客户时，他是一个不错的选择。

换句话说，以查劳拉为主席的董事会似乎认为香港交易所在首次上市方面取得的非凡成功是理所当然的。像古乔这样的首席执行官就是为了征服新世界而存在的。

那会是什么样子？阿古津发表了大量演讲，阐述了他对中国资本市场在十年内达到100万亿美元市值的愿景，假设大陆经济稳定增长，家庭财富从储蓄和房地产转向股票和债券。

香港交易所的作用是利用大湾区的优势，将其零售市场从服务 7 万人口转变为服务 86 万人口，其中包括通过阿古津前任推出的沪港通等举措。

“人类从未见过证券在资本市场上创造的价值，”他在 2022 年的几次演讲中说道。 地精 听到他说话。

不幸的是，人类仍在等待。也许这个愿景是正确的，但阿古津不幸地看到自己的任期因新冠疫情、中国对科技的打击以及与美国紧张关系的恶化而脱轨。然而，董事会决定阿古津不会成为实现这一梦想的人。

超越

他的任期以令人羞辱的方式结束，印度国家证券交易所在 3.989 月份超过了香港交易所的市场规模，市值达到 3.984 万亿美元，而香港的市值为 XNUMX 万亿美元。

NSE 现在规模更大的原因之一是其技术堆栈能够实现以微秒为单位的往返交易。它正在成为高频交易者和其他量化分析师的热门场所。这些参与者产生了大量的流动性。

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香港无法争夺此类资金有两个原因。其中之一是港交所无法控制的：政府对股票交易征收 25 个基点的印花税。但另一个原因是，如果政府取消这项税收（不太可能，但仍然如此），香港交易所的系统将无法跟上算法交易者所需的实时数据源。

这是接受 DigFin 采访的技术供应商和顾问的说法。这表明香港交易所幕后的混乱局面。不过，这不仅仅是一团糟，而是三团。

欧米茄

首先是数据。二是系统集成。三是数字化。

“Project Omega”是数据仓库和数据流的内部名称。香港交易所是通过收购实现发展的，因此不同企业的数据以不同的格式存在。这阻碍了通过服务将数据货币化的有效性。

就数据和连接对收入的贡献而言，其他变化也遥遥领先。对于纽约证券交易所和纳斯达克等美国公司来说，数据相关业务占收入的三分之一。新交所的这一数字目前为 17%。

但香港交易所报告称，2022 年数据和连接仅贡献了 5.9% 的收入。这一数字较 2021 年的最低点有所上升（当时数据仅占收入的 4.9%），但这一增长是因为上市费用等其他收入来源下降。总体而言，这一情况令人忽视：6.5 年数据占收入的 2017%。

“交易所还没有实现多元化，”一位顾问表示。 “没有培育创新或使用数据的文化，而美国交易所却加倍投资非核心技术业务。”

猎户座

第二个相关的混乱是整合。由于香港交易所拥有不断进行收购的历史，它继续为其现金和期货部门管理单独的匹配引擎。

现金部门依赖纳斯达克系统，而期货部门则使用香港交易所广泛定制的 Orion 交易平台。

一个名为“Project Orion”的长期内部项目旨在将现金业务从纳斯达克转移并整合到 Orion。惰性、遗留关系以及对高管失去工作或地盘的担忧让这一局面陷入了困境。

2021 年 XNUMX 月，阿古津聘请了摩根大通的同事约翰·巴克利 (John Buckley)，首先担任运营和转型主管，然后担任联席首席运营官。消息人士称，巴克利的使命是彻底改革技术和运营。据报道，他希望引入 Citadel 使用的关系数据库提供商 KX Systems，巴克利也曾担任 Citadel 的亚洲首席运营官。

无论出于何种原因，这些举措并没有取得任何进展，巴克利仅一年后就离开了。

一位供应商表示，核心系统全面转型的价格让董事会感到害怕，并指出此举可能花费 15 万至 25 万美元。

情况并不全是负面的。香港交易所于 5 月推出了新的主要上市结算系统，称为 FINI，即新发行快速接口。这将任何新 IPO 的结算从 T+2 改为 T+2021。它最初定于 1 年（作为 T+2022 解决方案），然后是 1 年。现在它已经到来，自动化程度更高。很好，但是考虑到美国将于 2024 年 XNUMX 月转向 T+XNUMX，有多好呢？

数字输入型

香港交易所的第三个混乱是数字化，特别是基于区块链的技术。该交易所取得了一项成功，即 Synapse，这是一种基于区块链的工具，为美国机构投资者参与沪港通北向交易铺平道路，沪港通是内地和香港投资者相互交易股票的管道。突触很昂贵；考虑到宏观环境，通过 StockConnect 的资金流一直令人失望。

随着时间的推移，Synapse 可能会证明它的价值。但它是为了解决特定问题而孤立实现的。

鉴于香港政府最近对数字资产的拥抱，这似乎是一个错失的机会。证券及期货事务监察委员会现已向七家虚拟资产服务提供商颁发牌照。香港金融管理局正在权衡稳定币策略。

熟悉港交所的消息人士表示，港交所高管有理由热衷于避免澳大利亚证券交易所的惨重失败，该交易所多年来一直致力于用基于区块链的设计取代其交易后基础设施。香港交易所可以以 FINI 作为其以合理方式更新其交易后系统的证据。

但 FINI 仍然是“TradFi”技术。香港交易所还忽视了存款信托和清算公司、芝加哥交易所、CME 在下一代数字技术方面取得的成功，以及纽约证券交易所母公司 Intercontentinal Exchanges and Clearing 收购 Coinbase、Bakkt 和 Black Knight（抵押贷款）的股份。 -科技业务。

香港交易所可以转型的基础设施之一是其公司登记处，目前该登记处是纸质的。如果香港交易所将其数字化，它可能会为一波代币化浪潮奠定基础（FINI 无法做到）。但根据供应商和顾问的说法，在这些问题上没有内部凝聚力，也没有战略。

没有 B 计划

消息人士透露，如果中国大陆的主要上市股票遭遇枯竭，该组织并没有备用计划。无法保证宏观形势会在 2024 年有所改善。

“技术是他们问题的核心，”一位供应商表示。 “他们尝试投资不同的事物，但无法坚持一个计划。这就是香港交易所保持在[全球交易所]第二梯队的原因。”

技术现代化的努力并不热心，主要集中在 Synapse 等有助于扩展核心上市业务的项目上。整合项目与内部政治纠缠在一起。一群董事总经理可能担心自己的工作，因此没有达成一致。各种系统和数据存储的所有者也专注于捍卫自己的地盘。

无论阿古津对科技的看法如何，他都无法创造出关键高管可以接受的愿景，也无法创造出在系统集成和猎户座等重型运输等现有项目上良好执行的文化。被引入组织以实现变革的关键人物并没有持续多久。也许阿古津太过局外人，无法在内部推动这种变革；或者，当一级市场业务变得难以为继时，他的职责始终是发展一级市场业务。

一个新的机会

对于港交所来说，好消息是它没有理由不投入资源来全面升级其技术堆栈。数字化运动仍处于萌芽阶段，因此香港交易所还有时间涉足该领域。然而，向 Orion 过渡等大型项目需要知道如何与管理层进行建设性合作的领导者，并且需要董事会的支持。阿古津的卸任以及查劳拉（Laura Cha）将于四月卸任董事长一职，为香港交易所带来了机会。

据消息人士透露，即将上任的新领导层受到高度重视。

陈怡婷将出任新任首席执行官。她的背景是合法的：她在担任 Davis Polk & Wardell 合伙人后于 2020 年加入。一方面，她在香港交易所的任职时间只比阿古津稍长，先是担任上市主管，然后担任联席首席运营官。但她并不是局外人：2007年至2010年期间，她曾担任港交所上市集团IPO交易主管。

陈女士将得到姚家仁的支持，姚家仁在与她一起担任联席首席运营官后将成为副首席执行官。姚将成为任何技术或数字转型的关键人物，特别是匹配引擎的集成。他在该组织内保留两个首席执行官职位，领导香港联合交易所和香港期货交易所。在2019年加入香港交易所之前，他曾担任高盛高管，担任其中国大陆合作伙伴北京高华证券的副首席执行官，还曾担任高盛固定收益、货币和大宗商品业务董事总经理。

第三位提升的领导者是集团首席财务官Vanessa Lau；她将继续担任该职务并担任联席首席运营官。

消息来源告诉 地精 幸运的是，这三人并非来自该集团的 IT 和运营部门。他们有机会制定一项战略，并将其提交给董事会主席。

香港交易所在作为内地公司的全球交易所方面取得了巨大成功。这对于香港作为中国经济平台的作用至关重要。这是 存在的理由 为了领土。

从各方面来看，如果香港交易所实现技术堆栈现代化，将自己定位为数据领域的重要参与者，建立吸引流动性提供者的基础设施，将自己定位为全球最大的数字资产平台，并实现业务多元化，那么香港就会得到更好的服务摆脱不可避免的衰退。

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