这就是为什么计算 Coinbase 的收入比仅仅查看公开交易量更困难的原因

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周四，Coinbase 透露其第四季度收入超出华尔街预期近 500 亿美元，这让许多观察家感到意外——按照大多数标准来看，这已经超出了预期。

这也让一些人摸不着头脑。 “我很困惑他们如何超出预期，他们的交易量是公开的，”竞争对手交易所 FTX 的首席执行官 Sam Bankman-Fried，啾啾.

Bankman-Fried 的问题很好。由于 Coinbase 超过 90% 的收入来自交易量，从理论上讲，简单地检查数据应该可以很好地表明该公司的绝大多数利润。但实际情况要复杂得多。

根据 CryptoCompare 的数据，在 2021 年第四季度，该公司促成了 459 亿美元的交易量。

要计算出 Coinbase 从该数字中赚取了多少，请将其乘以所谓的收取率，即 Coinbase 交易的平均费用。去年，Coinbase 的成交率一直徘徊在 0.5% 到 0.6% 之间。

假设采用率为 0.5% 且交易量为 459 亿美元（来自 CryptoCompare 的数据），该交易所的收入达到 2.29 亿美元——这比华尔街预期的 2.5 亿美元更接近 Coinbase 报告的 1.97 亿美元收入。

尽管如此，仍有一些交易量增加了计算 Coinbase 收入的复杂性。

Bankman-Fried 说 Coinbase 公开发布交易量数据是正确的。但事实上，该公司并没有发布所有的销量。虽然大部分份额是通过 API 公开的（459 亿美元），但该数字并未涵盖 Coinbase 的 547 亿美元总交易量。

据一位发言人称，差异代表了 Coinbase 通过机构交易产品带来的交易量：其场外交易柜台和主要经纪业务部门 Tagomi。本季度达到 88 亿美元，创历史新高。

这个盲点，加上散户交易者支付的费用与机构交易者支付的费用的差异，可以解释华尔街是如何做空的。

根据专注于数字资产的高盛研究分析师威尔·南斯（Will Nance），收入预期很低，因为华尔街预计 Coinbase 会达到较低的利率。

“强劲的增长是由零售量的增长推动的，零售交易收入比普遍预期高出约 36%，而机构交易收入比普遍预期低约 11%，”南斯在给客户的一份报告中写道。 “Take rate 也环比增加了约 9 个基点，促成了收入增长。”

一位因雇主不允许他们与媒体交谈而要求保持匿名的分析师告诉 The Block，华尔街认为费用会降低，因为他们将更多地由机构交易主导。大型交易者使用 Coinbase 支付的费用远低于其零售经纪商的用户。

“如果零售兴趣下降，他们的专业用户在平台上更加活跃，这就是费用趋于下降的地方，”该人士说。

但零售兴趣并未减弱。事实上，环比飙升了 90% 以上，促成了 0.54% 的接受率。

Needham & Company 的 John Todaro 表示，该公司的 Shiba 上市可能促成了零售客户的强烈兴趣。

“COIN 的加权平均零售费从第三季度的环比下降反弹至 3 个基点，从第三季度的 123 个基点反弹，”Todaro 在给客户的一份报告中写道。 “我们认为这种反弹部分是由平台上的新零售用户推动的，主要是希望交易 Shiba Inu，后者在 109.9 年第四季度看到零售需求增加。”

在其他地方，Coinbase 的订阅收入增长超过华尔街的预期 21%。

正如 Nance 指出的那样，鉴于零售和机构之间的混合将稳定下来，华尔街可能会假设 2022 年第一季度的采用率更高。

“最后，该公司指出，第一季度的零售量组合与第四季度相比没有显着变化，我们认为这意味着第一季度的成交率比投资者预期的更为稳定，”他写道。

时间戳记： 2021 年 6 月 16 日

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