IntoTheBlock：稳定币收益率揭示 DeFi 的内部运作稳定币收益率反映投机和去杠杆化周期

由柏拉图重新发布

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2022 年加密货币市场暴跌，破产项目比比皆是。再加上充满挑战的宏观环境，加密货币投资者正面临着一段艰难的时期。尽管与 2020 年 XNUMX 月新冠疫情爆发时上次市场冲击时的表现相比，DeFi 的关键协议表现出人意料地好，但它也受到了同样严重的打击。

还有第三个内生因素让跌幅更加严重—— 系统的大规模去杠杆化。如果这种情况真的发生，我们如何衡量它？

衡量 DeFi 中分配的资本最直接的指标通常是锁定总价值（TVL）。以美元计算，以太坊和 DeFi 的价格均较历史高点下跌了 75% 左右。考虑到如果 DeFi 中锁定的资产价格下降，TVL 指标也会相应下降，这是有道理的：

DeFi 价格下降，TVL 指标也随之下降：

DeFi 的可组合性允许资金存放在多个协议中，这会导致 TVL 指标对美元的计算过高。

例如，投资者可以在Compound中借出1万美元的ETH，借入500万个DAI并将其部署为Curve中DAI池中的流动性，甚至可以借回Compound。 TVL 为 1.5 万美元，但投资者只带来了 1 万美元。

⍺ DeFi Alpha：通过集中器和 FiatDAO 提高稳定币收益

当 ETH 价格下跌时，Compound 头寸的清算风险将开始增加，流动性可能会被撤回以偿还贷款，从而导致 1.5 万美元的资本外流。

这会导致当价格与所组合的头寸相反时，流动性从一系列协议中消失的循环。这种情况主要发生在加密资产价格大幅下跌时。为什么？

DeFi 本质上是一台杠杆做多机器

DeFi 中闲置资本的主要用例是提供流动性，无论是那些寻求交易两种资产的人（通过在 DEX 中提供流动性），还是那些寻求利用杠杆进行多头/空头头寸的人（通过在贷款协议中存款）。那些利用杠杆的人通常会做多。这是 DeFi 所固有的，因为那些将资金转移到协议中的人首先是持有加密资产的人，因此对他们所持有的资产抱有积极的前景。

DeFi 协议的推出迎合了这种行为：TVL 排名第一的协议是 MakerDAO，除了 USDC 之外，ETH 是最主要的存储资产。存入 ETH 并借入 DAI 相当于持有 ETH 的多头头寸：如果 ETH 价格上涨，可以借入更多资金，而如果 ETH 价格下跌，则必须增加更多抵押品或偿还贷款。同样的情况也发生在诸如Compound 或Aave 之类的借贷协议上。

虽然他们借出了大量稳定币，但他们大多闲置，而这些储户不借入 ETH 或 BTC，这将被视为这些资产的空头。

这种多头/空头头寸的不平衡会导致一个反馈循环，当价格开始下跌时，名义上的 TVL 会迅速缩小，并且需要出售加密资产才能偿还贷款。

当价格上涨时，由于借贷能力增强，杠杆率就会提高。此类活动的最佳衡量标准可以通过诸如Compound 或Aave 等借贷协议支付的利率来衡量。

借贷协议作为杠杆的主要工具

借贷稳定币时支付的利率来自那些对其加密资产进行长期杠杆操作的人。出于这个原因，检查稳定币利率如何随着时间的推移根据最多借出的资产 ETH 的价格表现而波动是特别有趣的。在这里你可以看到在Compound协议中存入DAI后产生的贷款利率：

2020 年至 2021 年，资金大量流入 DeFi。仅凭这一点就可以解释这两年收益率总体上是如何压缩的。

正如红色标记所示， 熊市与收益率下降之间存在一定的相关性。不同的是， 在牛市中，收益率往往会维持在原来的水平。 APY大幅下降的原因是我们之前讨论过的去杠杆过程。

类似的情况也发生在 Curve 等 DEX 上。以下是其最受欢迎的矿池：3pool（由 DAI、USDC 和 USDT 组成）的历史 APY：

从绿色图中可以看出，第一次牛市期间收益率维持在12% - 6%左右，第二次牛市期间收益率维持在2% - 5%之间。红色可以看出，一旦 ETH 价格下跌，收益率就会随之崩溃。

虽然 Curve 中部署的资本不用于长期杠杆化，但它们遵循贷款市场的收益率是有道理的。发生这种情况是因为两种收益率都被套利，如果新投资者愿意将资金配置到稳定币中，并且 Curve 的收益率较高，那么他会先配置 Curve，然后再配置Compound，从而在 Curve 收益率较高时降低 Curve 收益率。

相反的情况也会发生同样的情况。这是一个稍微简化的愿景，因为每个选项的风险都不同，这将平衡每个协议的风险/回报状况。