走出风险曲线

执行摘要

• 自去年 10 月以来，我们的 Altseason 动量指标表明，投资者将资金进一步转移到风险曲线上的兴趣日益浓厚。
• 虽然比特币的主导地位仍然显着，但有早期迹象表明更多资本转向以太坊、Solana、Polkadot 和 Cosmos 生态系统。
• 通过调查 Uniswap 流动性池，我们可以看到大部分资本仍然存在于最成熟的资产中，虽然 TVL 正在风险曲线上移动，但交易量的跟随速度却较慢。

期待山寨季

随着新的现货比特币 ETF 势头强劲，数字资产领域的牛市无疑正在上演。在此背景下，我们将继续探讨资本转向山寨币的问题。 妇女委员会 04。在本期中，我们将重点关注资产在风险曲线上的进一步表现。

目标是评估资本如何轮换和流入山寨币市场。我们将再次咨询我们的 替代季节指标 作为宏观指标（参见 WoC-41-2023）。该指标评估山寨币总量上限内是否正在形成积极势头，以及资本持续流入 BTC、ETH 和稳定币。

自去年 4 月以来，我们的山寨币指标一直显示出积极的势头，在比特币 ETF 上线后的抛售新闻事件期间出现了短暂的停顿。它于 XNUMX 月 XNUMX 日重新触发。

就市值主导地位而言，比特币继续领先，占数字资产总市值的 52% 以上。相比之下，ETH 占 17%，稳定币占 7%，山寨币领域的其余部分占 24%。

就资产表现而言，BTC 和 ETH 处于领先地位，年初至今涨幅分别为 +17.6% 和 +18.2%。我们注意到，在比特币 ETF 获得批准后，ETH 的表现开始优于 BTC，这与 2023 年全年相对表现不佳的情况有所不同。

另一方面，山寨币的总市值却没有出现同样的表现，年初至今的增长率还不到两大主要货币的一半。

跟踪绩效的另一个镜头是使用每个部门的已实现上限，它汇总了链上转移的所有代币的成本基础价值。从这个角度我们可以更好地评估数字资产市场内的资本流动：

• 比特币再次明显领先，目前每月资本流入近 20B 美元。
• 以太坊的资金流入往往落后于比特币，这表明投资者正在寻找数字资产市场正在增长的信心和确认。在 2021 年周期中，新资金流入 BTC 的峰值发生在 ETH 流入峰值之前 20 天。
• 在 ETH 走强之后，山寨币的资本流动往往会出现类似的滞后，46 年中期的持续时间为 2021 天，14 年末的持续时间为 2021 天。

显然，与两种主要加密货币之间的轮换相比，资本沿着风险曲线向下流入山寨币的速度较慢，这一趋势似乎再次发挥作用。

部门旋转

随着资本流入两大专业的迹象，下一个问题是观察随着时间的推移，资金如何在风险曲线上进一步流动。在上一个周期中，出现了几个新的 Layer-1 生态系统。其中许多与 ETH 争夺市场份额，不仅在创新和用户吸引力方面，而且在投资者资本方面。

因此，我们研究了一些选定生态系统的前五名代币：以太坊、Cosmos、Polkadot 和 Solana，以评估哪些最吸引投资者的兴趣。

在这里，我们比较了每个生态系统中排名前五的代币总市值的每周变化。在过去 18 个月中，Solana 表现出相对较高的波动性，但上行表现却十分突出。 Polkadot 和 Cosmos 具有相似的波动性，但 Polkadot 生态系统的表现优于后者。

在以太坊生态系统中，我们可以指定三个主要部分：DeFi、GameFi 和 Stake。今年以来，这三个行业都有资金流入，但 DeFi 和 GameFi 行业在 2022 年和 2023 年出现了相对较大的资本流出。

今年 GameFi 领域发生了逆转，从 10 月份开始出现显着的资金流入，这与我们的山寨币指标触发的时间点一致。相比之下，Stake 代币一直经历着积极的资本流入，尽管绝对规模较小。

走出风险曲线

为了确定投资者的兴趣是否以及在多大程度上在风险曲线上发生转移，我们可以参考来自 Uniswap 流动性池的数据。由于山寨币通常由更多的加密货币本地交易者通过去中心化交易所进行交易，因此最成熟的 DEX 上的活动可以作为山寨币交易的代理趋势（注意：该数据反映了以太坊主网上的 Uniswap 交易）。

在 2022 年熊市期间，山寨币交易兴趣非常低，但在 2023 年中期开始增加，主要是由于“Meme-Coin 狂热”的萧条。目前，山寨币交易量占 Uniswap 交易量的近 12%，接近上次牛市期间 17.4% 的峰值。相比之下，WBTC 和 WETH 交易量占交易量的 47%，稳定币交易量占 40%。

Uniswap 上的流动性提供者倾向于密切监控市场，流动性在池中分布的变化可以为当前的市场趋势提供指示。通过检查 Uniswap 上锁定的总价值 (TVL) 的构成，我们观察到，在山寨币季节，前 50 名之外的代币的流动性状况有所增加。这一趋势表明投资者对长尾代币的兴趣不断增长。

在熊市期间，流动性主要为前 50 名代币提供，因为这是大部分交易量发生的地方。排名前 10 的代币主要由 WETH、WBTC 和稳定币组成。

通过查看每个代币类别的 TVL 百分比变化，我们可以发现为前 10 名（5.14%）和前 20 名（10.9%）代币提供的流动性有所增加，而排名 20 至 50 名的代币的流动性已被移除这表明市场对长尾资产的兴趣尚未明显回升。

我们现在将检查每个以太坊部门中顶级代币的池。这包括评估不同价格范围内的流动性分布，并观察市场深度的演变（类似于我们在 妇女委员会 36).

山寨币和 WETH 储备之间的分布均衡，整体预期上行波动性略高。这表明流动性提供者普遍看好这些代币的前景。 GameFi 代币 IMX 是个例外。

当观察流动性分布的变化率时，我们发现市场深度在-5%和+5%范围内增加，这表明流动性提供者正在为一段价格波动加剧的时期做准备。

UNI 是一个例外，做市商将流动性越来越集中到接近当前价格范围。这表明 UNI 代币的价格波动预计较小，鉴于它是最成熟和最成熟的代币之一，这并不奇怪。

现在，我们将其与交易者的行为进行对比，我们可以观察到自 2023 年 10 月以来 Uniswap 上的交易量有所增加，其中包括前 10 名之外的代币。前 20 至 XNUMX 名代币对的交易活动也在增加。

然而，前 20-50 个代币对和排名 50 以上的代币对的交易活动保持不变，这重申了我们之前的假设：虽然流动性供应正在风险曲线上进一步移动，但交易量尚未跟进。

总结和结论

新比特币 ETF 带来的市场动力以及对数字资产牛市的预期开始导致资本流向山寨币。我们的山寨币指标表明山寨币市场更加成熟且可能持续上涨，但目前它仍然相对集中于较高市值的资产。

在上一个周期中，数字资产格局发生了显着变化，新的生态系统不断出现，挑战以太坊的主导地位。 Solana 在去年取得了最强劲的回报，但 Polkadot 和 Cosmos 生态系统也开始发生一些变化。在以太坊生态系统中，Stake 领域的顶级代币显示出最稳定的资本流入。

Uniswap 上山寨币交易的复苏，以及流动性和交易量模式，凸显了人们对长尾资产的谨慎但日益增长的兴趣。这最初体现在流动性供应的变化以及波动性加剧的预期中。然而，池内的 TVL 尤为突出，而投资者交易量尚未跟进。

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